报告行业投资评级 - 报告整体看好资源品，并基于“类过热”的宏观环境判断，投资机会主要集中在商品及权益中的资源类板块 [1][2][18] 报告的核心观点 - 与市场普遍担忧滞胀不同，报告认为下一阶段的宏观环境将更接近“类过热”，其特征是补库支撑下的表观需求强与通胀强 [1][11][14] - 在此环境下，美联储降息空间可能显著受限，消费等板块受益有限，投资机会主要集中在资源品，包括铜、黄金及权益中的资源类方向 [2][16][18] - 黄金短期因央行可能回补仓位而有反弹空间，但中期在过热环境下进一步走高的空间受限 [3][22] - 原油价格即便在冲突结束后，短期也可能在80-90美元/桶的高位波动，因下游存在强补库需求 [26] 根据相关目录分别进行总结 1 全球经济：“类过热”环境或将确立 - 全球PMI、美国零售销售等核心数据全面超预期，显示油价上涨尚未对终端需求形成明显破坏，这得益于产业链存在约1-2个季度的库存缓冲 [1][11] - 冲突开始前，全球库存周期已处于底部，补库动能在冲突前就已存在，冲突只是加速了这一进程，经济内生性需求正在复苏 [1][11] - 海峡封锁导致化工等部分环节库存被动去化至极端低位，危机解除后的补库动能可能进一步强化，导致供需缺口难弥合，高通胀持续时间或超预期 [1][14] 2 模型观点更新 2.1 宏观评分模型 - 模型显示全球景气周期共振上行，通胀走高，全球货币边际紧缩，呈现过热情景 [19] - 在此环境下，模型看多商品及权益资产（如中证800、标普500、原油、铜），对债券和黄金持谨慎观点 [19][20] 2.2 美股择时模型 - 模型维持对美股的看多观点，景气度分项指标边际走强 [21] - 但“类过热”环境下高通胀持续时间或超预期，降息预期难升温，预计道指表现将阶段性强于纳指 [21] 2.3 黄金择时模型 - 模型最新综合指标边际走低，信号转为谨慎，主要受土耳其等国央行因财政压力出售黄金影响 [3][22] - 短期看，随着海峡接近通航、油价回落，央行可能存在回补黄金仓位的需求，黄金仍有反弹空间 [3][22] - 中期在过热环境下，黄金难有较好表现，进一步走高的空间受限 [3][22] 2.4 原油择时模型 - 本月原油景气指数读数为0.05，接近0轴，方向性不明确 [26][30] - 即便冲突结束，短期下游也存在较强的原油库存回补需求，油价大幅下跌概率不大，更可能在80-90美元/桶的高位波动 [26] 3 大类资产配置策略表现 - 报告所采用的大类资产配置策略在2026年4月收益为**1.2%**，最近1年收益为**13.4%**，最大回撤为**1.7%** [4][27] - 根据模型优化，2026年5月的资产配置比例较4月有显著调整：大幅增持权益资产（如中证800从1.6%增至12.6%，标普500从5.8%增至23.1%）和商品（铜、原油、黄金），同时大幅减持10年期国债（从76.1%降至34.0%）[31]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：宏观评分模型**[19][20] * **模型构建思路**：通过评估一系列宏观因子（如国内/全球景气、货币、信用、通胀等）的状态，对各大类资产（如中证800、标普500、黄金等）进行打分，形成宏观维度的择时观点[19][20]。 * **模型具体构建过程**： 1. 确定宏观因子体系，包括国内景气、国内货币、国内信用、国内通胀、全球景气、全球货币、全球通胀、美元、金融压力等分项[20]。 2. 对每个宏观因子，根据其状态（如上行、下行、平稳）给出评分（如+1， -1， 0）[20]。 3. 根据每个宏观因子对不同大类资产的影响关系（正面、负面或无影响），将因子评分映射到各资产上，形成各资产的“宏观分项评分”[20]。 4. 将每个资产的所有宏观分项评分加总，得到该资产的“大类资产宏观评分”[20]。 5. 根据总分的高低，形成“宏观评分择时观点”（如看多、谨慎）[20]。 2. **模型名称：美股中期择时模型**[21][24] * **模型构建思路**：综合景气度、资金流、金融压力等多个分项指标，对美股（特别是标普500指数）进行中期趋势判断[21][24]。 * **模型具体构建过程**： 1. 选取三个核心分项指标：景气度、资金流、金融压力[24]。 2. 计算每个分项指标的滚动5年分位数，将原始数据转化为0-100之间的标准化数值，以衡量当前水平在历史中所处的位置[24]。 3. 综合各分项指标的表现，形成对美股的择时观点（如看多、谨慎）[21]。 3. **模型名称：黄金择时模型**[22][25] * **模型构建思路**：通过监测避险货币、央行态度、财政压力、金融压力等分项指标，判断黄金价格的短期与中期走势[22][25]。 * **模型具体构建过程**： 1. 选取四个核心分项指标：避险货币、央行态度、财政压力、金融压力[25]。 2. 跟踪各分项指标的变化，例如，央行态度分项会考虑全球央行购金/售金的行为[22]。 3. 综合各分项指标形成综合判断。例如，若央行购金放缓或转为售金，可能导致综合指标边际走低，模型信号转为谨慎[22]。 4. **模型名称：原油择时模型**[26][30] * **模型构建思路**：构建“原油景气指数”来反映原油市场的供需景气状况，为油价走势提供量化参考[26][30]。 * **模型具体构建过程**： 1. 构建“原油景气指数”。该指数综合了反映原油供需基本面的多项数据[30]。 2. 观察景气指数的读数及其相对于0轴的位置。指数为正表示景气向上，为负表示景气向下，接近0轴则表示方向性不明确[26]。 3. 结合指数读数与市场具体情况（如库存、地缘政治等）进行判断。例如，即便指数接近0轴，若存在强补库需求，也可能支持油价维持高位[26]。 5. **模型名称：大类资产配置策略**[4][27][31] * **模型构建思路**：每月根据量化配置信号分配各大类资产的风险预算，并结合宏观因子体系调整组合的宏观风险暴露，最终生成资产配置方案[4][27]。 * **模型具体构建过程**： 1. 获取各大类资产的“量化配置信号”[4][27]。 2. 根据这些信号为每类资产分配“风险预算”[4]。 3. 基于“宏观因子体系”对组合的宏观风险暴露（如对经济增长、通胀等的敏感度）进行调整[4]。 4. 通过模型优化，得到最终的资产配置权重比例[31]。 模型的回测效果 1. **大类资产配置策略**，4月收益1.2%[4][27]，最近1年收益13.4%[4][27]，最大回撤1.7%[4][27]。 量化因子与构建方式 （注：本报告中未详细阐述具体的、可计算的底层因子构建过程，如价值因子、动量因子等。报告重点在于宏观因子评分体系和各类择时模型，这些已在上述模型部分总结。） 因子的回测效果 （注：本报告中未提供具体量化因子（如价值、动量等）的独立测试结果，如IC、IR、多空收益等。）