扎哈罗娃指出，为防止被美国用高关税拒之门外的商品过度涌入本国市场，各国可能会大幅提高本国关 税并采取保护措施。其结果将是全球产业链和供应链重组，全球商品流向发生变化，国际贸易规模下 降，全球通胀上升。她说："这种情况可能导致全球性衰退。" 美国近期显著加强了对俄罗斯制裁力度，其核心措施为针对俄罗斯经济支柱能源行业的精准制裁。欧盟 理事会日前发布公报说，欧盟正式通过第19轮对俄制裁，其中包括新增69项单独制裁和多项经济限制措 施，主要针对俄能源、金融和军工领域。今年3月，美国还曾威胁可能对俄罗斯石油买家征收"二级关 税"。俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫26日接受媒体采访时说，美国和欧洲对俄罗斯实施的新制裁使俄美 关系修复复杂化。 （文章来源：新华社） 新华财经莫斯科10月28日电（记者张继业）俄罗斯外交部发言人扎哈罗娃27日说，美国关税政策及其引 发的贸易战可能将全球经济推向衰退。 据塔斯社报道，扎哈罗娃说，就目前形势而言，美国关税政策对多边贸易体系造成的影响，很大程度取 决于各国所采取的应对措施。"仅对美国产品降低关税，使美国人为获得相对于其他国家的竞争优势， 违反了世界贸易组织规则。" ...

（原标题：蒙古能源(00276)预期中期总收入大幅减少至不多于9亿港元） 该收入减少主要由于全球经济衰退和中国钢铁市场放缓，致使于财政期间，中国焦煤需求疲弱和价格持 续下跌。根据现有资料，公司预期集团的毛利将受该收入减少影响。 智通财经APP讯，蒙古能源(00276)发布公告，预期集团于截至2025年9月30日止6个月 (财政期间) 相比 于截至2024年9月30日6个月止的上个财政期间，将取得总收入大幅减少至不多于9亿港元 (2024年： 16.999亿港元)。 ...

蒙古能源(00276)发布公告，预期集团于截至2025年9月30日止6个月(财政期间)相比于截至2024年9月30 日6个月止的上个财政期间，将取得总收入大幅减少至不多于9亿港元(2024年：16.999亿港元)。 该收入减少主要由于全球经济衰退和中国钢铁市场放缓，致使于财政期间，中国焦煤需求疲弱和价格持 续下跌。根据现有资料，公司预期集团的毛利将受该收入减少影响。 ...

该收入减少主要由于全球经济衰退和中国钢铁市场放缓，致使于财政期间，中国焦煤需求疲弱和价格持 续下跌。根据现有资料，公司预期集团的毛利将受该收入减少影响。 格隆汇10月23日丨蒙古能源(00276.HK)公布，预期集团于截至2025年9月30日止六个月("财政期间")相比 于截至2024年9月30日六个月止的上个财政期间，将录得总收入大幅减少至不多于9亿港元(2024年： 16.999亿港元)。 ...

文章核心观点 - 美联储货币政策对新兴市场股市的影响可归纳为四种情景框架 未来宏观环境更可能进入货币政策切换期 即降息后经济超预期改善导致降息预期回摆 这可能对新兴市场股市形成下跌压力 类似2024年9-12月的情况 [2][19] 全球货币政策周期中的新兴市场股市复盘 - 新兴市场股市表现可划分为四种情景：全球货币政策切换期、美联储稳定加息/降息时期、全球经济衰退/存在衰退预期时期、全球流动性泛滥时期 [2][5] - 在货币政策切换期 市场对美联储的鹰/鸽预期是关键影响因素 新兴市场经济强弱影响不大 例如2010年5-6月MSCI新兴市场指数下跌10% 2024年9-12月该指数下跌2.2% [5][8][26] - 在稳定加息/降息时期 新兴市场经济预期及其相比美国的强弱成为关键因素 例如2016年2月-2018年1月MSCI新兴市场指数上涨69% 2019年8月-12月该指数上涨7.5% [9][11][26] - 在经济衰退或存在衰退预期时 新兴市场表现偏弱 例如2008年1月-2009年2月MSCI新兴市场指数下跌59.9% 2019年12月-2020年3月该指数下跌18.4% [13][26] - 在全球流动性泛滥时期 新兴市场股市通常表现不差 例如2009年2月-2010年4月MSCI新兴市场指数上涨92.6% 2020年3月-2021年6月该指数上涨36.7% [15][26] 四种情景中的美股复盘 - 当美联储政策切换至偏鸽或处于降息周期（非衰退期）时 美股表现偏强 主要因流动性与估值改善 例如2022年10月-2023年1月标普500指数上涨13.7% [17][26][70] - 当美联储政策切换至加息周期时 美股普遍承压 例如2021年6月-2022年10月标普500指数下跌7.9% [17][26][70] - 当美联储处于稳定加息周期时 美股表现取决于美国经济 经济稳定偏强则美股仍可上涨 例如2016年2月-2018年1月标普500指数上涨45.5% [17][26][70] 9月美联储降息落地后的展望 - 未来宏观环境存在三种可能路径：经济温和降温美联储持续降息、降息后经济“空中加油”导致降息预期回摆、关税等因素引发滞涨风险 [19][73] - 基于美国经济韧性偏强和降息操作“前置” 出现情景二（货币政策切换期）的概率更高 这意味着新兴市场股市上涨最顺畅的时间或已过去 而美股仍有望偏强 [19][76] - 美国经济韧性体现在居民资产负债表健康、企业部门在AI产业逻辑下资本开支强劲、降息有望改善地产需求以及衰退概率指标处于低位 [76]

核心分析框架 - 报告通过复盘2008-2025年新兴市场股市表现，将美联储货币政策影响归纳为四种情景[1][9][10] 情景一：全球货币政策切换期 - 加息/降息尾声或初期，市场对美联储鹰/鸽预期是关键因素，新兴市场经济强弱影响不大[1][2][19] - 例如2010年5-6月（QE1结束、QE2未启动）MSCI新兴市场指数下跌10.0%[2][22] - 例如2024年9-12月（降息启动但预期回摆）MSCI新兴市场指数下跌2.2%[2][22] 情景二：美联储稳定加息/降息期 - 市场对货币政策敏感度降低，新兴市场经济预期及相对美国强弱是关键因素[1][20][43] - 例如2016年2月-2018年1月（稳定加息周期）MSCI新兴市场指数上涨69.0%[22][43] - 例如2019年8月-12月（稳定降息周期）MSCI新兴市场指数上涨7.5%[22][46] 情景三：全球经济衰退/存在衰退预期 - 新兴市场均表现偏弱，例如2008年1月-2009年2月金融危机期间MSCI新兴市场指数下跌59.9%[5][22][61] - 例如2023年1月-10月（衰退预期升温）MSCI新兴市场指数下跌4.3%[5][22][62] 情景四：全球流动性泛滥期 - 新兴市场股市通常不差，例如2009年2月-2010年4月MSCI新兴市场指数上涨92.6%[6][22][76] - 例如2020年3月-2021年6月MSCI新兴市场指数上涨36.7%[6][22][76] 美股表现规律 - 美联储政策切换至偏鸽/降息周期（非衰退期）时美股偏强，如2023年10月-2024年9月标普500上涨34.4%[7][22][85] - 政策切换至加息周期时美股承压，如2021年6月-2022年10月标普500下跌7.9%[7][22][85] 当前展望与风险 - 2024年9月降息后，高概率进入情景二（货币政策切换期），经济"空中加油"可能导致降息预期回摆[8][15][90] - 若货币政策预期不切换至加息，即便降息预期回摆美股可能仍偏强[8][15][90] - 风险提示包括对新兴市场股市复盘的全面性[8]

宏观经济数据 - 八月PPI读数为-2.9% 环比回升显示反内卷工作初见成效 [1] - 金融数据维持回升趋势 为实体经济与投资环境提供支撑 [1] - 国内经济保持韧性且存在进一步改善预期 对资本市场形成重要支撑 [1] - 美联储降息概率较高 对全球风险资产价格产生正面影响 [1] 市场表现与结构 - 上周市场震荡反弹 沪指突破短期均线并创反弹新高 深成指表现领先且弹性良好 [2] - 两市日均量能接近23000亿元 较前周出现下降 [2] - 市场热点集中在TMT和上游原材料行业 科技与中小盘风格涨幅领先 [2] - 沪指技术休整低点位于2021年市场高点之上 显示阻力位转化为支撑位 [2] - 宽基指数收复前期调整失地并陆续创新高 但量能下降与热点轮动过快显示市场存在分歧 [2] - 结构性行情成为短期市场主要方向 [2]

全球股指表现 - 美国三大股指集体收跌 道琼斯工业指数跌0.48%至45400.86点 标普500指数跌0.32%至6481.5点 纳斯达克指数跌0.03%至21700.39点 [1] - 欧洲主要股指全线下跌 德国DAX指数跌0.73% 法国CAC40指数跌0.31% 英国富时100指数跌0.09% [1] - 中概股逆势大涨 纳斯达克中国金龙指数涨1.16% 阿特斯太阳能涨逾15% 硕迪生物涨超11% 大全新能源涨逾8% 百济神州涨超7% 晶科能源涨逾5% 百度涨近4% 阿里巴巴涨超3% [1] 美国就业市场 - 8月非农部门新增就业2.2万人 远低于市场预期的7.5万人 失业率环比上升0.1个百分点至4.3% [3] - 就业增长主要来自医疗保健业新增3.1万个岗位 制造业/批发贸易/政府雇佣等行业均出现1万人以上岗位流失 [3] - 疲弱就业数据强化美联储降息预期 市场认为9月货币政策会议后宣布降息成为大概率事件 [3] 黄金市场表现 - COMEX黄金期货涨0.92%至3639.8美元/盎司创历史新高 COMEX白银期货涨0.22%至41.51美元/盎司 [5] - 黄金ETF8月单月净流入55亿美元 北美地区流入41亿美元 欧洲流入19亿美元 亚洲及其他地区出现资金流出 [5] - 8月黄金价格单月上涨4% 年内累计涨幅达31% 主要驱动因素包括美元走软/地缘政治紧张/全球黄金ETF资金持续流入 [5] 原油市场动态 - 美油主力合约跌2.38%至61.97美元/桶 本周累计下跌3.19% 布伦特原油主力合约跌2.06%至65.61美元/桶 本周累计下跌2.77% [7] - 油价下跌主因欧佩克+增产预期升温及经济衰退担忧 欧佩克+自4月起已将产量配额上调约250万桶/日 相当于全球需求的2.4% [8][9] - 当前油市处于欧美降息周期/OPEC+扩产周期/中国新能源产业快速发展阶段 油价面临较大下行压力 [9]

全球股指表现 - 美国三大股指集体收跌 道琼斯工业指数跌0.48%至45400.86点 标普500指数跌0.32%至6481.5点 纳斯达克指数跌0.03%至21700.39点[1] - 欧洲主要股指全线下跌 德国DAX指数跌0.73% 法国CAC40指数跌0.31% 英国富时100指数跌0.09%[2] - 中概股逆势大涨 纳斯达克中国金龙指数涨1.16% 阿特斯太阳能涨逾15% 硕迪生物涨超11% 大全新能源涨逾8% 百济神州涨超7% 晶科能源涨逾5% 百度涨近4% 阿里巴巴涨超3%[2] 美国就业市场 - 8月非农部门新增就业2.2万人 远低于市场预期的7.5万人 失业率环比上升0.1个百分点至4.3%[4] - 就业增长主要来自医疗保健业新增3.1万个岗位 制造业/批发贸易/政府雇佣等行业均出现1万人以上岗位流失[4] - 疲弱就业数据强化美联储降息预期 市场认为9月货币政策会议后宣布降息成为大概率事件[4] 黄金市场表现 - COMEX黄金期货涨0.92%至3639.8美元/盎司再创新高 COMEX白银期货涨0.22%至41.51美元/盎司[6] - 黄金ETF8月单月净流入达55亿美元 北美地区净流入41亿美元 欧洲净流入19亿美元[6] - 黄金价格8月单月上涨4% 今年累计涨幅达31% 以所有主要货币计价的黄金均实现上涨[6] 原油市场动态 - 美油主力合约收跌2.38%至61.97美元/桶 本周累计下跌3.19% 布伦特原油主力合约跌2.06%至65.61美元/桶 本周跌2.77%[8] - 油价下跌主要受欧佩克+增产预期升温影响 该联盟自4月起已将产量配额上调约250万桶/日 相当于全球需求的2.4%[9] - 欧佩克+将在本周日会议上考虑进一步提高石油产量以夺回市场份额[9]

全球经济增长预期调整 - 摩根士丹利将2023年底全球增长率预测从4月的2 2%上调至2 6% 主要因关税负面影响低于预期 [3] - 美国和欧元区增长预期从0 6%上调至1 0% 反映经济韧性 [4] - 纽约联储预测美国2025年GDP增速将降至1% 较2023年的2 9%和2024年的2 8%显著放缓 [6] 关税政策动态与影响 - 美国8月7日启动大规模对等关税 欧盟税率从30%降至15% 德国受影响超0 6% [7] - 日本汽车关税率从27 5%降至15% 但企业收益仍受价格下调冲击 [8] - 中国面临30%额外关税持续 迂回出口管制或导致总体出口减少 野村预测2025年下半年出口将受影响 [9] 区域经济表现 - 欧元区7月综合PMI回升至50 9 德国PMI突破50景气线 制造业回暖 [7] - 日本央行将2025年GDP增速预期从1 1%下调至0 6% 民间预测同步下调至0 5% [8] - IMF预测中国2025年经济增长4 8% 低于2024年的5 0% 房地产低迷加剧通缩压力 [9] 美国财政与市场反应 - 美国关税收入占GDP比例达0 9% 创1960年代以来新高 企业和消费者负担加重 [11] - 美股高位企稳 特朗普称美国经济"处于历史上最强状态" [4] - 特朗普8月6日宣布对印度加征25%关税 全球不确定性持续 [4]