公司业务与产品构成 - 公司生产和销售的主要矿产品包括铜、钴、钼、铅、锌等品种 [1] 2025年上半年矿产生产运营情况 - 2025年上半年，公司矿产资源业务生产运营稳健 [1] - 生产阴极铜148,789吨 [1] - 生产钴金属2,830吨 [1] - 生产钼金属7,103吨 [1] - 生产铅金属5,069吨 [1] - 生产锌金属12,774吨 [1] - 生产银金属19吨 [1] 信息披露指引 - 具体储量信息需参考公司2025年半年度报告“第三节管理层讨论与分析报告期内公司所属行业及主营业务情况说明(六)资源利用”章节 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 2025H1归母净利润同比下降17.2%至118.27亿元，营业收入同比下降5.88%至5125亿元，毛利率同比下降0.30个百分点至8.53%，归母净利率同比下降0.31个百分点至2.31% [6] - 基建主业收入同比下降7.78%至4362亿元，毛利率同比下降0.53个百分点至7.37%，但境外业务收入同比增长8.34%至369.71亿元 [6] - 矿产资源业务发展稳健，2025年上半年生产阴极铜14.9万吨、钴金属2830吨、钼金属7103吨，有望推动公司估值回归 [6] - 经营活动现金流净额为-796.3亿元，同比多流出103亿元，收现比88.5%（同比+0.36个百分点），付现比104.3%（同比+6.30个百分点） [6] - 下调2025-2027年盈利预测至252亿元、249亿元、258亿元（原预测281亿元、289亿元、295亿元），对应市盈率6倍、6倍、5倍 [6] 财务表现 - 2025H1期间费用率合计4.88%（同比+0.08个百分点），其中财务费用率同比+0.34个百分点，销售、管理、研发费用率分别同比+0.02、-0.17、-0.11个百分点 [6] - 2025H1资产及信用减值损失23.11亿元，占营收比例0.45%（同比+0.08个百分点） [6] - 分季度看，25Q1/Q2营收分别为2493亿元/2632亿元（同比-6.16%/-5.61%），归母净利润60.25亿元/58.01亿元（同比-19.46%/-14.65%） [6] 业务板块表现 - 基础设施建设收入4362亿元（同比-7.78%），毛利率7.37% [6] - 房地产开发收入156.14亿元（同比+7.83%），毛利率9.15%（同比-3.42个百分点） [6] - 装备制造收入137.53亿元（同比+14.39%），毛利率18.16%（同比-0.18个百分点） [6] - 境内收入4755亿元（同比-6.83%），毛利率8.94%（同比-0.17个百分点） [6] - 境外收入369.71亿元（同比+8.34%），毛利率6.05%（同比-1.28个百分点） [6] 资产负债与现金流 - 2025H1应收票据及应收账款同比增加620.91亿元，存货同比减少45.34亿元，合同负债增加207.47亿元 [6] - 应付票据及应付账款同比增加1617.94亿元，预付款同比减少0.40亿元 [6] - 截至2025年6月末，公司资产负债率78.09%，每股净资产12.55元 [1]