报告行业投资评级 - 行业评级为“增持” [2] 报告核心观点 - 生猪价格跌至9.78元/公斤，行业亏损加剧，叠加政策调控趋严，有望推动产能去化，为新一轮猪价上涨周期奠定基础 [3][4] - 生猪养殖板块估值处于历史低位，继续推荐该板块，重点推荐牧原股份、立华股份、温氏股份、天康生物 [4] 根据相关目录分别进行总结 1 本周行情回顾 - 本周（2026年3月16日-3月20日）农林牧渔（申万）指数下跌4.50%，跑输沪深300指数2.31个百分点 [17] - 2026年初至今，农业子板块涨幅从高到低依次为：种植业（+7.9%）、动物保健Ⅱ（-0.7%）、养殖业（-0.8%）、农产品加工（-1.2%）、渔业（-4.8%）、饲料（-5.1%） [21] - 2025年末，农业行业占股票投资市值比重为0.39%，环比下降0.13个百分点，低于标准配置0.27个百分点 [25] - 截至2026年3月20日，农业板块绝对PE和PB分别为28.74倍和2.53倍，均低于2010年至今的历史均值（108.53倍和3.54倍） [25] 2 行业周数据 2.1 初级农产品 2.1.1 玉米和大豆 - **价格**：本周五（3月20日）国内玉米现货价2454.61元/吨，周环比涨0.32%；大豆现货价4277.37元/吨，周环比持平；豆粕现货价3405.43元/吨，周环比跌0.97% [35] - **全球供需**：USDA 3月报告预测，2025/26年度全球玉米库消比为19.4%，环比+0.2pct，处于15/16年以来最低水平；全球大豆库消比为20.5%，环比持平 [8] - **中国供需**：2025/26年度中国玉米结余变化预测为821万吨，较24/25年大幅上升933万吨；中国大豆结余变化预测为241万吨，较24/25年大幅下降897万吨 [8] 2.1.2 小麦和稻谷 - **价格**：本周五国内小麦现货价2599.78元/吨，周环比涨0.86%；3月10日粳稻米现货价3983.00元/吨，10天环比涨0.43% [59] - **全球供需**：USDA 3月报告预测，2025/26年度全球小麦库消比为26.5%，环比持平，处于15/16年以来偏低水平 [8] 2.1.3 糖 - **价格**：本周五白砂糖现货价5440.0元/吨，周环比跌0.55%；NYBOT 11号糖期货收盘价15.63美分/磅，周环比涨8.47% [69] - **供需**：国际糖业组织（ISO）将25/26年全球食糖过剩量下调至122万吨 [8] 2.1.4 棉花 - **价格**：本周五国内棉花现货价16727.69元/吨，周环比跌0.73%；NYMEX棉花期货结算价67.31美分/磅，周环比涨2.22% [74] - **全球供需**：USDA 3月报告预测，2025/26年度全球棉花库消比为47.0%，环比上升1.30个百分点 [77] 2.2 畜禽 2.2.1 生猪 - **价格与利润**：本周六（3月21日当周）全国生猪价格9.78元/公斤，周环比-2.3%；自繁自养亏损扩大至298元/头，已连亏六周 [4] - **出栏结构**：全国出栏生猪均重128.62公斤，周环比+0.07公斤；150kg以上生猪出栏占比4.51%，周环比+0.11pct [4] - **产能调控**：3月19日，发改委联合农业农村部再次召开生猪养殖企业座谈会，要求有序调减能繁母猪存栏量；2025年12月末全国能繁母猪存栏量3961万头，若下调至3650万头，降幅将达7.9% [4] - **行业展望**：报告预计随着政策落实及亏损加剧，行业将再次去产能，预计2026年第四季度将迎来真正的猪价上涨周期 [4] 2.2.2 白羽肉鸡 - **祖代更新**：2026年1-2月全国白羽祖代更新量13.58万套，同比+4%，前两月未从国外引种 [5] - **存栏与价格**：第9周（3.2-3.8）在产父母代种鸡存栏量2222.07万套，周环比+0.7%，低于2025年同期；本周五鸡产品价格9100元/吨，周环比持平 [5][7] 2.2.3 黄羽鸡 - **价格**：3月20日，三黄鸡均价16.43元/公斤，周环比持平；3月19日，青脚麻鸡均价4.9元/斤，周环比+6.5% [7] 2.3 水产品 - **价格**：3月20日，中国对虾大宗价280元/千克，周环比持平；梭子蟹大宗价260元/千克，周环比持平 [112] - **价格**：3月20日，威海海参批发价110元/千克，同比跌38.89%；威海鲍鱼批发价90元/千克，同比跌25.00% [112] 2.4 动物疫苗 - **批签发**：2026年1-2月，猪用疫苗批签发数同比增速分化，腹泻苗同比+35.19%，而猪乙型脑炎疫苗同比-50.0% [123] 3 畜禽上市企业月度出栏 3.1 生猪月度出栏 - **出栏总量**：2025年，20家上市猪企总出栏量19，867万头，同比+24.9% [141] - **头部企业**：出栏量前三名为牧原股份（7798万头，仅商品猪）、温氏股份（4048万头）、新希望（1755万头） [141] - **出栏增速**：出栏量同比增速前三名为正邦科技（+106%）、东瑞股份（+69%）、中粮家佳康（+69%） [141] 4 宠物食品企业月度数据 - **电商销售**：2026年1-2月，主要宠物食品品牌电商销售额出现分化 [7] - **上市品牌**：乖宝旗下麦富迪同比+2.1%，弗列加特同比+12.2%；中宠旗下顽皮同比+100.7%，领先同比+62.6%；佩蒂旗下爵宴同比-16.2% [7] - **非上市品牌**：皇家同比+51.3%，蓝氏同比+43.8%，诚实一口同比-9.7%，疯狂小狗同比-16.2% [7]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出针对农林牧渔行业的整体投资评级 [2][3][4][5][6] 报告的核心观点 * 报告认为农林牧渔各子板块当前多处于景气度底部企稳阶段，部分子行业在供需格局变化及政策推动下，有望开启新一轮景气周期或实现盈利改善 [3][4][5][6][22][35][39][46] * 生猪养殖板块短期价格承压，但行业深度亏损加速产能去化，为中长期猪价上涨和头部低成本企业释放超额利润奠定基础 [3][22] * 禽类养殖板块中，黄羽鸡因供需好转盈利改善，白羽鸡供给充足价格仍承压，期待后续消费回暖 [4][35] * 牧业板块中，牛肉进入消费旺季，价格有望稳步上涨；奶牛养殖产能持续去化，原奶价格有望在明年企稳回升，需重视肉奶共振 [5][39][40][42] * 种植链受全球天气扰动及国内政策推动，板块景气度底部企稳，若出现实质性减产景气度有望改善 [6][46] * 饲料价格企稳，水产价格景气向上 [56] 根据相关目录分别进行总结 一、本周行情回顾 * 报告期内（2026年3月16日至3月20日），农林牧渔（申万）指数收于2928.56点，周环比下跌4.50%，表现弱于主要市场指数（上证综指周环比-3.38%，沪深300周环比-2.19%）[2][13] * 在申万一级行业中，农林牧渔板块周涨跌幅排名第17位 [14] * 板块内个股表现分化，ST景谷（+6.04%）、众兴菌业（+4.51%）涨幅居前；亚盛集团（-18.85%）、海南橡胶（-15.36%）跌幅居前 [14][20] 二、重点数据跟踪 2.1 生猪养殖：猪价持续下跌，行业去产能有望加速 * 截至3月20日，全国商品猪价格为9.90元/公斤，周环比下跌1.79%；15公斤仔猪价格为24.49元/公斤，周环比上涨2.27% [21] * 生猪出栏均重为128.62公斤/头，处于历史同期偏高位置，显示行业出栏相对积极 [3][21] * 养殖利润持续深度亏损，外购仔猪养殖利润为-141.48元/头，自繁自养利润为-297.68元/头 [21] * 短期供给压力仍存，预计春节前后猪价仍有下探空间，但行业持续深度亏损叠加政策推动，产能去化速率有望加快 [3][22] * 中长期看，行业成本方差巨大，头部低成本企业（如牧原股份、温氏股份）有望获得超额利润 [3][22] 2.2 禽类养殖：价格底部震荡，养殖利润明显改善 * 截至3月13日，主产区白羽鸡均价为7.33元/公斤，周环比上涨1.66% [34] * 父母代种鸡养殖利润为0.45元/羽，周环比增加0.28元/羽；毛鸡养殖利润为0.24元/羽，周环比增加0.36元/羽 [34] * 白羽鸡供给充足，价格依旧承压；黄羽鸡因下游需求好转及供给收缩，价格表现坚挺，养殖盈利明显好转 [4][35] * 若后续消费端恢复较好，禽类价格有望回暖 [35] 2.3 牧业：牛肉价格旺季有望上涨，奶牛存栏趋势减少 * 截至3月13日，山东省活牛价格为27.03元/公斤，环比微涨0.11%，同比上涨13.86%，进入消费旺季后价格有望稳步上涨 [5][40] * 进口牛肉保障措施落地，促进了进口牛肉价格上涨和进口量减少，有望加速国内牛肉价格上涨 [5][40] * 截至3月6日，主产区生鲜乳合同内收购价为3.02元/公斤，环比下跌0.33% [5][40] * 奶牛养殖行业在资金压力及持续亏损背景下，产能有望持续去化，预计随着去产能传导，原奶价格在明年有望企稳回升 [5][40][42] * 肉牛方面，犊牛与活牛价格已现上涨，预计新一轮肉牛周期有望开启 [5][42] 2.4 种植产业链：短时供需压力犹存，关注涨价品种 * 截至3月20日，国内玉米现货价为2332.86元/吨，周环比上涨0.18%；国内小麦现货价为2599.78元/吨，周环比上涨1.38% [45] * 近期玉米价格震荡上行，在种植户惜售背景下，预计年前供需偏紧，价格仍有小幅上涨空间 [6] * 全球天气扰动可能造成农作物减产，若出现实质性减产，种植产业链景气度有望改善 [6][46] * 在外部环境不确定性背景下，国内持续推行种业振兴政策 [6][46] 2.5 饲料&水产品：饲料价格企稳，水产价格景气向上 * 截至3月20日，育肥猪配合料价格为3.36元/千克，周环比上涨0.30%；肉禽料价格为3.55元/千克，周环比持平 [56] * 主要水产品价格周环比保持稳定，鲫鱼、鲈鱼、对虾、鲍鱼、海参等价格均未发生变化 [56] 三、重点新闻速览 3.1 公司公告 * 众兴菌业发布了经审计的2025年年度财务报表，审计意见认为其财务报表在所有重大方面按照企业会计准则编制，公允反映了公司财务状况及经营成果 [67] 3.2 行业要闻 * 浙江省农业农村现代化研究会于2026年3月20日在杭州正式成立，旨在聚合智慧、协同攻关，推动农业农村现代化 [68]

招商证券主要观点如下： 白羽鸡：节后毛鸡价格回落，鸡产品价格显著好于往年 2月主产区毛鸡均价7.49元/千克，同比+24%，环比-1.9%；鸡苗均价2.52元/羽，同比+19.2%，环比 +4.4%；鸡产品均价9300元/吨，同比+2.8%，环比+0.5%；毛鸡养殖端羽均亏损0.02元。本月鸡源相较充 足，但节后需求端承接有限，鸡价自春节后逐步小幅回落；而由于前期鸡苗成本处于低位水平，养殖端 仍有一定盈利；鸡产品价格显著好于往年。节后鸡苗供应量不大，种禽企业挺价意愿明显，支撑苗价向 好。 智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，2月鸡源相较充足，但节后需求端承接有限，鸡价自春节后 逐步小幅回落；而由于前期鸡苗成本处于低位水平，养殖端仍有一定盈利；鸡产品价格显著好于往年。 节后鸡苗供应量不大，种禽企业挺价意愿明显，支撑苗价向好。春节期间黄羽鸡餐饮消费及家庭消费改 善，尤其节前慢速鸡价更为坚挺，而节假日期间快速鸡也保持着较好盈利。当前黄羽肉鸡出栏成本已回 落至低位，2月份头部养殖企业羽均盈利或已提升至2元左右，同时看好26年黄鸡高景气延续。 结合产能来看，当前父母代产能已降至历史偏低位水平，再加之2025年行业亏 ...

核心观点 - 报告认为，当前生猪价格已处于2019年以来的新低，部分地区跌破10元/公斤，或已进入本轮周期的底部区域，行业产能去化大幕正在开启，新一轮周期正在逐步酝酿[6][14] - 报告看好行业龙头在周期底部的布局价值，并建议关注各子板块的结构性机会，包括畜禽养殖的产能去化、原奶周期的上行、饲料龙头的出海以及宠物食品的消费升级[6][14][15][16][18] 一、本周观点（重点推荐与行业跟踪） 畜禽养殖 - **生猪**：3月14日全国瘦肉型生猪出栏均价为10.4元/公斤，周环比微涨0.1%，同比下跌28.4%[6][14]。猪价创2019年以来新低，饲料成本上行加剧行业现金流压力，大部分养殖群体面临亏损，行业母猪淘汰有望加速，产能去化开启[6][14]。报告认为行业固定资产达峰、政策调控、效率提升瓶颈等因素将支撑本轮产能有效去化[6][14]。建议优选成本优势龙头企业，重点推荐温氏股份、牧原股份，关注德康农牧、新希望、正邦科技、天康生物、神农集团、唐人神等[6][14] - **白羽鸡**：3月13日烟台地区毛鸡和商品代鸡苗均价分别约3.52元/斤和2.92元/羽，环比分别持平和上涨2.7%[6][14]。建议重点关注餐饮链复苏态势，圣农发展、益生股份等有望受益[6][14] - **黄羽鸡**：节前主动去化库存，年后价格表现坚挺，预计行业盈利复苏态势有望延续，立华股份、温氏股份等受益[6][14] 奶牛养殖 - 3月5日国内主产区生鲜乳价格为3.03元/公斤，同比下跌1.6%，环比持平[6][15]。春节后散奶价格有所回落，部分地区回落至2.4-2.5元/公斤，奶牛存栏量继续去化[15]。行业成母牛占比提升，后备牛部分断层有利于原奶供需改善，下游乳企大包粉库存正在消化，行业进入去库存阶段，看好未来原奶周期上行[6][15]。此外，肉牛价格迎来周期性上行，建议重点关注优然牧业、现代牧业等[6][15] 饲料与动保 - **饲料**：水产价格延续结构性行情，普水鱼价格普遍上涨，特种鱼虾价格震荡下行[6][16]。受鱼粉、豆粕价格上涨影响，饲料价格全面上涨，其中特水料价格涨幅较大[6][16]。2026年水产行业将延续结构分化，加剧地方性/单一品种料企生存压力，有利于全品类布局龙头提高市场份额[16]。重点关注饲料龙头企业出海打开成长空间，国内龙头凭借配方成本和效率优势在海外享受高盈利水平，支撑海外业务快速增长[16] - **动保**：龙头企业积极向宠物医疗、合成生物等方向寻求破局，有望打开行业天花板和提高盈利水平，建议关注瑞普生物、科前生物、普莱柯、生物股份、回盛生物、蔚蓝生物等[6][16] 种植业 - 主要农产品价格：3月13日国内玉米现货价2447元/吨（环比+1.2%），豆粕现货价3439元/吨（环比+8.3%），国内小麦现价2578元/吨（环比+1.4%），白糖现价5500元/吨（环比+1.7%）[17]。原油价格上涨或助推大宗农产品上行[17]。农产品价格上涨将改善种植端盈利，并向产业链上游的种业、土地资源等主体传导，建议关注隆平高科、登海种业、康农种业、海南橡胶、中粮科技、北大荒、苏垦农发、中粮糖业等[17]。此外，上市公司进军虫草工厂化人工培育，建议关注众兴菌业等[17] 宠物食品 - 2025年城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3126亿元，同比增长4.1%[18]。行业格局初步呈现头部化趋势，龙头公司正推动功能粮等新品类渗透率提升[18]。乖宝宠物旗下品牌发布新品及战略升级，中宠股份旗下品牌推出功能烘焙粮，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份[18] 本周行业动态 - **华统股份**：2026年2月生猪销售32.64万头，环比增32.23%，销售收入4.70亿元，环比增16.81%，商品猪均价11.57元/公斤，较1月降8.17%[19] - **天马科技**：2026年2月鳗鱼出池1163.92吨，销售价格4.50-10.00万元/吨[20] - **中宠股份**：触发可转债有条件赎回条款，将提前赎回“中宠转2”[20] - **华英农业**：持股5%以上股东部分股份被司法拍卖[22] 二、农业板块市场表现 - 本周农林牧渔板块（申万行业）上涨1个百分点，沪深300指数上涨0.2个百分点，板块跑赢大盘0.8个百分点[23]。子板块中，农产品加工、畜禽养殖和种植业板块涨幅居前，分别上涨2.8%、1.6%和1.1%[23] 三、农产品价格跟踪 畜禽产品价格 - **生猪**：3月14日出栏均价10.4元/公斤，环比上涨0.1%[25]。3月13日自繁自养头均亏损283.15元/头，外购育肥亏损118.18元/头[26]。猪粮比为4.3，环比上涨1.18%[12]。仔猪均价24.36元/kg，环比下跌3.7%[12]。二元母猪价32.45元/kg，环比持平[12] - **白羽鸡**：3月13日烟台毛鸡价3.52元/斤，环比持平；鸡苗价2.92元/羽，环比上涨2.5%；毛鸡养殖利润为盈利0.11元/羽，环比下跌0.07元/羽[37] - **黄羽鸡**：2月23日，快速类、中速类、慢速类国鸡价格分别为5.41元/斤（环比+0.4%）、6.1元/斤（环比+2.9%）、7.64元/斤（环比+9%）[44] - **奶牛与肉牛**：3月5日生鲜乳价格3.03元/公斤，同比跌1.6%，环比持平[48]。3月6日山东省活牛平均价27.0元/公斤，同比涨14.6%，环比涨0.1%[48] 原材料价格 - **玉米**：本周国内现货价2447元/吨，环比上涨1.2%；大连期货价2386元/吨，环比下跌0.3%[54] - **豆粕**：本周国内现货价3439元/吨，环比上涨8.3%；大连期货价3132元/吨，环比上涨8.3%[54] - **小麦**：本周国内现价2578元/吨，环比上涨1.4%；国际现价6.73美元/蒲式耳，环比上涨5.5%[63] - **鱼粉**：本周仓库价15170元/吨，环比上涨5.1%；国际现价2240美元/吨，环比持平[68] 农产品加工与水产品价格 - **橡胶**：本周国内现价15692元/吨，环比下跌0.1%[73] - **糖**：本周柳州白糖价5500元/吨，环比上涨1.7%；国际现价14.27美分/磅，环比上涨1.9%[78] - **玉米深加工**：玉米酒精出厂价5300元/吨，环比上涨1.9%；DDGS出厂价2230元/吨，环比上涨2.3%[80] - **水产品**：海参、扇贝、对虾大宗价分别为110、10、280元/公斤，环比均持平[86][88]。主要淡水鱼品种价格多数持平或小幅波动[91][93][96][101]

**行业与公司** * 纪要涉及的行业为**中国肉禽养殖行业**，具体包括**白羽肉鸡、黄羽肉鸡、小型白羽肉鸡(817型)及肉鸭**等细分品类 [1] **核心观点与论据** **2025年行业整体表现** * **产量全面增长**：2025年中国肉鸡总产量增长，其中**白羽肉鸡出栏量达95.7亿只，同比增长近6%**，黄羽肉鸡扭转多年跌势，**出栏量约35.4亿只**（另有统计超36亿只），817型小型白羽鸡增长约0.6%，基本持平 [2] * **养殖维持微利**：在产量大增背景下，养殖环节仍能维持微利，主要得益于养殖成本下行及国内鸡肉消费处于旺盛增长周期 [2] * **贸易格局转变**：2025年中国鸡肉**进口量大幅下降**，**出口量显著增加**，使得中国**自2019年以来再次实现鸡肉贸易顺差** 出口增长以鲜冷冻产品增量最大，表明国外市场逐渐接受中国禽流感免疫政策 [2] * **进出口结构**：出口产品以鸡胸肉和腿肉为主，进口产品主要是鸡爪和鸡翅，有助于平衡国内市场不同部位产品的消费 [2] **2026年市场前景展望** * **黄羽肉鸡行情乐观**：预计2026年上半年（尤其是7月前）行情可能超出预期，尽管2025年养殖端收益下降，但**对接终端的企业单只鸡综合收益可达10元** 消费端对肉质风味的追求回归，推动黄羽鸡重新受青睐 [1][3][4] * **白羽肉鸡持续增长**：2026年出栏量**有望突破100亿只** 增长动力来自快节奏生活、健康认知提升、食品加工业需求及“鸡肉主粮化”趋势 行业开始从追求极致低料重比（最低已降至1.2以下）转向关注肉质，**优质优价趋势显现** [1][4] * **817型小型白羽鸡面临挑战**：因肉质口感劣势，在**南方市场消费萎缩**，2025年增长几乎停滞 若产品品质无改善，**未来1-4年可能面临产量停滞甚至下降** [1][4] * **肉鸭市场企稳看好**：肉鸭产能2025年已去化到位，市场出现企稳回升迹象 受益于**高价值副产品（鸭舌、鸭头、鸭脖、鸭爪、鸭绒等）需求**，预计2026年有较好表现 [1][4] **成本与效率** * **成本主要制约因素**：养禽成本主要受**饲料原料**价格影响，其未来走势受国际局势等复杂因素制约，难以准确判断 [11] * **成本对冲的积极因素**： * **低蛋白日粮推广迎来契机**：随着市场走向优质优价，为低蛋白日粮应用创造了条件，将直接降低饲料成本 [11] * **养殖效率提升摊薄成本**：新一代养殖者倾向投入全自动化、机械化设备，生产效率的显著提升足以覆盖增加的折旧摊销 [11] * **盈利空间展望**：在产品价格上升和成本结构优化的双重作用下，未来黄羽鸡行业的**盈利空间有望扩大** [11] **种源与供给** * **祖代引种波动影响有限**：祖代种鸡引种波动（如2025年1-3月的断档期）**不会对国内商品代鸡肉的整体产能和价格产生明确影响**，主要影响体现在父母代种鸡层面 国内整体种源供应有保障 [7] * **国产品种替代效应增强**：部分企业已开始稳定使用国产品种进行替代，国际市场变化不会对国内白羽鸡供给产生根本性影响 [8] * **行业平衡点取决于生产模式**：若以标准64周生产周期计算，满足90亿只消费量需约**210万套祖代鸡**，当前更新量远不足 但若所有祖代鸡进行两次强制换羽，则仅需约**130多万套**，当前存量则显充裕 实际需求量取决于生产模式选择 [8] **消费与渠道变革** * **黄羽鸡消费场景根本性转变**：消费场景已从**活禽市场转向商超和线上平台**，产品形态变为冰鲜/冷冻胴体鸡、分割品 消费主力转变为追求高效率的70后、80后，更青睐预制切块、半成品等便捷化产品 [9] * **终端渠道重要性凸显**：2025年，**不对接终端的企业出现亏损，而对接终端的企业则盈利颇丰** 市场对高品质、标准化品牌黄羽鸡产品的接受度和需求显著提升，达到质变节点 [9] * **消费属性差异**：猪肉与黄羽肉鸡消费属性相似，均属菜品 随着消费升级，消费者对饮食风味和品质的追求回归，有利于黄羽肉鸡市场 [6] * **新消费趋势**：**熟制和加工鸡肉制品的进口量快速增长**，从前年的4万吨增长到去年的8万吨，反映国内对多样化、高品质产品的需求提升 [6] **与其他品类的关联** * **“猪鸡共振”现象不复以往**：当前市场环境与2018-2019年不同，生产端稳定，价格波动依靠消费和产能自我调整，**不会再出现由巨大供给缺口驱动的价格共振** [5] * **猪肉替代关系**：猪肉人均消费量已趋稳定，在老龄化趋势下大幅增长可能性不大 猪肉与鸡肉存在替代，但消费属性不同 [6] **其他重要内容** * **行业转型阶段判断**：黄羽鸡行业已驶过消费习惯转变的转折点，进入可逐渐提速的阶段，消费端需求与供给端准备就绪，是判断2026年上半年价格可能超预期的关键基础 [10] * **养殖收益分化**：黄羽鸡产业链中，**养殖端收益下降，但对接终端的企业盈利丰厚**，凸显产业链价值重分配 [1][4]

核心观点 - 持续重点强调生猪养殖行业攻守兼备的布局机会 同时建议关注养殖链后周期 动物疫苗 黄羽鸡及宠物食品等领域的结构性机会 [1] 农业宏观数据 - 26年1月CPI同比提升+0.2% 其中食品项同比-0.7% 食品中猪肉同比-13.7% [1] - 26年1月CPI环比+0.2% 食品项环比持平 食品中猪肉环比+1.2% [1] - 25年12月农产品贸易逆差79.19亿美元 同比+3.54% 25年全年农产品贸易逆差为-8% [1] 农业板块市场表现 - 2月农林牧渔指数-0.14% 表现弱于同期上涨0.09%的沪深300指数 [2] - 2月子板块中养殖业涨幅居前(+1.02%) 农产品加工(-3.23%)和动物保健(-3.27%)表现靠后 [2] 生猪养殖行业 - 2月猪价震荡下行 2月11日猪价12.75元/kg 较25年末上涨+2.7% 但春节后持续去化 3月初跌破11元/kg [3] - 2月27日自繁自养养殖利润为-159.65元/头 外购仔猪养殖利润为20.83元/头 自繁自养再度陷入亏损 [3] - 25年末能繁母猪存栏量3961万头 同比-2.9% 在亏损背景下行业产能或将加速下行 [3] - 预计26年猪价年度均价层面同比下行 期间受冬季疫病影响程度变化 年内猪价或有所反弹 [3] - 建议关注成本控制行业领先/持续向好 资金面相对健康 估值合理的优秀猪企 [1][3] 宠物食品行业 - 25年12月宠物食品出口额9.06亿元 同比-2.91% 呈现量增价跌特征 [4] - 25年12月出口量3.77万吨 同比+15.49% 出口均价24.02元/kg 同比-15.93% 刷新年内低点 [4] - 25年全年出口额101.02亿元 同比-4.1% 出口量36.13万吨 同比+7.8% 出口均价27.96元/kg 同比-11% [4] - 宠物食品行业处成长过程中 优质企业市占率呈提升趋势 [1] 其他关注领域 - 建议关注养殖链后周期及动物疫苗相关企业 [1] - 考虑黄羽鸡自身供给相对低位 叠加需求端的改善预期 [1]

**公司及行业** * **公司**：立华股份 * **行业**：生猪养殖、黄羽鸡养殖及屠宰加工 **核心观点与论据** **生猪业务** * **出栏规划**：受政策调控影响，2026年生猪出栏量（肥猪+仔猪）将压缩约5%[3] 公司原定300万头肥猪出栏目标将放缓达成节奏[3] 2025年肥猪出栏约211万头，另有几十万头仔猪出栏[11] * **成本控制**：2025年末生猪养殖成本已达6元/公斤目标，2026年1月进一步降至6元以下[2][5] 成本下降主要得益于生产成绩提升和产能利用率提高[5] 若剔除成本较高的楼房猪场影响，公司成本老早应已达到5.7-5.8元/公斤[14] 2026年成本目标为12元/公斤以内[12] * **经营表现**：2025年生猪板块盈利首次超过黄羽鸡，成为公司主要利润来源[4][11] 2025年生猪销售价格同比下降约20%，但成本控制较好[4][11] * **产能与模式**：当前产能水平为200多万头[15] 出栏结构以“公司+基地”为主（占比百分之八十几），另有约百分之十几为“公司+农户（农户自建商品场）”模式[14] 楼房养猪占比百分之15以上，其单位进出成本较常规平养高约0.8元[14] 后续新增发展将以平养为主，不再建设楼房[14] * **套期保值**：2026年计划保证金和权利金最高占用额不超过3亿元，任意交易日持有最高合约价值不超过30亿元[2][5] 套保主要用于风险对冲，生猪与原材料端都会适度参与[2][5] **黄羽鸡业务** * **出栏规划**：2026年将主动降低出栏增速至6%-8%，此前长期保持两位数增长[2][7] 主要因头部企业高增长对供给端形成压力[2][7] * **成本水平**：2025年12月及2026年1月，黄羽鸡出栏完全成本大致在5.5-5.6元的水平[12] 2025年全年成本约5.5-5.6元[11] 饲料成本占总成本70%以上[12] * **经营表现**：2025年黄羽鸡售价同比下降约12%[4][9] 行业整体亏损，公司维持微利，单只鸡盈利为“几毛钱”水平[4][10] 2024年公司单只鸡利润约2元多[10] * **品种结构**：以慢速鸡和中速鸡为主（合计占比约90%），快速鸡占比约十几个点[8] 公司仍将坚持以“中华土鸡”为代表的品质路径[8] * **行业展望**：预计2026年行业景气度较2025年可能有所改善，但仍难以确定[4][9][10] 猪价对鸡价的传导并不总是显著[10] **屠宰与深加工业务** * **屠宰量**：快速增长，2026年预计达到约9,000万只[2][7] * **盈利改善**：经营结果持续改善，单只亏损从早期约1元降至2025年的约3毛多[2][7] 改善源于屠宰成本优化及下游客户结构与渠道优化[7] * **深加工**：深加工比例提升，由以整鸡为主逐步向分割与深加工渠道延伸[7][8] **其他重要信息** * **饲料价格判断**：预计2026年主粮（原材料）价格将出现温和上涨，但看不到大幅上涨的明显原因[12][16] * **资本开支**：年度固定资产投入预算通常为十几个亿[14] 主要用于养鸡业务持续扩张的配套建设，以及生猪业务的种猪场、商品猪场建设与改造[14] * **2025年业绩预告**：业绩预告区间为5.5-6（单位未明确，推测为亿元），其中生猪板块贡献大约为4左右（单位未明确）[17]

行业投资评级 * 行业评级：**增持** [2] 核心观点 * 生猪价格跌至11.87元/公斤，行业有望重启去产能，板块估值处于历史低位，继续推荐生猪养殖板块 [3][4] * 白羽肉鸡产业链供给维持高位，黄羽鸡养殖已连续盈利逾5个月 [5][7] * 中国宠物（犬猫）市场规模在2025年达到3126亿元，同比增长4.1%，宠物食品核心品牌保持高增长 [8] * 我国牛存栏已累计下降8.6%，预计2026年上半年牛价将开始加速上行 [9] 根据目录进行总结 本周行情回顾 * 本周（2026年2月2日-2月6日）农林牧渔（申万）指数下跌1.92%，跑输沪深300指数0.59个百分点 [18] * 2026年初至今，农业各子板块涨幅从高到低依次为：渔业（+6.6%）、种植业（+6.1%）、农产品加工（+2.0%）、动物保健Ⅱ（+1.0%）、饲料（-1.6%）、养殖业（-4.7%） [22] * 2026年2月6日，农业板块绝对PE和绝对PB分别为26.99倍和2.55倍，均低于2010年至今的历史均值（109.00倍和3.55倍） [25] 行业周数据：初级农产品 * **玉米和大豆**：本周五（2026年2月6日），国内玉米现货价2368.43元/吨，周环比跌0.33%；大豆现货价4072.11元/吨，周环比持平；豆粕现货价3159.14元/吨，周环比跌1.19% [34] * **小麦和稻谷**：本周五，国内小麦现货价2531.11元/吨，周环比涨0.05%；1月20日粳稻米现货价3954.40元/吨 [58] * **糖**：本周五，国内白砂糖现货价5300.0元/吨，周环比跌0.56% [69] * **棉花**：本周五，国内棉花现货价16039.23元/吨，周环比跌0.50% [73] 行业周数据：畜禽 * **生猪**：本周六（2026年2月7日），全国生猪价格11.87元/公斤，周环比下跌2.8% [4]。2月6日，全国外三元生猪均价12.16元/公斤，周环比跌2.80% [81]。生猪自繁自养头均亏损38元，行业预计将重启去产能 [4] * **白羽肉鸡**：2026年第3周（1.19-1.25），在产祖代种鸡存栏135.71万套，在产父母代种鸡存栏2179.17万套，均处于2019年以来同期高位 [4][5]。2月6日，白羽肉鸡价格7.53元/公斤，周环比跌2.71% [95] * **黄羽鸡**：2026年第2周（1.12-1.18），黄羽鸡养殖毛鸡盈利0.93元/公斤，行业已连续盈利5个多月 [5][7]。2月6日，三黄鸡均价16.19元/公斤，周环比涨0.12% [7][110] 行业周数据：水产品 * 2026年2月6日，中国对虾大宗价320元/千克，周环比持平；梭子蟹大宗价260元/千克，周环比持平 [113] * 2026年2月6日，威海海参批发价120元/千克，周环比持平；威海鲍鱼批发价100元/千克，周环比持平；威海扇贝批发价10元/千克，周环比持平 [113] 行业周数据：动物疫苗 * 2025年1-12月，猪用疫苗批签发数同比增速前三为：腹泻苗（+16.1%）、猪圆环疫苗（+10.4%）、猪乙型脑炎疫苗（+9.0%） [120] 畜禽上市企业月度出栏 * **生猪**：2026年1月，已公布数据的7家上市猪企合计出栏生猪1308万头，同比增长8.5%。其中，牧原股份出栏701万头（仅商品猪） [4] * **生猪估值**：根据2025年预测出栏量，主要上市猪企头均市值多处于历史低位，如牧原股份2958元/头、温氏股份1860元/头 [4] 宠物食品企业月度数据 * 2025年，中国城镇宠物（犬猫）市场规模达3126亿元，同比增长4.1%。其中宠物食品市场规模约1679亿元，同比增长5.9% [8] * 2025年，猫狗食品在天猫、京东、抖音三平台销售额306亿元，同比增长10.1%。乖宝旗下品牌麦富迪、弗列加特销售额分别增长23.9%和90.2% [8] 行业动态 * 2025年全国工业饲料产量3.42亿吨，同比增长8.6% [12]

核心观点 - 本周农林牧渔板块跑输大盘 0.6 个百分点，子板块均下跌，其中畜禽养殖与饲料板块分别下跌 0.04% 与 1.1% [20][21] - 报告核心观点为优选成本领先的龙头猪企，当前生猪养殖板块估值处于相对低位，应关注具备成本优势的龙头企业 [2][5][13] - 报告看好未来原奶周期上行，并认为饲料行业龙头有望通过出海打开成长空间，动保行业龙头则通过向宠物医疗、合成生物等方向寻求突破 [5][14][15] 行业表现与市场跟踪 - 本周农林牧渔板块（申万行业）下跌 1.9 个百分点，沪深300指数下跌 1.3 个百分点，板块跑输大盘 0.6 个百分点 [20] - 子板块中，畜禽养殖板块下跌 0.04%，饲料板块下跌 1.1% [20][21] 畜禽养殖板块 - **生猪**：2月6日，全国瘦肉型生猪出栏均价为 12.2 元/公斤，周环比下跌 2.8%，同比下跌 23% [5][13]。前期惜售累积的供给逐步释放，导致猪价下行，但成本优势的养殖企业继续实现盈利 [5][13]。当前7kg仔猪价格稳定在 360 元/头，或反映产业相对看好下半年猪价行情 [5][13]。政策方面，农业农村部强调对头部生猪养殖企业实行年度生产备案管理，以强化生猪产能综合调控 [5][13]。报告建议优选成本优势的龙头企业，大型养殖企业重点推荐温氏股份、牧原股份，并关注德康农牧、新希望、正邦科技等 [5][13] - **白羽鸡**：2月6日，毛鸡价格、商品代鸡苗均价分别为 3.7 元/斤和 2.3 元/羽，周环比分别下跌 5.2% 和 0.4% [5][13]。下游快餐、餐饮端价格战趋缓，白鸡行业有望充分受益，一体化延伸企业优势显著，建议关注圣农发展、益生股份等 [5][13] - **黄羽鸡**：行业延续盈利状态，立华股份、温氏股份等受益 [5][13] 奶牛养殖板块 - 1月29日，全国主产区生鲜乳价格为 3.04 元/公斤，周环比持平，同比下跌 2.9% [5][14] - 自2025年4季度以来，散奶价格基本稳定在现金成本线以上，行业供需逐步平衡 [14] - 下游乳企大包粉库存正在逐步消化，原奶供给拐点已现，行业进入去库存涨价阶段，看好未来原奶周期上行 [5][14] - 肉牛价格迎来周期性上行，能增加牧业公司业绩弹性，建议关注优然牧业、现代牧业等 [5][14] 饲料与动保板块 - **饲料**：春节临近及鱼价上涨促使养殖户出鱼积极性提高，本周水产价格环比小幅回调，预计短期价格随存塘量差异出现分化 [5][15]。在消费疲软背景下，养殖盈利中枢下降，养殖户需通过提效降本维持盈利，这倒逼水产饲料竞争门槛提高，有利于全品类布局的龙头企业提高市场份额 [15]。国内饲料行业竞争激烈，盈利水平降至历史低位，加速产能出清，看好行业龙头在国内市场份额持续提升 [5][15]。重点关注饲料龙头企业出海打开成长空间，全球饲料行业容量巨大，竞争环境温和，国内龙头凭借配方成本和效率优势在海外享受高盈利水平，支撑海外业务快速增长 [15] - **动保**：龙头企业积极向宠物医疗、合成生物等方向寻求破局，有望打开行业天花板和提高行业盈利水平，建议关注科前生物、普莱柯、瑞普生物、生物股份等 [5][15] 种植业板块 - 2月6日，国内玉米现货价 2368 元/吨，环比下跌 0.3%；豆粕现货价 3159 元/吨，环比下跌 1.2% [16] - 2026年中央一号文件强调加快建设农业强国，加力实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动、扩大油料供给、推动经济作物产业平稳发展 [16] - 对于种子行业，文件指出深入实施种业振兴行动，加快选育和推广突破性品种，推进生物育种产业化 [16]。龙头种业公司具备育种研发优势，有望充分受益于生物育种产业化，建议关注苏垦农发、北大荒、隆平高科 [16] - 部分上市公司大力进军虫草工厂化人工培育，有望开辟新增长极，建议关注众兴菌业等 [16] 宠物食品板块 - 2025年城镇宠物（犬猫）消费市场规模达 3126 亿元，同比增长 4.1%；其中犬消费 1606 亿元（同比增长 3.2%），猫消费 1520 亿元（同比增长 5.2%） [17] - 行业格局初步呈现头部化趋势，看好龙头公司推动功能粮等新品类渗透率提升 [17]。乖宝宠物旗下麦富迪品牌推出养胃增肌与益肤美毛功能猫粮；中宠股份旗下顽皮品牌推出专研护肠与大龄成猫类功能烘焙粮 [17] - 建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [17] 重点公司动态与数据 - **东瑞股份**：2026年1月销售生猪 16.28 万头，同比增加 78.31%，环比增加 25.19%；销售收入 2.14 亿元，同比增加 54.00%，环比增加 25.19%；商品猪均价 13.33 元/公斤，同比下降 19.36%，环比上涨 6.30% [19] - **新希望**：2026年1月销售商品猪 112.18 万头，同比增加 9.70%，环比减少 28.02%；销售收入 16.28 亿元，同比减少 10.03%，环比减少 20.15%；商品猪均价 12.48 元/公斤，同比下降 19.01%，环比上涨 10.64% [19] - **京基智农**：为全资子公司 3600 万元银行授信提供担保，公司累计担保余额 17.28 亿元，占最近一期经审计净资产的 40.25% [18] - **金新农**：控股股东解除 2500 万股股份质押，占其所持股份的 9.97%，剩余质押 5700 万股，占其所持股份的 22.74% [18] 农产品价格跟踪详情 - **生猪**：2月6日，自繁自养头均亏损 38.09 元/头，外购育肥盈利 91.42 元/头 [23]。自繁自养头均盈利环比下跌 63.2 元/头，外购仔猪养殖利润环比下跌 32.7 元/头 [11][35] - **白羽鸡**：2月6日，烟台地区毛鸡价格 3.65 元/斤，环比下跌 5.2%，同比上涨 31.3%；鸡苗价格 2.3 元/羽，环比下跌 0.4%，同比上涨 9.5%；毛鸡养殖利润为亏损 0.3 元/羽，环比下跌 0.7 元/羽 [33][39] - **黄羽鸡**：1月18日，快速类国鸡价格 5.41 元/斤，环比下跌 1.3%；中速类国鸡价格 5.97 元/斤，环比上涨 0.3%；慢速类国鸡价格 7.48 元/斤，环比下跌 1.2% [40] - **原材料**：本周国内玉米现货价环比下跌 0.3%，豆粕现货价环比下跌 1.2%，国内小麦现价环比上涨 0.1%，小麦国际现价环比下跌 1.8% [44][49][52][57] - **鱼粉**：本周鱼粉仓库价 13850 元/吨，环比上涨 3%；鱼粉国际现价 2240 美元/吨，环比维持不变 [60][61] - **农产品加工**：本周橡胶国内现价 15370 元/吨，环比上涨 2.4%；柳州白糖价 5360 元/吨，环比下跌 0.2%；玉米酒精出厂价 5200 元/吨，环比上涨 2%；DDGS出厂价 2120 元/吨，环比维持不变 [65][69][71][72] - **水产品**：本周海参、扇贝、对虾大宗价环比均维持不变，分别为 120 元/公斤、10 元/公斤、320 元/公斤 [74][78][80]。部分淡水鱼价格出现分化，如广东地区2斤规格草鱼塘口价 6.6 元/斤，环比上涨 6.5%；河南叉尾鮰塘口价 9.3 元/斤，环比下跌 15.5%；湖北地区小龙虾批发价 22 元/斤，环比下跌 15.4% [83][85][90]

行业动态与产能去化 - 12月末全国能繁母猪存栏量降至3961万头，较10月调减29万头，去产能效果逐步显现 [1] - 猪价偏弱运行，叠加产能调控政策推进，行业产能去化预计持续 [1] - 行业产能持续去化有望推动长期猪价中枢上移 [1] 公司竞争优势与成本 - 德康农牧长期深耕于生猪及黄羽鸡养殖行业，经年累积的育种优势使得其畜禽成本领先于同行 [1] - 公司生猪养殖完全成本或已降至12元/千克左右，稳居行业第一梯队 [1] - 公司预计未来成本仍有压降空间 [1] 公司发展战略 - 公司计划在遵循政策引导的前提下，重点发展二号家庭农场模式，联农带动 [1] - 公司积极响应国家号召，彰显头部猪企的责任担当 [1] 市场表现与机构观点 - 德康农牧股价午后涨超6.44%，报76.05港元，成交额7823.85万港元 [1] - 华福证券认为低成本优质猪企将获得超额收益 [1] - 招商证券强调了公司的成本领先优势 [1]