报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年上半年黑色系普跌，主要因需求偏弱和成本下行；下半年需求增速或放缓，粗钢产量预计同比下降，产业链上下游将寻找成本支撑，4季度或企稳反弹 [2][3][70] 根据相关目录分别进行总结 成本下行是钢价下跌的重要因素 - 2025年上半年黑色系普跌，需求亮点不多且成本下行明显，成材端需求分化，制造业高增、建材端不佳，出口延续高增长但钢价仍下跌 [2][3] - 2024年钢价波动跟随铁水产量，2025年铁水超预期但钢价走弱，因上游原材料宽松，煤矿累库、铁矿库存变化不大 [5][10] - 2025年1 - 4月炼焦精煤产量同比增8.5%，5月下旬因事故安监加严减产，6月底复产，预计7月供给恢复；进口量维持高位，预计上半年国内焦煤总供给同比增加850万吨；焦炭靠焦煤定价，独立焦企盈亏平衡附近 [14] - 铁矿2月受飓风影响发运降800万吨，3月回升价格走弱，上半年全球发运基本持平；4大矿山2024 - 2025有产量增加预期；非主流矿也有增量，2025年增量小于2024年底预期，2026年预计超4000万吨；2025年5月全球粗钢产量同比降3.8%，1 - 5月同比降1.3%，海外需求平稳，中国钢材出口增加致海外对铁矿需求下降 [20][23][33] 制造业和出口支撑钢材需求 - 2025年1 - 5月制造业中汽车、家电、机械等用钢需求增长，汽车产销同比分别增12.7%和10.9%，家电销量有不同程度增加，机械行业需求修复，新旧行业景气度分化 [40] - 2025年1 - 5月钢材出口4846.9万吨，同比增8.9%，虽越南加税致出口下降，但东南亚、非洲、南美洲及土耳其增速弥补减量；长材出口显著，半成品钢坯大幅增长；考虑直接和间接出口，预计上半年海外需求带动增量1000万吨，占粗钢产量2%左右 [44] 下半年国内需求增速或放缓 - 下半年需求同比增速或放缓，制造业投资增速、PMI、企业中长期贷款等指标不佳，出口和以旧换新政策后期边际影响减弱，家电排产、汽车产销、机械行业增速有下降压力，传统高耗能行业景气度不佳 [48] - 1 - 5月基建投资增速5.6%，4 - 5月回落，5月明显下降，基建行业用钢分化，交运仓储增速慢，难以撬动更多耗钢量 [47] - 1 - 5月地产新开工面积同比降22.8%，4 - 5月地产销售量和价走弱，5月价格降幅加大，房企资金压力大，拿地意愿下降，下半年新开工难企稳；直接出口预计保持，间接出口有压力，海外需求企稳但美国加税抑制相关制品出口 [63][65] 粗钢下半年产量预计同比下降 - 上半年日均铁水产量236万吨附近，同比增3.6%，废钢性价比不高，钢厂减少使用；下半年废钢性价比仍不高，出口以价换量，非五大材和制造业需求回落，铁水产量同比或持平，环比或回落，呈先稳后降再增格局 [71] - 因原材料价格下跌，钢价有利润且库存低位，短期钢厂主动减产概率不高，但需求增速下降，下半年有减产压力；政策上粗钢压减有预期，但1 - 5月粗钢产量同比降1.7%，若产量不增影响不大 [71] 主动去库意愿强 - 因钢材需求预期不佳和原材料产能释放，下游企业主动去库，市场缺乏投机需求，盘面上涨难带动现货成交；钢厂铁矿库存和焦化厂焦煤库存低位且有下降趋势，需需求改善和政策带动信心恢复 [74] 向下继续寻找成本支撑 - 需求亮点少、上游供应过剩，钢铁产业链上下游将寻找成本支撑，焦煤精煤成本600 - 800元/吨，盘面700元以下空间有限，铁矿年底港口库存或1.65亿吨，下半年累库1500万吨，价格低点或接近2024年，80 - 85美金是底部区域 [78] - 短期焦煤供需改善、钢厂主动减产概率低，原材料价格反弹修复预期；7 - 8月需求淡季，若煤矿复产、铁矿供给高位，黑色系或再度走弱；减产推进后底部探明，旺季需求和政策预期或使价格企稳反弹，空间关注4季度对2026年政策预期 [78]