丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨四川路桥（600039.SH） [Table_Title] 收入利润阶段承压，看好后续确认节奏加速 报告要点 [Table_Summary] 公司 2026Q1 实现营业收入 220.43 亿元，同比-4.10%；归母净利润 14.95 亿元，同比-15.72%； 扣非归母净利润 15.00 亿元，同比-15.53%。 分析师及联系人 [Table_Author] 张弛 SAC：S0490520080022 SFC：BUT917 1 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 事件评论 [Table_scodeMsg2] 四川路桥（600039.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 收入利润阶段承压，看好后续确认节奏加速 [Table_Summary2] 事件描述 公司 2026Q1 实现营业收入 220.43 亿元，同比-4.10%；归母净利润 14.95 亿元，同比-15.72%； 扣非归母净利润 15.00 亿元，同比-15.53%。 更多研报请访问 长江研究 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 硅铁主力合约 SF2607 当日低开低走，价格跌破 5700 元/吨，短期空头力量占优，成交量 26.98 万手，持仓量增加 1.30 万手至 27.72 万手 [2] - 预计次日硅铁期货延续震荡偏弱格局，下行空间有限，市场围绕成本支撑与需求疲软的矛盾博弈 [2] - 宏观层面难以为硅铁提供单边上涨驱动，更多表现为情绪面的扰动 [3] 各目录总结 行情回顾 - 主力合约 SF2607 2026 年 5 月 11 日明显调整，开盘 5768 元/吨，收盘 5696 元/吨，下跌 124 元/吨、跌幅 2.13%，成交量 26.98 万手，持仓量 27.72 万手，较前一交易日增加 1.30 万手 [5] - 近月合约表现弱于远月，呈 contango 结构，资金主要集中在主力合约 SF2607，占比超 90%，主力合约持仓远高于其他合约 [7] - 成交量最大的期权合约当日成交 8142 手，持仓量 3992 手，行权价格分布在 4650 - 6900 元/吨区间，5750 元/吨附近行权价的期权相对集中，市场对硅铁价格波动预期相对平稳 [9] 当日逻辑 - 核心驱动是主产区宁夏、青海电价下调政策落地，兰炭价格企稳回落，硅铁生产成本线下移约 150 - 200 元/吨，成本支撑瓦解，下游钢厂 5 月招标结束，进入采购空窗期，钢材市场进入传统淡季，铁水产量见顶回落，刚需支撑不足 [11] - 供应恢复弹性远超需求端变化，供需平衡表恶化，整体开工率维持高位，厂家库存累积，成本下移下厂家减产意愿不强，供应压力制约价格反弹 [11] - 资金面上主力合约持仓量增加 1.3 万手，空头资金主动增仓打压，多头止损离场；技术面上期价跌破 5750 元/吨关键支撑位，MACD 指标死叉向下，KDJ 指标进入超卖区但未见背离，短期技术指标全面转弱 [12] 宏观逻辑 - 周度数据显示本周宏观情绪偏空，财政货币政策边际收紧，房地产无全国性强刺激预期，基建投资利好难对冲地产下行压力 [13] - 月度数据表明 5 月钢材需求季节性回落，铁水产量见顶回落，钢厂利润压缩，对原料端压价意愿增强，宏观层面缺乏利好驱动，市场关注供需基本面变化 [13] - 宏观面难提供单边上涨驱动，政策定调边际弱化，房地产拖累效应显现，硅铁供应端约束有限，宏观与基本面共振向下，成本下移加速价格下跌，市场进入负反馈循环 [13] 当日观点修正 - 修正前期震荡偏强预期，成本下移利空影响被低估，现货市场跟跌加快，西北 FeSi75 - B 报价单日下调 50 元/吨，持货商出货意愿增强，低价货源增多，技术面破位后短期支撑位下移至 5600 元/吨附近，若钢厂进一步压价招标，期价可能加速下探至成本线下方 [14] 观点分析逻辑 - 硅铁市场空头逻辑主导，利空因素包括成本端电价下调、兰炭价格回落，供应端产量恢复至 1.6 万吨/日高位、新产能释放，需求端钢厂招标结束、铁水产量回落、淡季需求疲软，库存端虽去库但绝对量仍高；利多因素仅部分厂家检修预期，力度不足以扭转供需格局，资金面空头增仓明显，技术面破位下行，市场情绪悲观，硅铁市场进入下跌通道，短期难反弹 [16] 基本面分析 - 硅铁库存压力显著增加，5 月 8 日当周全国 60 家样本企业库存为 67,110 吨，环比上升 11.61%，增 6,980 吨，库存累积集中在北方主产区 [17] - 5 月 8 日当周产量 11.17 万吨，较前一周略有回落，日均产量 15,951 吨，区域表现分化，青海、甘肃开工增加，宁夏因设备检修减产 350 吨，陕西为唯一减产产区，整体供应压力大，新产能投放及大厂稳定生产支撑产量高位 [19] - 5 月 8 日当周硅铁消费量为 19,366.6 吨，环比下降 2.35%，下游钢铁行业疲软，3 月粗钢、生铁产量同比下降，抑制硅铁采购需求，出口市场稳定但以刚需为主，对整体消费拉动有限 [23] - 供应端影响程度较高，需求端和成本端影响程度中等，供需宽松格局主导市场，下行风险大于上行潜力 [25] 今日重要事件解读 - 宁夏、青海产区电价下调正式执行，硅铁生产成本线下移 150 - 200 元/吨 [29] - 5 月钢厂招标基本结束，市场进入采购空窗期，需求端缺乏利好驱动，钢厂利润压缩，对原料端压价意愿增强，现货市场成交重心下移 [29]

宏观经济表现与核心矛盾 - 2026年第一季度中国实际GDP同比增长5.0%，达到年度目标区间上沿，较去年第四季度的4.5%明显回升[1] - GDP平减指数同比回升至-0.1%，显示量价同步改善，是经济逐步走出通缩的标志[1] - 深层压力来自就业与消费，近三年一季度调查失业率均值从5.23%升至5.30%，同期居民消费倾向从63.2%降至62.2%[1] - 历史数据显示，失业率每上升0.1个百分点，居民消费倾向约下降0.8个百分点[1] 消费与就业市场现状 - “五一”假期国内出游总花费同比增长2.9%，较清明节的6.6%和去年同期的8.0%明显回落[2] - “五一”假期人均花费同比下降0.6%，降幅较清明节扩大，而去年同期为增长1.4%[2] - 4月底政治局会议明确“要强化就业优先政策导向”，并强调“加力实施‘两重’建设”以稳就业[2] 政策预期与增长展望 - 在稳就业目标驱动下，尽管一季度GDP增速较高，二季度基建投资大概率不会减速[2] - 叠加基数效应，报告预计第二季度GDP增速有望超过5.0%[2] 高频数据周度观察 - 生产端景气整体回落，房地产相关产品生产明显下降，基建投资表现偏强成为主要支撑[13] - 消费延续“出行强、消费弱”特征，五一期间一线城市地铁日均流量约3688.45万人次，环比回落9.4%[17] - 电影票房（4月29日-5月5日日均约10164.9万元）和汽车销售（最新一周环比增51.0%）反弹幅度弱于往年[18] - 外贸节后量价齐升，本周中国港口货物吞吐量2.78亿吨，环比增长7.64%；出口集装箱运价指数（CCFI）升至1278.79，连续五周上行[22][23] - 30大中城市商品房成交套数同比下跌30.3%，二手房成交同比增12.4%但环比回落，房地产市场季节性走弱[39]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 节前沪铜在备货驱动下持稳高位，临近假期资金减仓、现货畏高使铜价上行受限；五一假期LME铜受美伊对峙影响先抑后扬，美伊地缘政治成短期行情核心变量；宏观上美联储高利率与国内基建政策对冲，美伊冲突是焦点；供应端矿端收缩、加工费下跌、硫酸紧缺风险升级，需求端电网等领域有支撑但高铜价压制下游加工；后市铜价多空交织，将延续高位区间博弈，支撑来自供给减产担忧、去库及基建预期，压力来自地缘溢价反复和下游畏高[2]。 相关目录总结 关注因素 关注美国最新经济数据、地缘政治变动、库存去化情况[3] 本周基本面数据周度变化 |指标|单位|本周最新|上周同期|周度环比变化量|周度环比变化率|频率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |电解铜价格（≥99.95%）：上海|元/吨|101375|102030|-655|-0.64%|周度| |电解铜升贴水（≥99.95%）：上海|元/吨|55|30|25|83.33%|周度| |干净铜精矿远期现货综合指数（TC计）|美元/干吨|-86.33|-79.67|-6.66|-8.36%|周度| |无氧铜杆价格|元/吨|102400|102890|-490|-0.48%|周度| |LME铜库存|吨|398675|400225|-1550|-0.39%|周度| |SHFE铜库存|吨|192025|240456|-48431|-20.14%|周度| |COMEX铜库存|短吨|616825|594503|22322|3.75%|周度|[3] 期货市场回顾 展示沪铜行情走势、伦铜电3行情走势、沪伦比（未剔除汇率）相关图表，数据来源为博易大师、钢联数据、宁证期货[5][6][10] 供应情况分析 展示铜精矿远期现货价格、粗铜现货加工均价、铜精矿港口库存、国内电解铜产量、电解铜及废铜价格变化趋势、主要市场精废价差相关图表，数据来源为钢联终端、宁证期货[14] 需求情况分析 展示1电解铜升贴水(≥99.95%)_上海、铜材价格、铜材产能利用率、精铜杆成交量、洋山铜保税溢价、电解铜仓单提单溢价（火法）相关图表，数据来源为iFinD、钢联终端、宁证期货[16][19][21] 库存情况分析 展示电解铜现货库存、三大期货交易所库存相关图表，数据来源为钢联终端、iFinD、宁证期货[25]