报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][9] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入99.42亿元，同比增长34.37%；归母净利润/扣非归母净利润15.84/15.70亿元，同比增长53.59%/52.74%；Q4营收/归母净利润29.72/4.91亿元，同比增长42.34%/52.96%；Q1营收/归母净利润28.11/4.22亿元，同比增长42.49%/54.10% [4] - 预计公司矿服业务在大订单支持下维持景气，矿山产量2025年受益于Lonshi矿放量，业绩继续高增，2025/2026/2027年预计实现营业收入120.41/131.97/151.90亿元，分别同比变化21.11%/9.60%/15.09%；归母净利润分别为22.31/25.21/29.77亿元，分别同比增长40.83%/13.02%/18.10%，对应EPS分别为3.58/4.04/4.77元 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价39.47元，总股本/流通股本6.24亿股，总市值/流通市值246亿元，52周内最高/最低价58.28/33.39元，资产负债率46.7%，市盈率15.36，第一大股东为金诚信集团有限公司 [3] 矿服业务 - 2024年矿服业务营收65.44亿元，同比基本持平，海外矿服业务营收41.25亿元，同比基本持平，毛利率26.75%，同比减少2.19pct，因个别矿山工程建设项目受生产作业环境变化和施工工序转换阶段影响 [5] - 2024年末收购澳洲露天矿山服务商Terra Mining Pty Ltd，拓展业务链条，新增露天矿山工程承包平台；2025年5月与科马考铜矿有限公司签订总价款约8.05亿美元大单，保障矿服业务增长 [5] 资源板块业务 - 2024年资源板块营收32.09亿元，同比+412.85%，毛利率42.25%，同比减少6.12pct，受Lubambe铜矿技改影响；铜金属产销量4.87/4.92万吨，磷矿石产销量35.65/36.11万吨，铜金属产销增长因Lonshi铜矿西区2024年Q4达产，超额完成全年目标，Lubambe铜矿于24H2完成并表 [6] - 2025年，Lonshi、Dikulushi和Lubambe铜矿计划生产铜金属（当量）7.94万吨、销售7.89万吨，贵州两岔河磷矿计划生产销售磷矿石30万吨 [6] - 远期增量来自Lonshi铜矿东区、赞比亚Lubambe铜矿和哥伦比亚SanMatias项目；Lonshi铜矿东区计划基建工期4.5年，投产后第4年达产，达产后东西区合计年产约10万吨铜金属量；2024 - 2026年对Lubambe铜矿进行技术改造使其具备达产条件 [6] - 5月9日收购CMH公司5%股权并取得控制权，CMH公司进行哥伦比亚SanMatias项目Alacran铜金银矿床开发前期工作，公司计划投入2.3122亿美元建设该项目，建成后磨选+重选产能合计为2万吨/日 [7] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9942|12041|13197|15190| |增长率(%)|34.37|21.11|9.60|15.09| |EBITDA（百万元）|3314.98|4017.49|4672.74|5574.78| |归属母公司净利润（百万元）|1583.82|2230.57|2521.04|2977.24| |增长率(%)|53.59|40.83|13.02|18.10| |EPS(元/股)|2.54|3.58|4.04|4.77| |市盈率（P/E）|15.79|11.21|9.92|8.40| |市净率（P/B）|2.78|2.30|1.93|1.63| |EV/EBITDA|7.04|6.48|5.63|4.64| [11] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9942|12041|13197|15190| |增长率(%)|34.4|21.1|9.6|15.1| |营业成本（百万元）|6809|7988|8688|9898| |税金及附加（百万元）|243|294|322|371| |销售费用（百万元）|30|36|40|46| |管理费用（百万元）|500|606|664|764| |研发费用（百万元）|100|121|132|152| |财务费用（百万元）|199|45|45|45| |资产减值损失（百万元）|-28|5|5|5| |营业利润（百万元）|1993|2946|3295|3891| |营业外收入（百万元）|4|4|4|4| |营业外支出（百万元）|7|7|7|7| |利润总额（百万元）|1989|2943|3292|3887| |所得税（百万元）|419|619|693|818| |净利润（百万元）|1571|2324|2599|3069| |归母净利润（百万元）|1584|2231|2521|2977| |每股收益（元）|2.54|3.58|4.04|4.77| |资产负债率(%)|46.7|43.6|40.4|37.9| |流动比率|1.39|1.25|1.22|1.27| |应收账款周转率|4.29|4.81|4.51|4.56| |存货周转率|4.20|4.63|4.46|4.55| |总资产周转率|0.65|0.66|0.63|0.64| |每股净资产（元）|14.40|17.41|20.74|24.66| |PE|15.79|11.21|9.92|8.40| |PB|2.78|2.30|1.93|1.63| [14]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入99.42亿元，同比+34.37%，归母净利润15.84亿元，同比+53.59%，扣非归母净利润15.7亿元，同比+52.74% [1] - 2024Q4归母净利润4.91亿元，同比+52.77%，环比+2.15%，扣非归母4.82亿元，同比+48.27%，环比+0.48% [1] - 2025Q1营业收入28.11亿元，同比+42.49%，环比-5.41%，归母净利润4.22亿元，同比+54.1%，环比-14.01%，扣非归母4.09亿元，同比+51.56%，环比-15.08% [1] 铜业务发展 - 2024年铜均价75040元/吨，同比+10.3%，全年铜产销量分别为4.87万吨、4.92万吨，同比+159%、+383%，期末库存1.15万吨 [2] - 2025年计划铜产量7.94万吨，销量7.89万吨，重点关注Lubambe铜矿提产改造和Lonshi铜矿西区稳产达产 [2] - 2025Q1铜产销量分别为1.75万吨、1.89万吨 [3] - Lonshi铜矿东区设计采用地下开采，计划基建工期4.5年，达产后东区+西区合计产铜10万吨金属量 [3] - Lubambe铜矿2024年7-12月铜精矿含铜产量0.78万吨，销量0.79万吨，库存0.04万吨，技改优化持续推进 [3] - San Matias铜金银矿Alacran矿床开采计划已获哥伦比亚国家矿业局批准，环境影响评估报告尚待批复 [4] 磷业务发展 - 2024年磷矿石产销量分别为35.65万吨、36.11万吨，同比+116%、+126%，2025年计划产销量30万吨 [4] - 贵州两岔河磷矿南部采区生产规模30万t/a已投产，北部采区生产规模50万t/a建设期3年，2023年下半年开始建设 [4] 矿服业务运营 - 2024年采供矿量4149.18万吨，同比+5.5%，掘进总量417.17万立方米，同比-9.0%，2025年目标采供矿量4417.29万吨，掘进总量386.94万立方米 [5] - 2024年矿服营收65.4亿元，同比-1%，新签及续签合同金额约115亿元，2025Q1矿服营收15.0亿元，同比-3.3% [5] - 2024年矿服业务毛利率26.75%，同比-2.2pct，2025Q1毛利率23.1%，同比-3.1pct，主因Lubambe部分矿服项目转为内部管理单位及Terra Mining并表影响 [6] 投资展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为122.47亿元、137.56亿元、168.00亿元，净利润分别为20.71亿元、23.85亿元、29.08亿元 [7] - 预计2025-2027年EPS分别为3.32元/股、3.82元/股、4.66元/股，目前股价对应PE为11.2倍、9.7倍、8.0倍 [7]