报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周PE跌价估值压缩不明显，单体小幅反弹，存供增需减预期，Q4或逐步步入供增需减格局，价格承压 [6] - 原料端原油偏弱震荡，乙烯东北亚反弹10$，PE成本端支撑一般，下游刚需支撑较强，但市场供需格局仍不乐观 [8] - 基差修复明显，盘面反弹后基差跟不动，月差低位再度走弱，仓单随基差走强高位去化 [8] 根据相关目录分别进行总结 观点综述 - 供应方面，总有效产能增速16%，国产量增速18%，PE总开工84.5%/+1.8%，11月部分计划外检修，12月检修规模下滑，后期供应端压力将逐步上升，进口增加或集中在25年底26年初 [6] - 需求方面，农膜开工开始回落，包装膜市场节日拉动有限，PE包装膜开工-0.2%，PE管材开工-0.2%，PE中空开工-1% [7] - 策略上，单边震荡偏弱，反弹空配，01合约上方压力6900、7000，下方支撑6750；跨期和跨品种暂不推荐 [8] 聚乙烯价差利润 - 盘面下跌，华东、华南基差偏强，华北逐步修复，仓单小幅注销，月差低位震荡 [18] - PE外盘价格中国到岸价跌5 - 10$，美国止跌企稳，欧洲LD修复，东南亚高压比价较高，进口窗口打开，非标同比分位中性，LD进口利润处年内较高水平 [25][32] - HD膜排产相对低，货源紧，非标价差偏高，11月吸引部分石化转产，中下旬或兑现供应压力，LD近期环比走弱 [35] - 上游原油低位震荡，石脑油横盘，乙烯跌后反弹，煤价表现偏强，PE整体利润压缩，单体环节估值压缩最为明显，MTO、外采乙烯等工艺利润小幅回落 [40][46] 聚乙烯供需 - 新增产能方面，2024年底至2025年上半年标品集中投产，名义产能增速达19.2%，有效产能增速16.7%，2605合约前产能投放有限 [50] - 存量开工处中性位置，检修量同比暂持平，标品LL产能集中投放，排产处中性位置，12月检修较11月下滑，供应存增加预期 [51][54] - 后续检修规模存回落预期，Q4月度检修量暂不及去年同期 [56] - 国产增量较大，进口同比低位，10月部分船期周转不畅，11月伊朗货源进口或有回升，年底12月至明年1月海外石化检修减少，供应增加，美国清库压力缓解，后续报盘或减少，岁末年初进口量或仍高 [59] - 供应逐步回升，上游主动去库，低价部分下游有接单，标品非标厂库延续去化，中游及下游消化前期库存为主 [67][70] - 农膜开工维持高位，周内转弱，包装开工同比持平，下跌行情下原料备货积极性有限，行业利润高位，订单同比略低，管材Q4需求略有改善，原料库存同比略低，总体下游有边际下滑迹象 [72][79][86][89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 农膜进入产销旺季开工率有提升空间，后续消费季将拉动下游塑料制品消费，聚乙烯价格有上行预期 [11] - 新增产能产量不断释放，国产量压力持续存在，虽四季度检修预计增加，但供给端压力难有效缓解，价格反弹高度有限 [11] - 技术上塑料主力合约K线图缺口压力明显，下方7200一线支撑强，价格运行于该区间，后期需求好转价格有上行预期，但缺口上下沿7450和7650两线技术压力强，突破难度大 [11] 根据相关目录分别进行总结 新增产能持续释放，国产量大幅增长 - 2024年四季度至2025年上半年裂乙烯新装置投放集中，国产量供应压力增大，扩能多在低压和线性方面，同质化竞争加剧 [1] - 2025年上半年以内蒙古宝丰和埃克森美孚投产为主，万华化学和裕龙石化有高压和低压装置投产，吉林石化40万吨/年HDPE已投放市场，2025年已实现聚乙烯新装置投产343万吨 [1] - 后期仍有多套装置计划投产，以高压和低压为主，线性投产压力有限，投产时间多在年底，通用料市场压力主要来自上半年，上半年新装置产量释放对下半年压力不容小觑 [4] - 1 - 8月我国聚乙烯检修损失量323.41万吨，同比增长2.03%，产量2068.56万吨，同比增长15%，二季度后开工率维持在75%左右 [4] 传统旺季需求待释放，供需矛盾改善空间或有限 - 今年塑料下游行业开工率同比走低，需求支撑不足，“金九银十”消费旺季下游多数制品行业需求增加，但整体表现偏弱 [7] - 农膜需求跟进，工厂订单积累，部分大厂满负荷运行，行业进入全面生产旺季，开工将提升至年内高位，下游工厂刚需采购为主，投机性备货意愿低，未来两月开工有20个点提升空间，需求11月上旬见顶 [9] - PE包装膜受国内外节假日支撑，订单集中释放，备货预期增加，各类包装膜订单有不同表现，部分出口企业接单好转，刚需有增加预期 [9] - 9月PE管材市场由淡季向旺季转换，但短期内市政基础设施建设和房地产行业恢复不足制约市场复苏，新增订单跟进有限，需求恢复幅度有限，9月下旬后需求预计好转，对市场支撑增强 [10]

新疆特色产业展示 - 新疆组织14个地州市52家重点企业参展 带来近千种优质特色产品[1] - 天山纺织展示羊绒制品 塔城可安可科技演示巡检机器人智能识别技术[1] - 新疆商贸物流集团展示国际物流枢纽建设蓝图 中粮屯河番茄制品等特色美食受关注[1] 企业产品与技术发展 - 新疆蓝山屯河型材有限公司推出PVC发泡地板 属于绿色环保产品且隔热性能提升[2] - 公司产品标准持续提升并与国际接轨 节能产品已在多国实现良好应用[2] - 中国彩棉集团公司展示全产业链可控彩棉产品 实现彩棉由陆地棉向长绒棉品种改良[2] 区域产业合作与升级 - 宁夏与新疆在能源、交通、农业、生态等多领域合作持续深化 包括疆煤入宁和疆棉织霓裳等项目[2] - 宁夏富杨食品公司对产线技术改造 增加黄油产线并调整稀奶油产线以降低能耗并提升产量[3] - 企业通过科技投入研发高附加值乳制品 如黄油和稀奶油 以增强国内外市场竞争力[3] 国际市场拓展 - 新疆企业通过博览会寻求阿拉伯国家市场合作机遇[1][2] - 两地企业依托优质产品共同开拓阿拉伯国家市场 合作前景广阔[3]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价下调至14.53元（前值18.3元）[1][5][9] 财务表现 - **营收与利润**：1H25营收20.78亿元（yoy-11.33%），归母净利2.71亿元（yoy-20.25%）；2Q25营收11.83亿元（yoy-12.16%，qoq+32.14%），归母净利1.57亿元（yoy-15.55%，qoq+38.36%）[1] - **毛利率**：1H25综合毛利率40.5%（yoy-1.61pct），PPR/PE/PVC管材毛利率分别为57.53%/26.91%/23.54%（yoy-1.58/-2.82/+2.55pct）[2] - **费用率**：1H25期间费用率24.99%（yoy+0.79pct），销售/管理/研发费用率15.05%/6.98%/3.37%（yoy-0.18/+0.19/+0.13pct）[3] - **现金流**：1H25经营净现金流5.81亿元（yoy+99.10%），收现比/付现比119.5%/79.9%（yoy+5.87/-24.57pct）[3] 业务分项 - **管材业务**：PPR/PE/PVC收入9.33/4.11/2.90亿元（yoy-13.04%/-13.28%/-4.21%），PVC毛利率提升主因原材料成本下降[2] - **其他产品**：收入4.25亿元（yoy-8.39%），表现弱于预期[2] 行业与战略 - **分红政策**：1H25拟每10股派1元（含税），股利支付率约58%[4] - **市场机会**：城市更新政策推动存量管网改造需求，二手房交易景气或催化零售翻新需求[4] 盈利预测调整 - **下调预期**：25-27年归母净利下调至8.57/10.37/12.64亿元（CAGR 21.45%），EPS 0.54/0.65/0.79元[5] - **估值逻辑**：给予25年27倍PE（低于可比公司均值32x），反映新业务整合费用扰动[5][12] 可比公司数据 - **估值对比**：25年PE均值32x（东方雨虹21.67x、三棵树37.84x），伟星新材20.49x[12] - **市值表现**：当前市值175.6亿元，52周股价区间10.26-15.39元[9]