行业背景与市场机遇 - 中国有超过3.39亿人受脱发问题困扰，其中超过60%年龄在35岁以下，显示脱发问题呈现年轻化趋势 [1] - 脱发问题从小众焦虑演变为广泛关注的健康问题，为脱发治疗产品公司提供了确定性的成长机遇 [1] 公司市场地位与历史 - 公司于2001年在国内获批首款5%米诺地尔酊剂产品，以蔓迪品牌填补了国内脱发治疗市场关键空白 [1] - 按销售额计算，公司的蔓迪系列米诺地尔类产品自2014年起连续十年位居中国脱发药物市场第一 [1] - 2018年至2024年，公司蔓迪系列米诺地尔类产品的销量总计超过5000万瓶 [1] 财务表现 - 收入持续增长，2022年、2023年、2024年及2025年上半年收入分别为9.82亿元、12.28亿元、14.55亿元、7.43亿元 [2] - 毛利率保持高位，报告期内毛利率分别为80.3%、82%、82.7%、81.1%，始终保持在八成以上 [5] - 净利润持续增长，报告期内净利润分别为2.02亿元、3.41亿元、3.9亿元、1.74亿元 [5] 产品收入结构 - 蔓迪产品系列是绝对收入主力，报告期内收入贡献度始终保持在9成以上，2025年上半年占比达92.4% [2] - 在蔓迪系列中，5%米诺地尔泡沫剂收入占比显著提升，从2024年的21.3%升至2025年上半年的38.7% [3] - 蔓迪洗发水收入占比在2025年上半年升至4.7%，为历史新高，其新款防脱发洗发产品上市前6个月销量达50万瓶 [3] - 莱兹产品及其他商业化产品收入占比相对较小且呈下降趋势 [2][3] 销售渠道 - 线上渠道销售表现突出，收入占比从2022年的55.2%持续提升至2025年上半年的74% [4][5] - 线下渠道收入占比相应地从2022年的44.8%下降至2025年上半年的26% [4][5] - 公司所有收入均于国内市场产生 [4] 产品管线与研发进展 - 公司在皮肤病学领域布局柯拉特龙乳膏，为全球首创适用于寻常痤疮的外用雄激素受体抑制剂，正进行国内III期临床试验，预计2027年提交药品注册申请 [6] - 在体重管理领域布局司美格鲁肽注射液，正进行国内III期临床试验，目标在2026年上半年提交药品注册申请，有望成为国内首批获批用于体重管理的国产司美格鲁肽制剂 [6] - 公司还拥有治疗白癜风的D2501和治疗肥胖的WS2505等早期资产 [6] - 在欧洲启动5%米诺地尔泡沫剂的开发，预期2026年通过DCP递交上市审批申请 [7] - 在国内，针对女性雄激素性脱发的5%米诺地尔泡沫剂III期试验已获批，计划2028年推出 [7] - 公司正在开发一种靶向泌乳素受体的人源化单克隆抗体，处于一期临床试验阶段，旨在为雄激素性脱发提供新型系统生物治疗方案 [7]

京东互联网医院皮肤医院美容护肤门诊上线 - 公司正式上线美容护肤门诊 聚焦15岁-55岁人群的痘疤斑纹疮痣等损容性皮肤问题 [2] - 门诊依托全国三甲医院医生资源与AI测肤技术 提供一站式皮肤健康管理解决方案 [2] - 用户可通过京东APP搜索"美容门诊"直达服务页面 享受7*24小时在线问诊 平均30秒接诊 [2] 行业背景与发展痛点 - 中国医美行业快速发展 美容整形和内外兼修美丽观念逐渐普及 美容消费趋势攀升 [2] - 行业存在过度推销过度治疗操作不规范等问题 可能导致皮肤屏障受损等严重后果 [2] 门诊服务特色 - 门诊聚焦祛疤祛痘点痣抗衰轮廓调整美白痘肌修复7大方向 精选专业对症医生 [2] - 已接入北京大学人民医院复旦大学华山医院南方医院等头部医院美容中心资源 [3] - 提供问诊咨询预约挂号到院治疗术后评估等一站式全周期皮肤管理服务 [3] 技术支持与创新 - 自主研发AI测肤工具 基于超亿级医患对话数据和千万级疾病图片库 [3] - AI可精准分析痘痘毛孔黑头皱纹色斑五大维度皮肤问题 生成可视化档案 [3] - 系统自动匹配三甲医院皮肤科专家进行一对一解读 结合临床经验给出诊疗建议 [3] 公司专科布局 - 京东互联网医院深耕皮肤专科领域 已开设过敏毛发美容护肤等特色门诊 [4] - 通过整合顶尖医疗资源与技术能力 提供精细化个性化诊疗方案选择 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国医美市场迈入合规化发展阶段，监管政策利好业内企业，头部企业市场份额将持续扩容，民营机构主导优势凸显 [7][11] - 抗衰类医美服务市场处于“技术超前于市场教育”阶段，全层联合治疗 + 周期管理抗衰类医美服务将向核心疗法演进 [34] - 分层抗衰时代来临，将推动中国医美抗衰行业从传统单一服务跃升为以科技为驱动的皮肤健康管理生态 [51] 根据相关目录分别进行总结 市场概览 - 政策环境利好行业发展，监管政策从产业供给和消费需求两个维度协同推进，保障产品质量、推动技术创新、增强消费者信任、引导理性消费、拓展消费群体，加速合规洗牌，头部企业构建战略护城河 [7][8][9] - 中国医疗美容市场民营机构主导优势凸显，预计 2029 年民营化率接近 86%，民营机构在个性化服务、预约便利性、市场响应和运营策略等方面具有优势 [11][14][15] 消费者洞察 - 样本人群分为抗衰先行者、抗衰进阶派和抗衰新生代，抗衰意识在目标人群中高度一致，消费者对抗衰和美肤类医美项目的偏好呈现“需求分层迁移”特征 [20][23][25] - 抗衰消费受即时效果与设备参数迷信双重夹击，行业缺乏系统化抗衰方案，具备抗衰经验的先行者群体对周期性多项治疗的认可度低于进阶派群体，新生代存在认知偏差 [28][31] - 抗衰类医美服务市场存在认知鸿沟，消费者对系统性抗衰医美服务持正向态度，但对全层联合治疗 + 周期管理抗衰类医美服务方案认知空白，缺乏个性化整体抗衰方案是消费者的主要痛点 [34][35] 抗衰解析与展望 - 医学共识认为衰老为多因素、跨层级的结构性退化过程，抗衰需分层可视 + 分层治疗，提供个性化诊疗方案 [41] - 面部皮肤衰老源于身体系统性退变，由表皮、真皮、脂肪、筋膜、肌肉和骨膜层的变化共同引发 [44] - 当前医美项目呈现单层次干预特性，无法覆盖全层修复，导致局部短暂改善与深层持续衰变并存 [49] - 医学共识与消费者之间存在鸿沟，消费者聚焦浅层抗衰、期望短期内看到显著效果、易选择不恰当的抗衰方案 [50] - 分层抗衰时代通过技术迭代、数字化赋能、市场格局重塑与品牌效应四大维度协同发力，推动行业升级 [51][52]