报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美伊“懦夫博弈”将全球经济拖入持久消耗战，或演变为第三次世界大战，且短期内不会结束 [2][3] - 美国国债需求有崩溃性下滑风险，可能触发债务恶性循环 [2][4] - 霍尔木兹海峡封锁使全球油气市场陷入供应危机，高油价平台化冲击全球经济 [2][3] - 美股定价中东战争结束过于乐观，可能诱发新一轮大规模抛售，对美国消费产生重大负面影响 [4] - 全球经济在2025年底越过顶部区域后持续下行 [4] 根据相关目录分别进行总结 重要资讯 - 美伊和谈搁浅、双向海上封锁升级，油价重返升势，极限施压的筹码之争将全球经济拖入持久消耗战 [1] - 4月全球石油日均去库1090万桶，累计耗损近5亿桶，美国出口触及管道上限，现货溢价10美元/桶，库存触底或致需求崩塌和油价剧烈冲击 [1] - 油价震荡美股逆势创新高，涨势建立在“冲突终将化解”假设上，停火破裂美股涨势将崩塌 [1] - 推动美股反弹的系统性买盘进入“最后阶段”，能源成本上升侵蚀企业盈利和消费者购买力，垃圾股异动暗示仓位混乱，停火难消地缘僵局 [1] - 至4月17日当周，美银客户整体为美股净卖出方，连续五周净流出，机构与散户同步撤离，机构单股卖出规模52亿美元，散户连续六周净卖出创2024年2月以来最长纪录 [1] - 美军需6个月才能清除伊朗在霍尔木兹海峡布设的水雷，战事结束前扫雷难展开，伊朗可能布设20枚以上水雷 [1] - 全球化肥供应中断，尿素及农用柴油价格暴涨近五成，美国农民面临成本攀升与粮价低迷双重挤压，约七成农民无力负担农资，多地农场财务告急或破产，高成本延续至秋季或引发食品价格连锁反应 [1] - 俄罗斯6月1日至11月30日限制出口化肥2000万吨，霍尔木兹海峡封闭切断全球海运化肥贸易约三分之一，氮肥价格较战前翻倍，粮食安全风险上行 [1] 全球经济逻辑 - 美伊“懦夫博弈”将全球经济拖入持久消耗战，美国国债需求有崩溃性下滑风险，可能触发债务恶性循环 [2] - 围绕伊朗的冲突可能演变为第三次世界大战，且短期内不会结束 [2][3] - 霍尔木兹海峡封锁冲击进入最危险阶段，全球缓冲库存即将归零，中东能源基础设施破坏使全球油气市场陷入供应危机 [2] - 美国一年期通胀预期升至3.4%，失业率上升预期触及近一年高点，家庭财务恶化预期攀升，薪资预期跌至低端，滞胀风险讨论升温 [2] 其他观点 - 美股定价中东战争结束过于乐观，AI替代、私募信贷危机和中东局势升级可能诱发新一轮大规模抛售，美股下跌对美国消费产生重大负面影响 [4] - 全球经济在2025年底越过顶部区域后持续下行 [4]

报告行业投资评级 - 全球经济板块投资评级为向下 [1] 报告的核心观点 - 美伊冲突升级，中东局势或再度恶化，霍尔木兹海峡封锁冲击进入危险阶段，全球油气市场陷入供应危机，高油价平台化冲击全球经济，全球经济增速或下滑，滞胀风险升温 [1][2][3] - 美国国债需求可能崩溃性下滑，引发金融体系“无风险锚”动摇和债务恶性循环 [1][2][4] - 美股定价中东战争结束过于乐观，AI 替代、私募信贷危机和中东局势升级或诱发抛售，财富消失效应影响美国消费 [4] - 全球经济在 2025 年底越过顶部区域后持续下行 [4] 根据相关目录分别进行总结 重要资讯 - 伊朗军方宣布恢复对霍尔木兹控制，禁止船只离开停泊位置，接近海峡将被打击，伊朗最高安全委员会声明控制海峡直至战争结束、地区和平，最高领袖称海军准备给敌人“新的惨败” [1] - 美国总统特朗普召开会议讨论霍尔木兹危机及与伊朗谈判，美高级官员称战事或在“未来几天”重新爆发 [1] - 至少 12 个国家寻求 IMF 贷款应对伊朗战争能源冲击，潜在援助需求 200 亿 - 500 亿美元，名单扩大，IMF 警告全球经济向更悲观情景漂移，2026 年增速或跌至 2% [1] - 美国前财长亨利·保尔森警告防止美国国债需求崩溃性下滑，否则将冲击整体经济 [1][2][4] - 华尔街大行收紧对私募信贷基金杠杆融资，上调融资利率 50 - 150 个基点，对抵押品单方减记，或压缩基金收益、引发连锁抛售 [1] - 多国气象机构研判太平洋酝酿 140 年来最强厄尔尼诺，与全球变暖叠加或使地球冲击最高气温纪录 [1] 全球经济逻辑 - 美伊口水战为谈判增加筹码，海峡关闭，美国扣押伊朗油轮，中东局势或恶化 [2] - 美国前财长保尔森警告美国国债需求崩溃性下滑的风险 [2][4] - 达利欧称围绕伊朗的冲突可能演变为第三次世界大战，美 - 以 - 伊战争是世界大战一部分且短期内不会结束 [2][3] - 摩根大通警告霍尔木兹海峡封锁冲击进入最危险阶段，全球缓冲库存将归零，油气市场陷入供应危机 [2] - 纽约联储 3 月消费者调查显示美国通胀预期上升、失业率上升预期和家庭财务恶化预期攀升、薪资预期跌至低端，滞胀风险升温 [2] 其他 - 霍尔木兹海峡受阻造成供应缺口 1100 万 - 1600 万桶/日，高油价冲击全球经济 [3] - 美股定价中东战争结束过度乐观，AI 替代、私募信贷危机和中东局势升级或诱发抛售，影响美国消费 [4] - 全球经济在 2025 年底越过顶部区域后持续下行 [4]

市场表现 - 香港银行股集体上涨，截至发稿，渣打集团股价上涨5.63%至172.7港元，汇丰控股股价上涨5%至136.5港元，大新银行集团股价上涨2.74%至12.76港元，东亚银行股价上涨2.45%至13.8港元 [2] - 汇丰控股盘中股价一度触及138.60港元，当日振幅达7.15% [1] 驱动因素 - 地缘政治紧张局势出现缓和迹象，特朗普在社交媒体发文称同意暂停对伊朗的轰炸和袭击行动两周，白宫表示以色列也同意临时停火，伊朗则表示将与美国展开为期两周的谈判 [2] - 摩根大通此前指出，汇丰和渣打是中东风险敞口最大的欧洲银行，该地区对这两家银行税前利润的贡献分别为4%和12% [2] 机构观点 - 中信建投此前指出，无论是私募信贷风险还是中东地缘冲突，短期内都不会对全球系统重要性银行的基本面产生较大影响 [2] - 当前市场的核心担忧是一系列潜在风险事件共振可能导致全球经济衰退，这也导致了近期海外银行板块的股价波动 [2] - 在未见全球经济衰退之前，因短期风险事件扰动产生的股价下跌，都有望跟随优异的业绩表现和积极指引逐步修复，是买入良机 [2]

香港银行股市场表现 - 截至发稿，渣打集团(02888)股价上涨5.63%，报172.7港元 [1] - 汇丰控股(00005)股价上涨5%，报136.5港元 [1] - 大新银行集团(02356)股价上涨2.74%，报12.76港元 [1] - 东亚银行(00023)股价上涨2.45%，报13.8港元 [1] 股价上涨的驱动因素 - 消息面上，特朗普在社交媒体发文同意暂停对伊朗的轰炸和袭击行动两周，白宫表示以色列也同意临时停火，伊朗则表示将与美国展开为期两周的谈判 [1] - 摩根大通此前指出，汇丰和渣打是中东风险敞口最大的欧洲银行，该地区对这两家银行税前利润的贡献分别为4%和12% [1] 机构对银行板块的观点 - 中信建投此前指出，私募信贷风险或中东地缘冲突短期内都不会对全球系统重要性银行的基本面产生较大影响 [1] - 一系列潜在风险事件共振导致的全球经济衰退是当前市场的核心担忧，也导致了近期海外银行板块股价波动 [1] - 未见全球经济衰退之前，因短期风险事件扰动产生的股价下跌都有望跟随优异的业绩表现和积极指引逐步修复，是买入良机 [1]

核心观点 - 知名经济学家Michael Hudson发出警告，认为由能源供应链断裂和美国利率飙升引发的连锁反应，将导致全球经济陷入自上世纪30年代大萧条以来最严重的萧条，且无法避免 [2][4][5] - 当前全球秩序正面临系统性断裂，推动过去数十年增长的以美国为核心的贸易、金融与安全秩序正在崩解，这并非周期性衰退，而是底层逻辑的根本性转变 [4][28][29] 全球能源控制战略与地缘博弈 - 美国对伊朗的军事行动是其控制全球石油供应关键节点战略的延续，旨在通过控制能源来约束他国外交行为，伊朗是其控制近东产油区战略拼图中“最后缺失的一块” [7][9] - 美国已通过制裁等手段，使伊朗、委内瑞拉、俄罗斯等国的石油出口日益集中于美国控制的体系之内，其战略具有跨党派的连贯性 [7][10][11] - 伊朗将美国科技巨头在海湾国家（如沙特、阿联酋、巴林）建立的算力基础设施视为安全威胁并进行了军事打击，以此警告这些国家不能继续充当美国附庸 [20][48] 关键供应链断裂的直接影响 - 来自中东的氦气供应已被切断，全球多家企业已启动削减计划 [12] - 伊朗封锁了化肥出口，而此时全球正进入农业播种季，预计将导致粮食产量下滑和价格飙升 [12][13] - 粮食危机对非洲和部分拉美国家的冲击将最为严重，这些地区因长期依赖单一作物出口而粮食自给能力有限 [14] 美国金融体系的脆弱性与债务风险 - 2008年后建立在零利率基础上的金融资产膨胀体系正面临系统性逆转风险，超低利率催生了由私募机构（如黑石）主导的债务杠杆化运营模式 [17] - 当前30年期抵押贷款利率已突破5%，10年期美国国债收益率升至4.5%，意味着维持债务金字塔的低利率环境已经消失 [17] - 供应链中断引发的支付链违约，将在脆弱的金融结构上产生叠加冲击，一旦出现违约，债务收缩将以指数级速度扩散，这正是萧条的本质 [17][18][19] 特定行业与市场面临的结构性矛盾 - 推动纳斯达克指数上涨的七大科技巨头，其数据中心扩张高度依赖稳定廉价的电力，而美国国内电力输出增长停滞，迫使它们转向海湾国家 [20] - 当前科技股的反弹是市场幻觉，其扩张逻辑建立在中东能源可得性的假设之上，而这一假设已因地缘冲突而动摇 [21][47] - 欧洲追随美国对俄制裁正在付出沉重代价，德国自2022年切断俄能源供应后GDP持续下滑，整个欧洲正走向去工业化 [23][41] 全球秩序重构与区域经济前景 - 美国通过将贸易、金融、食品和能源武器化，迫使世界其他国家别无选择，只能另立体系，但其自身权力的终结源于内部政策选择而非外部挑战 [29][52] - 国际社会缺乏对“下一步”的清晰思考，没有明确的国际货币体系、多边机构或国际法框架的替代方案，这是当前最危险之处 [29][53] - 英国在撒切尔和布莱尔时代经历了去工业化，同时北海油气储量大幅萎缩，其经济独立性和支付进口能力面临严峻考验 [24][58]

报告行业投资评级 - 股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][5] - 焦煤短线交易；螺纹钢区间交易；玻璃反弹空 [1] - 铜逢高适度持空；铝建议加强观望；镍建议观望；锡区间交易；黄金震荡运行；白银震荡运行；碳酸锂区间震荡 [1] - PVC、烧碱、苯乙烯、聚烯烃、棉花棉纱震荡偏强；纯碱逢高做空；橡胶逢低多配不追高；尿素、甲醇区间交易 [1] - 苹果、红枣震荡运行 [1] - 生猪 05、07 反弹受限，高位滚动空；鸡蛋近月合约反弹乏力可择机谨慎试空；玉米近月合约反弹乏力可择机谨慎套保；豆粕 05 合约关注 2900 - 2950 支撑表现；油脂偏强震荡，滚动多思路 [1] 报告的核心观点 - 美伊局势影响市场，美股、金银、原油等价格波动，各期货品种受供需、成本、地缘等因素影响呈现不同走势 [5][15][53] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指震荡偏强，美伊均释放结束中东冲突意愿，美股大涨，股指或受此影响震荡偏强运行，中长期看好，可逢低做多 [5] - 国债震荡运行，短端或低位震荡，超长端定价逻辑有望重回基本面，后续债券占比可能回升 [6] 黑色建材 - 双焦震荡运行，国内焦煤产量回升，库存小幅累积，焦炭产量略有回升，总库存增加，库存流转顺利，短期震荡运行，适合短线交易 [8][9] - 螺纹钢震荡运行，期货价格偏弱，估值偏低，需求在恢复但去库速度不快，受中东局势和需求影响，预计短期震荡，适合区间交易 [10] - 玻璃弱势运行，煤炭成本炒作情绪减弱，旺季需求不佳，供给日熔持平，库存降速放缓，需求未见好转，4 月价格继续弱势，适合反弹空 [11][12] 有色金属 - 铜高位震荡，宏观因素对铜价反向影响扩大，需求弱化、美元走高和高库存打压铜价，但国内需求恢复、库存下降和供应端有支撑，可逢高适度持空，需关注战争、经济和库存情况 [14][15] - 铝高位震荡，国产铝土矿价格暂稳，几内亚政策将出台，氧化铝和电解铝产能有变化，需求受铝价波动抑制，库存等待拐点，周末中东铝厂遭袭，建议加强观望 [17] - 镍震荡运行，镍矿支撑坚挺，精炼镍库存垒积，镍铁价格预计偏强，不锈钢和硫酸镍价格震荡博弈，需求弱势下镍价上涨缺乏驱动，建议观望 [18][19] - 锡震荡运行，2 月精炼锡产量减少，进口增加，消费端有望复苏，库存处于中等水平，供应偏紧，预计宽幅震荡，适合区间交易，需关注供应和需求情况 [20] - 白银震荡运行，美国和谈方案、中东局势等因素影响，白银中期价格运行中枢上移，预计延续震荡调整，建议观望 [21][22] - 黄金震荡运行，影响因素与白银类似，中期价格运行中枢上移，预计震荡调整，建议观望 [23] - 碳酸锂区间震荡，供应端部分矿山停产，产量和进口有变化，需求端产业链供需两旺，预计价格延续震荡，需关注出口禁令和矿端扰动 [24] 能源化工 - PVC 偏强震荡，成本受原油影响，供应高位，需求内需靠软制品和新兴产业，出口有支撑但退税政策有影响，短期震荡偏强，背靠上升通道操作，关注多方面因素 [25] - 烧碱偏强震荡，需求有氧化铝投产支撑和出口提价增量，供应 3 月有检修预期，春检和下游补库支撑，低估值下强势反弹，逢低偏多，关注相关情况 [27] - 苯乙烯震荡偏强，地缘使油价上涨提供成本支撑，国内库存压力不大、出口支撑价格，4 月预计去库，整体偏强，逢低多配不追高，关注原油等因素 [28] - 聚烯烃偏强震荡，地缘使原油、天然气价格支撑成本，供应装置有重启和检修，需求下游开工率提升，成本支撑和供需改善带动震荡偏强，关注下游需求等因素 [29][30] - 橡胶震荡偏强，短期在合成橡胶带动和库存压力大之间博弈，基本面海外原料价格坚挺，供需处于低产期、需求平稳、库存大，不建议追多，关注库存等因素 [31] - 尿素偏强震荡，供应开工负荷略降但仍处高位，成本无烟煤价格稳中小幅波动，需求农业备肥和复合肥开工提升，库存企业库存降低、港口库存增加，价格偏强震荡，关注复合肥开工等因素 [32][33] - 甲醇偏强震荡，美伊冲突下供应产能利用率高，需求制烯烃行业开工率高但传统下游需求弱，库存样本企业和港口库存减少，预计维持逢低囤货 [34] - 纯碱逢高做空，假期现货休市，远兴二期负荷提升使供给增加，库存压力增大，行业处于成本比拼阶段，价格预计低位震荡，后续关注春检 [35][36] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡偏强，2025/26 年度全球棉花产量增加、消费减少、库存增加，但国内现货市场供需火热，化纤市场受原油影响对棉花有正向影响，预期价格震荡偏强 [38] - 苹果震荡运行，市场交易两级分化，西北地区好货交易活跃，山东产区成交一般，销区市场走货一般，价格有差异 [39] - 红枣震荡运行，2025 产季新疆灰枣收购价格有参考区间，产区原料收购以质论价，年后返疆复购客商零星，持货商出货积极性高 [41] 农业畜牧 - 生猪震荡筑底，4 月出栏压力大，体重偏高，消费淡季，供大于求压制猪价，05、07 反弹受限，高位滚动空；中长期关注产能去化和需求回暖，09、11、01 套保压力强 [43][44] - 鸡蛋震荡偏弱，全国蛋价稳中偏弱，产销区走势分化，短期需求回落、局部货源宽松使蛋价上涨动力不足，中期产能出清进程偏缓，长期存栏结构有望改善，近月合约反弹乏力可试空 [45] - 玉米区间震荡，国内玉米现货北稳南弱，供应端东北基层售粮尾声、华北上量充足，需求端饲料企业按需补库、深加工刚需有限，中长期供需偏宽松但有底部支撑，近月合约反弹乏力可套保 [47] - 豆粕高位震荡，3 月美豆种植面积报告低于预期使美豆止跌反弹，巴西发船加快、阿根廷降水改善但产量难逆转，现货情绪转弱，05 合约关注 2900 - 2950 支撑表现 [47] - 油脂偏强震荡，3 月马棕油去库预期强、印尼将实施 B50 且原油上涨支撑棕油，美生柴政策影响中性，二季度供应阶段性转宽松限制上行空间，滚动多思路 [50][53]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 黄金关注试多时机，白银观望为主，铜区间震荡，锌、铝、锡、工业硅反弹，铅、镍、碳酸锂反弹承压，多晶硅下跌 [1] - 金银抛售缓解小幅反弹，未来不确定性大，关注关键支撑位 [2] - 铜受中东局势影响区间震荡，中长期看好 [3][4][5] - 锌受海外供应减产预期影响延续反弹 [6][7][8] - 铝因海外供应收缩价格再度反弹，建议短期观望 [9][10][11][12] - 镍因国内库存高位反弹承压，建议暂时观望 [13][14][15][16] - 碳酸锂供应端扰动仍存，建议观望 [17][18][19][20] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 盘面表现：上周五COMEX黄金期货涨2.59%报4489.70美元/盎司，周跌幅1.86%；COMEX白银期货涨2.70%报69.77美元/盎司，周涨0.15% [2] - 基本逻辑：伊朗战局升级，全球经济困境，贵金属核心压制因素有美元与美债收益率走高、黄金被卷入“卖一切”去风险化、通胀预期升温强化“美联储维持高利率”担忧，但长期牛市四大底层逻辑未动摇 [2] - 策略提醒：未来不确定性大，黄金短期关注970附近支撑，白银关注17000附近表现，关注霍通航情况 [2] 铜 - 行情回顾：沪铜区间震荡 [4] - 产业逻辑：全球铜矿供应紧张，2月电解铜产量环比降3.13%、同比升7.96%，预计3月环比升4.62%、同比升6.51%；霍尔木兹海峡安全通航无期，硫磺供应紧张，非洲湿法铜冶炼或受阻；中下游开工回升，国内社会库存去化4.03万吨，旺季需求复苏，现货采购支撑价格 [4] - 策略推荐：中东局势或恶化，铜区间震荡，等待局势明朗；中长期看，铜矿紧张和绿色铜需求爆发逻辑仍在，不过度悲观；短期沪铜关注区间【94500，97500】元/吨，伦铜关注区间【12000，12500】美元/吨 [5] 锌 - 行情回顾：沪锌延续反弹 [7] - 产业逻辑：2026年全球锌矿供应或收缩，二季度末前进口锌精矿采购美元加工费低于预期，国产锌精矿加工费使部分中小型冶炼厂减产；2月精炼锌产量环比降9.99%、同比升4.91%，预计3月环比升14.92%、同比升6.03%；中下游开工回暖，消费边际回暖，下游补库，海内外库存去化；中东局势反复，海外锌冶炼厂有减产预期，LME锌库存历史同期偏低 [7] - 策略推荐：中东局势或恶化，锌逆市飘红延续反弹，中长期等待宏微共振时机；沪锌关注区间【22300，23500】，伦锌关注区间【3050，3150】美元/吨 [8] 铝 - 行情回顾：铝价再度反弹，氧化铝承压回落 [10] - 产业逻辑：电解铝方面，2026年美联储降息预期趋弱，中东地区短期供应扰动延续，海外新投项目爬产；3月国内电解铝锭库存周环比增1.3万吨，铝棒库存周环比降2.35万吨；需求端下游加工龙头企业开工率环比升2.4个百分点至61.9%。氧化铝方面，海外铝土矿运价小幅上涨，到港量暂时稳定，全国氧化铝企业开工率约77.08%，库存水平偏高，过剩格局难扭转 [11] - 策略推荐：建议沪铝短期暂时观望，注意铝锭社会库存变动，主力运行区间【23000 - 25000】 [12] 镍 - 行情回顾：镍价反弹承压，不锈钢承压 [14] - 产业逻辑：镍方面，2026年美联储降息预期趋弱，印尼确认下调镍矿生产配额，但补充配额消息削弱收紧预期，3月国内纯镍社会库存约8.9万吨，精炼镍库存增加，产业链弱现实延续。不锈钢方面，下游终端消费向旺季转换，3月无锡和佛山两大市场库存总量周环比降1.8%，社会库存仍在百万吨附近，下游复苏力度待验证 [15] - 策略推荐：建议镍、不锈钢暂时观望，注意印尼政策及下游不锈钢库存变动，镍主力运行区间【125000 - 145000】 [16] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2605高开高走，维持偏强运行 [18] - 产业逻辑：供需维持紧平衡，总库存小幅累库，表需和产量剪刀差缩窄使价格上行难度加大；国内云母矿采矿证问题未解决，海外津巴布韦锂矿政策未谈妥影响远期原料供应；新能源汽车销量差，抢出口窗口期关闭，资金担忧旺季需求疲软累库，但材料环节满产满销，开工积极性高，对价格有一定支撑，碳酸锂缺乏上涨驱动，维持宽幅震荡 [19] - 策略推荐：观望为主，区间【160000 - 173000】 [20]

文章核心观点 - 瑞银警告，持续的中东冲突若延续至下半年，将引发严重的能源供应危机和宏观经济衰退风险，当前市场的乐观定价与能源市场的实际压力存在明显背离 [3] - 冲突导致霍尔木兹海峡近乎关闭，全球约20%的油气流量受阻，石油库存正以每天约900万桶的速度消耗，最快4月底可能触及历史最低水平，这将推动油价非线性上涨 [3][6] - 根据冲突持续时间，瑞银设定了三种情景，从温和扰动到深度衰退，其中“持续扰动”情景（冲突延续至三季度末）影响最为严重，将导致布伦特油价在150美元/桶附近持续整年，全球经济增长下滑近100个基点，标普500指数可能在二季度跌至5350点 [1][3][5] 宏观经济与增长影响 - 在“持续扰动”情景下，全球经济增长将较基准下滑近100个基点，多数主要经济体面临衰退风险 [1][3] - 油价冲击的影响具有显著非线性特征，模型显示油价150美元/桶对经济的破坏力约为100美元/桶的三倍；若叠加衰退概率上升20个百分点，冲击程度可达五倍之多 [5] - 即便在较温和的“两个月扰动”情景下，全球增长也将较基准下滑约30个基点 [5] 能源市场与油价前景 - 霍尔木兹海峡封锁导致全球约20%的油气流量受阻，即便考虑替代输送能力和储备释放，全球市场每日仍存在约900万桶的供应缺口 [3][6] - 全球油品库存正以每天约900万桶的速度消耗，预计最快于4月底触及历史最低水平 [3][6] - 当库存接近极低水平时，油价往往呈现高度非线性上涨，布伦特油价有可能向150美元/桶甚至更高水平运动 [6] - 三种情景下的布伦特油价峰值预测分别为：情景一（五周扰动）120美元/桶，情景二（两个月扰动）130美元/桶，情景三（持续扰动）150美元/桶并持续整年 [5] 通胀影响 - 能源价格大幅上涨将通过化肥成本传导至全球食品价格，该地区供应约占全球化肥出口的30% [6] - 据测算，化肥和食品价格的二次冲击可能为发达经济体额外带来约50个基点的通胀压力，新兴市场则高达240个基点 [6] - 三种情景下全球通胀上升幅度分别为：五周扰动约50个基点，两个月扰动约90个基点，持续扰动约190个基点 [7] 央行政策分化 - 欧洲央行在温和冲击情景下倾向于加息而非降息，在持续扰动情景下也仅会小幅逆转加息操作，态度比美联储保守 [8] - 美联储在持续扰动情景下，若美国经济进入衰退，联邦基金利率可能于2027年三季度降至零利率下限 [8] - 日本央行预计于今年完成最后一次加息后放弃收紧周期，随后跟随美联储转向宽松 [8] - 瑞士央行可能在持续扰动情景下将政策利率重新推入负值区间 [8] 权益市场表现 - 在“持续扰动”情景下，标普500指数目标点位约为5350点，对应12个月远期市盈率从当前约22倍压缩至约18倍 [9] - 由于霍尔木兹海峡是亚洲主要能源输送通道，亚洲股市受冲击最为严重；欧洲市场受天然气敞口拖累同样明显弱于美国 [9] - 历史规律显示，油价供应冲击中受损最深的板块高度一致：汽车、消费耐用品与服装、金融服务及资本品是表现最弱的行业 [9] - 在“两个月扰动”情景下，若流动性进一步收紧，美国高收益债利差可能扩至600个基点，并加剧股票市场下行 [9] - 另外两种情景下的标普500指数年底目标分别为：情景一7150点，情景二6900点 [5] 固定收益市场 - 固定收益被认为是当前最早出现投资价值的资产类别 [11] - 在所有情景下，美国10年期国债收益率预计在2026年二季度与2年期收益率同步见顶，收益率曲线短期内将呈现熊市平坦化，但中期将显著转向牛市陡峭化 [11] - 在“持续扰动”情景下，美国10年期收益率最终可能降至2.50%，但这是2027年的故事 [11] - 德国10年期收益率在所有情景下均接近3%的高点，瑞银建议做多德债，目标2.75%，止损位3.15% [11] - 当前在瑞士、英国、美国和印度的短端利率方向上价值最为突出 [11] 外汇与黄金 - 在最初波动阶段，美元将延续其主要避险货币地位，尤其相对亚洲新兴市场货币保持强势 [12] - 在“持续扰动”情景下，随着美联储转向激进宽松，美元在2026年下半年至2027年将面临趋势性贬值压力 [12] - EURUSD可能在年底前降至1.10，USDJPY或升至175 [12] - 一旦增长恐慌压过通胀担忧、全球收益率开始下行，黄金价格将重拾升势 [1][12] - 瑞银建议将4000至4250美元视为中期视角下的黄金布局区间 [12] - 银、铂、钯等工业属性更强的贵金属在增长下行情景中则面临更多下行压力 [12]

报告行业投资评级 - 股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][5][6] - 焦煤短线交易；螺纹钢区间交易；玻璃卖虚值看涨 [1][8][9][10] - 铜逢高适度持空；铝建议加强观望；镍建议观望；锡区间交易；黄金震荡运行；白银震荡运行；碳酸锂区间震荡 [1][13][15][16] - PVC、烧碱、苯乙烯、橡胶、聚烯烃震荡偏强；纯碱逢高做空；尿素、甲醇区间交易 [1][24][26][27] - 棉花棉纱震荡偏强；苹果、红枣震荡运行 [1][36][37][39] - 生猪 05、07 反弹偏空思路，09 震荡对待；鸡蛋区间震荡；玉米短期区间震荡为主；豆粕 05 合约谨慎追多；油脂建议滚动多油脂，前期多单逐步减仓 [1][41][43][44] 报告的核心观点 - 市场受地缘政治、宏观经济、供需关系等多因素影响，各品种走势分化，投资者需根据不同品种特点和市场动态制定投资策略 [5][6][14] 各行业总结 宏观金融 - 股指因特朗普释放缓和信号，市场流动性与风偏有所修复，或震荡偏强运行，中长期看好，可逢低做多 [5] - 国债虽资金面和机构配置行为有利债市，但基本面因素影响债券利率中枢，短期内行情节奏取决于债券配置力量，中期关注通胀和经济复苏预期，预计震荡运行 [6] 黑色建材 - 双焦库存流转顺利，市场交易煤炭对油气的替代效应，短期价格偏强，适合短线交易 [8] - 螺纹钢期货价格静态估值偏低，宏观影响中性，产业端库存见顶回落，产量和需求恢复，预计短期震荡偏强，可区间交易 [9] - 玻璃浮法厂降库放缓，原料纯碱价格偏弱，盘面受煤炭成本抬升扰动，预计震荡偏弱，可卖虚值看涨 [10][11] 有色金属 - 铜受宏观因素反向影响，需求弱化、美元走高和高库存打压价格，但国内社库去化和消费旺季来临有支撑，建议逢高适度持空，关注战争、经济衰退预期和库存去化情况 [13][14] - 铝受中东局势影响偏利多，但短期可能回落，建议加强观望，等市场情绪稳定后布局多单 [15] - 镍矿支撑强，但需求弱、库存累库，镍价上涨缺乏驱动，预计偏强震荡，建议观望 [16][17] - 锡矿供应紧张，下游消费维持刚需，预计价格宽幅震荡，建议区间交易，关注供应复产和需求回暖情况 [18] - 黄金和白银受中东局势、美联储政策等影响，中期价格中枢上移，预计震荡调整，建议观望 [20][21] - 碳酸锂供需双增，供给有扰动，预计价格区间震荡，关注津巴布韦出口禁令和宜春矿端情况 [22][23] 能源化工 - PVC 内需弱势、库存偏高，但估值低，出口退税等因素有扰动，短期震荡偏强，可背靠上升通道区间操作，关注海内外政策等因素 [24] - 烧碱需求有支撑，供应有检修预期，交割压力释放，短期低估值下强势反弹，谨慎追涨，关注地缘、供应检修等情况 [26] - 苯乙烯受油价上涨成本支撑，库存压力轻，预计震荡偏强，逢低多配不追高，关注原油等价格和库存情况 [27] - 聚烯烃受成本支撑和供需边际改善影响，预计偏强运行，关注下游需求、库存、伊朗局势和原油价格 [28] - 橡胶短期在合成橡胶带动和库存压力下博弈，偏震荡，关注库存、下游需求和市场情绪，不建议追多 [29] - 尿素供应偏高，需求有支撑，企业库存低，去库顺畅，价格偏强震荡，关注复合肥开工等情况 [30][31] - 甲醇供应产能利用率高，需求制烯烃开工率高，传统下游需求弱，库存减少，预计偏强震荡，区间交易 [32] - 纯碱供给过剩，库存压力大，价格低位震荡，后续关注春检情况，建议逢高做空 [34] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱全球产量增加、消费减少、库存上升，但国内现货供需火热，化纤价格上涨有正向影响，预计震荡偏强 [36] - 苹果市场交易两级分化，好货交易活跃，价格稳硬，一般货源价格混乱，销区走货一般，预计震荡运行 [37][38] - 红枣产区原料收购以质论价，年后返疆复购客商少，持货商出货积极，预计震荡运行 [39] 农业畜牧 - 生猪短期供大于求，价格震荡磨底，中长期上半年反弹承压，下半年有望回升，05、07 反弹偏空，09 震荡对待 [41][42] - 鸡蛋需求有支撑，供应压力缓解，短期区间偏强震荡，关注现货涨势和备货需求，近月合约可反弹乏力试空 [43] - 玉米供应东北余粮少、华北上量多，需求饲料企业按需补库、深加工企业刚需补货，预计短期区间震荡，关注优质粮源流通等情况 [45] - 豆粕受美伊关系、原油价格、南美产量等因素影响，05 合约关注支撑表现，谨慎追多 [46][47] - 油脂短期受中东局势、库存去化、政策等因素影响，预计高位震荡，前期多单逐步减仓 [48][52]

市场整体环境与地缘政治影响 - 中东地缘局势尚未稳定 市场避险情绪高涨 起因是2月28日美国和以色列向伊朗发动空袭导致伊朗最高领袖哈梅内伊身亡[1] - 中东局势仍有较大不确定性 A股市场虽有一定韧性但也很难独善其身 上周开始跌幅有所加大重心有所下移[1] 近期市场表现与交易情况 - 周一两市大幅调整量能增加 沪指低开后一路向下调整正在向年线寻找支撑 深成指低开后向下击穿半年线[1] - 两市成交金额约2.4万亿元 较上周五有所增加 当天市场热点主要集中在煤炭和石油等上游资源品[1] - 全天各大分类指数出现普跌 中小盘跌幅更大[1] 主要指数运行趋势分析 - 沪指持续向下调整重心有所下降 于三月初创出本轮行情新高后向下回落 上周市场重心下移速率有所加快[1] - 本周开局继续向下破位 目前已跌破去年年底的阶段性低点 下方主要支撑位下移到年线附近[1]