大宗商品市场动态与驱动因素 - 油价从四年半低点反弹，伦铜上涨，金价接近历史高位，市场表现活跃 [1] - 大宗商品市场并非由单一消息左右，短期波动受情绪驱动，长期走势取决于基本面 [5] 原油市场分析 - 油价反弹受地缘政治事件驱动：美国威胁对俄罗斯能源行业实施更严厉制裁，并全面封锁受制裁油轮进出委内瑞拉 [3] - 市场反应理性，地缘事件对供应影响估计约为每天50万桶，不足以改变全球供应过剩格局 [3] - 委内瑞拉当前石油产量占全球供应量不足1%，封锁对整体供需冲击有限 [3] - 中长期油价需回归供需基本面，关注制裁落地与全球需求复苏节奏 [5] 基本金属市场分析 - 伦铜周三一度上涨2%，最终收涨1.25%至11737美元/吨，其他基本金属跟随走高 [4] - 上涨主因是投资者等待关键通胀数据，以判断美联储降息节奏 [4] - 芝加哥联储行长预计2026年经济增长强劲，利率有进一步下降空间 [4] - 铜等工业金属需求受美联储货币政策及全球经济复苏节奏影响 [4] - 中长期布局需关注通胀数据与美联储政策信号，通胀回落与降息预期升温将支撑需求 [5] 贵金属市场分析 - 金价上涨至4344美元/盎司，接近纪录高位 [4] - 白银上涨4.42%，铂金价格达到2008年以来最高水平 [4] - 上涨受避险情绪推动，源于委内瑞拉紧张局势及对美国通胀数据与美联储政策的关注 [4] - 黄金作为传统避险资产，在不确定性高的环境中受青睐 [4] - 短期价格受避险情绪支撑，中长期需关注美元与利率走势，美联储降息落地可能带来更持续行情 [5] 中长线投资策略 - 油价：关注后续制裁落地与全球需求复苏，逢低布局优质标的，避免追高 [5] - 基本金属：若通胀回落、降息预期升温，可中长线关注产业链龙头企业 [5] - 黄金：建议通过仓位控制风险，进行分批布局 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 国内政策预期升温，11月多项会议召开，涉及“两重”建设、消费政策、价格竞争、电池行业竞争等方面；中国11月进出口回暖，出口同比增5.9%，进口同比增1.9%，后续出口有望维持较强韧性；A股市场12月8日强势反弹，算力硬件等板块领涨；美联储12月降息概率提升，市场关注日本央行12月加息对全球流动性的影响；商品板块关注有色和贵金属，同时留意各板块相关动态 [1][2][4] 各部分内容总结 市场分析 - 国内政策预期升温，11月多部门召开会议研究相关工作和政策措施 [1] - 中国10月出口同比下降1.1%，11月出口同比增5.9%，进口同比增1.9%，分国别和商品来看出口有不同表现，后续出口有望维持较强韧性 [1][4] - 中共中央政治局12月8日召开会议分析研究2026年经济工作，提出多项工作要求和政策方向 [4] - 证监会表示将适度打开优质券商资本空间和杠杆限制 [1][4] - 12月8日A股市场强势反弹，算力硬件等板块领涨 [1] 美联储动态 - 近期多位美联储官员密集释放各派信号，12月降息概率由不足30%跳升至70%以上 [2] - 美国11月ADP就业人数减少3.2万人，制造业指数降低，服务业PMI增长加快 [2] - 特朗普暗示倾向宽松立场的经济顾问可能接任美联储主席，强化市场降息预期 [2] 商品板块分析 - 通胀预期博弈阶段，重点关注有色和贵金属，黑色板块受下游需求预期拖累，关注“反内卷”事实 [2] - 能源方面关注俄乌和谈对油价影响，伊拉克等国提交额外减产计划，欧盟将逐步停止俄罗斯天然气进口 [2] - 化工板块关注甲醇等品种“反内卷”空间，农产品关注中美和谈后采购计划及天气预期，贵金属关注逢低买入机会 [2] 要闻 - 中国11月出口、进口同比增长，贸易顺差扩大 [4] - 证监会主席吴清表示将强化分类监管，促进券商差异化特色化发展 [4] - 12月9日市场高开高走，创业板指盘中涨超3%，沪深京三市超3400股飘红，成交突破2万亿 [4]

来自农业食品、物流运输、金融服务、机械电子、跨境贸易、生物医药等领域逾100人参加了活动。 （文章来源：新华社） 奥克兰市市长芭芭拉·李表示，奥克兰是加州最具活力的港口城市之一。作为美国西海岸的重要交通枢 纽和贸易门户，奥克兰港长期与中国保持着密切的经贸往来。奥克兰市愿为促进美中双方企业在绿色科 技、港口物流、清洁能源、数字经济、文旅教育等领域的合作提供更多便利。 与会美国工商界人士普遍表示，在全球经济复苏乏力和供应链重塑的背景下，美中企业合作符合双方利 益，希望继续通过链博会等交流合作平台，加强与中国企业、行业协会和地方政府的直接沟通，推动更 多合作项目在绿色科技、基础设施、创新创业和贸易投资方面落地，共同推动技术创新与互利共赢。 新华社旧金山12月5日电（记者吴晓凌）中国贸促会与美国加利福尼亚州奥克兰市政府5日在奥克兰合作 主办"机遇之港：中美商业交流早餐会"。 中国贸促会会长任鸿斌致辞时表示，中国坚定不移推动高质量发展，扩大高水平对外开放，这将为包括 美国在内的各国工商界对华合作提供广阔发展空间。中国贸促会愿与美方合作伙伴一道，采取更多积极 行动，增进两国民众相互了解，拓展经贸务实合作，为促进两国关系发 ...

哈喽大家好，今天小无带大家聊聊中美经贸这出跨世纪 "大戏"！ 一边是地缘博弈的纷纷扰扰，一边是半世纪没断过的民间默契，这看似拉扯的背后，藏着全球经济稳局 的关键密码。 现在全球经济增速放缓，中美经贸稳定早不是两国的"家务事"，而是关乎全球复苏的"刚需公共产品"。 谁忘了20世纪30年代的教训？ 当时的贸易战直接加剧了大萧条，历史明明白白告诉我们，世界两大经济体对着干，没有国家能独善其 身。如今全球产业链拧得跟麻花似的，中美经贸的一点风吹草动，都会通过订单、物流、原材料价格传 到各个角落，谁也躲不开。 经贸合作是"刚需公共产品" 往长远看，这俩国家的合作价值远不止赚点短期利益。全球都在搞绿色转型，中国的新能源产能配上美 国的技术研发，能给碳中和提供更高效的解决方案；数字经济赛道上，中国的应用场景和美国的底层技 术更是互相成就。 这就需要两国政府别搞短视操作，赶紧给工商界合作扫清障碍，取消畸高关税、放宽技术出口限制，这 些看着像"让利"的举动，其实是对全球经济复苏的责任担当。釜山峰会释放的积极信号，正是给这波合 作"添柴加火"。 半世纪的"务实双向奔赴" 现在的代表团看着是"精准组队"，其实都是市场需求的自然流露 ...

行业与公司 * 纪要主要讨论铜市场及相关大宗商品行业[1] * 提及中国地产行业（如万科）[4]及政府对其风险的管控能力[7] * 涉及白银、黄金、黑色系商品（原油、螺纹钢）等其他大宗商品[15][21] 核心观点与论据：看好2026年铜价 **1 需求端：新旧产业需求共振** * AI资本开支持续将直接推高铜需求 AI产业发展需要大量铜资源[3] 若AI泡沫不破裂 持续投入将推高铜需求和价格[3] * 2026年传统需求预计比2025年更强劲 新兴国家资本开支显著增加 主要集中在制造业和基础设施建设[12] 例如新兴国家制造业PMI较高 中国对非洲、拉美和中东的资本品出口量大幅增加[12] * 发达国家需求回升 欧洲经济在经历2023和2024年低谷后 预计2026年开始复苏[13] 美国传统部门（建筑业、地产、传统生产制造业）的需求也会随利率宽松带动信用扩张而扩张[13] **2 供给端：长期紧张支撑价格** * 铜供应长期处于紧张状态[11][14] 在需求偏紧情况下 价格上涨趋势更明显[14] * 供给端调整相对缓慢[11] 一旦需求出现拐点 供给不足的问题就会显现出来[24] **3 宏观与金融因素：流动性宽松提振** * 市场对美联储降息预期高涨（12月降息概率接近100%）[2] 提振市场情绪 推动包括铜在内的大宗商品价格上涨[1][2] * 有色金属如铜具有较强金融属性 对流动性变化敏感[22] 降息会通过囤货逻辑进一步推动价格波动[22] * 美国至少还有两次货币宽松预期 这种流动性宽松环境对铜形成提振作用[14] **4 历史比较与市场预期** * 高铜库存可能预示未来大行情 反映市场对供需格局变化的预期 而非直接压制价格[8] 例如2001年左右纽约商品交易所铜库存达高点后 全球大宗商品市场迎来牛市[8] * 若行业预期未来供需紧张 囤库行为是有利可图的[9] 其他重要内容 **对传统分析框架的修正** * 地产行业对大宗商品定价影响减弱 股债市场对地产数据边际变化脱敏[4][5] 以万科20亿债券展期事件为例 未在股票或大类资产市场掀起较大波澜[4] * 传统宏观经济框架判断大宗商品价格不再适用 需考虑更多全球性因素[5] * 美元走势与大宗商品价格之间不存在必然联系[6] 尽管美元指数迅速拉涨 但铜价中枢显著高于疫情前十年（2009-2019年）的水平[6] **风险点** * 最大风险在于AI资本开支是否可持续[17] 若AI资本开支崩溃 全球经济将走向衰退逻辑 美债可能成为最具吸引力资产[17][19] * 其他风险包括全球经济复苏不及预期、新兴市场资本开支未能持续增长、发达国家政策效果不明显等[16] * 铜的大行情长度取决于美国科技、通胀和货币政策之间的赛跑[23] 若通胀失控且科技泡沫破裂 将导致大宗商品价格下跌[23] **对其他资产的看法** * 对2026年白银走势持保守态度 若全球经济复苏 避险类资产可能阶段性回调[15] * 对黑色系商品（如原油、螺纹钢）相对乐观 考虑到中国政府会稳定房地产投资 以及美国中期选举年的财政货币政策宽松[21] * AI投入对利率不敏感 即使在高利率时期（如2022年） AI资本开支依然爆发[22]

德国经济整体表现 - 德国经济在上个季度保持零增长[1] - 欧洲最大经济体在过去三年大部分时间处于停滞状态[1] - 本季度可能出现适度增长 主要由服务业推动扩张[1] 工业部门状况 - 疲弱的工业部门正在趋于稳定[1] - 工业经历了深度衰退[1] - 由于高成本 工业已失去大量竞争力[1] - 工业只能在有限程度上受益于全球经济复苏[1] - 美国关税可能对需求造成压力[1] 家庭部门情况 - 家庭通过储蓄来重建因快速通胀而受损的财富[1]

波罗的海干散货指数整体表现 - 波罗的海干散货指数周三上涨44点，涨幅2%，收于2260点，创9月下旬以来最高水平 [1] - 该指数已连续五个月保持上涨态势，反映全球干散货航运需求持续复苏 [1] - 所有船型运价齐涨表明全球大宗商品贸易活跃度提升，实体经济需求可能正在改善 [1] 海岬型船市场 - 海岬型船指数大涨120点，涨幅3.4%，至3636点，创下近两个月新高 [1] - 海岬型船日均收入增加994美元，达到30154美元 [1] - 主要受益于铁矿石和煤炭运输需求增长，铁矿石期货价格周三触及两周高点，中国强劲需求与供应收紧共同推动运价上涨 [1] 巴拿马型船市场 - 巴拿马型船指数上升13点至1895点，涨幅0.7%，延续稳健上涨趋势 [1] - 巴拿马型船日均收入增加118美元至17057美元 [1] - 煤炭和谷物运输需求保持稳定 [1] 超灵便型船市场 - 超灵便型船指数微涨3点至1430点，实现连续十个交易日上涨 [1] - 显示中小型船舶市场持续走强 [1] 行业影响与投资视角 - 航运指数持续走强为全球经济复苏提供佐证 [1] - 投资者可关注相关大宗商品及航运板块表现 [1]

行业与公司 * 涉及全球宏观经济、大宗商品市场（铜、铝、黄金）、债券市场（美债、中国国债）、股票市场（美股、中国股市）、外汇市场（美元、人民币、日元、欧元）以及中美科技竞争和中国的房地产市场[1][2][4][5][6][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][22][23][24][25] 核心观点与论据 全球宏观与资产展望 * 2026年全球经济主线或转向复苏 复苏情景下最看好有色金属 特别是铜和铝 铜将表现最佳 而黄金面临回调风险 金价可能从当前点位回落至3,500美元[1][2][5] * 美国科技企业资本开支是关键宏观变量 决定全球经济走向复苏或衰退 若资本开支持续增长 将利好铜、美股 反之则利好美债和黄金 2026年科技资本开支大概率不会崩溃 从而支持整体经济复苏[1][2][5][13] * 在复苏情景下 美债利率预计维持在10年期水平之上 10年期国债利率估计在4%以上 美元指数将在100至105之间波动 美股尤其是科技股仍具吸引力[1][2][5][13][18][19] * 若全球经济走向衰退 则美债和黄金会成为最佳选择 美股会崩盘 美元指数可能跌破90甚至85[2][3] * 美联储政策核心在于大环境下的经济需求 而非主席个人风格 即使更换主席也难以改变整体趋势[2][19][20] 中美关系与贸易博弈 * 中美贸易博弈逐渐转向科技和安全领域竞争 关税博弈将在2025年底结束[1][4][7] * 美国试图通过构建差序化关税格局重塑全球供应链 以实现美国、中国及第三方承接国的三方共赢[4][24] * 投资者需密切关注中美在科技和安全领域的政策变化及其影响 美国若能稳住科技产业 将推动整体经济复苏并带动相关行业发展[1][7][11] 中国市场与资产配置 * 2026年中国房地产市场跌势收敛 但对经济和资产定价的影响减弱 需关注金融端不良资产处理问题 但大规模出清可能推迟[1][8][9][12] * 中国经济需摆脱对地产的依赖 解决存量不良资产问题 这涉及房地产企业、地方政府城投以及居民信贷三大业务部门[1][9][10] * 中国股票市场能否迎来全面牛市取决于流动性宽松、产业逻辑支持以及基本面稳定 PPI同比增速大于0是重要指标 预计2026年四季度左右实现 股市风格将从依赖流动性的板块转向基本面驱动的板块[1][14] * 若海外确定复苏 中国国内债券市场存在较大熊市风险 10年期国债利率可能上升至2%以上 若海外走向衰退 则国内债券方向无问题[6][12][13] * 家电、汽车补贴退坡将对2026年经济增长产生负面影响 但其对于大类资产定价的重要性相对有限[16][17] 特定资产观点 * 未来半年内 科技股仍具投资机会 除非美国科技资本开支崩溃或货币政策大幅收紧 目前科技板块依然最具潜力[1][2][15] * 2026年 美元和人民币将是最强货币 而日元和欧元则相对较弱[13] * 黄金价格在2025年从2,600美元上涨至4,300美元 主要受贸易战引发美元信用危机等因素推动 预计2026年将回落至3,500美元左右[22][23] 其他重要内容 * 中国与其他国家在地产依赖上的差异主要体现在居民部门对地产的高度依赖、土地财政的重要性以及房地产投资对经济增长贡献巨大[10] * 2025年中国房地产市场并未出现明显反弹 如果2026年不处理存量资产问题 中国经济将继续受到拖累 但如果全球衰退 中国可能会提前启动不良资产处理[12] * 最新CPI数据显示食品价格季节性波动较大 而核心通胀保持平稳 对资本市场影响有限 消费最差时期已过 但难现非常强劲表现[17] * 明年的财政和货币政策预计不会引起大的波澜 重点仍然是科技领域的发展与投资[25]

大宗商品市场整体表现 - 大宗商品市场出现集体上涨，油价稳步上涨，金价飙升近3%一度冲破4115美元/盎司，铜、铝等基本金属全线飘红 [1] 价格上涨驱动因素 - 大宗商品集体走强的核心逻辑是美国政府停摆即将落幕的预期，政府有望在几天内重启，不确定性消除提振了市场情绪 [3] - 金价上涨不仅受情绪推动，政府重启后美联储可能注入更多资金缓解流动性紧张，同时关键经济数据恢复发布可能重燃12月降息预期，加之美国财政前景隐忧，对黄金形成中长线支撑 [3] - 基本金属上涨一方面受市场情绪带动，另一方面受美联储政策预期影响，目前存在12月降息50个基点的不确定性 [4] 各品种基本面分析与展望 - 油价虽上涨但过去六周中有五周下跌，核心问题在于供应过剩担忧未解，OPEC+放松产量限制及美国增产是主要压力，后续需关注OPEC和IEA月度报告及库存数据 [4] - 基本金属中长期走势最终取决于全球经济复苏力度及下游行业实际需求，不能仅依赖政策预期 [4] - 大宗商品集体上涨本质是短期不确定性消除后的情绪修复，油价供需矛盾及金属需求支撑等核心问题尚未解决 [4] 投资策略与关键跟踪点 - 中长线投资应关注逻辑而非跟风，不建议追高，金价需关注后续降息落地情况及财政数据，油价重点跟踪OPEC+动向和库存变化，基本金属需跟踪下游行业复苏节奏 [4]

国内油价调整预期 - 2025年第22次成品油调价窗口将于11月10日24时开启，当前计价周期已完成40% [1] - 截至11月2日，本轮计价周期前4个工作日，国内汽柴油价格预计上调160元/吨，折合升价约上涨0.13元/升，对应92号、95号汽油预涨3.35% [1][3] - 相比本轮周期第1个工作日，油价涨幅已减少70元/吨，但第4个工作日涨幅与前一日持平，显示油价风向可能“由跌转涨” [3] 国际原油市场动态 - 计价参考的原油品种价格：WTI原油为60.57美元/桶，布伦特原油为65美元/桶，三地原油均价为62.81美元/桶，变化率为3.35% [3] - 10月31日国际油价收涨，WTI原油报60.98美元/桶（上涨0.41美元），布伦特原油报65.07美元/桶（上涨0.07美元） [5] - 理论测算显示，11月3日新周期过半时，原油变化率可能回升至3.42%，汽柴油上涨预期或增至165元/吨 [5] 支撑油价的基本面因素 - 美国EIA原油库存大幅下降686万桶，远超市场预期，馏分油库存持续减少，缓解了市场对需求疲弱的担忧 [3] - 地缘政治局势紧张，以色列与哈马斯摩擦不断，俄乌冲突持续，新一轮对俄制裁引发市场对俄罗斯原油出口减少的担忧 [3] - 美联储再次降息25个基点，美元指数走弱，有望提振以美元计价的能源需求积极性 [5] - 美国与主要贸易伙伴磋商取得积极进展，市场对全球经济复苏前景的乐观心态减弱了贸易争端担忧 [5] 未来市场关注点 - 市场关注11月初OPEC+会议结果，若其增产不及预期，将进一步支撑原油价格偏强走势 [5] - 下周国际油价仍有上涨风险，国内汽柴油涨价预期存在持续走扩的可能性 [5]