行业与公司 * 涉及的行业为科技行业，特别是人工智能领域[1] * 核心讨论对象为美国宏观经济、美联储政策及全球资本市场[1] 核心观点与论据 **1 2026年全球宏观经济的核心变量** * 2026年全球宏观经济和资产配置的主要变量是科技资本开支[2] * 科技资本开支的存在与否将直接影响美元、美债、美股等主要资产的表现[2] * 若科技资本开支持续，美元将走强，美债利率维持高位，美股表现强劲，铜将成为最佳资产[2] * 若科技资本开支中断，则美债和黄金可能成为最佳资产，科技股及相关领域表现不佳[2] **2 美联储政策倾向与流动性环境** * 美国正处于宽松周期，美联储已连续降息，预计12月大概率继续降息[5] * 美联储货币政策可能受到政治化影响，倾向于维持宽松政策以应对复杂局势[1][6] * 即便面临就业数据好转和通胀压力，美联储仍可能保持宽松以支持国内经济稳定[6] * 预计2026年美联储将再进行两次宽松操作以支持投融资活动[7] **3 AI对美国经济增长的贡献** * 科技行业，特别是AI，对美国GDP增长具有重要作用，至少贡献了美国GDP增速的0.5个百分点[1][8] * 美国在科技资本开支上的领先地位使其对GDP增速的贡献比中国更为显著[8] **4 AI对美元及全球资本流动的影响** * AI发展将继续吸引全球资金流入美国，从而维持强势美元[1][9] * 2024年美国科技独秀支撑美元指数达到110左右，即便贸易战损伤美元信用，至2025年底美元依然保持在100左右[10] * 美国产业尤其是科技行业的发展状况决定了美元的中枢水平[16] **5 本轮AI发展的政治属性与政府投入** * 本轮AI与以往科技革命不同之处在于其强烈的政治属性，中美在新一轮科技赛道上展开激烈竞争[3][11] * 美国对科技发展的诉求前所未有地强烈，将过度投入以确保领先地位[3][11] * 美国财政政策会尽力支持科技发展，特别是在AI领域，以保持其韧性[14] **6 美国政府债务的化解途径** * 美国政府债务的化解依赖于科技资本开支和美联储政策[3][14] * 若科技资本开支持续，能吸引资金流入帮助化解债务，否则只能依靠美联储购买债务，导致美元贬值[14] **7 对AI泡沫的评估** * 从流动性角度看，当前宽松环境下对AI泡沫破裂不必过度担忧，流动性收紧是引发金融危机的关键[1][5] * 从政治角度看，科技的重要性非常突出，评估AI投资需融入政治视角[15] 其他重要内容 **1 短期投资机会与市场预期** * 12月存在投资科技行业的机会，若市场对融资端和投资端的担忧共振，且美联储降息预期收敛出现较大变动，可能会带来投资机会[17] **2 黄金价格的复杂性** * 黄金价格的驱动力复杂多样，不仅仅与美元或实际利率挂钩，不能简单地认为弱美元就意味着强黄金[16]

行业与公司 * 涉及全球宏观经济、大宗商品市场（铜、铝、黄金）、债券市场（美债、中国国债）、股票市场（美股、中国股市）、外汇市场（美元、人民币、日元、欧元）以及中美科技竞争和中国的房地产市场[1][2][4][5][6][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][22][23][24][25] 核心观点与论据 全球宏观与资产展望 * 2026年全球经济主线或转向复苏 复苏情景下最看好有色金属 特别是铜和铝 铜将表现最佳 而黄金面临回调风险 金价可能从当前点位回落至3,500美元[1][2][5] * 美国科技企业资本开支是关键宏观变量 决定全球经济走向复苏或衰退 若资本开支持续增长 将利好铜、美股 反之则利好美债和黄金 2026年科技资本开支大概率不会崩溃 从而支持整体经济复苏[1][2][5][13] * 在复苏情景下 美债利率预计维持在10年期水平之上 10年期国债利率估计在4%以上 美元指数将在100至105之间波动 美股尤其是科技股仍具吸引力[1][2][5][13][18][19] * 若全球经济走向衰退 则美债和黄金会成为最佳选择 美股会崩盘 美元指数可能跌破90甚至85[2][3] * 美联储政策核心在于大环境下的经济需求 而非主席个人风格 即使更换主席也难以改变整体趋势[2][19][20] 中美关系与贸易博弈 * 中美贸易博弈逐渐转向科技和安全领域竞争 关税博弈将在2025年底结束[1][4][7] * 美国试图通过构建差序化关税格局重塑全球供应链 以实现美国、中国及第三方承接国的三方共赢[4][24] * 投资者需密切关注中美在科技和安全领域的政策变化及其影响 美国若能稳住科技产业 将推动整体经济复苏并带动相关行业发展[1][7][11] 中国市场与资产配置 * 2026年中国房地产市场跌势收敛 但对经济和资产定价的影响减弱 需关注金融端不良资产处理问题 但大规模出清可能推迟[1][8][9][12] * 中国经济需摆脱对地产的依赖 解决存量不良资产问题 这涉及房地产企业、地方政府城投以及居民信贷三大业务部门[1][9][10] * 中国股票市场能否迎来全面牛市取决于流动性宽松、产业逻辑支持以及基本面稳定 PPI同比增速大于0是重要指标 预计2026年四季度左右实现 股市风格将从依赖流动性的板块转向基本面驱动的板块[1][14] * 若海外确定复苏 中国国内债券市场存在较大熊市风险 10年期国债利率可能上升至2%以上 若海外走向衰退 则国内债券方向无问题[6][12][13] * 家电、汽车补贴退坡将对2026年经济增长产生负面影响 但其对于大类资产定价的重要性相对有限[16][17] 特定资产观点 * 未来半年内 科技股仍具投资机会 除非美国科技资本开支崩溃或货币政策大幅收紧 目前科技板块依然最具潜力[1][2][15] * 2026年 美元和人民币将是最强货币 而日元和欧元则相对较弱[13] * 黄金价格在2025年从2,600美元上涨至4,300美元 主要受贸易战引发美元信用危机等因素推动 预计2026年将回落至3,500美元左右[22][23] 其他重要内容 * 中国与其他国家在地产依赖上的差异主要体现在居民部门对地产的高度依赖、土地财政的重要性以及房地产投资对经济增长贡献巨大[10] * 2025年中国房地产市场并未出现明显反弹 如果2026年不处理存量资产问题 中国经济将继续受到拖累 但如果全球衰退 中国可能会提前启动不良资产处理[12] * 最新CPI数据显示食品价格季节性波动较大 而核心通胀保持平稳 对资本市场影响有限 消费最差时期已过 但难现非常强劲表现[17] * 明年的财政和货币政策预计不会引起大的波澜 重点仍然是科技领域的发展与投资[25]