行业动态 - 5-6月份淡季尿素价格回调导致经销商和农民延迟备货及使用 [1] - 复合肥行业需求刚性，延迟的需求将在三季度集中释放 [1] - 国内外磷酸一铵价差较大 [1] 公司经营 - 公司大部分磷肥出口将在三季度兑现 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入93.98亿元，同比增长11.63% [2] - 归母净利润9.51亿元，同比增长28.98% [2] - 一季度销量表现亮眼，二季度因尿素等原材料回调导致销售延迟 [2] - 常规肥半年报毛利率仅12.56%，受磷矿成本传导限制 [4] - 磷酸铁业务已熬过最困难时期，今年预计减亏 [10] 产品与销售 - 一季度经销商积极备货，二季度常规肥销量下滑 [2] - 新型肥因经济作物种植周期短，二季度销量平稳 [2] - 磷肥出口第一批指标5月获批，大部分量将在三季度完成 [8] - 国内外磷酸一铵价差较大，三季度磷肥出口将集中兑现 [9] 原材料与成本控制 - 公司通过四大措施抵御原材料波动：单质肥采购优势、钾肥进口权、产业链一体化、低库存策略 [3] - 磷矿价格处于历史高位，利润主要集中于磷矿环节 [4] - 预计磷矿价格不会回到2020年前水平，竹园沟矿投产仍将贡献利润 [6] - 尿素价格回调导致夏肥和秋肥销售延迟，但需求将在三季度集中释放 [9] 研发与行业趋势 - 研发费用大幅增加，主因新型肥技术推进及会计科目调整 [7] - 经济作物种植面积和新型肥渗透率仍有提升空间 [7] - 磷复肥产业链利润未来将重新分配，磷酸一铵毛利率有修复空间 [4] 未来展望 - 三季度将迎来延迟需求的集中释放和磷肥出口兑现 [9] - 常规肥毛利率提升将是明后年利润增量的重要来源 [4] - 磷酸铁业务负面影响已接近尾声，未来有望重新贡献利润 [10]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年6月磷肥出口量显著增加，三季度是东南亚磷肥需求旺季，有望拉动国内磷肥出口，且目前外销价格可观，三季度出口有望量价齐升，磷肥头部企业将受益 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 磷肥出口情况 - 2025年6月我国磷酸一铵和磷酸二铵出口量分别为16.56万吨、50.63万吨，环比5月分别增加14.96万吨、49.34万吨，出口放量时间较2024年延后，近年二、三季度是集中出口时间，2024年二季度磷酸一铵、二铵出口量分别占全年41.63%、30.02%，三季度分别占31.78%、38.99% [1] 磷肥价格情况 - 截至2025年7月23日，磷酸一铵55%粉状市场均价为3303元/吨，55%颗粒FOB报价581美元/吨，价差846元/吨；磷酸二铵含量64%湖北报价3805元/吨，FOB散装报价768美元/吨，价差1680元/吨 [2] 相关标的情况 - 云天化是国内磷化工龙头，具备磷矿产能1450万吨/年，磷肥产能555万吨/年，出口量占国内20%以上，2024年生产各类磷肥505万吨 [3] - 湖北宜化是国内主要磷酸二铵生产企业，产能126万吨/年，2024年产量139万吨，销量138万吨，出口57.61万吨，不含税收入22.91亿元 [3] - 兴发集团具有磷矿产能585万吨/年，全资子公司宜都兴发有磷铵产能100万吨/年，2024年产能利用率104.78% [3] - 新洋丰是磷复肥行业龙头，复合肥产销量全国第一，磷酸一铵产销量前三，产能185万吨，2024年磷肥产、销量分别为197.89万吨、112.90万吨 [3] 行业基础数据 - 行业股票家数373家，总市值35476.18亿元，流通市值35249.35亿元，行业市盈率TTM为26.9，沪深300市盈率TTM为13.6 [6] 相关研究 - 《民爆行业点评：雅鲁藏布江下游水电工程开工，民爆行业有望迎来新机遇》(2025 - 07 - 22) [9] - 《化工行业：钾肥价格持续修复，资源丰富企业有望受益》(2025 - 07 - 15) [9] - 《化肥行业跟踪报告：供给有序、需求刚性，看好化肥景气回暖》(2025 - 06 - 13) [9] - 《化工行业2025年投资策略：供需有望共振，周期或迎拐点》(2024 - 12 - 24) [9] - 《化工行业：化工板块有望迎来戴维斯双击》(2024 - 10 - 02) [9]

磷肥出口政策与市场动态 - 2023年5月海关总署发布《进出口肥料检验规程》，首次规范出口肥料检验程序，预计提升出口质量并增加数量 [2] - 2025年磷肥出口分两阶段进行：第一阶段窗口期为5-9月，需在10月15日前报关；第二阶段政策待灵活调整 [2] - 法检时间缩短至半月左右，5月中旬开始执行，出口配额总量较2024年减少 [2] 国内外磷肥价格与价差 - 截至2025年5月23日，国内55%磷酸一铵、64%磷酸二铵均价分别为3330元/吨、3526元/吨，较年初上涨9.8%和6.7% [3] - 同期国际磷酸一铵（波罗的海FOB）、磷酸二铵（美国海湾FOB）均价为660美元/吨、695美元/吨，较年初上涨14.8%和13.0% [3] - 国内磷肥企业2025年初以来平均毛利润持续回落，磷酸一铵和二铵均处于亏损状态 [3] 磷肥出口量变化与趋势 - 2024年磷酸一铵、磷酸二铵出口量分别为200.47万吨、456.32万吨，同比降1.6%和9.4% [4] - 2025年1-4月磷酸一铵、磷酸二铵出口量仅7.53万吨、7.98万吨，同比骤降75.7%和85.3% [4] - 出口窗口期开启后，需求拉动下出口量有望回升，支撑磷肥价格 [4] 磷矿石供需与行业格局 - 2021年以来磷矿石供需紧张，价格高位运行，截至2025年5月23日国内价格为1020元/吨 [5] - 全国磷矿石平均品位仅17%，25%以上高品位储量占比约20%，龙头企业多布局高品位资源 [5] - 具备磷铵、磷酸铁等一体化产能的龙头企业成本优势显著，能保障高品质产品生产 [5]