报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前需求端表现持续偏弱，7月供给端压力预计将有所减轻，三季度期现货价格有小幅上涨空间，但在集团降重空间有限以及行业利润尤其是散户养殖利润微薄的情况下，价格的大幅度上涨缺少支撑，LH2509合约预计短期震荡偏强运行 [105] 根据相关目录分别进行总结 第一部分：行情回顾 - 外盘价格高位回落，持仓量和基金净多持仓同比偏高，CME瘦肉猪主力合约收盘价环比下降3.97%，同比上涨18.45%；期货合约总持仓环比下降1.28%，同比上涨42.31%；期货和期权基金净多持仓环比减少621，同比增加144,848 [7] - 期现货震荡偏强，期货涨幅相对更大，基差走弱，大商所生猪主力合约收盘价环比上涨2.14%，同比下降19.84%；河南外三元猪出栏均价环比上涨1.68%，同比下降17.99%；河南现货基差环比下降50，同比增加220 [12] - 上周生猪各期限合约价格均有上涨，且涨幅大致相当，LH09 - 11合约价差冲高回落，整体呈上行趋势 [19] - 中粮肉食库注册仓单减少375手，德康农牧仓单增加75手，成交量近乎翻倍，持仓量稳定，生猪注册仓单量环比下降40.00%，同比上涨66.67%；生猪合约周度成交量环比上涨94.43%，同比上涨30.80%；生猪合约持仓量环比上涨0.60%，同比下降1.54% [20] 第二部分：基本面分析 - 生猪存栏量环比微增，同比偏高，标猪存栏数占比增加，样本综合养殖场商品猪存栏数环比上涨0.31%，同比上涨5.69% [28] - 二元母猪价格持稳，淘汰母猪价格小幅上涨，220家样本养殖企业二元母猪均价环比持平，同比下降5.51%；淘汰母猪均价环比上涨4.24%，同比下降13.52% [33] - 样本养殖场能繁母猪存栏同比较高，全国能繁母猪存栏为正常保有量的103.56%，处于绿色区间，样本综合养殖场能繁母猪存栏数环比上涨0.29%，同比上涨4.29%；中国农业部能繁殖母猪存栏数环比上涨0.10%，同比上涨1.15% [36] - 能繁母猪淘汰量环比小幅增长，淘汰母猪屠宰量出现回落，综合养殖场能繁母猪淘汰量环比上涨3.11%，同比上涨0.44%；淘汰母猪屠宰量环比下降8.69%，同比下降6.00% [40] - 仔猪出栏价格止跌趋稳，规模场7公斤仔猪出栏均价和15公斤仔猪出栏均价环比均持平，同比分别下降23.01%和24.50% [45] - 仔猪出生数和销量均处于较高水平，53家样本企业仔猪出生数环比上涨1.20%，同比上涨10.86%；45家样本企业仔猪销量环比下降1.17%，同比上涨19.65% [48] - 猪肉价格走强，商品猪出栏均价环比上涨5.01%，同比下降17.13%；猪肉批发均价环比上涨1.73%，同比下降15.76% [53] - 猪粮比止跌反弹，钢联猪粮比环比上涨4.68%，同比下降17.20%；发改委猪粮比环比上涨1.31%，同比下降14.46% [57] - 生猪养殖利润好转，外购仔猪育肥处在盈亏边缘，自繁自养利润环比上涨84.27%，同比下降70.70%；外购仔猪育肥利润环比上涨105.38%，同比下降99.25% [60] - 肥猪出栏占比处于高位，90kg以下出栏数占比环比下降0.01%，同比下降0.16%；150kg以上出栏数占比环比上涨0.01%，同比上涨0.61% [62] - 出栏量同环比均有增长，样本综合养殖场商品猪出栏数环比上涨1.51%，同比上涨24.76%；173家规模养殖场生猪出栏量环比上涨2.54%，同比上涨29.09% [66] - 标肥价差基本为零，出栏体重持稳，生猪标肥价差环比下降0.01，同比下降0.19；商品猪出栏平均体重环比下降0.08%，同比下降0.17% [71] - 二育利润低位反弹，二育销量占比低位持稳，二育利润环比上涨230，同比下降210；二育销量占比环比上涨0.02%，同比下降2.95% [76] - 二育栏舍利用率有明显回升 [79] - 毛白价差和白条肉价格上涨，毛白价差环比上涨3.46%，同比下降19.27%；前三级白条肉均价环比上涨4.67%，同比下降17.60% [83] - 屠宰利润持续为负，宰后结算价格上涨，生猪屠宰利润环比下降3.40，同比上涨34.52；宰后结算价格环比上涨8.33%，同比下降15.86% [86] - 屠宰企业开工积极性不足，屠宰量走低，重点屠宰企业开工率环比下降1.64%，同比上涨1.80%；样本屠宰企业屠宰量环比下降6.68%，同比上涨15.23% [89] - 鲜销量大幅减少，重点屠宰企业鲜销率环比下降0.19%，同比下降2.95%；重点屠宰企业鲜销量环比下降18.75%，同比上涨31.79% [92] - 鲜冻价差略有走阔，2号肉鲜冻价差环比上涨0.06，同比下降0.76；4号肉鲜冻价差环比上涨0.22，同比下降1.05 [95] - 冷冻猪肉库容率低位，81家重点屠宰企业冷冻猪肉库容环比上涨0.28%，同比下降31.37%；30家重点屠宰企业冷冻猪肉库容率环比上涨0.05%，同比下降5.82% [98] 第三部分：未来展望 - 供给端：“反内卷”政策下产能调控或趋严，农业农村部将对头部企业开展“窗口指导”；能繁母猪存栏处于绿色区间；生猪存栏量环比微增，标猪存栏数占比增加；7月生猪出栏量环比或稍有下降；标肥价差基本为零，二育利润低位反弹；二育销量占比低位持稳，当前二育群体补栏积极性较高，价格上涨后补栏意愿预计减弱，出栏意愿或增强 [105] - 需求端：屠宰企业利润持续为负，开工积极性不足，屠宰量走低；终端白条销售不佳，鲜销量大幅减少；屠宰企业对后市预期悲观，入库意愿不足，冷冻猪肉库容率和库容量处于低位，存在被动入库情况；毛白价差和猪肉价格走强，需求端表现较弱 [105]

公司战略与模式创新 - 德康农牧采用"平台+生态"战略，聚焦育种和食品两端，中间养殖环节采用轻资产、赋能型平台模式 [2] - 该战略引领行业变革（政策转变寻找解决方案型企业）、模式变革（成为行业转型依附对象）、公司变革（从生产型转向服务型企业） [2] - 通过服务模式创造更大市场空间并收取服务费，实现轻资产高回报 [1][2] 机构评级与目标价 - 华源证券给予"买入"评级，目标价未明确区间但强调2024年ROE达48% [1] - 华西证券首予"买入"评级，基于2025年18倍PE目标价170港元，或1.63倍PS目标价120港元 [6] - 国信证券首予"优于大市"评级，目标价96.4-99.9港元，指出2025年PE仅7.6倍低于行业平均15.4倍 [7] 核心竞争优势 - 成本控制领先行业，养殖模式贴合乡村振兴政策，服务农场主户出栏量有提升空间 [6] - 育种技术、企业文化与养殖模式构成三道护城河 [6] - 拥有饲料生产、育种、养殖到销售的全产业链，食品加工项目将打开新增长空间 [7] 行业与政策环境 - 生猪养殖行业集中度持续提升，成本优势企业市占率将进一步扩大 [6] - 政策窗口指导调控产能，坚定维护猪价稳定，头部企业面临生产成本压力 [6] - 当前板块估值处于低位，2025年成本领先企业盈利确定性较强 [6] 财务与运营表现 - 自由现金流与利润比值有望维持高位，具备分红回购潜力 [1] - 千万头出栏量企业中累计融资较少，展现逆周期布局能力 [1] - 预计生猪及黄羽鸡出栏量保持稳步增长，屠宰加工项目推进中 [7]