**行业与公司** 白酒行业 上市公司包括贵州茅台 五粮液 泸州老窖 山西汾酒 洋河股份 金时元 舍得酒业 古井贡酒 珍酒李渡 九味酒等[1][2][15] **核心财务表现** - 2025年上半年白酒板块营收约2400亿元同比下滑1% 净利润946亿元同比下滑1.2%[3] - 二季度营收880亿元同比下降5% 归母净利润312亿元同比下降8%[2][3] - 高端酒营收同比增长3% 归母净利润微增1% 次高端酒营收下滑5% 利润下降18% 区域酒营收大幅下滑30% 利润下降41%[4] **下滑原因与行业压力** - 需求减少主因2025年5月起事业单位饮用场景严格管控[6] - 渠道信心不足导致厂家被动出清库存 区域酒因前期库存积累压力最大[2][6] - 股价上半年下跌8-9% 跑输万得全A指数15个百分点 动态市盈率18-19倍接近十年最低点[5][10] **企业策略差异** - 茅台通过增加即时零售渠道 推出新规格产品（公斤装/375毫升/700毫升）及降价策略（1935系列降至700元以下）抢占份额[7] - 五粮液与泸州老窖保证渠道利润 控量挺价 推出战术性产品（如五粮液168/39度产品 泸州老窖特曲）争夺低价市场[7] - 洋河股份 金时元 舍得酒业主动去库存 放松经销商要求 释放报表压力[7] - 国有大型企业（如茅台 五粮液 泸州老窖 汾酒）因税收负担去库存节奏缓慢 但增长表现优于预期[8][9] **体制与调整差异** - 国有体制企业（如古井贡酒）下滑幅度平缓 非国有体制企业（如珍酒 舍得）更早调整 通过新产品发布 渠道重组 人员激励加速转型[11] **周期位置与未来预期** - 行业调整与2014年周期相似 营收下滑预计从2025年二季度持续三个季度 2026年二季度报表转正[12][13] - 2025年三季度企业仍承压但环比回升 2026年二季度基本面恢复强度更明显[14] **投资建议** - 长期推荐龙头企业：贵州茅台 泸州老窖 山西汾酒[15] - 短期推荐边际弹性标的：珍酒李渡（港股） 舍得酒业 九味酒 古井贡酒[15] - 9月金股推荐：舍得酒业[15]