行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[2] 报告核心观点 - 流感流行趋势上升，重点关注流感疫苗结构性机会，同时关注肺炎球菌疫苗、带疱疫苗相关机会[4] - 疫苗行业2025Q3业绩依然承压，企业结构性分化明显，短期行业库存有待消化，长期关注创新+出海[8] - 行业正处于规模扩张向创新驱动转型时期，政策、需求、技术是三大驱动因素，维持"增持"评级，关注高技术壁垒+布局差异化管线的公司[8][9][27] 国内外疫苗动态 - 智飞生物全资子公司智飞绿竹研发的青少年及成人组分百白破疫苗获批临床，目前国内暂无同类产品上市[4] - 智飞生物全资子公司智飞龙科马研发的带状疱疹mRNA疫苗获临床试验申请受理，国内暂无带状疱疹mRNA疫苗正式获批[4] - 智飞龙科马研发的冻干水痘灭活疫苗获临床试验申请受理，国内有8款水痘减毒活疫苗上市，暂无灭活疫苗[4] - 百克生物吸附无细胞百（二组分）白破联合疫苗（成人及青少年用）临床试验申请获批，接种对象为10周岁及以上人群[4] - 康希诺吸入用肺结核疫苗（5型腺病毒载体）于印度尼西亚启动Ⅰ期临床试验，完成首例受试者入组[4] 流感监测数据 - 2025年11月3日-11月9日，全国共报告621起流感样病例暴发疫情，其中481起为A(H3N2)[4] - 南方省份哨点医院报告的ILI%为5.5%，高于前一周水平（4.6%），高于2022年和2024年同期水平（3.2%和3.5%），低于2023年同期水平（5.7%）[4] - 北方省份哨点医院报告的ILI%为6.1%，高于前一周水平（5.1%），高于2022年、2023年和2024年同期水平（2.0%、4.9%和3.6%）[4] 市场表现 - 上周（2025.11.09-2025.11.15）疫苗板块报收12815.49点，上涨3%，在医药生物13个三级子板块中表现居中[5] - 2025年以来疫苗累计涨幅为1.39%[5][11] - 上周疫苗行业表现居前的公司有：金迪克、华兰疫苗、百克生物、欧林生物、康华生物；表现靠后的公司有：万泰生物、辽宁成大、康希诺、智飞生物、华兰生物[6] 行业估值 - 上周疫苗板块PE（ttm）为101.87X，环比上升2.8X，近一年PE最大值为111.89X，最小值为31.95X[7] - 疫苗板块PB（lf）为1.99倍，环比上升0.05倍，近一年PB最大值为2.16X，最小值为1.69X[7] - PE处于2013年以来62.82%分位数，PB处于2013年以来2.96%分位数[7] 投资建议与行业驱动因素 - 供给端同质化竞争激烈导致部分品种价格大幅下降，需求端消费疲软及市场教育不足导致需求下降[8] - 疫苗企业正积极调整管线布局，聚焦技术迭代及创新疫苗，加大竞争格局较好、多联多价品种研发力度[8] - 政策驱动：创新型疫苗加速审批上市、鼓励研发投入等政策推动行业规范发展[9] - 需求驱动：疫苗消费意愿提升叠加人口老龄化助推需求增长，疫苗出海拓宽需求领域[9][27] - 技术驱动：技术创新为核心驱动力，技术迭代升级拓展疫苗防护边界[9][27] - 建议重点关注研发创新力强、具有技术及平台优势、产品存在差异化竞争优势的企业，推荐康希诺；关注需求端存在一定刚性的品种及企业，推荐康华生物；短期重点关注流感疫苗相关企业[9][27]

行业投资评级 - 行业评级为增持，且维持此评级 [3][11][25] 报告核心观点 - 短期关注秋季呼吸系统传染病（如流感、新冠、RSV等）叠加流行情况，这或成为四季度重要关注点 [2][5] - 疫苗行业正处于规模扩张向创新驱动转型时期，短期面临供需失衡及同质化竞争带来的阵痛，但长期向好逻辑不变 [10][11][25] - 行业长期发展由政策、需求、技术三大因素驱动，具有高技术壁垒和差异化管线的公司更具投资价值 [11][25][28] - 投资策略建议关注“创新+出海”主线，在行业内部分化中寻找结构性机会 [9][10][11] 市场回顾与表现 - 上周（2025年10月5日至10月11日）疫苗板块报收12343.71点，上涨0.72%，在医药生物13个三级子板块中表现相对较好 [6][13] - 2025年至今疫苗板块累计涨幅为-2.35% [6][13] - 上周疫苗板块表现居前的公司包括辽宁成大（上涨4.39%）、华兰生物（上涨2.32%）、万泰生物（上涨1.79%）等 [7][22] - 近十二个月疫苗板块相对沪深300指数的相对收益为-29% [4][5] 行业估值分析 - 上周疫苗板块PE（ttm）为103.74倍，环比上升0.73倍，近一年PE最大值为111.89倍，最小值为27.99倍 [8] - 上周疫苗板块PB（lf）为1.91倍，环比上升0.02倍，近一年PB最大值为2.29倍，最小值为1.69倍 [8] - PE处于2013年以来64.11%分位数，PB处于2013年以来2.32%分位数 [8] 行业动态与公司进展 - 百克生物的吸附无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗临床试验申请获批，用于2月龄及以上婴幼儿 [5] - 美国疾控中心调整新冠接种建议，从“全民推荐”转为“风险导向”，并调整了幼儿水痘疫苗接种规范 [5] 投资建议与关注方向 - 建议重点关注研发创新力强、具有技术及平台优势、产品存在差异化竞争优势的企业，推荐康希诺 [11][28] - 建议关注需求端存在一定刚性的品种及企业，推荐康华生物 [11][28] - 企业正积极调整管线布局，聚焦技术迭代及创新疫苗，加大竞争格局较好、多联多价品种的研发力度 [10][11]