核心观点 - 通胀可能出现类似上世纪70年代的“第二波”反弹 持续高于2%的通胀水平本身即足以对金融市场构成严重冲击 [1][3][5] 通胀抬头的驱动因素 - 国际紧张局势上升与贸易壁垒（如关税）正在推高价格 [4] - 全球化的退潮与制造业回流削弱了比较优势带来的成本红利 从而推高通胀 [4] - 主要经济体财政支出扩张是影响最大的因素 例如美国今年预算赤字预计达GDP的6.5% 德国政府酝酿近1万亿欧元（约1.2万亿美元）的支出计划 [4] 资产配置与投资建议 - 长期债券可能是通胀环境下表现最差的一类资产 [6] - 短久期债券更具吸引力 例如当前收益率约为3.5%的2年期美国国债 [6] - 股票是“不错的避风港” 但需进行行业区分 大宗商品生产商、基础设施和工业板块是良好的通胀对冲工具 但需估值合理 [7] - 标普500指数的股息率仅为1.15% 接近历史低位 [7] - 在当前估值水平下 配置一部分具备收益率的现金类资产是合理的选择 [8] - 配置“硬资产”房地产至关重要 其价格涨幅与官方通胀指标相关性高 平均收益率能弥补官方数据对真实通胀的低估 [8] - 最好的通胀对冲工具仍是大宗商品本身 除原油和贵金属外 也应关注工业金属（如铜）和农产品 [9] - 持有大宗商品基金存在年化约2.9%的展期成本 [9] - 其个人投资组合配置为：65%股票（其中5%通过一年期看跌期权对冲） 20%现金及短期债券 20%大宗商品 [9] - 由于股票配置中约四分之一与商品相关 整体商品敞口实际接近35% [9]

基金经理调查核心观点 - 市场最大尾部风险转变为“第二波通胀”，取代了“贸易战引发全球衰退”[1] - 26%的基金经理认为“第二波通胀”是最大风险，较8月略有下降[1] - 24%的基金经理认为美联储失去独立性和美元贬值是最大风险[1] - 22%的基金经理认为债券收益率无序上升是最大风险[1] - 仅有12%的基金经理认为“贸易战引发全球衰退”是最大风险，远低于8月份的29%[1] 最拥挤交易 - “做多科技七巨头”仍是最拥挤交易，持此观点的基金经理占比42%，略低于8月的45%[3] - 其次是做多黄金（25%）、做空美元（14%）以及做多加密货币（9%）[3] 美联储政策与通胀风险 - 美国总统特朗普的关税政策以及美联储独立性面临挑战是通胀卷土重来的潜在推手[3] - 若美联储利率决策受政治干扰，可能无法及时采取紧缩政策抑制通胀[3] - 68%的CNBC调查受访者认为特朗普针对美联储的行动会推高通胀[3] - 57%认为会导致失业率上升，54%预计经济增长放缓，74%认为将导致美元走弱[3] 近期通胀数据 - 美国8月消费者价格指数环比上涨0.4%，高于市场预期的0.3%[4] - 美国8月CPI同比涨幅录得2.9%，与预期一致，较7月加速0.2个百分点[4] 美联储政策预期 - 市场普遍预计美联储将进行9个月来首次降息，降息幅度为25基点[5] - 投资者更关心美联储未来的政策路径，利率点阵图及鲍威尔表态将提供评估依据[5]

投资者情绪与市场观点 - 投资者情绪达到自2025年2月以来的最乐观水平，主要基于全球经济增长预期显著回升和对大幅降息的押注 [1] - 基金经理现金头寸连续第三个月维持在3.9%的低位，股票配置净增持比例达到七个月高点 [1] - 对经济增长的看法出现近一年来最强劲的好转，净16%的投资者预计未来经济将走弱，远低于8月的净41% [4][5] - 67%的受访者预期经济将实现"软着陆"，18%预期"无着陆"，10%预期"硬着陆" [5] 经济增长与通胀预期 - 全球经济增长预期出现自2024年10月以来最大月度跃升 [5] - 77%的基金经理预期将出现"滞胀"环境，即低于趋势的增长和高于趋势的通胀 [5] - 预期通胀上升的比例已从2024年9月的9%大幅升至49% [13] - 净23%的投资者预期长期利率将上升，为2022年8月以来最高水平 [13] 美联储政策预期 - 47%的基金经理预期美联储在未来12个月内将降息四次或更多，其中30%预期降息四次，17%预期降息两次，29%预期降息三次 [4][10] - 30%的受访者预期沃勒将被提名为下任美联储主席，较8月的20%有所上升 [13] 市场风险偏好与尾部风险 - 对"贸易战引发全球衰退"的担忧大幅减弱，关注度从8月的29%骤降至12% [4] - "第二波通胀"成为基金经理最担忧的尾部风险，26%的受访者选择此项 [14] - 对美联储独立性下降及美元贬值的担忧紧随其后，24%的受访者选择此项 [17] 资产配置与交易策略 - 投资者的股票敞口尚未达到极端水平，预示着当前涨势可能还会持续 [4][8] - 最拥挤的交易包括：做多"七巨头"（42%）、做多黄金（25%）、做空美元（14%）以及做多加密货币（9%） [22] - 39%的受访者希望企业增加资本支出，为去年12月以来最高；仅27%的人希望企业专注于改善资产负债表，为2022年2月以来最低 [22] - 净15%的投资者采取了低于正常的风险水平，较8月份净19%的数据有所改善 [22]