欧盟碳边境调节机制对摩洛哥的影响 - 欧盟碳边境调节机制将于2026年1月正式生效 对六大类进口产品所含碳进行定价 包括水泥 钢铁 铝 化肥 电力和氢能 [1] - 摩洛哥受直接影响最大的行业是磷肥 钢铁 水泥和铝 农业和农食品行业将受到间接影响 需满足欧洲关于可追溯性和碳足迹的新要求 [1] - 摩洛哥受CBAM的直接影响相对有限 估计仅占GDP的0.3% [1] 摩洛哥的应对策略与机遇 - 摩洛哥可将CBAM转化为竞争力杠杆 巩固其作为区域脱碳先锋地位 [1] - 得益于对可再生能源的大规模投资和初步绿色税基的建立 CBAM不仅代表税收 也是转变生产方式和加速能源转型的机会 [2] - 基于现有的欧盟-摩洛哥绿色伙伴关系 双方将支持绿色项目并促进可再生能源证书的国际认可 [2] 市场前景与竞争优势 - 通过采用清晰的碳报告标准 摩洛哥能巩固其在欧洲的市场份额 [2] - 摩洛哥未来有望成为可靠的区域低碳产品供应商 [2]

**行业与公司** 农化行业（钾肥、磷化工、农药）[1] **核心观点与论据** **钾肥行业高景气** - 钾肥价格持续上涨：国内港口价3,200元/吨（Q3较Q2涨200元/吨），海外FOB价格突破300-350美元（较年初涨70-80美元），巴西CFR价格370-380美元，东南亚接近400美元[2] - 供给收缩：俄罗斯、白俄罗斯产量减少，加拿大Nutrien上半年产量同比降低，中国1-8月钾肥产量325万吨（同比减20%），全年预计减产100万吨[1][3][4] - 需求超预期：性价比高于磷肥（钾肥400美元 vs 磷肥700-800美元），库存低位（港口库存160万吨，同比降50%）[4] - 景气度持续：价格高位维持至2027年上半年（加拿大必和必拓矿推迟投产），推荐亚钾国际（老挝10亿吨氯化钾储量）、东方铁塔（年产量120万吨）[5] **磷化工资源属性强化** - 磷矿石价格坚挺：湖北30%品位船板价1,040元/吨，云南货场价970元/吨（8月底持平上月）[6] - 供需紧平衡：7月产量同比增10%、环比降9.5%，进口12万吨（同比增20%、环比降33%），表观消费量1,116.6万吨（同比增10%）[7] - 新能源需求支撑：磷酸铁锂同比增产（环比略降），行业亏损但支撑上游需求[9] - 政策利好：新矿产资源法推动矿业高质量发展，长期价格中枢维持高位，推荐云天化、兴发集团、湖北宜化[10][11] **农药行业底部复苏** - 周期反转：行业经历三年下行周期，2025年4月价格指数触底反弹[12] - 出口增长：预计全年出口量同比增超10%（去年基数+30%），草甘膦价格27,300元/吨（较年初23,000元/吨涨近20%）[13] - 涨价驱动：海外种植面积增加、补库需求旺盛、孟山都可能退出市场、关税政策（美巴50%关税预期）[14][15] - 关注创制能力企业：扬农化工、江山股份、海利尔、利尔化学等[16] **其他重要内容** - 磷肥出口利润高：海内外价差1,599元（一铵）、1,540元（二铵）[8] - 投资逻辑：降息预期下看好资源品收益及低估值、高股息标的[1][9] - 风险提示：环保压力、资源禀赋限制、项目投产延期[3][12]

| 产业布局 集团简介 荣誉资质 | | --- | | 企业文化 | | 发展历程 | | 营销 | 经初查，瓮福（集团）有限责任公司未经批准擅自占用福泉市马场坪街道办事处甘巴哨村（小地名：安甲坪）土地修建磷石膏质量提升与改性关键技术研究 及示范建设项目及其附属设施建设，其行为违反了《中华人民共和国土地管理法》第四十四条的规定：涉嫌非法占地。 | | 信用信息 ▼ 会福(集团)有限责任公司 搜索 | | --- | --- | | 信息公示 信用动态 | 信用立法 政策法规 信用承诺 城市信用 走进信用 | | 瓮福(集团)有限责任公司 | 存续 守信激励对象 | | 统一社会信用代码:91520000214419966X | | | | 1.如认为所展示信息存在错误、造展、公开期限不符合规定以及其他侵犯信息主体合法权益的，可按照信用信息异议审诉指南提出异议审诉，如需对相关行政处罚 信息进行信用修复,可按照行政处罚信息信用修复流程指引提出信用修复申请。 2.本查询结果仅依现有数据展示相关信息,供社会参考使用。使用相关信息的单位和个人应对信息使用行为的合法性负责。 | | 華麗版: | 3.7信用中国"网站公 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[5] 报告核心观点 - 基础化工行业处于需求旺季 粘胶短纤景气度有望向好[6][12] - 细分行业粘胶短纤开工率处于较高水平 库存快速下降 价差（盈利水平）有所提升[6][12] - 中期建议关注供给端受配额约束的制冷剂行业、"反内卷"受益行业及内需驱动对冲关税冲击的行业[8][25] 基础化工行业市场概况 - 2025年9月1日至9月5日基础化工行业周度下跌1.36% 在申万一级行业涨跌幅中排名第20位[5][10] - 周度涨幅前五股票分别为大东南、鹿山新材、泰和科技、领湃科技、键邦股份[5][10] - 周度跌幅前五股票分别为同益中、美联新材、建业股份、*ST亚太、阿科力[5][10] 细分行业粘胶短纤 - 粘胶短纤是政策限制新建类产品 近期开工率处于较高水平[6][12] - 库存快速下降 价差（盈利水平）有所提升[6][12] - "金九银十"传统需求旺季到来 粘胶短纤需求有望提升[6][12] 投资建议 - 短期关注粘胶短纤景气度提升机会[8][25] - 中期关注三大方向：供给端受配额约束的制冷剂行业（巨化股份、三美股份、永和股份、东岳集团）[8][25] - "反内卷"受益行业如钛白粉（龙佰集团）[8][25] - 内需驱动对冲关税冲击的行业如磷肥（云天化）、民爆（广东宏大）[8][25]

有色金属 - 海外降息预期升温推动伦铜价格反弹突破9000美元 铜在CCL成本占比超30% 2024Q3铜价急涨曾触发行业龙头两月内两次提价 [1] - AI服务器、消费电子、汽车电子需求共振 龙头CCL厂已满产 铜价每涨100美元导致CCL毛利率压缩1.5-2个百分点 成本推升可能引发二次涨价潮 [1] - 湖南新龙矿业事故停产影响中国10%产能和全球6%供应 停产超一个月将加剧全球缺口 8月底首批出口配额放开可能推动锡价复制Q1走势 [1] 人工智能产业 - 政策提出2027年智能终端/智能体普及率超70% 2030年超90% 2035年全面进入智能社会 [2] - 政策亮点是将普及率纳入量化KPI 意味着财政支持、央企采购、补贴和示范工程将围绕70%-90%目标倒排工期 [2] 生猪养殖 - 政策基调由稳产保供转向去化过剩 通过环保、信贷和补贴压减低效产能 7月末能繁母猪存栏环比下降0.02% 结束连续18个月增长 [3] - 能繁母猪存栏每下降1%对应猪价中长期上涨5% 叠加出栏体重下调和生产效率提升 2026年猪价中枢可能抬升至16-17元/公斤 [3] - 险资和FOF将养殖板块调入类高股息组合 政策托底和现金流改善背景下龙头分红率有望从40%提升至60-70% 股息率达4-6% [3] 化工行业 - 磷肥出口政策2025年起实行双轨制 Q4和Q1保供 Q2和Q3配额出口 形成跨周期调控机制 [4] - 海外磷酸二铵FOB价格803美元/吨 国内出厂价4000元/吨 单吨出口利润超2000元 配额比例决定行业Q3盈利弹性 [4] 金融板块 - 中国平安NBV同比增长39.8% 银保渠道增长16% 高股息股票当年增持161亿元 权益资产增配银行和公用事业可能使2025年综合投资收益率维持5%以上 [5] - 银行业政策让利趋缓 息差触底且不良率下行 估值底部结合高股息和资金轮动 三季度可能跑出相对收益 杭州银行、江苏银行、青岛银行被多家外资调入核心持仓 [5]

行业现状 - 石化化工行业面临"内卷式"竞争问题，低质量、同质化的无序竞争导致企业增产不增利，全行业营业收入利润率从2021年的8.03%持续降至2024年的4.85%，2025年上半年仍处低位 [1] - 行业困境源于企业过度投资、重复建设导致的产品同质化，地方政府盲目招商加剧的产能过剩，以及国际国内经济环境变化引发的竞争加剧 [1] 政策动态 - 中央层面提出综合整治要求，行业推进反内卷通过加强自律、强化创新、淘汰不达标产能等路径，助力行业迈向高质量可持续发展 [2] - 1月出台《全国统一大市场建设指引(试行)》，6月五部委联合发布老旧装置摸底评估通知，7月中央财经委员会明确提出依法治理低价无序竞争，发改委、市场监管总局发布《价格法修正草案(征求意见稿)》 [2] 供给侧变革机遇 - 更看好同质化竞争突出领域的供给侧变革机遇，如炼油、烯烃及部分农药品种，低效产能有望加速出清，供需结构逐步优化 [3] - 成品油、烯烃、草铵膦等产品前期产能大幅扩张，随着国有企业产能控制，新增项目审批控制等，行业或将实现盈利修复 [3] 市场数据 - 2025年7月，综合PMI产出指数为50.2%，环比下降0.5个百分点，制造业生产指数为50.5%，较上月下降0.5个百分点 [3] - 中国化工产品价格指数CCPI报4089点，较年初1月2日的4333点下降5.6%，在279种石化化工品中，实现价格同比上涨的品种有48种 [3] 原油价格 - 7月国际原油期货价格呈震荡上行态势，布伦特原油结算价从月初67.11美元/桶攀升至月末73.24美元/桶，WTI原油从65.45美元/桶升至70.00美元/桶 [4] - 预计2025年布伦特油价中枢在65-70美元/桶，WTI油价中枢在60-65美元/桶 [4] 投资方向 - 重点推荐中长期供需格局改善以及具有稀缺资源属性的化工品投资方向，如电子树脂、磷肥、农药、炼油及炼化等领域 [4] - 电子树脂板块，高端覆铜板市场规模2024-2026年复合增长率达26%，PPO及ODV为代表的高端电子树脂消费量大幅提升 [5] - 磷肥板块，海外农业复苏与区域性补库推动需求韧性，全球磷肥价格上涨，我国磷肥产能转向紧平衡 [5] - 农药板块，原药价格指数较峰值跌幅近2/3，南美粮食种植面积增加推升需求，行业资本开支连续四季度负增长 [5] - 炼油炼化板块，老旧装置产能庞大，石化行业启动产能摸底评估工作，供给侧将得到有力优化 [6]

行业现状与政策环境 - 石化化工行业面临"内卷式"竞争问题，全行业营业收入利润率从2021年的8.03%持续降至2024年的4.85%，2025年上半年仍处低位 [1] - 行业困境源于企业过度投资、重复建设导致的产品同质化，地方政府盲目招商加剧的产能过剩，以及国际国内经济环境变化引发的竞争加剧 [1] - 中央层面已明确提出综合整治要求，行业推进反内卷将通过加强自律、强化创新、依据能效环保标准淘汰不达标产能等路径 [1] - 2025年政策深化：1月出台《全国统一大市场建设指引》，6月五部委联合发布老旧装置摸底评估通知，7月密集出台治理低价无序竞争政策 [2] 市场表现与价格动态 - 2025年7月综合PMI产出指数为50.2%，环比下降0.5个百分点，制造业景气水平有所下滑 [3] - 中国化工产品价格指数CCPI从年初4333点下降至7月4089点，降幅5.6% [3] - 7月布伦特原油结算价从67.11美元/桶升至73.24美元/桶，WTI原油从65.45美元/桶升至70.00美元/桶 [4] - 预计2025年布伦特油价中枢65-70美元/桶，WTI油价中枢60-65美元/桶 [4] 重点投资方向与推荐标的 电子树脂 - AI服务器需求带动高频高速覆铜板市场，2024-2026年市场规模复合增长率达26% [7] - 电子树脂是覆铜板关键材料，AI服务器需M6级别以上覆铜板，带动PPO及ODV为代表的高端电子树脂消费 [7] - 推荐具备产业链及量产优势的圣泉集团 [7] 磷肥 - 海外农业复苏与补库推动需求，叠加地缘冲突及我国出口限制，全球磷肥价格上涨 [8] - 我国磷肥产能经政策出清转向紧平衡，头部企业依托一体化布局保有成本优势 [8] - 建议关注湖北宜化等资源自给率高、成本优势稳固的头部企业 [8] 农药 - 农药行业"正风治卷"三年行动开启，原药价格指数较峰值跌幅近2/3 [8] - 需求端南美粮食种植面积增加，供给端行业资本开支连续四季度负增长 [8] - 建议关注利尔化学等龙头企业 [8] 炼油炼化 - 我国炼油行业老旧装置产能庞大，石化行业启动产能摸底评估工作 [8] - 产能整体过剩背景下，"反内卷"政策将推动供给侧优化 [8] - 建议关注中国石油等龙头企业 [8] 本月投资组合 - 圣泉集团：电子特种树脂快速成长 [9] - 湖北宜化：化肥领先企业有望迎来利润增长 [9] - 卫星化学：轻烃一体化龙头 [9] - 中国石油：天然气产业链优势地位巩固 [9] - 利尔化学：草铵膦龙头公司 [9] - 亚钾国际：钾肥产能持续扩张 [9]

行业与公司 **行业**：化工行业-磷肥 **公司**：未明确提及具体公司名称，但涉及国内磷肥头部企业及磷矿开采企业 --- 核心观点与论据 磷矿石供给与产区分布 - 2024年国内磷矿石产量1.13亿吨（35%氧化二磷计量），同比增长7% - 主要产区：湖北（4,500万吨）、云南、贵州，其他零散产区占比1%-2% - 高品位矿石（>30%）供给不足，选矿成本增加15%-20%[2] 环保政策影响 - 环保督查限制中小型磷矿山产能释放，采矿证审批时间延长 - 长江流域一公里范围内林产业被取缔，非煤矿山管理趋严[3] - 临时高库和总磷废水问题加剧企业资金压力[3] 进出口变化 - 2018年起中国成为磷矿石净进口国 - 2024年进口204万吨（同比+110%），出口8.3万吨（同比-70%） - 2025年前五个月进口58.7万吨（同比-15.3%），出口3.65万吨（同比+7%）[4] 磷肥需求结构 - 磷肥行业占磷矿石需求75%，黄磷和四代产品各占9% - 新能源产业（如磷酸铁锂）间接拉动湿法酸需求，但直接原料占比低[5] 新增产能规划 - 2025年新增1,500万吨，2026年新增1,200万吨 - 2030年长期规划新增超2,000万吨，但实际需求可能低于供应[6] 成本与盈利 - 成本受磷矿石和硫酸价格主导，硫磺涨价推高硫酸成本 - 企业盈利依赖出口，2024年行业利润率7%[11] 磷酸铁锂需求影响 - 2024年磷酸铁锂产量250万吨（同比+50%），2025年增速预计超40% - 湿法净化磷酸产量240万吨，对应500万吨稀释酸，其中一半用于新能源[13] 价格走势 - 当前价格高位（800-1,000元/吨），供给偏紧支撑价格[14] - 涨价主因资本市场因素，非供给短缺（采矿成本<300元/吨，售价800-900元/吨）[19] 能耗与环保政策 - 2026年磷铵企业需达35%能效标杆产能，落后产能占比30%-40% - 预计淘汰产能30-50万吨，技改后整体影响有限[12][15] 出口与配额 - 2025年1-5月DAP出口环比+50.6%，全年出口配额预计与2024年持平 - 2025年磷肥产量或突破1,800万吨，新能源领域需求增长带动产量[20] --- 其他重要内容 行业挑战 - 低品位资源增加导致加工成本上升，配套设施（运输、尾矿库）建设严格[7] - 长江沿岸环保整治完成，企业需承担环保成本转嫁至产品[17] 反内卷与市场格局 - 磷肥头部企业拥有自有磷矿，成本控制力强，行业利润7%-8% - 新能源领域（磷酸铁锂）反内卷压力更大[18] 资源储备与长期供需 - 国内磷矿储量37-38亿吨，年开采1亿吨，可满足未来20-30年需求[19] - 优先保障国内粮食安全，出口受限[9]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年6月磷肥出口量显著增加，三季度是东南亚磷肥需求旺季，有望拉动国内磷肥出口，且目前外销价格可观，三季度出口有望量价齐升，磷肥头部企业将受益 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 磷肥出口情况 - 2025年6月我国磷酸一铵和磷酸二铵出口量分别为16.56万吨、50.63万吨，环比5月分别增加14.96万吨、49.34万吨，出口放量时间较2024年延后，近年二、三季度是集中出口时间，2024年二季度磷酸一铵、二铵出口量分别占全年41.63%、30.02%，三季度分别占31.78%、38.99% [1] 磷肥价格情况 - 截至2025年7月23日，磷酸一铵55%粉状市场均价为3303元/吨，55%颗粒FOB报价581美元/吨，价差846元/吨；磷酸二铵含量64%湖北报价3805元/吨，FOB散装报价768美元/吨，价差1680元/吨 [2] 相关标的情况 - 云天化是国内磷化工龙头，具备磷矿产能1450万吨/年，磷肥产能555万吨/年，出口量占国内20%以上，2024年生产各类磷肥505万吨 [3] - 湖北宜化是国内主要磷酸二铵生产企业，产能126万吨/年，2024年产量139万吨，销量138万吨，出口57.61万吨，不含税收入22.91亿元 [3] - 兴发集团具有磷矿产能585万吨/年，全资子公司宜都兴发有磷铵产能100万吨/年，2024年产能利用率104.78% [3] - 新洋丰是磷复肥行业龙头，复合肥产销量全国第一，磷酸一铵产销量前三，产能185万吨，2024年磷肥产、销量分别为197.89万吨、112.90万吨 [3] 行业基础数据 - 行业股票家数373家，总市值35476.18亿元，流通市值35249.35亿元，行业市盈率TTM为26.9，沪深300市盈率TTM为13.6 [6] 相关研究 - 《民爆行业点评：雅鲁藏布江下游水电工程开工，民爆行业有望迎来新机遇》(2025 - 07 - 22) [9] - 《化工行业：钾肥价格持续修复，资源丰富企业有望受益》(2025 - 07 - 15) [9] - 《化肥行业跟踪报告：供给有序、需求刚性，看好化肥景气回暖》(2025 - 06 - 13) [9] - 《化工行业2025年投资策略：供需有望共振，周期或迎拐点》(2024 - 12 - 24) [9] - 《化工行业：化工板块有望迎来戴维斯双击》(2024 - 10 - 02) [9]