事件： 12月12日，央行公布2025年11月中国金融数据，信贷余额同比下降0.1个百分点至6.4%，社融存量 同比持平于8.5%，M1同比下行1.3个百分点至4.9%。 核心观点：M1增速回落源于财政节奏"错位" 11月金融数据中，M1增速回落或源于财政化债节奏错位。 2024年11月，财政部启动大规模化债政策，发 行2万亿元置换债为企业注入流动性，当月及12月单位活期存款环比增速显著高于正常季节性水平。2025 年化债资金发行"前置"，支撑了上半年M1与经济增长，但导致年底M1增速缺乏改善动力，这或是11月 M1增速下滑的主因之一。 此外，M1增速回落或与居民存款下降相关，这直接与居民信贷收缩关联。 10-11月居民信贷需求持续收 缩，同比分别少增5204亿、4763亿元，其中短期贷款合计收缩5144亿元，或令居民活期存款走弱，进而 拖累M1增速。居民信贷与就业紧密相关，11月BCI企业前瞻指数回暖至57.37，但最近12月中枢偏低，或 是居民信贷谨慎的主因。 11月企业贷款仍以短期融资为主，尽管PPI已中枢抬升（从7月-3.6%回升至11月-2.2%），但企业投资仍 持观望态度。 当月企业短期贷款及票据 ...

事件： 12月12日，央行公布2025年11月中国金融数据，信贷余额同比下降0.1个百分点至6.4%，社融存量 同比持平于8.5%，M1同比下行1.3个百分点至4.9%。 核心观点：M1增速回落源于财政节奏"错位" 11月金融数据中，M1增速回落或源于财政化债节奏错位。 2024年11月，财政部启动大规模化债政策，发 行2万亿元置换债为企业注入流动性，当月及12月单位活期存款环比增速显著高于正常季节性水平。2025 年化债资金发行"前置"，支撑了上半年M1与经济增长，但导致年底M1增速缺乏改善动力，这或是11月 M1增速下滑的主因之一。 此外，M1增速回落或与居民存款下降相关，这直接与居民信贷收缩关联。 10-11月居民信贷需求持续收 缩，同比分别少增5204亿、4763亿元，其中短期贷款合计收缩5144亿元，或令居民活期存款走弱，进而 拖累M1增速。居民信贷与就业紧密相关，11月BCI企业前瞻指数回暖至57.37，但最近12月中枢偏低，或 是居民信贷谨慎的主因。 11月企业贷款仍以短期融资为主，尽管PPI已中枢抬升（从7月-3.6%回升至11月-2.2%），但企业投资仍 持观望态度。 当月企业短期贷款及票据 ...

核心观点：存款搬家与M1增速 - 10月金融数据再现“存款搬家”现象，居民存款同比减少约7700亿元，非银机构存款同比多增约7700亿元，呈现跷跷板关系[2][8] - M1同比增速下行1.0个百分点至6.2%，其回落主要源于居民存款下降，与居民信贷收缩直接相关[2][11] - 9月M1同比增速上升1.2个百分点，其中1.0个百分点来自居民活期存款，而10月居民短期贷款同比少增3356亿元，导致活期存款走弱[2][11] 信贷与社融表现 - 10月信贷余额同比增长6.5%，同比下降0.1个百分点；新增信贷2200亿元，同比少增2800亿元，主要拖累来自居民部门[1][5][21] - 企业贷款结构以短期为主，短期贷款及票据融资余额同比增速回升0.6个百分点至10.0%，但中长期贷款余额同比增速下降0.1个百分点至7.7%，显示企业投资态度观望[3][14] - 社融存量同比增长8.5%，同比下降0.2个百分点；新增社融8150亿元，同比少增5970亿元，主要拖累因素是政府债净融资同比少增5602亿元[1][3][5][27] 货币供应与存款结构 - M2同比增速下行0.2个百分点至8.2%[5][32] - 存款结构中，除居民存款同比少增7700亿元外，企业存款同比少增3553亿元，财政存款同比多增1248亿元[5][32] 政策展望与影响因素 - 两项财政增量政策有望增强社融稳定性：5000亿元新型政策性金融工具资金已于10月底前全部投放；5000亿元地方政府债结存限额可能在11-12月发行[4][19] - PPI连续三个月回暖至-2.1%，但PMI企业生产经营预期指数从54.1回落至52.8，企业投资意愿未随价格改善而扭转[3][14] - 风险提示包括经济变化超预期和内需修复偏慢，以及政策变化超预期影响修复斜率[35][36]