公司动态 - 享界汽车旗下新车型享界S9T开启预售，预售价32 8万元，预售开启1小时小订突破1万辆，24小时小订突破2万辆 [2] - 享界S9T是鸿蒙智行首款旅行车，由北汽去年聘请的总设计师罗伟基领导的团队设计，具备纯电、增程双动力和华为最新智能辅助驾驶系统 [2] - 北汽蓝谷旗下享界、极狐和BEIJING三大品牌中，BEIJING品牌正处在调整中，资源持续向享界和极狐倾斜 [3] - 极狐品牌今年上半年销量5 3万辆，同比增长198%，成为北汽新能源的销量担当 [3][4] - 享界品牌2024年8月推出旗舰电动轿车享界S9，今年4月推出S9增程版，8月18日开启享界S9T预售，"一年三款新车"速度较快 [3] - 享界S9T将于9月上市，公司已启动独立渠道铺设，截至6月30日享界门店总数超过700家 [5] 财务表现 - 北汽蓝谷2025年上半年营业收入95 17亿元，同比增长154 38%，销量6 72万辆，同比增长139 73% [4] - 北汽蓝谷上半年归母净利润亏损23 3亿元，同比减亏10%约2 6亿元 [2][4] - 全资子公司极狐汽车实现1820万元盈利，但北汽新能源仍亏损35 4亿元 [4] - 北汽蓝谷总资产收缩15 24%，净资产大幅缩水42%，资产负债率上升至超过80% [4] 市场表现 - 享界S9逐步攀升，今年6月交付4154辆，环比增长94 7% [4] - 享界S9在40万元以上纯电市场达成初步用户品牌认知 [3] - 享界S9T被认为能带来更大的盈利增长空间，其表现将成为决定北汽蓝谷业绩能否好转的关键 [4] - 极狐品牌A0级纯电小车极狐T1开启盲订，定价15万元以下，预计为走量型产品 [3]

2025Q2业绩表现 - 单季度营收57.44亿元，同比+156.8%，环比+52.2% [1] - 单季度归母净利润-13.55亿元，同比亏损收窄（2024Q2为-15.55亿元），但环比亏损扩大（2025Q1为-9.53亿元） [1] - 扣非归母净利润-13.74亿元，同比改善（2024Q2为-15.50亿元），环比恶化（2025Q1为-9.61亿元） [1] 业务运营分析 - 销量达3.9万辆，同比+120.5%，环比+42.3%，其中享界S9销量占比提升至25%（环比+14.8pct），销量0.99万辆环比+248.2% [2] - 平均售价（ASP）14.56万元，同比+16.5%，环比+7.0%，受益于享界S9增程版上市及门店扩张至超700家 [2] - 毛利率-4.14%，同比+3.4pct，环比+3.4pct，反映销量结构改善 [2] 费用与盈利结构 - 销售/管理/研发费用率分别为8.8%/3.7%/10.2%，同比显著下降17.5/7.0/5.0pct，环比降幅0.4/1.8/2.6pct [2] - 合并报表口径单车亏损3.5万元（扣非后），环比持平 [2] 财务预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预期至-38/-15/13亿元（原预期-35.8/-10.2/13.1亿元），主因行业竞争加剧 [4] - 维持"买入"评级，基于享界车型放量预期 [4] 资产负债表与现金流 - 2025E流动资产预计增至598.54亿元（2024A为244.23亿元），货币资金及交易性金融资产占比提升至331亿元 [6] - 2025E经营活动现金流预计转正至42.37亿元（2024A为-15.72亿元），筹资活动现金流大幅增至265亿元 [6] - 2025E资产负债率62.04%（2024A为75.33%），ROE改善至-14.04%（2024A为-126.09%） [6] 估值指标 - 2025E每股收益-0.67元，PE（现价）13.22倍，PB 3.52倍 [6] - 2027E归母净利润预计扭亏为盈12.66亿元，对应PE 39.28倍 [6]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 2025Q2单季度营收为57.44亿元，同环比分别+156.8%/+52.2%，归母净利润为-13.55亿元（2024Q2为-15.55亿元，2025Q1为-9.53亿元）[8] - 享界S9 Q2销量为0.99万辆，环比+248.2%，销量占比达25%，环比+14.8pct，推动ASP同环比提升至14.56万元（同环比+16.5%/+7.0%）[8] - 2025年盈利预测下调至归母净利润-38亿元（原为-35.8亿元），但维持"买入"评级因享界后续放量可期[8] 财务数据 盈利预测 - 2025E营业总收入32,731百万元（同比+125.55%），2027E增至69,594百万元（同比+22.78%）[1] - 2025E归母净利润-3,760百万元（同比+45.88%），2027E扭亏为1,266百万元[1] - 2027E EPS 0.23元/股，对应P/E 39.28倍[1] 季度业绩 - 25Q2毛利率-4.14%（同环比+3.4pct），销售/管理/研发费用率分别8.8%/3.7%/10.2%（同比-17.5/-7.0/-5.0pct）[8] - 合并报表口径单车亏损3.5万元（扣非后），环比持平[8] 资产负债表 - 2025E流动资产59,854百万元（同比+145%），货币资金33,100百万元[9] - 2025E资产负债率62.04%（2024A为75.33%）[9] 运营动态 - 享界S9增程版4月16日上市，门店总数超700家[8] - 2025Q2销量3.9万辆（同比+120.5%），其中享界占比25%[8]

小米汽车超级工厂生产与技术 - 工厂关键工序100%自动化 实现整车装配仅需数十名工程师指挥数百台机器人 [2] - 采用9100吨巨型压铸机生产车身大部件 精度达到一根头发丝的误差 [2] - 平均每76秒有一辆新车下线 一年多时间已生产30多万辆新能源汽车 [2] - 工厂环境整洁安静 配备多种功能机器人负责压铸件制造 车门装配和货物搬运 [1] 工厂参观与市场反响 - 小米工厂上半年累计接待9.3万人次 单日参观报名达4600人 中签率仅0.4% [2] - 社交平台参观者普遍称赞工厂智能化水平 形容为"科幻片里的未来城市" [1][2] - 工厂开放参观直接促成订单转化 有参观者现场体验后立即决定购车 [1] - 暑期将增加参观场次并举办亲子快闪活动 进一步扩大品牌影响力 [5] 北汽享界超级工厂技术特色 - 关键工序实现100%自动化 涵盖冲压 车身 涂胶 喷漆等核心工艺 [4] - 采用全球顶尖冲压线 加工精度达正负0.3毫米 配备可抓取1吨重车身的重载机器人 [3] - 工厂实现零重金属排放和废气100%处理 符合严格生态标准 [4] - 半年接待游客超1万人次 获得订单线索 合作机会及品牌美誉度提升 [5] 工业旅游与区域经济协同 - 工厂参观带动周边消费 游客会顺道体验密云当地美食和景点 [5] - 正试点"工业+生态"旅游线路 整合汽车试驾与水库 农业科技园等景点 [5] - 工业旅游成为教学实践平台 高校组织留学生参观了解中国汽车制造前沿水平 [3] - 工业旅游实现工业生产与旅游消费双向赋能 为汽车品牌积累流量价值 [5]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价12.68元人民币，较当前价格8.62元有47%上行空间 [6][3] 核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内首家新能源整车上市公司，通过三大品牌（极狐、北京汽车、享界）实现全品类覆盖，2025年一季度营收同比大增150.75%，亏损幅度收窄 [1][15] - 极狐品牌2024年交付量达81,017辆，同比增长169.91%，通过价格下沉和车型拓展实现销量突破，并加速海外市场布局 [2][30] - 享界品牌与华为智选深度合作，首款车型S9定位40万级豪华轿车，成为细分市场销量第一，后续将推出增程版和旅行版拓展产品矩阵 [3][46][62] - 预计2025-2027年营业收入分别为362.52亿元、617.94亿元、795.76亿元，同比增速149.8%/70.5%/28.8% [3][70] 公司概况 - 实际控制人为北京市国资委，采用"高端突破+场景化细分"发展路径，构建三大整车平台 [1][18] - 2020年营收大幅下滑后逐步复苏，2025年一季度营收37.73亿元，同比增长150.75%，毛利率同比提升4.1个百分点 [15][19] - 提出2025-2027三年跃升计划，聚焦营销、质量、成本改善，已初步见效 [15] 极狐品牌分析 - 覆盖10-30万元价格带，现有8款在售车型，2023年通过降价增配策略实现销量突破 [2][29] - 2024年推出阿尔法S5/T5等新车型，全年交付量同比增长169.91% [2][30] - 加速海外布局，已进入欧洲市场并与西班牙经销商达成合作，首批订单200辆 [35] - 与小马智行合作开发Robotaxi车型，推进智能化转型 [40] 享界品牌分析 - 与华为合作从HI模式升级至智选车模式，华为深度参与产品设计、研发和销售 [43][46] - 享界S9定位40万级豪华行政轿车，依托华为途灵平台技术，成为细分市场销量冠军 [3][58] - 产品力优于BBA竞品，百公里加速5.98秒，配备激光雷达和鸿蒙座舱等先进配置 [59][60] - 后续将推出增程版和旅行版车型，有望复制问界成功路径 [62][66] 财务预测 - 预计新能源汽车业务2025-2027年营收分别为352.38亿元、609.32亿元、787.14亿元，同比增速169.8%/72.9%/29.2% [70][72] - 综合毛利率预计从2025年的5.5%提升至2027年的13.9% [71][72] - 归母净利润预计2025-2027年分别为-38.40亿元、-15.02亿元、9.18亿元，2027年实现扭亏 [3][74] - 当前股价对应2025-2027年PS分别为1.3、0.8、0.6倍 [3][76]

销量表现 - 7月公司汽车销量同比下滑6.4%环比下滑14.3%至10,280辆 1-7月累计销量同比增长98.6%至7.7万辆 [4] - 2024年公司汽车销量同比增长23.53%至11.4万辆 其中极狐品牌销量同比增长169.91%至8.1万辆 [6] - 1Q25公司汽车销量同比增长173.8%至2.8万辆 其中极狐品牌销量同比激增699.9%至2.4万辆 [6] 财务业绩 - 2024年营业收入同比增长1.3%至145.1亿元 归母净亏损扩大28.7%至69.5亿元 [5] - 4Q24营业收入同比下滑6.3%环比下滑22.8%至46.9亿元 归母净亏损同比扩大14.3%环比扩大27.9%至24.6亿元 [5] - 1Q25营业收入同比增长150.8%环比下滑19.6%至37.7亿元 归母净亏损同比收窄6.2%环比收窄61.2%至9.5亿元 [5] 毛利率变化 - 2024年公司毛利率同比下降3.7个百分点至-11.6% [6] - 1Q25毛利率同比提升0.4个百分点环比提升14.5个百分点至-7.5% [7] - 毛利率改善主要受益于极狐品牌销量快速增长 [7] 产品与品牌动态 - 极狐品牌2025年将推出搭载华为ADS3.3智驾系统的阿尔法6系新车(T6/S6) [7] - 享界S9增程版4月上市后6月销量快速提升至4,154辆 [7] - 享界高端旅行车S9T将于9月上市 预计将凭借续航和智能化优势进军高端市场 [7] 战略发展 - 公司拟定向增发募资不超过60亿元 用于新能源车型开发和智能电动化技术研发 [8] - 2025-2027年将实施三年跃升行动 聚焦享界和极狐双品牌协同发展 [8] - 已完成L3级智能驾驶产品开发 并积累车联网云平台等智能化技术 [8]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [4][9] 核心观点 - 享界与极狐双品牌协同发展构建多元化产品矩阵 实现从单一极狐阿尔法产品序列到极狐阿尔法（中高端）、极狐贝塔（大众化）、享界（豪华）三大产品序列并行发展的跨越 [2] - 享界S9增程版起售价降至30.98万元后 月销量从2025年初约600辆跃升至6月4231辆 有望打破30万元以上轿车市场由特斯拉及BBA主导的格局 [8] - 预测2025-2027年收入分别为322.3亿元（+122.1%）、482.6亿元（+49.7%）、741.6亿元（+53.7%） EPS分别为-1.04元、-0.41元、0.21元 [9][11] 公司发展历程 - 2009年成立 通过北汽新能源成为中国首家独立运营的新能源汽车公司 曾连续多年占据纯电动汽车市场主导地位 [1] - 2018年完成重大重组上市 战略重心转向高端智能新能源汽车 2019年与华为签署合作协议开发智能网联电动汽车技术 [1] - 2024年8月推出首款鸿蒙智行合作车型享界S9 搭载华为ADS3.0系统 [1] 品牌与产品战略 - 极狐品牌2024年销量8.1万辆（同比+169.9%） 带动公司整体销量达11.39万辆（同比+23.5%） 产品包括αS轿车、αT SUV及亲子车型考拉 [2] - 享界S9旗舰轿车起售价39.98万元 增程版降价后显著提振销量 S9T旅行轿车将于2025年9月上市 未来计划基于S9平台扩展多车型 [3] - 通过双动力（纯电/增程）技术布局轿车、SUV、MPV、跨界车型等 实现目标市场全覆盖 [2] 财务与运营数据 - 2024年营收145.12亿元（+1.4%） 归母净利润-69.48亿元（-28.7%） 销售/研发费用率分别为12.6%（-1.4pct）/12.1%（+3.9pct） [8] - 2025年预测毛利率-1.4% 2027年改善至8.9% 四项费用率从2024年33.8%降至2027年7.0% [11] - 当前股价8.54元 总市值476亿元 日均成交额14.92亿元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 看好享界+极狐双品牌驱动基本面改善前景 [3][6] 核心财务数据 - 2024年营业收入同比+1.3%至1451亿元 归母净亏损扩大28.7%至695亿元 [1] - 1Q25营业收入同比+1508%/环比-196%至377亿元 归母净亏损同环比收窄62%/612%至95亿元 [1] - 2025E-2026E归母净亏损预测下调至481/205亿元 新增2027E净利润预测87亿元 [3] 销量表现 - 7月销量同比-64%/环比-143%至10280辆 1-7月累计销量同比+986%至77万辆 [1] - 2024年极狐品牌销量同比+16991%至81万辆 1Q25极狐销量同比+6999%至24万辆 [2] - 享界S9增程版6月销量快速提升至4154辆 高端旅行车S9T预计9月上市 [2] 盈利能力 - 2024年毛利率同比-37pcts至-116% 1Q25毛利率同比+04pcts/环比+145pcts至-75% [2] - 2025E-2027E毛利率预测提升至44%/98%/111% [14] - 1Q25毛利率修复主因极狐品牌放量 未来T6/S6新车搭载华为ADS33智驾系统有望提升份额 [2] 战略布局 - 拟定向增发募资60亿元 用于极狐/享界新车型开发及AI智驾平台建设 [3] - 2025E-2027E实施三年跃升行动 聚焦双品牌协同发展强化中高端市场渗透 [3] - 已完成L3级智能驾驶产品开发 积累车联网云平台等智能化技术储备 [3] 市场表现 - 当前股价880元 总市值49047亿元 [7] - 近1年绝对收益-34% 相对沪深300超额收益-2469% [10] - 1Q25极狐销量高增带动经营性现金流改善 2026E预测现金流转正至9278亿元 [12]

销量表现 - 7月全系销量达47752辆，总成交额186亿元，实现量价齐升 [2] - 问界系列7月交付40753辆，占全系销量85% [2] - 尊界S800上市50天大定突破8000台 [2] - 享界S9持续热销，推动高端品牌增长 [2] 产品规划 - 智界双7改款车型即将发布 [2] - 尚界发布后将形成"五界"产品矩阵 [2] - 下半年计划推出更多新款车型以满足多样化需求 [2] 服务体系 - 推出"六大交付承诺"：包括透明销售、高品质交车、一小时提车流程、资金安全保障、车辆准备标准（里程<30公里/电量>80%）、专业车辆讲解服务 [2]

新能源汽车销量概览 - 多家企业公布7月新能源汽车销量数据，整体呈现增长态势 [2] - 比亚迪以344296辆的销量领跑行业，同比增长27.35% [3][9] - 零跑汽车月销量首次突破5万辆，达50129辆，同比增长126% [15] - 小鹏汽车交付36717辆，创单月交付量历史新高，同比增长229% [18] - 小米汽车单月交付超过3万辆，首款电动SUV YU7表现强劲 [23] 主要车企销量表现 - 上汽通用五菱新能源销量73901辆，同比增长50.9% [11] - 理想汽车交付30731辆，同比下降40%，环比下降15.3% [21] - 深蓝汽车销量27169辆，同比增长62% [28] - 广汽埃安销量26557辆，自建快充桩数量位居车企第一 [32] - 蔚来交付21017辆，前七个月同比增长25.2% [34][36] - 极氪品牌销量16977辆，极氪科技总销量44193辆 [38] - 岚图交付12135辆，同比增长102%，环比六连涨 [40] - 阿维塔销量10062辆，连续五个月销量破万 [41] - 极狐汽车交付9436辆，同比增长50.35% [42][45] - 智己汽车交付7027辆，环比增长16.6% [47] - 鸿蒙智行全系销量47752辆，问界系列表现亮眼 [49][51] 重点车型与市场动态 - 比亚迪王朝/海洋系列销售315136辆，海外销售80178辆，同比增长159.5% [9] - 零跑全新C11和B01上市，海外渠道超600家门店 [15] - 小鹏MONA M03交付超15000辆，累计交付超15万辆 [18] - 理想i8六座纯电SUV上市，但面临舆论危机 [21] - 小米汽车YU7开售3分钟锁单破20万辆 [23] - 深蓝S07作为全球战略车型加速推进全球化 [28] - 蔚来乐道L90开启交付，全新ES8将于8月下旬发布 [36] - 岚图FREE+上市，全新岚图知音8月底上市 [40] - 极狐T1将于8月下旬开启预售 [45] - 智己LS6和L6表现突出，将发布"恒星"增程技术 [47] - 鸿蒙智行问界系列交付40753辆，尊界S800大定突破8000辆 [51]