核心观点 - 市场在经历调整后，伴随价格显著改善、增长预期向好及外部扰动缓释，有望在2026年二季度展开由盈利支撑的第二阶段上涨行情 [2][6] - 上涨驱动由估值切换至业绩，配置重点把握两条主线：业绩有望再上台阶的泛AI产业链以及涨价链条 [2][4][6] 增长：价格改善明显推动预期向好 - 预计2026年二季度GDP增速为4.8%，较一季度的4.3%有所改善，全年GDP增速预测微幅上调至4.7% [9][10][14] - 投资端将逐步发力，重大项目开工及预算内投资、超长期特别国债和8000亿新型政策性金融工具等资金落地将提振有效需求 [6][14] - PPI回正可能成为二季度最大的边际变化，预计PPI（季度平均）在二季度将达到1.8%，显著高于一季度的-0.7% [10][14][15] - PPI回正的重要支撑来自美伊冲突推动的原油价格上涨，假定布伦特原油价格保持在100美元/桶，可将总PPI同比提升1至4.1个百分点 [16][18] - 油价上涨向消费端传导，预计交通和通信项对CPI的拉动将由2025年月均-0.3个百分点转为正向拉动0.14至0.33个百分点 [21] - 预计CPI延续温和回升，二季度（季度平均）为1.7%，食品价格回升及服务价格稳定形成正向支撑 [10][24] - 出口维持较高景气，但预计2026年全年出口增速为4.7%，略低于2025年的5.5% [10][27][34] - 消费延续缓慢内生修复，预计社会消费品零售总额在Q1、Q2增速分别为3.8%和3.3% [10][35] - 房地产市场延续下行，受房价预期走弱及实际房贷利率回升影响，预计上半年房地产投资增速在-9%左右 [45] 政策：内部积极且稳定，外部谨慎且多变 - 国内政策基调积极偏暖，符合市场预期，“两会”设定的GDP增速目标为“4.5%-5%”，较2025年“5%左右”有所下调，为调结构留出空间 [49][58][59] - 财政政策力度基本持平略有增长，2026年财政赤字规模5.89万亿元，新增政府债务总规模达11.89万亿元，创历史新高 [54][58][85] - 投资成为促发展主要抓手，将发行8000亿元新型政策性金融工具（较2025年增加3000亿元），2025年5000亿规模曾带动超7万亿元投资 [56][58] - 产业政策聚焦新质生产力，重点打造六大新兴支柱产业（集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、新型储能、智能机器人）和六大未来产业 [93][97] - 预计4月政治局会议基调将与“两会”保持一致，潜在边际变化可能在于对价格的表述 [6][52][109] - 外部风险中，美伊冲突存在长期化可能，但美方出于中期选举等因素可能阶段性缓和；若特朗普访华，可能带来中美关系短期边际改善 [6][50][52][109] - 美伊冲突推高油价及全球通胀预期，可能使美联储货币政策进一步收紧，市场押注2026年全年降息幅度难超25个基点 [52][117][134] 市场：盈利驱动的第二阶段行情何时开启？ - 根据历史成长产业周期（如智能手机、互联网、新能源）复盘，一轮完整行情通常经历“三阶段上涨”和“两次良性调整”的节奏 [141][142] - 第一阶段为估值修复，第二阶段为业绩支撑，第三阶段为拔估值；阶段转换间会经历良性调整，调整后行情会再创新高 [141][142] - 截至2026年3月中旬，判断本轮AI产业周期行情正处在第一次良性调整期间（自2026年1月26日开始） [144][145] - 参考历史，第一次良性调整通常持续1-3个月，成长风格调整幅度在15-20%之间；而本次调整期成长风格最大跌幅约5.5%，调整可能尚未结束 [138][145] - 长期看，本轮产业周期行情仅行至前期，后续第二阶段（业绩支撑）和第三阶段行情仍值得期待，每阶段演绎都伴随创新高的机会 [144][145] 配置：泛AI产业链与涨价链 - 核心配置方向为两条主线：一是业绩有望再上台阶的泛AI产业链；二是涨价链条 [2][4] - 泛AI产业链包括：算力（产业周期核心支撑）、算力配套（需求非线性增加）、应用端（如机器人、游戏） [4][5] - 涨价链条包括：原油及石化、基础化工、储能链（绿电/电池/能源金属等）、机械设备、军工等 [4] - 涨价逻辑催化因素包括：美伊冲突持续制约原油供给并传导至下游化工品；算力发展带来海外巨大储能配套需求；机械设备受益于海外出口需求；地缘冲突催化军品出口预期 [5][6]

核心观点 - 报告核心观点为在涨价链投资中应遵循“上游搏弹性、下游重防御”的策略，配置重心应向上游/中游倾斜，特别是冶炼与黑色板块[4] - 在中观层面，化工与农业的性价比优于金属，应避开金属拥挤交易，布局具备“供给刚性+缺口替代”的化工及受益于“价格提升和能源替代”的农业[4] - 在微观层面，应关注资源回收、物理替代与定价套利三大衍生逻辑，包括再生金属、“以铝代铜”以及美国天然气跨洋套利机会[5] 宏观传导策略 - 建立五维打分框架（外部空间、传导行为、传导结果、利润弹性与传导节奏），量化评价“大宗 PPI”与“PPI-CPI”两大传导链路[4] - 实证显示下游传导损耗显著，配置重心应向上游/中游倾斜[4] - 以 **99%** 的 PPI-PPIRM 同比剪刀差分位数和 **60%** 的毛利率-PPIRM 正相关性锁定了最丰厚的利润留存[4] - PPI-CPI 的传导则呈现广度收窄、利润洗牌及滞后性强等特征，防御属性大于涨价属性[4] 中观行业比较 - 本轮金属上涨高度依赖投机囤货，且过高的价格已严重抑制下游实际采购意愿[4] - 部分化工行业在淘汰落后产能后重获定价权，叠加地缘冲突导致部分供应链受限，涨价基础更为坚实[4] - 农业定价已转变为由全球生物燃料强制掺混政策带来的刚性需求拉动[4] - 策略上需避开金属拥挤交易，布局具备“供给刚性+缺口替代”的煤化工、氟化工、氯碱等，以及受益于“价格提升和能源替代”的油脂油料和跨界农业龙头[4] 微观产业逻辑 - 随着绝对消耗量激增而新原生矿供给受限，再生金属已跃升为全球供应链的重要供应源[5] - 高企的铜铝比价迫使中低端制造业不可逆地投入成本“以铝代铜”[5] - 天然气缺乏储备缓冲，美国充沛气源与欧洲急需补库的错位叠加跨洋基建瓶颈，构筑了长期的跨洋套利空间[5] - 推荐关注再生金属回收、中低端“以铝代铜”替代方案龙头、掌握液化出口通道的美国天然气基建及核心生产商[5]

行业拥挤度分析 **涉及行业** * 有色金属行业 [1] * 石油化工行业 [1] * 化工行业 [1] **核心观点与论据** * **涨价链情绪整体仍在提升**，需重点关注各行业情绪指标是否接近历史顶部位置 [1] * **有色金属行业**：情绪指标在昨日基础上继续上升至**9.2%**，需关注**10%-11%** 这一历史情绪顶部区域 [1] * **石油化工行业**：情绪继续明显回升，当前**5日移动平均线(MA5)为1.7%** [1] * 自**2022年以来**，该行业在四次地缘政治冲突期间的情绪顶部位置较为显著，均在**1.8%** 附近 [1] * 建议本周每日重点关注其情绪位置变化 [1] * **化工行业**：当前情绪分位数仍在**90%** 附近的高位 [1] **其他重要内容** * 分析基于**2026年3月3日**的行业拥挤度数据更新 [1]

核心观点 - 2月份A股市场的定价主题是涨价链，但行情持续性需需求端配合验证，外需涨价逻辑更顺畅[6] - 预计3月下旬至4月，市场将迎来由“主题博弈”向“业绩定价”的风格切换，大盘风格（大盘价值与大盘成长）表现预计更优[6] - 进入3月后，配置思路应关注风格向大盘转换，具体包括三个方向：滞涨大盘成长、出口链以及大盘价值板块[6] 对近期涨价链行情的观点 - **2月领涨板块与涨价强相关**：2026年2月涨幅靠前的概念板块基本都与涨价相关，例如玻璃纤维概念涨幅第一（得益于玻纤厂商提价10%~15%），稀土板块表现第二，覆铜板概念月度涨幅第四[11] - **涨价范围广泛**：不仅AI相关新兴产业在涨价，传统领域如油运板块也因BDTI（原油运价指数）今年以来涨幅超过50%（截至2月27日）而表现亮眼[11] - **持续性需验证需求端**：涨价行情能否持续需看需求端配合，当前外需（海外制造业景气度）弹性暂时大于内需，因此外需涨价逻辑更通顺，内需涨价需观察后续政策支持[14] - **交易层面关注拥挤度**： - 有色金属行业拥挤度已从高位（7.35%）回落至5.23%，距离前高尚有空间，后续行情可能由外需复苏或政策催化[17] - 石油石化行业拥挤度近期快速上行，需关注其历史地缘政治冲突时的拥挤度顶部位置[17] 三月中旬开始的风格切换 - **切换时间与概率**：3月下旬至4月，市场风格大概率切换。历史数据显示（2019-2025年），此阶段机构重仓股（代表业绩主线）跑赢中证2000（代表中小主题）的概率在55%~70%[6][20] - **大盘风格占优**：从“两会到4月底”的历史区间（2009-2025年）统计看，大盘价值和大盘成长风格表现优异[20] - **切换逻辑**：4月是全年业绩与股价相关性最强的月份，因进入年报与一季报密集验证期，利润因子定价权重升至峰值，市场逻辑回归当期基本面兑现[24] 三月的三个配置思路 - **思路一：滞涨大盘成长**： - **关注板块**：储能、电池材料以及光模块[28] - **理由**：储能和电池材料在主要成长赛道中明显滞涨，存在补涨空间，且当前拥挤度处于过去一年50%~70%分位数；光模块虽涨幅靠前，但3月中旬的GTC大会可能带来新的产业驱动[28] - **思路二：出口链相关个股**： - **历史表现**：2021年以来，主要出口链个股涨幅多来自业绩贡献。在一季报和三季报窗口期，出口链个股跑赢大盘的概率较高，其中一季报窗口期跑赢概率中位数为60%（2021-2025年统计）[30][36] - **筛选标的**：可关注出口链内部“年初至今（YTD）涨幅相对靠后+盈利预测上修”的个股，例如香农芯创（盈利预测上调44.5%）、紫金矿业（上调10.4%）等[39] - **思路三：大盘价值板块**： - **关注板块**：大金融（银行、证券）、白色家电、交通运输[40] - **历史日历效应**：复盘2014-2025年数据，两会结束后的30个交易日内，市场进入基本面定价期，中证红利指数上涨及超额概率升至70%以上，银行、交运、白电等业绩稳定行业的上涨和超额概率明显抬升[40][41] - **沪深300标的筛选**：随着沪深300ETF资金流出放缓，可在大盘股中寻找“滞涨+业绩预期提升”的标的，例如百利天恒（盈利预测上调12.91%）、新易盛（上调5.44%）等[42][43]

市场整体表现 - 2026年2月24日，A股三大指数集体上涨，上证指数涨0.87%，深成指涨1.36%，创业板指涨0.99% [21] - 三市成交额22184.41亿元，较上日放量2193.25亿元，三市超4000只个股上涨 [21] - 当日共计111股涨停，8股封板，6股连板，最大连板数为四连板 [21] - 主力资金净流入684.35亿元，电子行业净流入规模最大 [36] 行业与板块动态 - **油服概念**：强势领涨，准油股份、山东墨龙、通源石油等多股涨停，受地缘政治影响，布伦特原油一度突破72美元/桶，创下去年7月以来新高 [21] - **黄金股**：表现抢眼，晓程科技涨超15%，湖南白银、和邦生物封板涨停，现货黄金一度触及5200美元 [22] - **玻纤概念**：持续活跃，山东玻纤、宏和科技、国际复材等多股再度封涨停，预计将掀起第二轮涨价潮，月度计划调价幅度高达10%-15% [22] - **光通信板块**：热度不减，长飞光纤走出6天3板 [22] - **电网设备板块**：反复活跃，汉缆股份3连板，AI数据中心用电量增长拉动变压器、高压电缆等设备需求 [22] - **磷化工板块**：午后大幅走强，澄星股份、川发龙蟒、湖北宜化等龙头股纷纷涨停，国际磷肥价格已突破700美元/吨 [22] - **染料涨价**：浙江龙盛发布涨价函，分散黑ECT 300%等产品上调幅度为2000-4000元/吨 [12][13] - **电子布**：2025年已涨价50%（以lowdk2为例，价格从100元/米涨至150元/米），2026年初至今涨价20%（涨至180元/米） [14] - **铜箔**：2026年年初至今已提价10%（普通铜箔已涨2000元/米加工费），近期有望继续涨15~20% [14] - **MLCC**：景气度超预期叠加上游涨价，现货最高涨价20% [15] - **硝化棉**：2025年硝化棉出口价涨幅16% [15] - **功率半导体**：江苏宏微科技宣布因成本上升，自2026年3月1日起上调IGBT单管及模块、MOSFET器件等部分产品价格 [32] 资金流向 - **主力资金净流入前五大行业**：电子（158.49亿元）、基础化工（128.81亿元）、电力设备（118.83亿元）、通信（98.84亿元）、有色金属（91.39亿元） [37][38] - **主力资金净流入前五大个股**：华工科技、中国中铁、润泽科技、中际旭创、北京君正 [37] - **主力资金净流出前五大行业**：计算机（-122.61亿元）、传媒（-101.84亿元）、非银金融（-33.4亿元）、商贸零售（-15.54亿元）、银行（-14.16亿元） [37][38] - **北向资金**：总成交3171.61亿元，招商银行成交12.23亿元 [39] - **南向资金**：净流入249.77亿元 [42] 科技与创新动态 - **四足机器人**：宇树发布Unitree As2，具备90N.m峰值扭矩，空载续航超4小时，IP54防雨水，负载15kg，续航超13km [4][6] - **培育钻石散热**：因高导热性可用于芯片散热，散热效率提升30%，英伟达在Vera Rubin平台及下一代Feynman系列芯片上采用金刚石散热方案 [17][19] - **金刚石散热概念股**：包括黄河旋风（自由市值78亿）、力量钻石（56亿）、英诺激光（61亿）、四方达（65亿）、惠丰钻石等 [20] - **玻璃存储技术**：微软研究院推出“Project Silica”，可在12厘米宽、2毫米厚的玻璃上存储4.8TB数据，数据密度达1.59Gbit/mm³ [27] - **先进封测**：盛合晶微科创板IPO过会，公司提供晶圆级先进封测服务，支持GPU、CPU、AI芯片等 [28] - **AI手机**：努比亚宣布将在2026年世界移动通信大会发布“AI新物种”新手机 [29] - **AI数据中心卫星网络**：马斯克设想从月球用电磁弹射方式向地球轨道发射卫星，以部署AI数据中心网络 [33] 公司公告与宏观信息 - **央行操作**：中国人民银行开展6000亿元MLF操作，期限1年期 [33] - **温氏股份**：2025年净利润52.35亿元，同比下降43.59% [33] - **在岸人民币**：兑美元上涨190点，升穿6.89关口，创2023年5月初以来高位 [33] - **中科曙光**：2025年度实现营业收入149.7亿元，同比增长13.86%，利润21.13亿元，同比增长10.54% [33] - **海致科技**：与智谱华章签署战略合作框架协议，聚焦模型训练与产业场景落地 [33] - **中微半导**：2025年度实现营业总收入11.22亿元，同比增长23.09%，净利润2.85亿元，同比增长108.05% [33] - **苹果公司**：2026年将采购超1亿片台积电亚利桑那工厂生产的先进芯片 [33]

市场资金流向与投资策略演变 - 步入2026年，A股ETF资金格局生变，传统宽基ETF规模收缩 [1] - 化工、通信、有色金属等高景气赛道迎来资金大举涌入 [1] - 上市公司业绩预告勾勒出AI、涨价链与出海三大核心主线 [1] 对机构持仓的传统认知误区 - 市场存在认为机构重仓股票即为“香饽饽”的普遍认知误区 [3] - 某股票在2025年二季度获31家基金青睐，持股数增加近2%（约600多万股），但随后在7到8月间股价下跌超20%，同期上证指数上涨10% [3] - 问题核心不在于“有没有机构”，而在于“机构有没有在积极交易” [6] 量化数据揭示的真实交易行为 - “机构库存”数据（文中以橙色柱体表示）可直观反映机构资金活跃程度与持续参与情况 [6] - 股价难以为继的股票，其“机构库存”持续的时间极短，表明机构仅短暂参与，缺乏持续交易动作 [6] - 股价能持续上涨的股票，其“机构库存”数据始终保持活跃，表明机构在积极参与并消化卖盘 [9] 机构交易状态对股价走势的关键影响 - 市场不存在“涨多了就必跌”的定律，关键取决于机构的交易状态 [6] - 某股票在2025年二季度上涨30%后，7月起的两个月内又上涨40%，其“机构库存”数据持续活跃 [6][9] - 另一只号称2025年二季度基金加仓最多的股票，三季度前两个月仅上涨20%，因其“机构库存”在7月中旬后变得断断续续，机构交易积极性下降 [9][11] 机构减仓背后的复杂信号 - 机构减仓行为不一定等同于看空或导致股价下跌 [11] - 某只2025年二季度机构减仓第二多的个股，在三季度出现大涨 [11] - 量化数据显示，该股票“机构库存”持续活跃，表明虽有机构减仓，但新机构在积极接盘，本质是新老机构交替 [13] 投资认知的升级路径 - 投资者需摆脱被主观猜测和表面信息（如“重仓就涨、减仓就跌”）牵制的困境 [14] - 量化大数据的作用在于还原真实交易行为，而非预判走势 [14] - 通过关注如“机构库存”等反映机构参与积极性的数据，可完成从“跟风”到“理性”的认知转变 [14][15]

市场板块表现与资金流向 - 2月11日，资源板块走强，多只稀有金属主题ETF涨幅超过3%，矿业、有色、黄金股、稀土、化工等主题ETF普遍涨幅超过2% [1] - 同日，影视、传媒、线上消费等主题ETF集体回调，前一日涨停的影视ETF（159855）下跌近6% [1] - 2月10日，AI应用相关板块大涨，跟踪中证影视指数的ETF净流入超过13亿元，跟踪中证传媒指数的ETF净流入超过6亿元 [1] - 旅游ETF（159766）已连续17个交易日维持资金净流入，基金份额突破110亿份，规模突破94亿元 [1] - 2月10日，宽基ETF遭遇资金流出，沪深300、中证A500主题ETF均净流出20亿元以上，中证500、科创50主题ETF净流出均超过10亿元 [1] 机构对后市展望与布局主线 - 汇添富基金认为，随着宏观数据披露、产业催化落地及节后风险偏好回升，市场环境有望转向积极，持股过节具备较高胜率与赔率 [1] - 汇添富基金建议布局节后三条主线：一是受海外映射带动的AI硬件（北美算力链、半导体产业链）；二是高端制造中的新能源（电池储能、电网、光伏）与创新药；三是国内逻辑主导的涨价链（化工、建材、钢铁） [2] - 汇添富基金指出，AI应用（计算机、传媒、人形机器人）在2月催化密集、拥挤度合理的背景下，可进一步提升关注度 [2] - 富国基金认为，当前布局应着眼于节后市场的风格切换和行业轮动，可配置景气反转、高弹性成长板块，例如电子、计算机、通信等，这些对流动性改善和风险偏好提升敏感的行业有望贡献更高弹性和超额收益 [2]

核心观点 - 物价回升是支撑2026年企业盈利改善、影响市场风格的最重要逻辑，年初通胀数据已开始验证这一趋势 [1] - 1月PPI同比创2024年8月以来新高，环比创2023年10月以来新高，与企业盈利高度相关 [1] - 价格上涨的细分品种范围广泛且线索丰富，年初涨价线索的丰富程度在2016年以来仅次于2017年供给侧改革时期和2021年通胀大幅上行时期 [4] - 春节后至“金三银四”是验证和交易涨价的关键窗口，一季度是判断PPI能否企稳上行的关键验证期 [9] - 若价格改善数据持续得到验证，需提升对顺周期行业的重视 [14] 宏观数据验证 - 1月PPI同比创2024年8月以来新高，环比创2023年10月以来新高 [1] - 跟踪的【全行业价格数据库】覆盖的321个细分品种中，价格同比/环比上涨的细分品种数量占比均上升至近年较高水平 [1] - 价格同比上涨的细分品种数量占比能够高度拟合PPI当月同比走势 [1] 涨价线索与行业分布 - 近期涨价呈现范围更广、线索更丰富的特征，国际大宗商品价格传导、政策“开门红”、“反内卷”、科技产业趋势均有贡献 [4] - 1月PPI环比提升较多的细分行业主要集中在有色金属、非金属矿物制品（建材等）、黑色金属、科技制造、化学纤维、农副食品加工等 [4] - 以近3个月环比上涨的细分品种比例衡量，今年年初涨价线索的丰富程度在2016年以来仅次于2017年供给侧改革时期和2021年通胀大幅上行时期 [4] - 具体涨价品种及1月价格涨幅示例如下：氧压（62.5%）、锂精矿（52.3%）、金庫期（44.9%）、氢氧化锂（41.3%）、DRAM指数（35.7%）、鸡蛋（35.6%）、碳酸锂（35.4%）、NAND指数（33.0%）、锡（31.0%）等 [6][7] 季节性窗口与市场表现 - 春节后步入“金三银四”春季开工旺季，叠加3月两会后政策集中落地，是涨价线索进一步丰富的关键窗口 [9] - 历史上国内几轮通胀周期PPI的加速上行时间多在一季度 [9] - 在涨价线索丰富、宏观数据验证的提振下，资源品&基建链节后胜率明显提升 [9] - 根据2015-2024年历史数据统计，春节后TMT、先进制造、资源品&基建链板块相对全A胜率明显占优 [10] - 春节后T+5至T+20交易日，TMT板块相对全A胜率达70%-100%，TMT-硬件达70%-90%，TMT-软件达70%-100%，资源品&基建链相关板块如建筑、煤炭等相对胜率也显著提升 [10] 受益行业与相关性 - 各行业股价与PPI正相关性居前的行业包括：化工、钢铁、建材（玻璃玻纤、装修建材）、交运（航空机场、航运港口）、石化、有色、煤炭 [14] - 此外，造纸、风电设备、个护用品、农商行等细分行业也与PPI呈现正相关性 [14]

市场表现与资金 - 2月10日沪深指数小幅收涨，成交额2.12万亿元，较前一日减少约1500亿元[1] - 2月10日主力资金净流入上证96.92亿元，深证89.44亿元[3] - 逾60%私募重仓或满仓持股过节，近70%私募看好节后行情[13] 行业与板块动态 - 传媒、家电、煤炭等行业涨幅居前，地产、食品饮料等行业跌幅居前[1] - 主力资金流入前三板块为影视院线、IT服务、出版，流出前三为光伏设备、军工电子、电池[3] - 资金借ETF布局AI、涨价链与出海三大景气主线，化工、通信、有色金属等行业ETF获资金涌入[11][12] 政策与产业消息 - 商务部表示2026年将开展汽车流通消费改革试点，优化汽车以旧换新政策[4] - 工信部等五部门发文，要求加强低空装备与信息通信融合创新，推进5G模组与低空航空器适配验证[4][5] - 到2027年，计划新制定科技服务业国家标准和行业标准40项以上[6] 经济数据与行业进展 - 2025年全国社会物流总额超368万亿元，物流业总收入14.3万亿元，同比增长4.1%[7] - 中国国际医疗设备与器械交易平台在天津上线，推动医疗设备“全球买、全球卖”[9]

市场环境与策略 - 2026开年以来债券市场企稳 权益市场热度提高但震荡加剧 对管理股债组合的“固收+”基金管理人构成关键考验 [1] - 基金经理认为春季往往是市场阻力较小的阶段 容易成为情绪释放的窗口 [1] 权益投资观点 - 涨价链、商业航天、人工智能（AI）、红利资产被基金经理认为有较大潜力 [1] - 涨价链主要体现在有色等资源品价格短期迅速上涨 黄金、白银释放了金融与工业属性 未来有色板块内部可能出现分化 碳酸锂等品种还有潜在空间 [2] - 商业航天可能是2026年市场最强的风口之一 海内外重要标的上市、技术突破及相关政策出炉是催化因素 [2] - AI的投资逻辑还将延续 算力板块依然处于景气区间 AI应用端迟早会有现象级应用出现 港股互联网巨头的赔率较为合适 [2] - 以白酒为代表的消费板块自身具备配置价值 若市场风险偏好降温 这类资产可能会逐步反弹 [2] 可转债资产观点 - 可转债资产目前估值水平相对较高 现阶段适当调整可转债敞口很重要 [1] - 可转债估值近期来到阶段高点 主要因国内可转债市场规模较小 供给缩量同时需求增加 部分仅能投资可转债的机构资金在市场风险偏好提升时可能抢跑 导致估值易被进一步推高 [2] - 从赔率角度看 可转债估值可能已处于阶段性高点 近期上涨主力是价格在200元以上的高价品种 部分小市值或契合市场主题的品种因资金涌入导致估值迅速拉升 从周期视角看 可转债估值未来可能以某种方式回归 [2] - 股票性价比优于可转债 [1] 债券市场观点 - 债券市场开年以来表现较为乐观 短久期品种企稳回暖 超长债品种表现相对较弱 [2] - 短久期品种企稳主要因配置盘稳定且票息策略是当前市场共识 超长债走弱与配置力量削弱有关 以往保险资金是重要配置方 但随着资产久期缺口收敛、负债端收益率降低及权益市场好转 其配置需求开始降低 [3] - 以有色为代表的全球定价类资产已明显涨价 叠加存款搬家、权益市场好转等因素 均对债市构成压制 [3] - 超长债的期限利差已经走阔 但依然处于历史中等水位 还有较大的向上空间 [3] - 博弈超长债可能是今年重要的投资机会 由于经济基本面等拐点难以把握 超长债存在双向变化的可能 基金经理已借助国债期货工具提前做好战略性操作储备 [3] 新产品与策略 - 拟由两位基金经理共同管理的二级债基华富安沣债券型基金将于2月24日发行 [4] - 该产品整体将采用更适应国内市场环境的本土化全天候策略 [4] - 在管理分工上 一位基金经理擅长大类资产配置以及股票、可转债、长债与国债期货等投资方向 另一位在信用债底仓配置与久期管理上具备独到见解 [4] - 新产品在可转债以及基金投资方面相对灵活 组合管理过程中可通过配置指数基金等产品 进一步提升权益投资与仓位管理的效率 [4]