2025年业绩预告核心观点 - 公司发布2025年全年业绩预告，预计归母净利润为6.6亿至8.28亿元，同比减少50%至60%，扣非后归母净利润为6.45亿至8.11亿元，同比减少49.65%至59.93% [4] - 业绩大幅下滑主要归因于白酒行业市场分化与渠道变革加剧，叠加需求下行及政策变化影响，导致核心利润来源的高档窖系列产品销量大幅下滑 [4] - 市场对业绩下滑反应相对平淡，业绩预告发布次日，公司股价低开收跌0.92% [4] 分季度业绩表现 - **第一季度**：营收18.1亿元，同比增长2.42%，归母净利润6.1亿元，同比增长3.6% [4] - 省内市场营收15.86亿元，同比增长6.87% [4] - 高档产品收入17.3亿元，同比增长3.53%，中档产品收入2058.2万元，同比下跌12.5%，低档产品收入3889.32万元，同比下跌9% [4] - **第二季度**：经营急剧恶化，营收7.21亿元，同比下滑48.48%，归母净利润1.05亿元，同比跌幅达70.91% [5] - 公司管理层在6月末的业绩说明会上指出，高端兼系列产品动销不及预期 [5] - **第三季度**：跌势加剧，单季营收6.4亿元，同比下滑46.2%，归母净利润0.3亿元，同比下跌92.5% [5] - 高档白酒收入5.8亿元，同比下滑49.3%，中档白酒收入同比下滑28.5%，低档白酒收入同比增长117.3% [5] - 省内市场收入4.9亿元，同比减少48.9%，省外市场收入1.5亿元，同比下滑34% [5] 盈利能力与现金流 - 第三季度，由于次高端以上白酒动销压力大，产品结构阶段性下沉，公司毛利率同比下滑9.2个百分点至62.7% [6] - 同期，公司现金回款同比减少48.9%至7.3亿元，显示渠道回款承压 [6] 公司战略与市场环境 - 公司业绩下滑与行业整体环境相关，包括消费环境疲软、宴席等消费场景减少、渠道加速去库存及市场竞争激烈 [5] - 公司于2024年初公布未来三年战略规划，目标实现销量规模翻番，加速推进“百亿口子”战略，但当前业绩态势使该目标面临挑战 [6] 实控人减持情况 - 2025年7月至8月，公司实控人刘安省因自身资金需求，通过大宗交易减持公司股票，套现约3.3亿元 [8] - 自2018年至今，刘安省通过减持、股份转让等方式累计套现超过10亿元 [8]

业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收25.31亿元 同比下滑20.07% 归母净利润7.15亿元 同比减少24.63% 毛利率73.07% 同比下降2.77个百分点 [3] - 第二季度业绩急剧恶化 单季营收7.21亿元 同比下滑48.48% 归母净利润1.05亿元 同比暴跌70.91% [3] - 第一季度表现相对平稳 营收18.1亿元 同比增长2.42% 归母净利润6.1亿元 同比增长3.59% [3] 产品结构 - 高档产品收入23.85亿元 同比下滑19.8% 占白酒业务总收入96% 中档产品收入0.32亿元 同比下滑10.82% 低档产品收入0.68亿元 同比下滑2.59% [3] - 高端兼系列产品动销不及预期 兼5、兼6、兼8价格稳定 兼10、兼20价格略低于指导价格 [3] 渠道表现 - 批发代理渠道收入23.52亿元 同比下滑21.26% 占白酒业务收入95% 其中第二季度收入6.42亿元 同比下跌51% [4] - 直销（含团购）渠道收入1.33亿元 同比增长44.57% 第二季度收入0.56亿元 同比增长75.46% [4] - 经销商数量1082家 平均每家经销商收入217.41万元 较上年同期299.67万元下降27% [4] 区域市场 - 安徽省内收入21亿元 同比下滑19.31% 省外市场收入3.84亿元 同比下滑19.24% [5] - 第二季度安徽省内收入5.15亿元 同比下滑54.01% 省外收入1.83亿元 同比下滑18.57% [5] - 安徽省内经销商536家 省外经销商546家 [5] 财务与战略 - 第二季度现金回款10.6亿元 同比下滑24.1% 合同负债30亿元 同比下滑5.9% [5] - 公司公布未来三年战略规划 目标实现销量规模翻番 推进"百亿口子"战略落地 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年收入25.31亿元同比减少20.07% 净利润7.15亿元同比减少24.63% [1] - 经营活动现金流量净额-3.83亿元同比骤降9854.35% [1] - 近三年来首次出现营收与净利润双降 2022-2024年收入增速分别为2.12%/16.1%/0.89% 净利润增速分别为-10.24%/11.04%/-3.83% [3] 产品结构分析 - 各档次白酒销售全面下滑 高档产品营收23.85亿元同比下滑19.8%幅度最大 [3] - 中档产品营收3228.95万元同比下滑10.82% 低档产品营收6809.45万元同比下降2.59% [3] - 高档白酒作为核心利润来源其大幅下滑直接拖累整体业绩 [3] 区域市场表现 - 省内市场营收约21亿元同比下滑19.31% 省外市场营收3.84亿元同比下滑19.24% [4] - 经销商总数1082个其中省内536个省外546个 [4] - 省外扩张不顺利 2022-2024年省内收入占比从82.43%升至84.35% 省外占比从17.57%降至15.65% [4] 行业竞争格局 - 安徽省内市场竞争激烈 2024年古井贡酒华中地区收入201.51亿元同比增长17.8% [5] - 迎驾贡酒2024年安徽省内收入50.93亿元同比增长12.75% 金徽酒省内收入22.31亿元同比增长16.14% [5] - 口子窖2024年省内收入49.56亿元同比仅增1.1%增速显著低于竞争对手 [5] 战略与治理动态 - 创始股东刘安省计划减持不超过1000万股占总股本1.67% 此为退休后第三轮减持 [5][7] - 刘安省此前已累计减持989.99万股 本次减持规模接近前两次总和 [7] - 公司2024年提出"百亿口子"三年战略规划 目标销量翻番 但当前业绩距百亿目标存在明显差距 [7] 行业趋势研判 - 传统"盘中盘"营销模式（包场、终端拦截）在白酒行业已行不通 被指为销量下降主要原因 [5]