报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 下游装置正常排产，国内港口库存呈去库走势但绝对值仍处高位，现货市场阔稳针弱，下游木浆用量略有上升但成品纸库存压力仍存、行业利润微薄，期货盘面易受宏观情绪影响，预计本周纸浆2601合约价格将在5050 - 5280区间震荡反弹 [4] 各目录总结 纸浆价格分析 - 现货浆价行情回顾：上周纸浆现货市场价格阔稳针弱，针叶浆银星报价环比下跌20元/吨（或 - 0.36%），凯利普和北木报价持平，阔叶浆小鸟报价环比上涨20元/吨（或 + 0.48%），金鱼和阿尔派报价持平；化机浆、本色浆和非木浆环比均持平 [11][14] - 纸浆期货行情回顾：上周纸浆期货合约SP2601先扬后抑小幅震荡反弹，周线收于5122元/吨，周度上涨44元/吨（或 + 0.87%），加权成交量149.9万手，环比增加106.9万手，加权持仓量39.4万手，环比增加0.18万手 [15] - 纸浆期现基差对比：因针叶木浆现货价格涨幅小于期货价格涨幅且主力合约更换，期现基差贴水幅度缩减，针叶木浆与期货主力合约收盘价基差贴水378元/吨，贴水幅度环比缩减354元/吨 [19] - 原木期货行情回顾：原木期货合约2601上周先抑后扬震荡反弹，周线收于835.5元/立方米，与上周收盘价环比上涨7.5元/立方米（或 + 0.91%），加权成交量7.89万手，环比增加4.99万手，加权持仓量2.15万手，环比增加0.18万手 [20] 纸浆供应端分析 - 纸浆周产量略有上升：上周纸浆产量为52.9万吨，环比增加0.4万吨，增幅0.76%；预计本周国产阔叶浆产量约22.0万吨，化机浆产量约23.5万吨 [22] - 阔叶浆和化机浆周产能利用率有所上升：上周国产阔叶浆产能利用率为85.8%，环比上升3.1%；化机浆产能利用率为89.2%，环比上升1.8%，预计下周阔叶浆样本企业装置检修，产能利用率下滑 [25] - 月度纸浆产量有所上升：2025年9月国内纸浆产量219.6万吨，环比增加6.9万吨，增幅3.24%；木浆产量189.0万吨，环比增加7.4万吨，增幅4.07%；非木浆产量30.6万吨，环比减少0.5万吨，降幅1.61% [27] - 月度化机浆和阔叶浆产能利用率都有所回升：2025年9月国内化机浆产量90.2万吨，环比增加1.0万吨，增幅1.12%，产能利用率为81.9%，环比上升0.8%；阔叶浆产量98.8万吨，环比增加6.4万吨，增幅6.93%，产能利用率为82.0%，环比上升1.1% [32] - 月度阔叶浆生产毛利环比上升，化机浆减亏：2025年9月阔叶浆生产毛利为575.1元/吨，环比上升49.1元/吨，增幅9.33%，同比下降585.46元/吨，降幅50.45%；化机浆生产毛利为 - 301.3元/吨，环比减亏3.3元/吨 [35] - 纸浆进口量环比和同比都有所上升：2025年9月纸浆进口量为295.25万吨，环比增加29.96万吨，增幅11.29%，同比增加27.25万吨，增幅10.17%；1 - 9月累计进口量为2706.08万吨，同比增加142万吨，增幅5.6% [36] 纸浆需求端分析 - 下游产能利用率：生活用纸产量和产能利用率略有上升，预计本周产量约28.1万吨；双胶纸产量和产能利用率有所回升，预计本周产量增量约21.0万吨；铜版纸产量和产能利用率有所回升，预计本周产量约8.5万吨；白卡纸产量和产能利用率略有上升，预计本周产量约36.0万吨 [40][43][46][47] - 下游原纸毛利润：生活用纸和白卡纸毛利润略有回升，双胶纸略有减亏，铜版纸环比上升 [51][54] - 国内纸浆实际消费量有所上升：2025年9月国内纸浆实际消费量346.1万吨，环比增加5.9万吨，增幅1.75%，同比增加23.7万吨，增幅7.36% [55] - 下游原纸现货价格分析：生活用纸部分持稳部分上涨，铜版纸有所下跌，白板纸和白卡纸部分小幅上涨 [58][62] 纸浆库存端分析 - 纸浆港口库存：整体去库，青岛港和常熟港累库，天津港去库 [65][66] - 期货纸浆仓单环比有所下降：当前纸浆期货仓单23.01万吨，环比减少3214吨，降幅1.38%；山东地区合计仓单21.75万吨，环比减少3110吨，降幅1.48% [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周纸浆供需基本面略有改善，浆价小幅反弹，港口库存转为累库走势，现货市场呈针弱阔强局面，下游双胶纸、铜版纸和白卡纸的木浆用量上升，白卡纸市场在传统旺季，供需继续改善，但期货盘面易受宏观情绪影响，预计本周纸浆2511合约价格将在4920 - 5180区间震荡为主 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格分析 - 现货浆价行情回顾方面，上周纸浆现货市场价格小幅反弹，针叶浆报价持稳，阔叶浆金鱼和小鸟报价上涨，化机浆、本色浆和非木浆环比均持平 [11][14] - 纸浆期货行情回顾方面，上周纸浆期货主力合约SP2511先扬后抑小幅震荡反弹，周线收于5018元/吨，上涨28元/吨（或+0.56%），加权成交量和持仓量均减少 [15] - 纸浆期现基差对比方面，因上周针叶木浆现货价格上涨幅度小于期货价格上涨幅度，期现基差贴水幅度有所缩减，针叶木浆与期货主力合约收盘价的基差贴水632元/吨，贴水幅度环比缩减28元/吨 [19] - 原木期货行情回顾方面，原木期货主力合约2511上周呈小幅震荡反弹走势，周线收于805.0元/立方米，上涨7.0元/立方米（或+0.88%），加权成交量增加，加权持仓量减少 [20] 纸浆供应端分析 - 纸浆周产量有所上升，上周纸浆产量为51.8万吨，环比增加3.7万吨（或+7.69%），预计本周国产阔叶浆产量约23.2万吨，化机浆产量约22.0万吨 [22] - 阔叶浆和化机浆周产能利用率都有所回升，上周国产阔叶浆产能利用率为82.2%，环比上升5.8%；国产化机浆产能利用率为86.4%，环比上升5.1%，预计下周产能利用率变动不大 [25] - 月度纸浆产量略有上升，2025年8月份国内纸浆产量212.7万吨，环比增加0.3万吨，环比增幅0.14% [27] - 月度化机浆和阔叶浆产能利用率都有所下降，2025年8月份国内化机浆产量89.2万吨，环比减少0.4万吨，环比降幅0.45%，产能利用率为81.1%，环比下降3.1%；阔叶浆产量92.4万吨，环比增加0.7万吨，环比增幅0.76%，阔叶浆产能利用率为80.9%，环比下降2.1% [32] - 月度阔叶浆生产毛利环比上升，化机浆减亏，2025年8月份阔叶浆生产毛利为526元/吨，环比上升13.3元/吨，环比增幅2.59%，同比下降757.92元/吨，同比降幅59.0%；化机浆生产毛利为 - 304.6元/吨，环比减亏3.3元/吨 [36] - 纸浆进口量环比和同比都有所下降，2025年8月份纸浆进口量为265.29万吨，环比减少22.38万吨，环比降幅7.78%，同比减少15.45万吨，同比降幅5.5%；2025年1 - 8月累计进口量为2410.83万吨，同比增加114万吨，同比增幅5% [37] 纸浆需求端分析 - 下游产能利用率方面，生活用纸略有下降，上周产量28.04万吨，环比减少0.04万吨，环比降幅0.14%，产能利用率63.47%，环比下降0.08%，预计本周产量约27.9万吨；双胶纸继续回升，上周产量20.9万吨，环比增加0.4万吨，环比增幅1.95%，产能利用率为56.7%，环比上升1.0%，预期本周产量约20.6万吨；铜版纸有所回升，上周产量8.3万吨，环比增加0.5万吨，环比增幅6.41%，产能利用率为61.4%，环比上升3.8%，预计本周产量约8.5万吨；白卡纸继续上升，上周产量35.6吨，环比增加1.6万吨，环比增幅4.71%，产能利用率为82.03%，环比上升3.69%，预计本周产量约36.0万吨 [39][43][46][47] - 下游原纸毛利润方面，生活用纸继续下降，上周毛利润为168元/吨，环比减少23元/吨，环比降幅12.04%；白卡纸略有回升，上周社会白卡纸毛利润为124元/吨，环比增加4元/吨，环比增幅3.33%；双胶纸略有减亏，上周平均成本为4883.5元/吨，环比减少5.6元/吨，环比降幅0.11%，毛利润为 - 141元/吨，环比减亏5元/吨；铜版纸环比上升，上周平均成本为4781元/吨，环比减少5.4元/吨，环比降幅0.11%，毛利润为393元/吨，环比增加5元/吨，环比增幅1.29% [49][53] - 国内纸浆实际消费量有所上升，2025年8月份纸浆实际消费量340.2万吨，环比增加8.1万吨，环比增幅2.44%，同比增加9.9万吨，同比增幅3.03% [54] - 下游原纸现货价格分析方面，生活用纸和文化纸环比持稳，白板纸小幅上涨，白卡纸基本持稳，上周山东木浆大轴原纸等报价持平，山东地区太仓玖龙白板纸240g江龙报价环比上涨50元/吨（+1.58%），江苏博汇250 - 400g丹顶鹤报价环比持平，万国太阳250 - 400g万国骄阳报价环比下跌50元/吨（或 - 1.1%） [57][60] 纸浆库存端分析 - 纸浆港口库存方面，整体累库，青岛港、常熟港和天津港均累库，当前国内港口库存主流港口样本库存量为211.2万吨，环比累库5.0万吨，环比增幅2.42%，其中青岛港库存量143.2万吨，环比累库1.4万吨，环比增幅0.99%；常熟港50.8万吨，环比累库4.4万吨，环比增幅9.48%；天津港7.3万吨，环比累库0.5万吨，环比增幅7.35% [61][63] - 期货纸浆仓单环比继续下降，当前纸浆期货仓单23.37万吨，环比减少591吨，环比降幅0.25%；山东地区合计仓单21.79万吨，环比减少591吨，环比降幅0.27% [65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供应端纸浆产量环比减少,预计国产阔叶浆和化机浆产量变化不大;需求端各纸品产量有增有减,白卡纸产量预计继续增加;库存端国内港口库存呈去库走势;策略上预计本周纸浆2511合约价格将在4950 - 5210区间震荡反弹为主 [4] 各部分内容总结 纸浆价格分析 - 现货浆价:针叶浆和阔叶浆小幅下跌,化机浆、本色浆和非木浆环比持平,期货主力合约SP2511小幅震荡下跌 [10][14][16] - 纸浆期货:主力合约SP2511先抑后扬震荡下跌,周线收于4990元/吨,周度下跌72元/吨,加权成交量和持仓量均增加 [16] - 期现基差:贴水幅度略有扩大,针叶木浆与期货主力合约收盘价的基差贴水660元/吨,贴水幅度环比扩大2元/吨 [20] - 原木期货:主力合约2511先扬后抑区间震荡整理,周线收于798.0元/立方米,下跌2.0元/立方米,加权成交量和持仓量均减少 [21] 纸浆供应端分析 - 周产量:上周纸浆产量为48.1万吨,环比减少0.6万吨,阔叶浆和化机浆产量均减少,预计本周国产阔叶浆产量约20.7万吨,化机浆产量约21.0万吨 [23] - 产能利用率:上周国产阔叶浆和化机浆产能利用率均下降,预计下周变动不大 [26] - 月度产量:2025年8月份国内纸浆产量环比略有上升,木浆产量增加,非木浆产量持平 [28] - 月度产能利用率:2025年8月份化机浆和阔叶浆产能利用率都有所下降 [33] - 月度毛利:2025年8月份阔叶浆生产毛利环比上升,化机浆减亏 [37] - 进口量:2025年8月份纸浆进口量环比和同比都有所下降,1 - 8月累计进口量同比增加 [38] 纸浆需求端分析 - 下游产能利用率:生活用纸略有下降,双胶纸有所回升,铜版纸略有下降,白卡纸继续上升 [40][44][47][50] - 下游原纸毛利润:生活用纸和白卡纸有所下降,双胶纸略有减亏,铜版纸环比下滑 [53][56] - 国内纸浆消费量:2025年8月份国内纸浆实际消费量有所上升 [57] - 下游原纸现货价格:生活用纸持稳,文化纸继续下跌,白板纸和白卡纸基本持稳 [60][64] 纸浆库存端分析 - 港口库存:整体去库,青岛港和天津港累库,常熟港去库 [67][70] - 期货仓单:环比继续下降,山东地区合计仓单减少 [71][73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 港口高库存继续常态化，现货流动性持续承压，供应压力持续强化，下游纸厂原料采购意愿低迷，以消化库存为主，开工率维持低位；主力合约完成换月，短期波动较大，预计本周纸浆2509合约价格将在5160 - 5550区间宽幅震荡为主 [4] 各部分总结 纸浆价格分析 - 现货浆价行情回顾：上周纸浆现货市场价格针弱阔稳，针叶浆银星、凯利普、北木报价环比下跌，阔叶浆金鱼、小鸟、阿尔派报价环比持平；本色浆金星报价环比上涨，甘蔗浆报价环比下跌，化机浆昆河、西南地区竹浆、东北地区苇浆报价环比持平 [10][12] - 纸浆期货行情回顾：上周纸浆期货合约SP2509先扬后抑震荡下跌，周线收于5120元/吨，周度下跌78元/吨，加权成交量和持仓量环比增加 [15] - 纸浆期现基差对比：上周针叶木浆现货价格下跌幅度小于期货价格，期现基差贴水幅度扩大，针叶木浆与期货主力合约收盘价基差贴水930元/吨，贴水幅度环比扩大72元/吨 [19] - 原木期货行情回顾：原木期货主力合约2507上周大幅震荡反弹，周线收于812.0元/立方米，环比上涨44.5元/立方米，成交量和持仓量环比增加 [21] 纸浆供应端分析 - 纸浆周产量继续小幅回升：上周纸浆产量为48.29万吨，环比增加0.09万吨，预计本周国产阔叶浆产量约21.0万吨，化机浆产量约20.1万吨 [23] - 阔叶浆和化机浆产能利用率有变化：上周国产阔叶浆产能利用率为77.5%，环比下降0.4%；化机浆产能利用率为83.2%，环比上升0.8% [28] - 月度纸浆产量和木量产量有变动：2025年5月国内纸浆产量199.0万吨，环比减少0.97万吨；木浆产量165.5万吨，环比增加1.1万吨 [30] - 月度阔叶浆和化机浆产能利用率回升：2025年5月国内阔叶浆产能利用率为77.9%，环比上升8.68%；化机浆产能利用率为84.2%，环比上升0.58% [32] - 月度阔叶浆和化机浆生产毛利环比下降：2025年5月阔叶浆生产毛利为660.9元/吨，环比下降360.91元/吨；化机浆生产毛利为 - 418元/吨，环比下降192.55元/吨 [36] - 纸浆进口量环比和同比上升：2025年5月纸浆进口量为301.6万吨，环比增加12.32万吨，同比增加19.6万吨；1 - 5月累计进口量为1555万吨，同比增加32万吨 [38] 纸浆需求端分析 - 下游生活用纸市场：上周国内生活用纸产量27.4万吨，环比减少0.6万吨，产能利用率62.1%，环比上升1.3% [40] - 下游文化纸市场：上周铜版纸产量7.7万吨，环比增加0.09万吨，产能利用率为56.6%，环比上升0.4%；双胶纸产量19.5万吨，环比减少0.6万吨，产能利用率为54.6%，环比下降1.8% [43] - 下游包装纸市场：上周白卡纸、白板纸、瓦楞纸、箱板纸产量环比减少，产能利用率下降 [44][48] - 下游原纸现货价格分析：上周生活用纸和文化纸部分持稳，广西甘蔗浆大轴原纸报价环比下跌；白板纸和白卡纸部分小幅下跌；箱板纸和瓦楞纸价格持稳 [49][52][55] - 下游原纸产能利用率：2025年5月生活用纸和白卡纸产能利用率环比回落，双胶纸略有上升，铜版纸有所下降 [59][62] - 国内纸浆实际消费量：2025年5月国内纸浆实际消费量324.7万吨，环比减少2.1万吨，同比增加7.5万吨 [65] 纸浆库存端分析 - 纸浆港口库存：当前国内港口库存整体累库，主流港口样本库存量为220.8万吨，环比累库2.3万吨；青岛港、常熟港、天津港库存量环比增加 [66][70] - 期货纸浆仓单：上周纸浆期货仓单24.87万吨，环比减少3701吨；山东地区合计仓单22.76万吨，环比增加3701吨 [71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 由于部分贸易商捂盘惜售，流通货源阶段性收紧，纸浆期货主力合约SP2507上周整体行情在300点左右的区间内震荡反弹，预计本周纸浆期货主力合约价格将在5260 - 5630区间内以震荡反弹为主；操作上，在周中回调遇支撑反弹时，择机以逢低以短多操作为主，需注意风险控制 [4] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格分析 - 现货浆价行情回顾：上周纸浆现货市场价格小幅反弹，山东地区针叶浆银星、凯利普、北木报价环比分别上涨100元/吨（或+1.61%）、150元/吨（或+2.42%）、200元/吨（或+3.17%）；阔叶浆金鱼、小鸟、阿尔派报价环比均上涨150元/吨，涨幅分别为3.66%、3.7%、3.7%；本色浆金星、华南地区甘蔗浆、西南地区竹浆报价环比分别下跌50元/吨（或 - 0.93%）、100元/吨（或 - 2.33%）、100元/吨（或 - 2.38%）；山东地区化机浆昆河、东北地区苇浆报价环比持平 [11][13] - 纸浆期货行情回顾：上周纸浆期货主力合约SP2507整体行情在300点左右的区间内震荡反弹，周线收于5356元/吨，周度共上涨192元/吨（或+3.72%），成交量114.5万手，环比增加35.4万手，持仓量9.62万手，环比减少1.92万手 [17] - 纸浆期现基差对比：上周木浆现货价格涨幅小于纸浆期货价格涨幅，期现基差贴水幅度略缩减，针叶木浆与期货主力合约收盘价的基差贴水944元/吨，贴水幅度与上周环比缩减92元/吨 [20] - 原木期货行情回顾：原木期货主力合约2507上周整体行情呈先扬后抑震荡调整态势，周震荡幅度为20.5元/立方米，最终周线收于783.0元/立方米，与上周收盘价环比下跌1.5元/立方米（或 - 0.19%），成交量9.57万手，环比增加3.47万手，持仓量2.74万手，环比减少0.33万手 [22] 纸浆供应端分析 - 纸浆周产量有所下降：上周纸浆产量为48.75万吨，环比减少0.82万吨，环比降幅1.66%；预计本周国产阔叶浆样本产量约20.0万吨左右，化机浆样本产量约19.5万吨上下 [24] - 阔叶浆和化机浆周产能利用率有所下降：上周国产阔叶浆产能利用率为76.5%，环比下降3.09%；国产化机浆产能利用率为84.10%，环比下降0.01% [29] - 纸浆月度产量总体环比下滑：2025年4月份国内纸浆产量199.97万吨，环比减少21.33万吨，环比降幅9.64%；木浆产量164.4万吨，环比减少21.09万吨，环比降幅11.37%；阔叶浆产量80.3万吨，环比减少17.48万吨，环比降幅17.87%；化机浆产量84.1万吨，环比减少3.62万吨，环比降幅4.12% [30] - 月度阔叶浆和化机浆产能利用率有所下降：2025年4月份国内阔叶浆产能利用率为69.22%，环比下降12.37%，化机浆产能利用率为83.62%，环比下降0.74%；4月份竹浆产量26.4万吨，环比减少0.17万吨，环比降幅0.63%；甘蔗浆产量7.67万吨，环比减少0.04万吨，环比降幅0.54% [35] - 月度阔叶浆生产毛利环比下降：2025年4月份阔叶浆生产毛利为1021.81元/吨，环比下降278.25元/吨，环比降幅21.4%，同比下降1221.40元/吨，同比降幅54.45%；化机浆生产毛利为 - 225.45元/吨，环比下降11.84元/吨 [36] - 纸浆进口量环比略有所上升：2025年4月份纸浆进口量为289.28万吨，环比减少35.63万吨，环比降幅10.97%，同比减少32.72万吨，同比降幅10.16%；2025年1 - 4月累计进口量为1253万吨，同比增加12万吨，同比增幅1% [39] 纸浆需求端分析 - 下游生活用纸市场：上周国内生活用纸产量27.7万吨，环比减少0.1万吨，环比降幅0.36%；产能利用率62.6%，环比下降0.3% [42] - 下游文化纸市场：上周铜版纸产量7.7万吨，环比增加0.3万吨，环比增幅4.05%，产能利用率为56.9%，环比上升2.3%；双胶纸产量20.0万吨，环比减少0.1万吨，环比降幅0.5%，产能利用率为56.1%，环比下降0.2% [46] - 下游包装纸市场：上周白卡纸产量27.9万吨，环比减少1.1万吨，环比降幅3.79%，产能利用率为68.05%，环比下降2.68%；白板纸产量19.6万吨，环比减少0.1万吨，环比降幅0.51%，产能利用率为69.5%，环比下降0.36%；瓦楞纸产量45.7万吨，环比增加1.3万吨，环比增幅2.93%，产能利用率为60.8%，环比上升1.7%；箱板纸产量61.3万吨，环比增加1.6万吨，环比增幅2.68%，产能利用率为67.1%，环比上升1.8% [49][52] - 下游原纸现货价格分析：上周生活用纸市场，山东木浆大轴原纸、四川竹浆大轴原纸报价环比持平，广西甘蔗浆大轴原纸报价环比下跌50元/吨（或 - 0.9%）；文化纸市场，山东地区双胶纸70g晨鸣云豹报价环比持平，双铜纸157g晨鸣雪兔报价环比下跌50元/吨（或 - 0.90%）；白板纸市场，山东地区太仓玖龙白板纸240g江龙报价环比持平，天津玖龙白板纸250g地龙报价环比下跌80元/吨（或 - 2.19%）；白卡纸市场，江苏博汇250 - 400g丹顶鹤报价环比下跌50元/吨（或 - 1.28%），万国太阳250 - 400g万国骄阳报价环比持平；箱板纸市场，山东地区125g俄罗斯牛卡纸、140g白面牛卡纸、150g新西兰牛卡纸报价环比持平；瓦楞纸市场，山东地区高强瓦楞纸120gA级、120gAA级、120gAAA级报价环比持平 [53][57][59] - 下游原纸产能利用率：2025年4月份，国内生活用纸产量为125.8万吨，环比减少6.0万吨，环比降幅4.55%，同比增加15.8万吨，同比增幅14.36%，产能利用率为66.5%，环比下降3.1%；白卡纸产量为132万吨，环比减少10万吨，环比降幅7.04%，同比减少5.5万吨，同比降幅4.0%，产能利用率为75.0%，环比下降3.02%；双胶纸产量为83.2万吨，环比减少3.0万吨，环比降幅3.48%，同比减少8.0万吨，同比降幅8.77%，产能利用率为56.25%，环比下降0.16%；铜版纸产量为34.4万吨，环比持平，同比减少3.3万吨，同比降幅8.75%，产能利用率为57.5%，环比上升0.19% [62][65] - 国内纸浆实际消费量有所回落：2025年4月份国内纸浆消费量预测值330万吨，需求量预测值331.3万吨，公布实际消费量326.8万吨，环比减少17.3万吨，环比降幅5.03% [68] 纸浆库存端分析 - 纸浆港口库存：上周国内港口库存整体呈累库走势，主流港口样本库存量为219.8万吨，环比增加16.3万吨，环比增幅8.01%；其中，青岛港库存量138.7万吨，环比增加6.9万吨，环比增幅5.24%；常熟港52.5万吨，环比增加9.7万吨；天津港4.8万吨，环比减少2.4万吨，环比降幅33.33% [72][73] - 期货纸浆仓单环比大幅下降：上周纸浆期货仓单25.26万吨，环比减少68017吨，环比降幅21.21%；山东地区合计仓单22.75万吨，环比减少49412吨，环比降幅17.84%，其中青岛国际物流仓库6.07万吨，环比减少17149吨，环比降幅26.22%，外运华中胶州仓库5.42吨，环比减少2702吨，环比降幅4.95% [75]