核心观点 - 2025年10月金融数据呈现“存款搬家”现象再度出现，居民存款同比减少约7700亿元，而非银机构存款同比多增约7700亿元，两者呈现“跷跷板”关系 [2][10] - M1同比增速下行1.0个百分点至6.2%，其回落可能源于居民存款下降，这与居民信贷收缩直接相关，10月居民短期贷款同比少增3356亿元 [2][13] - 2025年三季度货币政策执行报告延续强调“降低银行负债成本”，若商业银行继续调整存款利率，居民可能进一步调整金融资产配置结构，从而影响银行负债结构 [2][10] 企业贷款与投资态度 - 10月企业贷款仍以短期融资为主，企业短期贷款及票据融资余额同比增速回升0.6个百分点至10.0%，而企业中长期贷款余额同比增速下降0.1个百分点至7.7% [3][19] - 尽管10月PPI进一步回暖至-2.1%，但PMI企业生产经营预期指数从54.1回落至52.8，企业对投资的态度尚未随价格指标改善而扭转 [3][19] 社会融资规模（社融）表现 - 10月社融存量同比下行0.2个百分点至8.5%，新增社融8150亿元，同比少增5970亿元 [1][3][32] - 社融增速回落主要与财政融资“前置”结束后政府债净融资下降有关，10月政府债净融资同比少增5602亿元，是拖累社融增速的核心因素 [3][23] - 后续随着5000亿元地方政府债结存限额的发行，政府债融资对社融的拖累或将有所缓解 [3][23] 财政政策展望 - 两项财政增量政策陆续落地有望增强社融稳定性，5000亿元新型政策性金融工具资金已于10月底前全部投放，有助于稳定信贷表现 [4][25] - 5000亿元地方政府债结存限额可能在11-12月发行，将对社融形成更直接的支撑，这些政策既能稳定年底经济运行，也可与2026年年初的政府债发行相衔接 [4][26] 常规金融数据跟踪 - 10月新增信贷2200亿元，同比少增2800亿元，主要源于居民部门，居民贷款减少3604亿元，同比少增5204亿元 [5][27] - 企业贷款新增3500亿元，同比多增2200亿元，其中票据融资同比多增3312亿元，短贷同比持平，中长贷同比少增1400亿元 [5][27] - 10月M2同比下行0.2个百分点至8.2%，新口径M1同比下行1个百分点至6.2% [5][38] - 存款结构显示，居民存款同比少增7700亿元，企业存款同比少增3553亿元，财政存款同比多增1248亿元，非银存款同比多增7700亿元 [5][38]

核心观点：存款搬家与M1增速 - 10月金融数据再现“存款搬家”现象，居民存款同比减少约7700亿元，非银机构存款同比多增约7700亿元，呈现跷跷板关系[2][8] - M1同比增速下行1.0个百分点至6.2%，其回落主要源于居民存款下降，与居民信贷收缩直接相关[2][11] - 9月M1同比增速上升1.2个百分点，其中1.0个百分点来自居民活期存款，而10月居民短期贷款同比少增3356亿元，导致活期存款走弱[2][11] 信贷与社融表现 - 10月信贷余额同比增长6.5%，同比下降0.1个百分点；新增信贷2200亿元，同比少增2800亿元，主要拖累来自居民部门[1][5][21] - 企业贷款结构以短期为主，短期贷款及票据融资余额同比增速回升0.6个百分点至10.0%，但中长期贷款余额同比增速下降0.1个百分点至7.7%，显示企业投资态度观望[3][14] - 社融存量同比增长8.5%，同比下降0.2个百分点；新增社融8150亿元，同比少增5970亿元，主要拖累因素是政府债净融资同比少增5602亿元[1][3][5][27] 货币供应与存款结构 - M2同比增速下行0.2个百分点至8.2%[5][32] - 存款结构中，除居民存款同比少增7700亿元外，企业存款同比少增3553亿元，财政存款同比多增1248亿元[5][32] 政策展望与影响因素 - 两项财政增量政策有望增强社融稳定性：5000亿元新型政策性金融工具资金已于10月底前全部投放；5000亿元地方政府债结存限额可能在11-12月发行[4][19] - PPI连续三个月回暖至-2.1%，但PMI企业生产经营预期指数从54.1回落至52.8，企业投资意愿未随价格改善而扭转[3][14] - 风险提示包括经济变化超预期和内需修复偏慢，以及政策变化超预期影响修复斜率[35][36]

核心观点 - M1同比增速显著跳升12个百分点至72 主要源于财政支出力度增强 财政存款减少8400亿元 较去年同期多减6042亿元 [2][8] - 积极的财政支出带动企业存款明显改善 单月新增9194亿元 较去年同期多增1494亿元 [2][8] - 居民贷款表现偏弱 新增3890亿元 同比少增1110亿元 消费贷贴息政策刺激效果有限 居民对债务持审慎态度 [2][11] - 企业贷款仍以短期融资为主 短期贷款及票据融资余额同比增速下降04个百分点至93 中长期贷款余额同比增速下降01个百分点至78 表明企业对投资态度持观望 [2][14] - 社融存量增速回落01个百分点至87 主要源于政府债净融资同比少增3457亿元 此前1-7月财政融资前置的支撑效应减弱 [3][16] - 展望后市 5000亿元新型政策性金融工具启动落地 全部用于充当项目资本金 具备强杠杆效应 有望撬动更多信贷与社会资本投入 [3][18] 常规数据跟踪 - 9月新增信贷12900亿元 同比少增3000亿元 主要源于企业部门贷款同比少增2700亿元 [4][20] - 居民贷款新增3890亿元 同比少增1110亿元 其中短期贷款同比少增1279亿元 中长期贷款同比多增200亿元 [4][20] - 企业贷款新增12200亿元 同比少增2700亿元 其中票据融资同比少增4712亿元 短期贷款同比多增2500亿元 中长期贷款同比少增500亿元 [4][20] - 9月新增社融35338亿元 同比少增2297亿元 主要拖累项为政府债券同比少增3471亿元和人民币贷款同比少增3662亿元 [4][25] - 9月M2同比下滑04个百分点至84 新口径M1同比上行12个百分点至72 [4][28] - 存款结构显示 居民存款同比多增7600亿元 企业存款同比多增1494亿元 财政存款同比少增6042亿元 非银存款同比少增19700亿元 [4][28]