报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][9] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入99.42亿元，同比增长34.37%；归母净利润/扣非归母净利润15.84/15.70亿元，同比增长53.59%/52.74%；Q4营收/归母净利润29.72/4.91亿元，同比增长42.34%/52.96%；Q1营收/归母净利润28.11/4.22亿元，同比增长42.49%/54.10% [4] - 预计公司矿服业务在大订单支持下维持景气，矿山产量2025年受益于Lonshi矿放量，业绩继续高增，2025/2026/2027年预计实现营业收入120.41/131.97/151.90亿元，分别同比变化21.11%/9.60%/15.09%；归母净利润分别为22.31/25.21/29.77亿元，分别同比增长40.83%/13.02%/18.10%，对应EPS分别为3.58/4.04/4.77元 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价39.47元，总股本/流通股本6.24亿股，总市值/流通市值246亿元，52周内最高/最低价58.28/33.39元，资产负债率46.7%，市盈率15.36，第一大股东为金诚信集团有限公司 [3] 矿服业务 - 2024年矿服业务营收65.44亿元，同比基本持平，海外矿服业务营收41.25亿元，同比基本持平，毛利率26.75%，同比减少2.19pct，因个别矿山工程建设项目受生产作业环境变化和施工工序转换阶段影响 [5] - 2024年末收购澳洲露天矿山服务商Terra Mining Pty Ltd，拓展业务链条，新增露天矿山工程承包平台；2025年5月与科马考铜矿有限公司签订总价款约8.05亿美元大单，保障矿服业务增长 [5] 资源板块业务 - 2024年资源板块营收32.09亿元，同比+412.85%，毛利率42.25%，同比减少6.12pct，受Lubambe铜矿技改影响；铜金属产销量4.87/4.92万吨，磷矿石产销量35.65/36.11万吨，铜金属产销增长因Lonshi铜矿西区2024年Q4达产，超额完成全年目标，Lubambe铜矿于24H2完成并表 [6] - 2025年，Lonshi、Dikulushi和Lubambe铜矿计划生产铜金属（当量）7.94万吨、销售7.89万吨，贵州两岔河磷矿计划生产销售磷矿石30万吨 [6] - 远期增量来自Lonshi铜矿东区、赞比亚Lubambe铜矿和哥伦比亚SanMatias项目；Lonshi铜矿东区计划基建工期4.5年，投产后第4年达产，达产后东西区合计年产约10万吨铜金属量；2024 - 2026年对Lubambe铜矿进行技术改造使其具备达产条件 [6] - 5月9日收购CMH公司5%股权并取得控制权，CMH公司进行哥伦比亚SanMatias项目Alacran铜金银矿床开发前期工作，公司计划投入2.3122亿美元建设该项目，建成后磨选+重选产能合计为2万吨/日 [7] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9942|12041|13197|15190| |增长率(%)|34.37|21.11|9.60|15.09| |EBITDA（百万元）|3314.98|4017.49|4672.74|5574.78| |归属母公司净利润（百万元）|1583.82|2230.57|2521.04|2977.24| |增长率(%)|53.59|40.83|13.02|18.10| |EPS(元/股)|2.54|3.58|4.04|4.77| |市盈率（P/E）|15.79|11.21|9.92|8.40| |市净率（P/B）|2.78|2.30|1.93|1.63| |EV/EBITDA|7.04|6.48|5.63|4.64| [11] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9942|12041|13197|15190| |增长率(%)|34.4|21.1|9.6|15.1| |营业成本（百万元）|6809|7988|8688|9898| |税金及附加（百万元）|243|294|322|371| |销售费用（百万元）|30|36|40|46| |管理费用（百万元）|500|606|664|764| |研发费用（百万元）|100|121|132|152| |财务费用（百万元）|199|45|45|45| |资产减值损失（百万元）|-28|5|5|5| |营业利润（百万元）|1993|2946|3295|3891| |营业外收入（百万元）|4|4|4|4| |营业外支出（百万元）|7|7|7|7| |利润总额（百万元）|1989|2943|3292|3887| |所得税（百万元）|419|619|693|818| |净利润（百万元）|1571|2324|2599|3069| |归母净利润（百万元）|1584|2231|2521|2977| |每股收益（元）|2.54|3.58|4.04|4.77| |资产负债率(%)|46.7|43.6|40.4|37.9| |流动比率|1.39|1.25|1.22|1.27| |应收账款周转率|4.29|4.81|4.51|4.56| |存货周转率|4.20|4.63|4.46|4.55| |总资产周转率|0.65|0.66|0.63|0.64| |每股净资产（元）|14.40|17.41|20.74|24.66| |PE|15.79|11.21|9.92|8.40| |PB|2.78|2.30|1.93|1.63| [14]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级，6 个月目标价 15.5 元/股，对应 2025 年 PE 为 24 倍 [5][7] 报告的核心观点 - 雅化集团 2024 年年报和 2025 年一季报显示，民爆业务盈利增长，锂矿自给率有望提升，但锂价下行拖累业绩 [1] - 预计公司 2025 - 2027 年实现营业收入分别为 89.26、108.00、111.81 亿元，实现净利润 7.38、9.50、11.97 亿元，对应 EPS 分别为 0.64、0.82、1.04 元/股 [7] 各业务情况总结 整体业绩情况 - 2024 年全年营收 77.16 亿元，同比 - 35%；归母净利 2.57 亿元，同比 + 539%；扣非归母净利 1.64 亿元，同比 + 177% [1] - 2025 年 Q1 营收 15.37 亿元，环比 - 14%，同比 - 17%；归母净利 0.82 亿元，环比 - 20%，同比 + 452%；扣非归母净利 0.69 亿元，环比 + 33%，同比 + 787% [1] - 2024 年毛利合计 12.89 亿元，民爆行业 12.33 亿元，同比 + 14%，锂盐业务 - 0.03 亿元 [1] - 2024 年锂业务毛利率 - 0.07%，同比 - 5.69pct；民爆业务毛利率 37.8%，同比 + 5.95pct [1] 民爆业务 - 盈利显著提升，2024 年子公司民爆集团净利润 6.91 亿元，同比 + 24.4%，产能释放且拓展爆破业务，主要原辅材价格下降推动盈利增长 [2] - 海外矿服发展前景广阔，将依托成本、效率和区位优势，加大非洲和澳洲区域民爆业务拓展力度 [2] 锂业务 - 锂价下行拖累业绩，2024 年子公司兴晟锂业、雅安锂业、国理公司净利润合计亏损约 5 亿 [3] - 产销量大幅增加，2024 年锂盐产、销量分别为 4.83、4.80 万吨，分别同比 + 55%、63%，现有锂盐综合设计产能 9.9 万吨，预计 2025 年下半年建成 3 万吨氢氧化锂产线，综合产能达近 13 万吨 [3] - 自给率有望提升，Kamativi 二期 2024 年底基本建成，采选规模折合锂精矿约 35 万吨，2025 年一季度锂业生产仍以外购矿为主，预计二季度锂精矿自给率提升 [3] 财务预测和估值数据 主要财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|11,895|7,716|8,926|10,800|11,181| |净利润（百万元）|40|257|738|950|1,197| |每股收益(元)|0.03|0.22|0.64|0.82|1.04| |市盈率(倍)|326.4|51.1|17.8|13.8|11.0| |市净率(倍)|1.3|1.3|1.2|1.1|1.0| |净利润率|0.3%|3.3%|8.3%|8.8%|10.7%| |净资产收益率|0.4%|2.5%|6.6%|8.1%|9.5%|[8] 其他财务指标预测 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表相关指标及成长性、利润率、运营效率、投资回报率、费用率、偿债能力、分红指标、业绩和估值指标等多方面预测数据 [9]

公司发布2024 年年报和25 年一季报 2025Q1 公司实现营业收入28.11 亿元，同比+42.49%，环比-5.41%；归母净利润4.22 亿元，同比 +54.1%，环比-14.01%；实现扣非归母4.09 亿元，同比+51.56%，环比-15.08%。 资源端：铜矿产量25 年同比计划继续提升，关注Lubambe 和Lonshi 西区进展铜：2024 年铜矿量价齐 升，2025 年仍将维持高增。2024 年铜均价75040 元/吨，同比+10.3%。2024 年全年铜（当量）产、销量 分别为4.87、4.92 万吨，同比分别+159%、+383%，期末库存1.15 万吨。2025年计划铜产量7.94 万吨， 销量7.89 万吨。2025 年，Lubambe 铜矿提产改造、Lonshi 铜矿西区稳产达产，将是资源开发板块重点 工作。 2025Q1 铜产销量分别为1.75、1.89 万吨。 Dikulushi 矿（90%权益）：2024 全年铜精矿含铜（当量）产量1.48万吨，销量1.41 万吨，库存0.32 万 吨。 2024 年公司实现营业收入约99.42 亿元，同比+34.37%；实现归母净利润1 ...