核心观点 - 2025年10月金融数据呈现“存款搬家”现象再度出现，居民存款同比减少约7700亿元，而非银机构存款同比多增约7700亿元，两者呈现“跷跷板”关系 [2][10] - M1同比增速下行1.0个百分点至6.2%，其回落可能源于居民存款下降，这与居民信贷收缩直接相关，10月居民短期贷款同比少增3356亿元 [2][13] - 2025年三季度货币政策执行报告延续强调“降低银行负债成本”，若商业银行继续调整存款利率，居民可能进一步调整金融资产配置结构，从而影响银行负债结构 [2][10] 企业贷款与投资态度 - 10月企业贷款仍以短期融资为主，企业短期贷款及票据融资余额同比增速回升0.6个百分点至10.0%，而企业中长期贷款余额同比增速下降0.1个百分点至7.7% [3][19] - 尽管10月PPI进一步回暖至-2.1%，但PMI企业生产经营预期指数从54.1回落至52.8，企业对投资的态度尚未随价格指标改善而扭转 [3][19] 社会融资规模（社融）表现 - 10月社融存量同比下行0.2个百分点至8.5%，新增社融8150亿元，同比少增5970亿元 [1][3][32] - 社融增速回落主要与财政融资“前置”结束后政府债净融资下降有关，10月政府债净融资同比少增5602亿元，是拖累社融增速的核心因素 [3][23] - 后续随着5000亿元地方政府债结存限额的发行，政府债融资对社融的拖累或将有所缓解 [3][23] 财政政策展望 - 两项财政增量政策陆续落地有望增强社融稳定性，5000亿元新型政策性金融工具资金已于10月底前全部投放，有助于稳定信贷表现 [4][25] - 5000亿元地方政府债结存限额可能在11-12月发行，将对社融形成更直接的支撑，这些政策既能稳定年底经济运行，也可与2026年年初的政府债发行相衔接 [4][26] 常规金融数据跟踪 - 10月新增信贷2200亿元，同比少增2800亿元，主要源于居民部门，居民贷款减少3604亿元，同比少增5204亿元 [5][27] - 企业贷款新增3500亿元，同比多增2200亿元，其中票据融资同比多增3312亿元，短贷同比持平，中长贷同比少增1400亿元 [5][27] - 10月M2同比下行0.2个百分点至8.2%，新口径M1同比下行1个百分点至6.2% [5][38] - 存款结构显示，居民存款同比少增7700亿元，企业存款同比少增3553亿元，财政存款同比多增1248亿元，非银存款同比多增7700亿元 [5][38]

核心金融数据表现 - 2025年10月信贷余额同比增长6.5%，较前值下降0.1个百分点[1] - 社会融资规模存量同比增长8.5%，较前值下降0.2个百分点[1] - M1货币供应同比增长6.2%，较前值下降1.0个百分点[1] - M2货币供应同比增长8.2%，较前值下降0.2个百分点[5] 存款结构变化 - 居民存款同比减少约7700亿元，非银机构存款同比多增约7700亿元，呈现“存款搬家”现象[2][5] - 企业存款同比少增3553亿元，财政存款同比多增1248亿元[5] - M1增速回落主要源于居民活期存款下降，与居民信贷收缩直接相关[2] 信贷结构分析 - 10月新增信贷2200亿元，同比少增2800亿元，主要拖累来自居民部门[5] - 居民短期贷款同比少增3356亿元，中长期贷款同比少增1800亿元[5] - 企业贷款新增3500亿元，同比多增2200亿元，但以短期融资为主[5][13] - 企业短期贷款及票据融资余额同比增速回升0.6个百分点至10.0%，而中长期贷款增速下降0.1个百分点至7.7%[13] 社会融资规模 - 10月新增社融8150亿元，同比少增5970亿元[5] - 拖累主要来自政府债券净融资同比少增5602亿元和人民币贷款同比少增3166亿元[3][5] - 企业债券融资同比多增1482亿元，委托贷款同比多增1872亿元[5] 企业投资意愿与价格指标 - 尽管10月PPI进一步回暖至-2.1%，但PMI企业生产经营预期指数从54.1回落至52.8[13] - 企业对投资的态度持观望，未随价格指标改善而扭转[13] 政策展望与影响 - 5000亿元新型政策性金融工具资金已于10月底前全部投放，有助于稳定信贷表现[4] - 5000亿元地方政府债结存限额可能在11-12月发行，将对社融形成直接支撑[3][4] - 两项财政增量政策落地有望增强社融稳定性，并为2026年经济“开门红”创造条件[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年三季度货币政策执行报告延续“适度宽松的货币政策”主基调，重视结构性货币政策和促进物价回升；相较二季度报告，多次提及银行负债成本，后续或引导银行存款利率下调，净息差稳定后货币政策空间将打开；货币政策框架转型注重价格型调控，深化利率市场化改革；央行对债市资金面持支持态度，四季度基本面利好债市，宽货币预期或提振债市情绪，预计债市震荡偏强 [1][4][8] 根据相关目录分别进行总结 货币政策基调 - 实施适度宽松货币政策，保持社会融资条件相对宽松，三季度报告更强调此点，央行会通过多种货币政策操作维持流动性充裕，推动社会综合融资成本下降，短期债市收益率或维持偏低位运行 [1][5] 结构性货币政策工具 - 落实各类结构性货币政策工具，重视对科技、消费等领域的金融支持，包括支持科技创新、提振消费、助力小微企业、稳定外贸等，优化利用货币政策工具支持科技金融，扩大消费领域金融供给 [1][6] 物价调控 - 继续将促进物价合理回升作为货币政策实施的重要考量，虽通胀数据企稳但绝对水平仍低，货币政策需关注促进物价回升和扩大内需 [1][6] 银行负债成本 - 多次提及降低银行负债成本，完善利率调控框架，规范利率定价，增强资产和负债端利率调整联动性，支持银行稳定净息差，拓宽货币政策逆周期调节空间，后续央行或引导银行存款利率继续下调 [2][7] 货币政策框架转型 - 推进货币政策调控框架转型，更加注重发挥价格型调控作用，深化利率市场化改革，理顺由短及长的利率传导关系和不同资产收益率的比价关系 [3][7]