投资评级与目标 - 报告对伟星新材给予“买入-A”投资评级，并维持该评级 [5] - 设定12个月目标价为12.32元，相较于2025年10月27日股价10.31元存在约19.5%的上涨空间 [5] - 目标价对应2026年预测市盈率为22倍 [9] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入33.67亿元，同比下降10.76% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润5.40亿元，同比下降13.52% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润为4.90亿元，同比下降19.94% [1] - 第三季度单季营收降幅为9.83%，较第二季度的-12.16%有所收窄 [1] - 归母净利润降幅环比改善，主要得益于投资收益同比增加0.56亿元 [1] - 前三季度毛利率为41.47%，同比下降1.02个百分点 [2] - 前三季度净利率为16.02%，同比下降0.78个百分点 [2] - 第三季度单季毛利率为43.04%，环比显著提升2.51个百分点 [2] - 第三季度单季净利率为20.77%，同比上升0.54个百分点，环比大幅上升7.59个百分点 [2] - 前三季度经营性现金流净流入9.48亿元，同比增长16.66% [2] 财务预测与估值 - 预测2025年营业收入为56.99亿元，同比下降9.05% [9] - 预测2026年、2027年营业收入分别为60.48亿元、63.89亿元，同比增长6.12%、5.64% [9] - 预测2025年归母净利润为8.24亿元，同比下降13.48% [9] - 预测2026年、2027年归母净利润分别为8.86亿元、9.51亿元，同比增长7.50%、7.32% [9] - 基于2025年预测，当前股价对应动态市盈率为21.3倍，2026年及2027年预测市盈率分别为19.8倍和18.5倍 [9][10] 公司业务与核心竞争力 - 公司是PPR管材零售领域的龙头企业，产品与服务相结合的商业模式竞争力突出 [3] - “同心圆”战略持续推进，防水业务稳健增长，净水业务加速优化，市场渗透率逐步提升 [3] - 工程业务方面，市政工程聚焦核心区域和优质客户，建筑工程强化优质项目开发，加速向系统解决方案转型 [3] - 国际业务以“一带一路”市场为基础，泰国工业园整合区域资源，新加坡捷流公司聚焦核心业务提质提效 [3] 财务指标与运营效率 - 公司期间费用率为24.03%，同比上升1.53个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.15、+0.38、+0.18、+0.82个百分点 [2] - 预测净资产收益率将从2025年的15.0%逐步提升至2027年的16.8% [10][12] - 预测净利润率将从2025年的14.5%逐步恢复至2027年的14.9% [10][12]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价下调至14.53元（前值18.3元）[1][5][9] 财务表现 - **营收与利润**：1H25营收20.78亿元（yoy-11.33%），归母净利2.71亿元（yoy-20.25%）；2Q25营收11.83亿元（yoy-12.16%，qoq+32.14%），归母净利1.57亿元（yoy-15.55%，qoq+38.36%）[1] - **毛利率**：1H25综合毛利率40.5%（yoy-1.61pct），PPR/PE/PVC管材毛利率分别为57.53%/26.91%/23.54%（yoy-1.58/-2.82/+2.55pct）[2] - **费用率**：1H25期间费用率24.99%（yoy+0.79pct），销售/管理/研发费用率15.05%/6.98%/3.37%（yoy-0.18/+0.19/+0.13pct）[3] - **现金流**：1H25经营净现金流5.81亿元（yoy+99.10%），收现比/付现比119.5%/79.9%（yoy+5.87/-24.57pct）[3] 业务分项 - **管材业务**：PPR/PE/PVC收入9.33/4.11/2.90亿元（yoy-13.04%/-13.28%/-4.21%），PVC毛利率提升主因原材料成本下降[2] - **其他产品**：收入4.25亿元（yoy-8.39%），表现弱于预期[2] 行业与战略 - **分红政策**：1H25拟每10股派1元（含税），股利支付率约58%[4] - **市场机会**：城市更新政策推动存量管网改造需求，二手房交易景气或催化零售翻新需求[4] 盈利预测调整 - **下调预期**：25-27年归母净利下调至8.57/10.37/12.64亿元（CAGR 21.45%），EPS 0.54/0.65/0.79元[5] - **估值逻辑**：给予25年27倍PE（低于可比公司均值32x），反映新业务整合费用扰动[5][12] 可比公司数据 - **估值对比**：25年PE均值32x（东方雨虹21.67x、三棵树37.84x），伟星新材20.49x[12] - **市值表现**：当前市值175.6亿元，52周股价区间10.26-15.39元[9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 伟星新材2025年一季报业绩短期承压，归母净利受非经常性收益缩减拖累，市场需求疲软、行业竞争加剧致营收下降，金融资产公允价值变动收益和政府补助减少致归母净利下降；财务费用因利息收入下降而提升，现金流因购买原材料和理财产品到期赎回而大幅改善；作为塑料管道零售头部企业，受益内需政策且高股息防御属性凸显配置价值；预计2025 - 2027年归母净利润为10.00、11.02、12.19亿元，对应EPS为0.63、0.69、0.77元，当前股价对应25 - 27年PE分别为20、18、16倍，当前位置具配置价值 [7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年4月25日收盘价12.26元，年内最高/最低为18.85/10.40元，总市值19,518.39百万元，流通市值18,032.72百万元，总股本1,592.04百万股，资产负债率21.07%，每股净资产3.20元 [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|6,378|-8.27%|1,432|10.40%|0.90|25.61%|13.63| |2024|6,267|-1.75%|953|-33.49%|0.60|18.71%|20.49| |2025E|6,612|5.51%|1,000|4.92%|0.63|18.18%|19.53| |2026E|7,253|9.70%|1,102|10.27%|0.69|18.53%|17.71| |2027E|7,996|10.24%|1,219|10.55%|0.77|18.91%|16.02|[6] 事件分析 - 公司2025年一季报实现营业收入8.95亿元，同比下降10.20%；归母净利润1.14亿元，同比下降25.95%；扣非归母净利润1.14亿元，同比下降19.42%；营收下降因市场需求疲软、行业竞争加剧，归母净利下降因金融资产公允价值变动收益减少和政府补助减少 [7] 市场表现 - 2025年一季度公司期间费用率为25.46%，同比上升1.57Pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为14.92%、7.35%、3.46%、 - 0.28%，分别同比 - 0.13、0.39、0.02、1.29Pct，财务费用上行因利息收入下降；经营活动现金流量净额较上年同期增加2.60亿元，投资活动现金流量净额较上年同期增加3.39亿元 [7] 附录：财务预测摘要 资产负债表（部分数据） |会计年度|货币资金（百万元）|应收票据及账款（百万元）|预付账款（百万元）|存货（百万元）|流动资产总计（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|1,732|574|56|951|4,289| |2025E|2,033|574|100|976|4,663| |2026E|2,324|629|110|1,065|5,126| |2027E|2,671|694|121|1,173|5,678|[8] 利润表（部分数据） |会计年度|营业收入（百万元）|营业成本（百万元）|销售费用（百万元）|管理费用（百万元）|营业利润（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|6,267|3,652|948|294|1,141| |2025E|6,612|3,855|1,000|310|1,197| |2026E|7,253|4,208|1,097|340|1,320| |2027E|7,996|4,636|1,209|375|1,459|[8] 现金流量表（部分数据） |会计年度|经营性现金净流量（百万元）|投资性现金净流量（百万元）|筹资性现金净流量（百万元）|现金流量净额（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|1,147|-366|-1,469|-688| |2025E|1,174|-321|-553|300| |2026E|1,206|-319|-595|291| |2027E|1,323|-320|-655|347|[8][9] 主要财务比率 |会计年度|营收增长率（%）|营业利润增长率（%）|归母净利润增长率（%）|毛利率（%）|净利率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|-1.75%|-34.22%|-33.49%|41.72%|15.32%| |2025E|5.51%|4.89%|4.92%|41.70%|15.31%| |2026E|9.70%|10.26%|10.27%|41.98%|15.39%| |2027E|10.24%|10.55%|10.55%|42.02%|15.43%|[8]