报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球主产区增产预期逐步兑现，巴西糖产大增但制糖比预计下降，印度糖产预计同比大增，泰国和中国糖产大概率增加 [9] - 国内8月进口糖量维持高位，国产食糖库存偏低、产销率较高，市场受外糖走势影响大，郑糖向下阻力变大 [9] - 国际糖价增产正在兑现，建议逢高布局空单，向下空间有限；国内郑糖未来供应压力大，建议逢高布局空单，下方空间不大；套利和期权建议观望 [10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面：SR09收盘价5437，跌15，跌幅0.28%；SR01收盘价5479，涨1，涨幅0.02%；SR05收盘价5437，跌5，跌幅0.09% [5] - 现货价格：柳州、昆明、武汉、南宁、鲅鱼圈、日照、西安今日报价分别为5890、5905、6080、5780、6015、5900、6270，涨跌均为0 [5] - 基差：柳州、昆明、武汉、南宁、鲅鱼圈、日照、西安基差分别为411、426、601、301、536、421、791 [5] - 月间价差：SR5 - SR01价差 - 42，跌6；SR09 - SR5价差0，跌10；SR09 - SR01价差 - 42，跌16 [5] - 进口利润：巴西进口配额内价格4495，配额外价格5726，与柳州价差164，与日照价差174，与盘面价差 - 247；泰国进口配额内价格4453，配额外价格5671，与柳州价差219，与日照价差229，与盘面价差 - 192 [5] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 2025年8月俄罗斯甜菜糖蜜产量达17.06万吨，较去年同期增长20.85% [7] - 巴西米纳斯吉拉斯州将提前结束2025/26榨季甘蔗收割，总产量下降，截至9月上半月已压榨甘蔗5820万吨，糖产量420万吨，乙醇产量196万立方米，预计本榨季最后一季度更多甘蔗用于生产乙醇 [7] - 2025年巴基斯坦洪水破坏农业部门，摧毁250万亩耕地，主要农作物受严重打击 [8] 逻辑分析 - 国际方面，巴西糖产大增但乙醇折糖价下降、制糖比预计降低，印度糖产预计大增，泰国和中国糖产大概率增加，全球增产预期逐步兑现 [9] - 国内方面，8月进口糖量维持高位，国产食糖库存偏低、产销率较高，市场受外糖走势影响大，郑糖向下阻力变大 [9] 交易策略 - 单边：国际糖价增产正在兑现，建议逢高布局空单，向下空间有限；国内郑糖未来供应压力大，建议逢高布局空单，下方空间不大 [10] - 套利：观望 [11] - 期权：观望 [12] 第三部分 相关附图 - 包含广西、云南月度库存，广西、云南产销率走势，柳州白糖现货价格，柳州 - 昆明糖现货价差，白糖9月、1月、5月基差，郑糖5 - 9、9 - 1、1 - 5价差等图表 [12][13][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球主产区增产预期正在兑现，巴西供应高峰糖产大增，印度、泰国和中国糖产大概率增加，国内白糖供应压力较大，建议国际和国内糖市逢高布局空单，套利和期权观望 [5][7][88] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 9月外糖市价格重心下移至15 - 17美分/磅，国内糖价重心下移至5400 - 5600，巴西双周糖产量大增施压市场，国内受外糖走势影响大，但价格处于低位较抗跌 [4][9] 市场展望 - 国际上全球主产区增产持续兑现，巴西糖压榨量大增，预计双周糖产维持高位，双周制糖比将下降，印度、泰国和中国糖产大概率增加；国内近期进口糖量大，新一年国内糖也增产，供应端压力大 [5] 策略推荐 - 单边建议国际和国内糖市逢高布局空单，套利和期权观望 [7] 基本面情况 行情回顾 - 同前言概要中的行情回顾内容 [9] 国际供需格局变化 - 25/26榨季市场对糖产预期乐观，巴西糖产预计维持高位，北半球降雨好，印度预计恢复性增产，泰国和中国预计小幅增加；StoneX预计2025/26年度全球食糖供应过剩277万吨，ISO预计供需缺口23万吨，Czarnikow预计盈余620万吨 [12][16] 巴西双周糖产大增，增产预期正在兑现 - 25/26榨季巴西糖产预期4400 - 4500万吨，处于历年同期高位，目前加工高峰期，最终产量可能与预期偏差不大；出口预期同比略减但近几个月出口量高，年度出口量预计不低；正处累库阶段，库存是历年同期偏低位；8月下半月中南部甘蔗入榨量、产糖量同比增加，累计入榨量同比减少 [19][20][21] 新榨季糖产预期乐观 印度乙醇政策成关键 - 印度24/25榨季产量预估2610万吨，需求端9月销售配额与去年持平，累计销售量同比减少，出口少；25/26榨季甘蔗主产区天气适宜，预计产量恢复性增加至3500万吨左右，若转用于乙醇生产400万吨，实际糖产预计3100万吨附近，国内消费量2800 - 2900万吨，政府将启动食糖出口计划；泰国24/25榨季产糖同比增加，出口同比增加但仍处偏低位置，新榨季产量预计维持高位 [40][45][46] 工业库存偏低，近期产销率增速放缓 - 截至9月广西食糖第三方仓库库存环比减少、同比增加，处于近5年中位；8月广西和云南月度食糖库存量环比下降；截至8月广西和云南糖月度累计产销率处于历年同期偏高位；8、9月去库速度放缓，预计9月国内糖库存仍处低位，产销进度继续提高 [61] 配额外进口利润空间打开，进口量明显增加 - 2025年8月我国进口食糖同比增加，1 - 8月同比增加，24/25榨季截至8月同比下降；从巴西进口量处于历史同期最高位；8月配额外原糖到港量处于历年同期高位，9月预报到港量30万吨；进口窗口打开，预计9、10月进口糖量仍处高位 [71][75] 糖浆及预拌粉进口量超预期减少 - 2025年8月我国进口糖浆、预混粉合计同比减少，1 - 8月合计同比减少近半；24/25榨季截至8月底合计同比减少；2106项下的泰国预混粉是进口数量最大项目 [84][85] 后市展望及策略推荐 后市展望 - 国际上全球主产区增产持续兑现，巴西糖产大增，双周制糖比预计下降，印度糖产大增，其甘蔗制乙醇和出口政策重要，泰国和中国糖产大概率增加；国内近期进口糖量大，新一年国内糖增产，供应压力大 [88] 策略推荐 - 单边建议国际和国内糖市逢高布局空单，套利和期权观望 [90]

报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆行业投资评级均为中性 [4][7][8] 报告的核心观点 - 短期中美谈判超预期使市场情绪好转支撑棉价震荡偏强，但国内进入消费淡季、新年度丰产预期仍存、保留关税较高，棉价反弹空间受限 [4] - 郑糖大方向跟随原糖波动，重点关注巴西产量及国内进口节奏，中长期若巴西丰产预期兑现，郑糖跟随原糖走弱可能性大 [7] - 宏观情绪改善提振浆价，但淡季来临终端需求预期偏悲观，产业链缺乏利好驱动，短期纸浆期价预计维持低位震荡 [8] 各行业市场要闻与重要数据 棉花 - 期货方面，昨日收盘棉花2509合约13440元/吨，较前一日变动+45元/吨，幅度+0.34% [2] - 现货方面，3128B棉新疆到厂价14487元/吨，较前一日变动+22元/吨，现货基差CF09+1047，较前一日变动-23；全国均价14567元/吨，较前一日变动+17元/吨，现货基差CF09+1127，较前一日变动-28 [2] - 截止5月15日全国棉花商业库存383.4万吨，较4月底减少31.86万吨，减幅7.67%，其中新疆疆内库存260.27万吨，较4月底减少28.87万吨；内地库存83.93万吨，较4月底减少2.29万吨，进口棉保税库存39.2万吨，较4月底减少0.7万吨 [2] 白糖 - 期货方面，昨日收盘白糖2509合约5863元/吨，较前一日变动+14元/吨，幅度+0.24% [5] - 现货方面，广西南宁地区白糖现货价格6150元/吨，较前一日变动+10元/吨，现货基差SR09+287，较前一日变动-4；云南昆明地区白糖现货价格5900元/吨，较前一日变动-10元/吨，现货基差SR09+37，较前一日变动-24 [5] - 截至2025年5月19日，俄罗斯甜菜播种面积已达116.09万公顷，中央联邦区和伏尔加联邦区播种预计下周完成，较去年提前7 - 10天，中央联邦区部分地区需补种，南部联邦区生长滞后，伏尔加联邦区播种进展快于去年 [5] 纸浆 - 期货方面，昨日收盘纸浆2507合约5420元/吨，较前一日变动+10元/吨，幅度+0.18% [7] - 现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格6300元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP07+880，较前一日变动-10；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5440元/吨，较前一日变动+15元/吨，现货基差SP07+20，较前一日变动+5 [7] - 昨日进口木浆现货市场价格主流偏稳运行，进口针叶浆价格涨跌互现，阔叶浆交投清淡，化机浆、本色浆供需两弱，价格横盘稳定 [8] 各行业市场分析 棉花 - 昨日郑棉期价偏强震荡，中美谈判取得实质性进展，市场情绪转好，但美国对中国商品加征关税仍累计30%，出口美国纺织品服装实际关税达45% - 50%，24%关税延期90天后政策不确定性提升 [3] - USDA下调25/26年度全球棉花产量，上调消费量，期末库存同比持平，后续平衡表需根据主产国天气及宏观需求预期调整 [3] - 美棉新年度缩种预期较强，但近期主产区降雨恢复，供应端天气叙事性不足，国内新年度植棉面积稳中有增，棉苗长势好，种植端缺乏利好驱动 [3] - 国内工商业库存加速去库，需求未断崖式下跌，成品累库不严重，但已步入产业淡季，需求预期走弱，保留关税利空未充分反应 [3] 白糖 - 昨日郑糖期价偏强运行，原糖方面，巴西中南部4月下半月食糖产量低于预期提振盘面，但多家国际机构对巴西中南部供应乐观，预计25/26榨季全球供应过剩，原糖承压回落 [6][7] - 中长期关注主产国天气，若巴西高产、北半球天气正常，下半年将交易全球增产预期，中期糖价难言乐观 [7] - 郑糖方面，国内产销数据利好，短期进口糖数量有限，糖价有支撑，但外盘低位使加工糖厂有利润窗口，远期进口压力增加，限制糖价上方空间，若巴西丰产预期兑现，郑糖可能跟随原糖走弱 [7] 纸浆 - 纸浆期价昨日震荡收涨，特朗普“对等关税”政策反复，浆价受宏观情绪影响波动加剧，近期中美谈判进展使宏观情绪好转，推动浆价反弹 [8] - 供应方面，外盘美金报价下调，成本支撑减弱，后续仍可能下调，1 - 3月国内纸浆进口量大增，4月环比下滑，港口库存虽去库但仍处同期高位，压制市场价格 [8] - 需求方面，欧洲需求未见起色，3月欧洲木浆港口库存环比增加，国内下游需求偏弱，纸厂采购刚需为主，终端需求预期不乐观，5月后进入淡季，需求可能继续走弱 [8]