核心观点 - 市场在经历调整后，伴随价格显著改善、增长预期向好及外部扰动缓释，有望在2026年二季度展开由盈利支撑的第二阶段上涨行情 [2][6] - 上涨驱动由估值切换至业绩，配置重点把握两条主线：业绩有望再上台阶的泛AI产业链以及涨价链条 [2][4][6] 增长：价格改善明显推动预期向好 - 预计2026年二季度GDP增速为4.8%，较一季度的4.3%有所改善，全年GDP增速预测微幅上调至4.7% [9][10][14] - 投资端将逐步发力，重大项目开工及预算内投资、超长期特别国债和8000亿新型政策性金融工具等资金落地将提振有效需求 [6][14] - PPI回正可能成为二季度最大的边际变化，预计PPI（季度平均）在二季度将达到1.8%，显著高于一季度的-0.7% [10][14][15] - PPI回正的重要支撑来自美伊冲突推动的原油价格上涨，假定布伦特原油价格保持在100美元/桶，可将总PPI同比提升1至4.1个百分点 [16][18] - 油价上涨向消费端传导，预计交通和通信项对CPI的拉动将由2025年月均-0.3个百分点转为正向拉动0.14至0.33个百分点 [21] - 预计CPI延续温和回升，二季度（季度平均）为1.7%，食品价格回升及服务价格稳定形成正向支撑 [10][24] - 出口维持较高景气，但预计2026年全年出口增速为4.7%，略低于2025年的5.5% [10][27][34] - 消费延续缓慢内生修复，预计社会消费品零售总额在Q1、Q2增速分别为3.8%和3.3% [10][35] - 房地产市场延续下行，受房价预期走弱及实际房贷利率回升影响，预计上半年房地产投资增速在-9%左右 [45] 政策：内部积极且稳定，外部谨慎且多变 - 国内政策基调积极偏暖，符合市场预期，“两会”设定的GDP增速目标为“4.5%-5%”，较2025年“5%左右”有所下调，为调结构留出空间 [49][58][59] - 财政政策力度基本持平略有增长，2026年财政赤字规模5.89万亿元，新增政府债务总规模达11.89万亿元，创历史新高 [54][58][85] - 投资成为促发展主要抓手，将发行8000亿元新型政策性金融工具（较2025年增加3000亿元），2025年5000亿规模曾带动超7万亿元投资 [56][58] - 产业政策聚焦新质生产力，重点打造六大新兴支柱产业（集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、新型储能、智能机器人）和六大未来产业 [93][97] - 预计4月政治局会议基调将与“两会”保持一致，潜在边际变化可能在于对价格的表述 [6][52][109] - 外部风险中，美伊冲突存在长期化可能，但美方出于中期选举等因素可能阶段性缓和；若特朗普访华，可能带来中美关系短期边际改善 [6][50][52][109] - 美伊冲突推高油价及全球通胀预期，可能使美联储货币政策进一步收紧，市场押注2026年全年降息幅度难超25个基点 [52][117][134] 市场：盈利驱动的第二阶段行情何时开启？ - 根据历史成长产业周期（如智能手机、互联网、新能源）复盘，一轮完整行情通常经历“三阶段上涨”和“两次良性调整”的节奏 [141][142] - 第一阶段为估值修复，第二阶段为业绩支撑，第三阶段为拔估值；阶段转换间会经历良性调整，调整后行情会再创新高 [141][142] - 截至2026年3月中旬，判断本轮AI产业周期行情正处在第一次良性调整期间（自2026年1月26日开始） [144][145] - 参考历史，第一次良性调整通常持续1-3个月，成长风格调整幅度在15-20%之间；而本次调整期成长风格最大跌幅约5.5%，调整可能尚未结束 [138][145] - 长期看，本轮产业周期行情仅行至前期，后续第二阶段（业绩支撑）和第三阶段行情仍值得期待，每阶段演绎都伴随创新高的机会 [144][145] 配置：泛AI产业链与涨价链 - 核心配置方向为两条主线：一是业绩有望再上台阶的泛AI产业链；二是涨价链条 [2][4] - 泛AI产业链包括：算力（产业周期核心支撑）、算力配套（需求非线性增加）、应用端（如机器人、游戏） [4][5] - 涨价链条包括：原油及石化、基础化工、储能链（绿电/电池/能源金属等）、机械设备、军工等 [4] - 涨价逻辑催化因素包括：美伊冲突持续制约原油供给并传导至下游化工品；算力发展带来海外巨大储能配套需求；机械设备受益于海外出口需求；地缘冲突催化军品出口预期 [5][6]

板块行情表现 - 2026年1月29日，有色金属板块出现涨停潮，白银有色实现8连板，湖南黄金实现4连板，铜陵有色等合计7股涨停 [1][9] - 跟踪板块的有色ETF华宝（159876）盘中最高飙涨超4.1%，续创历史新高，最终收涨1.44%，全天成交额2.83亿元，环比放量2300万元 [1][9] - 有色ETF华宝（159876）当日获资金净申购1.17亿份，此前20个交易日连续吸金，合计净申购金额超14亿元 [1][9] 上涨驱动因素分析 - **宏观层面**：美联储暂停降息但释放未来宽松预期，叠加市场对鸽派美联储主席人选的押注，推动贵金属避险及抗通胀属性凸显，中信建投证券认为只要美联储还处于降息通道中，有色金属价格仍有上涨动力 [3][11] - **产业层面**：主要金属价格强势上涨，现货黄金冲击5600美元/盎司并迭创新高，国际LME铜价飙涨超7%并刷新历史新高，稀土核心品种氧化钕、氧化镨等价格涨幅超12万元/吨 [3][11] - **业绩层面**：截至1月28日，有色ETF覆盖的60家上市公司中已有24家披露2025年业绩预告，其中21家预盈（占比近九成），20家预告净利润同比正增长，显示板块业绩普遍预喜 [3][11] 机构后市观点 - 西南证券认为，有色金属行业迎来资源大周期，黄金、铜、铝、锡、稀土等金属价格中枢系统性上移 [3][11] - 华福证券表示，有色金属将深度参与盈利驱动行情，受益于经济基本面修复，其强周期属性在扩内需、“反内卷”政策背景下有望持续释放超额收益，行业高景气度有望维持 [3][11] 相关投资工具 - 有色ETF华宝（159876）及其联接基金（A类：017140，C类：017141）标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，涵盖贵金属、战略金属、工业金属等不同景气周期 [4][12] - 该ETF是融资融券标的，被描述为一键布局有色金属板块的高效工具 [4][12]