投资评级 - 报告对苏美达维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 苏美达2025年归母净利润同比增长18.05%至13.56亿元，符合业绩快报，其中造船业务利润率表现亮眼 [1][7] - 供应链业务收入虽小幅承压，但运营规模与机电设备出口增长强劲；产业链板块利润贡献度提升至76%，成为核心驱动力，尤其船舶制造与柴油发电机组业务表现突出 [7] - 基于造船、柴发业务出色表现及充足在手订单，报告上调了公司2026-2027年盈利预测，并预计未来几年归母净利润将保持稳健增长 [7] 业绩表现与分红 - 2025年公司实现营业总收入1178.11亿元，同比增长0.54%；归母净利润13.56亿元，同比增长18.05%；扣非净利润12.42亿元，同比增长19.23% [7] - 2025年第四季度单季收入303.88亿元，同比增长0.62%；归母净利润2.52亿元，同比大幅增长73.42% [7] - 公司2025年拟派发每股0.415元现金红利，全年分红率达40% [7] 分业务板块分析 - **供应链业务**：2025年收入816.55亿元，同比下滑2.22%；毛利率1.80%，同比微降0.09个百分点；利润总额10.51亿元。尽管收入受外部环境影响，但大宗商品运营量超6100万吨/立方米，同比增长25%；机电设备出口签约额超8.2亿美元，同比大幅增长61% [7] - **产业链业务**：2025年收入359.01亿元，同比增长7.28%；毛利率18.04%，同比下降0.97个百分点；利润总额34.00亿元，同比增长17.51%，占公司利润总额比重提升至76% [7] - **船舶制造与航运**：收入78.50亿元，同比增长8.22%；利润总额14.18亿元，同比大幅增长81.93%；全年交付船舶27艘，在手订单85艘已排至2029年上半年，利润率提升显著 [7] - **柴油发电机组**：收入16.77亿元，同比高增41.56%；利润总额同比增长74.55%，主要受益于国内算力中心、数据中心建设拉动的备用电源需求 [7] - **清洁能源**：收入45.45亿元，同比增长34.57%；毛利率同比下降4.96个百分点 [7] - **OPE户外动力设备**：收入30.64亿元，同比下降18.67%；毛利率同比下降5.58个百分点，受行业景气度下行及市场需求调整影响明显 [7] - **服装**：收入88.26亿元，同比增长12.95%；利润总额7.62亿元，同比增长6.42%；对美出口逆势增长23%，表现突出 [7] - **家纺**：收入31.85亿元，同比下降10.08%；毛利率同比提升1.02个百分点，有所改善 [7] - **品牌校服**：收入8.90亿元，同比下降21.77% [7] 盈利预测与估值 - 报告将公司2026-2027年归母净利润预期从13.6/14.6亿元上调至15.1/16.7亿元，并新增2028年归母净利润预测为18.3亿元 [7] - 预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为11.20%、10.64%、9.81% [1][7] - 基于2026年4月16日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为11倍、10倍、9倍 [7] - 根据市场数据，公司市净率（P/B）为2.00倍，总市值为170.53亿元 [5] 财务预测与关键指标 - 预计2026-2028年营业总收入分别为1215.16亿元、1247.78亿元、1321.83亿元，同比增速分别为3.14%、2.68%、5.93% [1][8] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.15元、1.28元、1.40元 [1][8] - 预计毛利率将从2025年的6.79%稳步提升至2028年的7.59%；归母净利率从1.15%提升至1.39% [8] - 预测净资产收益率（ROE）将维持在较高水平，2026-2028年分别为17.23%、17.11%、16.89% [8] - 预计资产负债率将从2025年的71.57%逐步下降至2028年的61.05% [8]

报告投资评级与核心观点 - 报告对新华保险(601336)的投资评级为“增持” [3][7] - 报告给予新华保险的目标价格为82.05元，对应2026年P/EV为0.81倍 [7][15] - 报告核心观点：公司2025年净利润和净资产实现高增长，产品结构持续优化，银保渠道驱动新业务价值(NBV)延续高速增长，且总投资收益率表现亮眼 [3][15] 财务业绩与预测 - **2025年业绩表现**：2025年归母净利润为362.84亿元，同比增长38.3% [6][15]；营业收入为1,577.45亿元，同比增长19% [6]；净资产较年初增长15.9% [15] - **未来业绩预测**：报告维持2026-2028年每股收益(EPS)预测，分别为12.39元、13.77元和15.56元 [15]；预测2026-2028年归母净利润分别为386.50亿元、429.59亿元和485.53亿元，同比增长率分别为7%、11%和13% [6] - **内含价值与分红**：2025年内含价值(EV)较年初增长11.4%，每股内含价值(EVPS)为92.3元 [15][20]；2025年全年现金分红85.16亿元，同比增长8%，分红率为23.5% [15] 业务发展分析 - **新业务价值(NBV)高增长**：2025年公司NBV同比大幅增长57.4%，主要得益于新单保费同比增长44.9%以及新业务价值率(NBVM)提升1.5个百分点至16.2% [15] - **渠道表现分化**：个险渠道NBV同比增长19.4%，得益于人均综合产能同比增长43%，驱动新单保费增长39.3% [15]；银保渠道NBV同比大幅增长110.2%，得益于人均产能提升17.9%及NBVM提升3.8个百分点至13.9%，驱动银保新单同比增长52.3% [15] - **产品结构优化**：公司期缴新单占比达到64.4%，2025年第四季度分红险占比达到77% [15] 投资表现与资产配置 - **投资收益率**：2025年总投资收益率为6.6%，同比提升0.8个百分点 [15]；净投资收益率为2.8%，同比下降0.4个百分点 [15]；年化综合投资收益率为5.0%，同比下降3.5个百分点，但扣除其他综合收益(OCI)中债券公允价值变动影响后为6.9% [15] - **资产规模与结构**：截至2025年末，公司投资资产规模为1.84万亿元，较年初增长13% [15]；权益资产（股票+基金）占比提升2.4个百分点至21.2% [15]；股权型金融资产投资占比从2024年的19.0%提升至2025年的26.3% [16] 估值与市场表现 - **关键估值指标**：基于2026年预测，报告给予公司0.81倍P/EV的估值，对应目标价82.05元 [15]；当前股价63.32元对应的2025年市盈率(P/E)为5.44倍，市净率(P/B)为1.77倍 [6][9]；预测2026年市盈率为5.11倍，市净率为1.61倍 [20] - **市场交易数据**：公司当前总市值约为1,975.30亿元 [8]；过去12个月股价绝对升幅为28%，相对指数升幅为12% [12]；52周内股价区间为47.33元至85.01元 [8]

投资评级 - 报告维持中国中冶“增持”评级 [6][3] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩承压，营收同比下滑18.79%至3350.94亿元，归母净利润同比下滑41.88%至39.70亿元 [1] - 业绩压力主要源于钢铁行业需求下降、建筑行业增长乏力及房地产行业深度调整等外部因素，以及公司自身业务结构调整 [1] - 第三季度单季营收降幅收窄至-14.25%，但归母净利润同比大幅下滑67.52% [1] - 公司经营现金流在第三季度显著改善，单季实现净流入25.94亿元，同比由负转正（24Q3为净流出-23.29亿元） [3] - 海外新签合同额表现稳健，2025年1-9月同比增长10.1%至669.0亿元，而境内新签合同额同比下降16.5% [3] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率同比提升0.95个百分点至10.00% [2] - 期间费用率同比上升0.57个百分点至6.18%，其中管理、销售、研发、财务费用率均有小幅上升 [2] - 资产处置收益同比大幅减少80.85%，投资净损失同比扩大21.27% [2] - 净利率同比下降0.26个百分点至1.61% [2] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润将小幅增长，分别为67.49亿元、70.54亿元、73.59亿元 [3] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年营业收入为5402.63亿元，同比微降2.1%，随后在2026-2027年恢复低速增长（2.4%、2.3%） [4] - 预测每股收益（EPS）2025-2027年分别为0.33元、0.34元、0.36元 [4] - 当前市盈率（P/E）为10.72倍，预计未来几年将小幅下降；市净率（P/B）预计从0.46倍降至0.42倍 [4] - 预测净资产收益率（ROE）将稳定在4.3%-4.4%左右 [11] 经营与合同情况 - 2025年1-9月公司新签合同总额7606.7亿元，同比下降14.7% [3] - 海外市场成为亮点，新签合同额逆势增长，而境内市场合同额出现下滑 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入增速环比放缓，但利润端增速转正，呈现高质量增长 [1] - 2B业务保持稳健增长，2C业务因合作模式调整短期下滑，剔除该因素预计增长 [2] - 毛利率同比提升，期间费用率得到有效控制 [3] - 尽管下调盈利预测，但基于当前估值水平，报告维持积极看法 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入37.2亿元，同比增长22.9% [1] - 2025年前三季度归母净利润2.8亿元，同比下滑13.4%，但扣非归母净利润2.6亿元，同比增长13.8% [1] - 分季度看，25Q3单季度收入12.9亿元，同比增长8.2%，增速较Q2的29.5%和Q1的35.6%明显放缓 [1] - 25Q3单季度归母净利润0.9亿元，同比增长25.6%，增速转正 [1] 业务分拆 - 2B业务是收入主体，上半年收入占比86.4%，同比增长37.2% [2] - 2B业务中，箱包收入占比58.4%，同比增长13.0%；服装收入占比28.0%，同比增长148.3% [2] - 25Q3单季度，2B收入同比增长中低双位数，其中箱包/服装收入分别同比增长高单位数/超20% [2] - 2C业务上半年收入占比12.6%，同比增长8.9% [2] - 25Q3单季度2C收入同比下滑中单位数，主要因小米和京东合作模式重新商谈导致9月暂停出货 [2] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率24.4%，同比提升1.2个百分点 [3] - 25Q3单季度毛利率23.8%，同比提升1.8个百分点 [3] - 2025年前三季度期间费用率14.0%，同比下降0.4个百分点 [3] - 费用率下降主要源于销售费用率同比下降1.3个百分点至3.9%，但财务费用率同比上升0.8个百分点至1.9% [3] 其他财务指标 - 存货：25年9月末为8.7亿元，较年初增加0.7%，存货周转天数84天，同比增加6天 [4] - 应收账款：25年9月末为10.4亿元，较年初减少1.4%，应收账款周转天数76天，同比增加11天 [4] - 经营净现金流：前三季度为4.3亿元，同比大幅增加258.7% [4] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年盈利预测，归母净利润较前次预测分别下调6%/9%/11% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.66亿元/4.38亿元/5.13亿元 [4] - 对应EPS分别为1.53元/1.83元/2.14元 [4] - 当前股价对应PE分别为16倍/13倍/11倍 [4] 市场数据 - 当前股价24.06元，总市值57.69亿元 [6] - 近3月换手率70.98% [6] - 近1个月绝对收益2.16%，相对收益0.60%；近3个月绝对收益18.26%，相对收益5.26% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 报告认为科德教育有望受益于其参股公司中昊芯英的资本运作 [2][5] - 尽管25Q3业绩因宏观经济环境影响教育产品支付意愿而略有下滑 但参股公司中昊芯英已启动独立IPO工作 公司有望从中受益 [5] 25Q3业绩表现 - 25Q3实现收入1.9亿元 同比下降8.1% [2][5] - 25Q3实现归母净利润3917万元 同比下降9.8% [2] - 25Q3实现扣非后净利润3891万元 同比下降9.8% [2] - 25Q3毛利率同比提升3.0个百分点至42.7% [5] - 25Q3销售费用率为5.6% 与上年基本持平 [5] - 25Q3管理费用率同比增加0.4个百分点至6.3% [5] - 25Q3研发费用率同比增加2.8个百分点至5.1% [5] - 25Q3财务费用率同比下降0.5个百分点至0.2% [5] - 25Q3实现投资收益228万元 估计主要来自参股公司中昊芯英的盈利 [5] 财务预测 - 预测2025年营业总收入为8.00亿元 同比增长0.6% [4] - 预测2026年营业总收入为8.79亿元 同比增长9.9% [4] - 预测2027年营业总收入为9.59亿元 同比增长9.1% [4] - 预测2025年归属母公司净利润为1.50亿元 同比增长3.5% [4][5] - 预测2026年归属母公司净利润为1.72亿元 同比增长14.7% [4][5] - 预测2027年归属母公司净利润为1.95亿元 同比增长13.2% [4][5] - 预测2025年毛利率为33.1% [4] - 预测2026年毛利率为33.8% [4] - 预测2027年毛利率为34.3% [4] - 预测2025年EPS为0.46元 [4] - 预测2026年EPS为0.52元 [4] - 预测2027年EPS为0.59元 [4] - 当前股价对应2025年PE为40倍 2026年为35倍 2027年为31倍 [4][5] 中昊芯英资本运作 - 根据天普股份公告 中昊芯英已启动独立自主的IPO相关工作 现已进入股改过程阶段 [5] - 中昊芯英自身现有资本证券化路径与收购天普股份无关 [5] - 科德教育目前持有中昊芯英5.53%的股份 [5] - 若未来中昊芯英成功IPO 科德教育有望受益 [2][5]

银行业投资展望 - 25Q3以来银行板块绝对与相对收益表现均相对较弱 股价阶段性承压调整后 银行板块高股息 低估值属性再度凸显 [4] - 银行基本面韧性强 上市银行三季报业绩增速或略好于25H1 全年业绩有稳定基础 [4] - 当前阶段银行股估值具有6大积极因素支撑 后续银行板块或迎来再配置机会窗口 [4] 房地产土地市场 - 1-9月百城宅地成交建面1.54亿平 累计同比-6.2% 成交楼面均价6,847元/平 同比+17.1% [4] - 1-9月一线城市宅地成交均价41,137元/平 同比+42.0% 核心30城整体溢价率为11.1% 同比+5.9个百分点 [4] - 1-9月30城宅地成交面积占百城比重48% 成交总价占比82% [4] 有色金属市场 - 本周电解钴价格36.80万元/吨 环比+6.7% 钴各品类价格均上涨 铂价格连续1个月上涨 [4] - 本周电解钴和钴粉价格比值0.82 环比-13.1% 电解钴和硫酸钴价格比值为4.16 环比-1.5% [4] - 碳纤维本周价格83.8元/千克 环比+0% 毛利-8.38元/千克 [4] 海油发展公司业绩 - 2025年前三季度公司实现营业总收入339.5亿元 同比+0.8% 实现归母净利润28.5亿元 同比+6.1% [6] - 25Q3单季公司实现归母净利润10.2亿元 同比-4.5% 环比-17.2% [6] - 公司深化降本增效与核心能力建设 [6] 微盟集团业务合作 - 10月20日微盟集团宣布与抖音集团旗下巨量引擎开展业务合作 成为巨量引擎的广告业务综合代理商 [6] - 公司取得巨量千川服务商牌照 积极推动与抖音合作有望提振广告毛收入及业绩 [6]