□ 本报记者 张 博 近期，国际贵金属市场上演了一轮"过山车"式剧烈震荡，黄金与白银价格均呈现极端波动态势。其中， 黄金率先开启强势攀升模式，在市场资金持续涌入推动下，相继突破每盎司4100美元、4200美元、4300 美元三大关键关口，不断刷新历史峰值。白银市场表现同样亮眼，在黄金带动及自身供需预期改善的提 振下，于10月中旬成功打破保持45年的历史纪录，一举突破每盎司50美元关口。 然而，狂欢过后却是骤冷。10月21日贵金属市场迎来历史性闪跌，当日纽约商品交易所12月黄金期价收 于每盎司4109.1美元，单日跌幅达5.74％；白银价格波动更为剧烈，12月白银期价收于每盎司47.70美 元，跌幅高达7.16％。值得关注的是，10月21日黄金与白银价格的大幅下跌并非短期异动，随后几天贵 金属价格虽未再现如此陡峭的跌幅，但下行趋势持续延续。 对于贵金属市场后续走势，巴克莱银行的分析团队表示，尽管短期出现剧烈回调，但今年以来黄金价格 超50％的涨幅，反映出市场对全球现有财政和货币秩序的不信任感，这一核心驱动因素尚未完全消退； 从供需基本面看，央行持续购金、散户对黄金的配置需求，以及金矿生产成本上升等因素仍在发挥支 ...

当今资本市场中，"债券之王"——双线资本（DoubleLine Capital）首席执行官 Jeffrey Gundlach 的声音 往往引人关注。近期，他对黄金市场发出了不同寻常的警示：尽管金价此前大幅上涨，他认为当前"过 热"状态已现，并预计未来或许有一段下调过程。 首先，我们来看这位投资人的背景及黄金市场的近期走势，为理解其观点做铺垫。 1. Gundlach 的投资人地位 2. 黄金近期的走势与市场热度 在上述背景下，Gundlach 的观点有两个值得重点关注的方面：其一，是他对黄金配置比率的调整；其 二，是他对黄金未来走势所表达的谨慎态度。 1. 配置比率调整 2. 对未来走势的警示 简而言之，他的逻辑是：黄金此前的上涨反映了某些宏观担忧（通胀、美元、地缘风险），但这些因素 可能已被市场预期充分，当前金价已具有较高风险，故投资者应降低单纯"追涨"的配置，警惕回调。 这里我们尝试梳理其观点背后的逻辑链条，以及可能的风险所在。 1. 核心逻辑 Jeffrey Gundlach 被誉为"债券之王"（Bond King），长期活跃于固定收益领域，管理规模庞大。 拥有双线资本（DoubleLine Capit ...

瑞达期货研究院 「2025.10.31」 贵金属市场周报 作者： 研究员 廖宏斌 期货投资咨询证号：Z0020723 助理研究员 徐鼎烽 期货从业资格号：F03144963 取 更 多 资 讯 业务咨询 添加客服 关 注 我 们 获 目录 1、周度要点小结 2、期现市场 3、产业供需情况 4、宏观及期权 「 周度要点小结」 来源：瑞达期货研究院 3 ◆ 行情回顾：本周重大宏观事件持续演绎，受关税局势缓和预期、美政府延续停摆以及美元偏强态势影响，本周贵 金属市场延续宽幅震荡。前期中美和谈预期导致伦敦金价一度回落至3900美元关口附近，但FOMC降息预期再度提 振金价上行动能，后续两国元首同意延长关税停战、撤回部分出口管制并降低其他贸易壁垒，为供应链与风险偏 好提供阶段性托底。本轮谈判结果并未超出市场预期，避险买盘需求继续支撑伦敦金价4000美元上方运行。美联 储如期实施25个基点降息，会议声明指出就业市场下行风险略高于通胀风险，认为关税引发的通胀压力可能不具 备持续性，但当前通胀水平仍显著高于政策目标。对于12月是否继续降息，联储保持观望态度，强调需依据未来 就业与通胀数据表现决定利率路径。决策层内部对后续政策 ...

天风证券指出，美国12月降息25bp、明年继续降息3次左右或仍是基准情形。非农新增就业在最近4个月 表现低迷，关门结束后公布的数据或边际好转，但难现强劲的高增；而通胀大概率持续温和。本次鲍威 尔发言令降息预期骤降，或是暂时的；后续降息预期有望逐步恢复。基准情形下，我们预计本次鲍威 尔"鹰派发言"的冲击是暂时的，后续或仍将回到降息周期的轨迹上，美债收益率继续处于下行通道，美 元偏弱， 黄金价格有望在回调后修复，降息周期推进，对新兴市场股债皆是利好。小概率情形下，如 果美联储在12月暂停了降息、并且2026年亦难以推进降息，那么美债收益率和美元或维持高位，黄金价 格持续受压制，美股承压，新兴市场资产的压力也更大。 ...

智通财经APP获悉，Metals Focus发布的最新贵金属周报指出，2025年，贵金属整体涨势十分亮眼。截至10月中旬，黄金价格年 内上涨66%，多次刷新历史高点，最新峰值突破4,380美元/盎司。这轮强劲表现主要受到多重因素推动，包括：新一届美国政府 上任后关税政不确定性持续；市场对美国债务可持续性的担忧加剧；美元持续走弱；各国央行增持黄金；以及市场对美联储降 息的预期升温。预计2026年黄金价格将继续上涨，并再创新高。与2025年的走势一致，美国贸易政策的持续不确定性及其对全 球经济的影响，预计仍然会是左右黄金市场情绪的关键因素。 贵金属价格表现指数 *2025年1月3日=100 数据来源： 彭博社 随着伦敦市场实物银供应持续紧张，短期内白银价格预计将继续跑赢黄金。然而，自2026年年中起，黄金有望重新领涨，主要 因为白银的实物供应紧张状况将逐步缓解，且高价也可能抑制部分领域的白银需求。随后白银价格在2026年下半年可能将突破 60美元/盎司，全年平均价格有望达到57美元/盎司。 截至目前，铂金价格年内已上涨逾80%，主要受黄金价格上涨及供应持续紧张的带动，这一趋势预计将延续至2026年。受关税政 策影 ...

金价在刚过去的十月经历了一场震荡，全球范围的黄金价格一日之内暴跌，成为近十二年来最惊人的下 跌。 这件事在交易市场引发了很多讨论，有的人懊恼刚买就被套牢，有的人觉得机会来了赶紧抄底，也有人 担心金价见顶准备撤退。 这种突然的变动瞬间把普通人的情绪吊到了嗓子眼，大家都在琢磨到底是割肉离场还是加仓博机会。 文案|编辑：凤梨 另一方面，政策和黄金关系也紧得很。美国的利率波动直接决定了黄金是不是值钱，现在美国物价涨幅 不小，但银行存钱还能拿到高息，按理说钱应该都去银行了，可不少人还是等着美国降息的那一天。 只要降息进展一露头，黄金价格就容易被炒热。这说明很多投资者在赌美国政策会变得宽松，一旦那天 真的来了，金价说不定还会有一轮反弹。 之所以今年金价突然"出事"，核心是全球局势和经济政策一齐影响。先不说别的，这波暴跌和国际新闻 脱不开关系。 乌克兰前阵子和多国突然一块发了停火声明，前线部队调防的消息传了出来，印巴、巴阿这些长期不消 停的地方也都提上了和谈。 从前局势一紧，黄金就被疯狂抢购，但只要紧张缓和，资金就会冲向别的板块，金价立马松软不少。这 次不少国家和组织动用了外交手段，让市场情绪迅速降温，金价走弱就是最直接的 ...

"这种估值脱离基本面的现象令人担忧"，罗奇认为，投资者的狂热与技术现实之间存在脱节，若AI的商 业化速度不及预期，市场调整的风险不可忽视。 来源：国际金融报 2025外滩年会于10月23日至25日在上海举行。本届年会以"拥抱变局：新秩序·新科技"为主题，汇聚了 全球政商学界领袖，共同探讨全球经济金融格局重塑与科技创新的深远影响。耶鲁大学法学院蔡中曾中 国研究中心高级研究员、摩根士丹利亚洲区前主席斯蒂芬·罗奇（Stephen Roach）在年会期间接受媒体 采访，就人工智能（AI）泡沫、美元走势等核心议题发表了深入见解。 罗奇指出，AI的确具有深刻的经济变革潜力，但当下市场的热度已明显过高。 "AI毫无疑问将在经济活动、就业结构以及机器驱动的智力资本积累方面带来革命性影响。然而，市场 似乎忽视了这种变革的时间周期。" 罗奇警告，标准普尔500指数的上涨正高度集中在"七大科技股"上，这种集中度甚至超过2000年互联网 泡沫前夕。"这七大公司如今占标普500市值的三分之一，而在2000年时互联网板块仅占6%。当年更小 规模的泡沫破裂后，标普500一年内就下跌近半"。 在罗奇看来，中国的数字化基础设施、庞大数据规模及 ...

AI市场热度与潜在风险 - AI具有深刻的经济变革潜力 但市场热度已明显过高 市场忽视了技术变革的时间周期[3] - 标准普尔500指数的上涨高度集中在七大科技股 这七大公司占标普500市值的三分之一 集中度超过2000年互联网泡沫前夕的6%[3] - 投资者的狂热与技术现实之间存在脱节 若AI商业化速度不及预期 市场调整风险不可忽视[3] 全球AI竞争格局 - 全球竞争焦点正从通用人工智能转向应用层创新 美国在AGI研究上更激进 而中国在具体应用与场景落地方面具备独特优势[4] - 中国的数字化基础设施 庞大数据规模及用户习惯 为AI商业化提供了有利土壤[5] - 真正决定AI经济影响的 将是应用能否广泛嵌入产业和生活[4] 宏观经济与政策影响 - 美元疲软源于结构性因素 包括财政赤字和储蓄率下降推高了经常账户赤字 而非储备货币地位的根本动摇[5] - 美国政府部分停摆削弱了关键统计数据透明度 使美联储政策决策面临更大不确定性 增加了政策误判风险[5] - 若市场对降息的预期落空 估值过高的美国股市可能面临剧烈波动[5]

美国9月CPI数据将于周五晚些时候公布，在此之前，亚洲货币兑美元在早盘盘整。StoneX分析师马特• 辛普森表示，货币市场目前预计美联储下周将降息25个基点，12月将再降息25个基点，这两种可能性分 别为99%和93%。如果CPI数据高于预期，可能会挑战这些预期，并推动美元全面走高。 ...

10月21日，国际现货黄金价格一度下跌超6%，跌破每盎司4100美元，创下12年来最大单日跌幅。 这波暴跌把很多人都给看懵了，尤其是那些刚刚进场的投资者。 10月17日，黄金价格盘中一度突破4390美元每盎司的历史峰值，市场正在等待黄金突破4400美元关口， 谁能想到，几天之后就来了这么一出。 其实黄金从来不是只涨不跌的，过去20年里，金价一共出现过4次大幅下跌，跌幅分别达到22%、 20%、45%和33%。 想知道黄金是不是涨到头了吗？那就得先搞清楚，过去那几次见顶下跌，到底是因为什么。 2022年，国际黄金价格经历了堪称疯狂的一年，虽然与年初相比基本持平，但其波动幅度却超过了 20%。在俄乌冲突爆发后，黄金价格一度逼近历史最高水平。 而在美联储收紧货币政策的背景下，随着美元走强和美国国债收益率上升，黄金承压震荡下行。那段时 间国际金价从高点的2078美元每盎司跌到了1618美元每盎司，跌幅达到22%。 这波下跌其实打破了很多人的常规认知。不是都说"乱世黄金"吗？战争爆发了，金价反而还在跌？问题 就在于，当时发生了另一件更重要的事情，那就是美联储加息。 拜登政府宣布大幅减少美国财政赤字，美元走强，黄金一路走 ...