投资评级 - 报告对苏美达维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 苏美达2025年归母净利润同比增长18.05%至13.56亿元，符合业绩快报，其中造船业务利润率表现亮眼 [1][7] - 供应链业务收入虽小幅承压，但运营规模与机电设备出口增长强劲；产业链板块利润贡献度提升至76%，成为核心驱动力，尤其船舶制造与柴油发电机组业务表现突出 [7] - 基于造船、柴发业务出色表现及充足在手订单，报告上调了公司2026-2027年盈利预测，并预计未来几年归母净利润将保持稳健增长 [7] 业绩表现与分红 - 2025年公司实现营业总收入1178.11亿元，同比增长0.54%；归母净利润13.56亿元，同比增长18.05%；扣非净利润12.42亿元，同比增长19.23% [7] - 2025年第四季度单季收入303.88亿元，同比增长0.62%；归母净利润2.52亿元，同比大幅增长73.42% [7] - 公司2025年拟派发每股0.415元现金红利，全年分红率达40% [7] 分业务板块分析 - **供应链业务**：2025年收入816.55亿元，同比下滑2.22%；毛利率1.80%，同比微降0.09个百分点；利润总额10.51亿元。尽管收入受外部环境影响，但大宗商品运营量超6100万吨/立方米，同比增长25%；机电设备出口签约额超8.2亿美元，同比大幅增长61% [7] - **产业链业务**：2025年收入359.01亿元，同比增长7.28%；毛利率18.04%，同比下降0.97个百分点；利润总额34.00亿元，同比增长17.51%，占公司利润总额比重提升至76% [7] - **船舶制造与航运**：收入78.50亿元，同比增长8.22%；利润总额14.18亿元，同比大幅增长81.93%；全年交付船舶27艘，在手订单85艘已排至2029年上半年，利润率提升显著 [7] - **柴油发电机组**：收入16.77亿元，同比高增41.56%；利润总额同比增长74.55%，主要受益于国内算力中心、数据中心建设拉动的备用电源需求 [7] - **清洁能源**：收入45.45亿元，同比增长34.57%；毛利率同比下降4.96个百分点 [7] - **OPE户外动力设备**：收入30.64亿元，同比下降18.67%；毛利率同比下降5.58个百分点，受行业景气度下行及市场需求调整影响明显 [7] - **服装**：收入88.26亿元，同比增长12.95%；利润总额7.62亿元，同比增长6.42%；对美出口逆势增长23%，表现突出 [7] - **家纺**：收入31.85亿元，同比下降10.08%；毛利率同比提升1.02个百分点，有所改善 [7] - **品牌校服**：收入8.90亿元，同比下降21.77% [7] 盈利预测与估值 - 报告将公司2026-2027年归母净利润预期从13.6/14.6亿元上调至15.1/16.7亿元，并新增2028年归母净利润预测为18.3亿元 [7] - 预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为11.20%、10.64%、9.81% [1][7] - 基于2026年4月16日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为11倍、10倍、9倍 [7] - 根据市场数据，公司市净率（P/B）为2.00倍，总市值为170.53亿元 [5] 财务预测与关键指标 - 预计2026-2028年营业总收入分别为1215.16亿元、1247.78亿元、1321.83亿元，同比增速分别为3.14%、2.68%、5.93% [1][8] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.15元、1.28元、1.40元 [1][8] - 预计毛利率将从2025年的6.79%稳步提升至2028年的7.59%；归母净利率从1.15%提升至1.39% [8] - 预测净资产收益率（ROE）将维持在较高水平，2026-2028年分别为17.23%、17.11%、16.89% [8] - 预计资产负债率将从2025年的71.57%逐步下降至2028年的61.05% [8]

核心观点 - 东吴证券给予北汽蓝谷买入评级 认为公司2025年第二季度业绩符合预期 享界车型销量快速增长推动营收大幅提升 毛利率和费用率同环比显著改善 尽管净利润仍为亏损 但后续享界放量可期 [1][2] 财务表现 - 2025年第二季度单季度营收57.44亿元 同比增长156.8% 环比增长52.2% [1] - 2025年第二季度单季度归母净利润-13.55亿元 同比减亏12.9% 环比增亏42.2% [1] - 2025年第二季度单季度扣非归母净利润-13.74亿元 同比减亏11.4% 环比增亏43.0% [1] - 2025年第二季度毛利率-4.14% 同比提升3.4个百分点 环比提升3.4个百分点 [2] - 合并报表口径单车亏损3.5万元 环比基本持平 [2] 销量与产品结构 - 2025年第二季度销量3.9万辆 同比增长120.5% 环比增长42.3% [2] - 享界S9车型第二季度销量0.99万辆 环比增长248.2% 占公司总销量比重达25% 环比提升14.8个百分点 [2] - 公司整体平均销售单价14.56万元 同比增长16.5% 环比增长7.0% [2] - 享界S9增程版于4月16日正式上市 完成双动力布局 截至6月30日门店总数超过700家 [2] 费用控制 - 2025年第二季度销售费用率8.8% 同比下降17.5个百分点 环比下降0.4个百分点 [2] - 2025年第二季度管理费用率3.7% 同比下降7.0个百分点 环比下降1.8个百分点 [2] - 2025年第二季度研发费用率10.2% 同比下降5.0个百分点 环比下降2.6个百分点 [2] 盈利预测与评级 - 下调2025-2027年归母净利润预期至-38亿元、-15亿元和13亿元 原预期为-35.8亿元、-10.2亿元和13.1亿元 [2] - 维持买入评级 基于享界后续放量可期 [2] - 过去90天内机构目标均价12.68元 共有7家机构给出评级 其中4家买入评级 3家增持评级 [4]