伦敦银价格走势 - 今日亚盘时段伦敦银交投于53.81美元/盎司上方 开盘于53.35美元/盎司 截至发稿暂报53.90美元/盎司 上涨0.85% [1] - 盘中最高触及54.22美元/盎司 最低下探53.30美元/盎司 盘内短线偏向看跌走势 [1] - 伦敦银价格在盘内交易中上涨 准备冲击关键阻力位54.35美元 短期内主看涨趋势主导 [3] 白银库存状况 - 11月24日当周上海黄金交易所白银库存下降58.83吨 降至715.875吨 创下2016年7月3日以来新低 [2] - 11月25日上期所白银库存虽累库21.3吨 但仍处于近十年低位 上周该库存曾创下2016年1月以来新低 [2] - 伦敦金属交易所（LME）各类金属库存一度见底 部分品种金属市场出现一定的流动性危机 [2] 市场套利行为与影响 - 因担心关税导致跨境货运成本 黄金、白银、铜等商品在纽约和伦敦等重要仓库之间出现提前于加税节点的“跨境迁徙”套利现象 [2] - 纽约商品因统计税收溢价 价格往往高于伦敦及其他地区价格 在关税政策未落地前存在两地价差 形成套利机会 [2] - 贸易商提前向美国仓库运输商品进行套利 进一步引发期限套利行为 逼仓逻辑不断加强 [2] 白银工业需求结构性变化 - 与十年前相比 白银不再是黄金的依附的次级贵金属 [2] - 在光伏领域 TOPCon和HJT等N型电池对当前P型电池的替代 令白银用量显著增长 [2] - 在汽车电子领域 新一代电动车中碳化硅模组使用率增加 高导电、强耐腐的银浆烧结需求越来越多 [2] 技术分析观点 - 伦敦银利用其在EMA50上方交易所代表的动态支撑 沿趋势线交易 [3] - 相对强弱指标上出现积极信号 摆脱超买状态后 为短期内获得更多收益打开了道路 [3]

核心观点 - 全球白银库存，特别是中国两大交易所库存已降至多年低位，引发市场对流动性紧张和极端价格波动的担忧 [1] - 库存下降由多重因素驱动，包括工业需求增长、供给弹性受限、跨境套利导致的库存区域分布不均以及战略储备需求 [2][3] - 低库存环境增加了市场出现“逼仓”和流动性危机的风险，国内外交易所已采取调整保证金等规则以应对潜在波动 [4][5] 库存现状与趋势 - 上海黄金交易所白银库存当周下降58.83吨，至715.875吨，创2016年7月以来新低 [1] - 上海期货交易所白银库存虽小幅累库21.3吨，但仍处于近十年低位 [1] - 伦敦白银库存较2019年峰值下降约75%，可自由流通量仅剩约2亿盎司 [2][4] - 全球白银库存分布极度不均，大量库存向美国COMEX聚集，导致非美地区现货交割能力下降 [2][3] 库存下降的驱动因素 - **工业需求强劲**：光伏领域N型电池（如TOPCon、HJT）对P型的替代，以及新能源汽车碳化硅模组中银浆烧结需求，显著增加了白银用量 [2] - **供给弹性受限**：白银多为伴生矿，矿山品位下降、资本开支不足制约了供给；同时有限的回收率无法满足需求增长 [3] - **跨境套利行为**：因担心潜在关税，贸易商提前将黄金、白银、铜等商品从伦敦等地运往美国COMEX仓库进行套利，加剧了伦敦等地库存消耗 [1] - **战略与投资需求**：全球去美元化趋势及对贵金属的避险需求，导致中美等国将白银纳入出口管制，锁定了流动性 [3] 市场影响与风险 - 低库存导致全球白银市场流动性紧张，影响国内交易价格和交割能力 [2] - 极易引发价格剧烈波动和产业链成本压力，不排除出现类似2020年3月COMEX白银期货的极端波动 [4] - 白银因工业属性更强，相比黄金更易暴露交割流动性风险 [5] - 为应对风险，伦敦金属交易所筹划推出新的近月借出规则以防范“逼仓” [2] - 上海期货交易所自10月21日起上调了白银期货合约的交易保证金比例和涨跌停板幅度 [4] 价格表现与展望 - 白银价格年初至今累计涨幅超80% [5] - 伦敦现货白银10月一度突破54美元/盎司，11月26日报52.34美元/盎司，当日上涨约1.7% [5] - 沪银主连11月26日报12227元/千克，当日亦上涨约1.7%，涨幅高于黄金 [5] - 美联储释放降息预期及停止缩表，为以美元计价的贵金属价格提供了上涨动力 [4] - 海外库存向美国集中，叠加美国出口管制，可能进一步加剧国内白银供给的紧平衡，抬升实体企业采购成本 [5]