白酒行业政策影响 - 茅台集团公众号发文坚决拥护白酒回归初心 引发市场对政策范围和力度的担忧 [2] - 禁酒令执行力度超预期 餐饮渠道反馈政府检查严格导致生意下滑 [12] - 政策不确定性类比历史案例：民营地产破产潮和教培行业90%跌幅 [2] 行业供需结构 - 主流酒厂前几年扩张的产能面临过剩 需求端收缩形成戴维斯双击 [3] - 白酒存货规模庞大 足够销售若干年 涨价时为金矿 跌价时成负担 [7] - 社会库存量难以统计 成为核心变量风险 [4] 消费趋势变化 - 美国香烟消费量从1981年6400亿支降至2022年1700亿支（降幅70%） 但烟草巨头通过提价/回购实现股价长虹 [4] - 白酒消费群体萎缩：老年群体因健康问题戒酒 中年群体因家庭责任减少饮用 [10] - 烈酒在东亚属小众消费 中国高端酒售价远高于其他地区 [9] 企业财务特征 - 需重点关注现金流量表 经营现金流与净利润背离的企业风险较高 [7] - 白酒股估值进入下杀阶段 市净率接近2-3倍 未来可能出现10倍以下市盈率 [11] - 茅台存在估值缺陷：当前收益率不足 提价权限受限 非核心产品依赖飞天茅台搭配销售 [4] 市场周期特征 - 白酒股可能经历三阶段：估值下杀→业绩下杀→逻辑下杀 [11] - 医疗ETF从2022年0.5元底部反弹至0.33元 显示板块复苏需时间 [3] - 趋势交易法更适合个人投资者 无需预判行业复苏时点 [9] 产品属性争议 - 白酒健康危害在短期内集中显现 不同于常规消费品 [8] - 对比奶茶含有更多添加剂但销量反超 显示消费偏好变化 [13] - 金融化推动的2015年高端酒脉冲行情不可持续 [9]

白酒行业库存现状 - 白酒渠道商库存从"收益"变为"压力"，终端价格下行导致存货面临贬值风险及高额管理成本 [1] - 酒企逐步放弃传统压货模式，转向协助渠道"去库存"，但需平衡激进与柔和策略以避免价格压制或资金回笼过慢 [1] - 库存压力可能向上游酒企传导，行业存货数据及周转率指标恶化 [3] 酒企存货数据变化 - 截至2024年末，20家酒企中18家存货同比增长，部分增长率超30%；2025年一季度末仍有18家同比增长，古井贡酒存货同比增23% [2] - 古井贡酒半成品（含基酒）从2023年23.43万吨增至2024年29.35万吨，同比增25.27%，同时在建产能6.5万吨，但产能利用率仅71.17% [2] - 截至2024年末，13家酒企存货占比同比上升（六成以上）；2025年一季度末17家占比上升（超八成），酒鬼酒存货占比同比增超7% [4] 存货分化现象 - 多家酒企存货占比超40%：口子窖42.86%、舍得酒业44.22%、伊力特44.45%、天佑德酒44.49%、金种子酒48.18% [4] - 高端酒企存货占比显著低于中端酒企，贵州茅台等头部企业占比多低于20%，五粮液存货占比不足10% [4] - 高端白酒因社交属性刚需性强，头部酒企渠道议价能力高，动销有保障；中小酒企渠道薄弱导致库存分化 [5][6] 基酒与库存商品增长 - 截至2024年末，12家酒企库存商品上升；16家公布半成品数据的酒企全部同比增长，酒鬼酒基酒占存货账面价值67.75%（11.86亿元） [7] - 酒鬼酒成品酒库存5417吨，基酒库存4.68万吨，同时在建7800吨新产能；水井坊半成品同比增30%因邛崃基地投产 [7] - 行业普遍扩产加剧库存压力，舍得酒业产能利用率46.08%，酒鬼酒47.31%，但仍持续扩产 [8] 产能过剩与价格策略 - 超半数酒企仍在扩产，包括五粮液、古井贡酒、今世缘等，但产能利用率普遍偏低 [8] - 供过于求导致终端价格波动，酒企通过"控量挺价"维护价差，减少渠道压货以稳定市场价格 [9] - 分析师建议除头部酒企外，多数企业应加速去库存以保障现金流安全 [8]