2025年11月05日 国泰君安期货商品研究晨报-黑色系列 观点与策略 | 铁矿石：高位反复 | 2 | | --- | --- | | 螺纹钢：板块情绪扰动，偏弱震荡 | 3 | | 热轧卷板：板块情绪扰动，偏弱震荡 | 3 | | 硅铁：板块情绪与供需扰动，宽幅震荡 | 5 | | 锰硅：板块情绪与供需扰动，宽幅震荡 | 5 | | 焦炭：高位反复 | 7 | | 焦煤：高位反复 | 7 | | 原木：震荡反复 | 8 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 商 品 研 究 商 品 研 究 2025 年 11 月 5 日 铁矿石：高位反复 张广硕 投资咨询从业资格号：Z0020198 zhangguangshuo@gtht.com 【基本面跟踪】 铁矿石基本面数据 | | | | 昨日收盘价(元/吨) | 涨跌(元/吨) | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货 | | | 775.5 | -7.0 | -0. 89% | | | l 2601 | | | 昨日持仓(手) | 持仓变动(手) | | ...

交易提示 交易咨询：0571-85165192，85058093 2025 年 11 月 5 日星期三 16519 新世纪期货交易提示（2025-11-5） | | | | | 铁矿：美联储如期降息的同时中美初步会晤，宏观利好落地，黑色价格回 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | 归基本面。供应方面，中国 47 港到港总量 3314.1 万吨，创近年来最高值， | | | | | | 环比增加 1229.8 万吨，增幅达 59%。铁水高位回落，核心仍在钢材需求 | | | | 铁矿石 | 调整 | 地产，新开工已回落至 2005 年水平，内需疲弱难改。港口铁矿石库存继 | | | | | | 续增加，全国 45 个港口进口矿库存刷新 8 个月高位。铁矿石主线仍是"供 | | | | | | 给宽松、需求低位、港口累库"，供需过剩格局难以扭转，短期矿价震荡 | | | | | | 偏弱运行。 | | | | | | 煤焦：受到"十五五提出煤炭行业要高质量发展+矿难+市场担忧生产限 | | | | | | 制"等多则消息共同助推煤焦上涨。产业端供给担忧加剧，后续环 ...

报告行业投资评级 - 棉花操作评级为中性，建议观望 [1] - 纸浆操作评级为中性，建议观望 [1] - 白糖操作评级为偏空，建议关注政策和天气 [1] - 苹果操作评级为偏空，建议关注入库情况 [1] - 木材操作评级为中性，建议观望 [1] - 20号胶操作评级为中性，建议观望 [1] - 天然橡胶操作评级为偏多，具备投资机会 [1] - 丁二烯橡胶操作评级为中性，建议观望 [1] 报告的核心观点 - 不同软商品价格走势受供应、需求、政策、天气等因素影响，各品种投资建议多为观望，部分关注特定因素变化 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 棉花&棉纱 - 郑棉有所回落，现货销售基差持稳，北疆机采棉收购基本结束，南疆仍在进行且收购价高于北疆，截至11月1号全国累计检验量184.4万吨 [2] - 现货成交一般，下游纯棉纱跟涨乏力，市场交投平淡，纺企顺价走货，贸易商谨慎采购，织厂新增订单不佳，备货意愿差，外销高支纱情况较好 [2] - 关注中美谈判利好消息对贸易的影响，郑棉短期走势或偏震荡，操作上暂时观望 [2] 白糖 - 隔夜美糖震荡，巴西10月上半月生产数据偏中性，本榨季生产渐入尾声，甘蔗压榨量同比基本持平，制糖比环比回落、同比小幅增加 [3] - 郑糖走势相对偏强，有消息称国内可能管制糖浆进口，下方有支撑，关注政策落地情况 [3] - 市场交易重心转向下榨季估产，7月后广西降雨好、甘蔗植被指数同比增加，25/26榨季广西食糖产量预期较好，关注天气和甘蔗长势，预计糖价维持弱势 [3] 苹果 - 期价大幅下跌，交易逻辑由冷库入库量转向销售预期，山东入库进度偏慢，新季度冷库苹果期初库存不确定 [4] - 今年苹果质量差但价格高，果农和贸易商惜售，影响后期去库速度，后期去库情况是主要交易点 [4] - 苹果价格偏高，利多不足，关注入库情况，操作上暂时观望 [4] 20号胶&天然橡胶&合成橡胶 - 今日RU&NR&BR均下跌，期货市场情绪走弱，国内天然橡胶现货价格稳中有涨，合成橡胶现货价格下跌，外盘丁二烯港口价格稳定，泰国原料市场价格跌多涨少 [6] - 全球天然橡胶供应进入高产期，中国云南产区将进入减产期，上周国内丁二烯橡胶装置开工率回落，部分装置检修，上游丁二烯装置开工率回升 [6] - 上周国内轮胎开工率微幅回升，产成品库存增加，本周青岛地区天然橡胶总库存增至44.77万吨，保税区库存下降、一般贸易库存增加，上周中国顺丁橡胶社会库存增至1.48万吨，上游丁二烯港口库存大幅回升至3.2万吨 [6] - 需求缓慢回暖，供应压力趋缓，橡胶库存增加，成本支撑乏力，胶市情绪悲观，策略上观望，关注NR&BR等跨品种套利机会 [6] 纸浆 - 纸浆期货小幅下跌，针叶浆和阔叶浆现货报价持稳，截至10月30日中国纸浆主流进口样本库存量206.1万吨，较上期累库0.6万吨，环比上涨0.3%，9月进口纸浆295.25万吨，同比增加27.25万吨 [7] - 国内港口库存同比偏高，纸浆供给相对宽松，需求一般，下游原纸市场传统旺季预期不强，终端订单释放有限，后市信心欠佳，原料维持刚需补库，备货意向难提升 [7] - 短期基本面偏弱，中期情况或改善，操作上暂时观望或短线操作 [7] 原木 - 期价弱势运行，日照报价下调10元，11月新西兰辐射松报价上调，国内现货价格弱势，贸易商进口意愿下降，外盘报价高，国内现货价格难改弱势，贸易商压力增加，预计短期内进口量维持低位 [8] - 港口出库量维持在6万方以上，需求对价格有支撑，原木库存总量偏低，库存压力较小 [8] - 低库存对价格有一定支撑，操作上暂时观望 [8]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 工业硅价格向上有供应压力，下方有成本支撑，预计低位震荡为主，主要价格波动区间在8500 - 9500元/吨，若价格回落至8500元/吨一线左右，可考虑逢低试多，关注11月合约集中注销后仓单的消化情况 [1] - 多晶硅供应压力下降，但需求端排产也下降，整体供需双弱，仍需注意累库压力，维持价格高位区间震荡的预期，期货端可在价格回归区间下沿附近逢低试多，期权端以卖出50000左右的看跌期权赚取权利金/逢低建仓，权益端可买入光伏ETF/新能源ETF/相关股票，关注11月合约集中注销后仓单的消化情况 [2] - 纯碱价格趋弱震荡，需求低迷，过剩依旧凸显，盘面承压走弱，供需大格局依然偏空，11月持续过剩格局但绝对价格偏低，行情缺乏持续驱动，可关注反弹短空的机会，跟踪宏观波动及碱厂调控负荷的情况 [4] - 玻璃深加工订单旺季逆季节性走弱，low - e开工率持续偏低甚至有进一步恶化趋势，11月有旺季需求预期，可关注玻璃持续降价后的需求表现，若产销整体表现偏强，可为玻璃价格形成托底，中长期来看，地产仍处于底部周期，竣工缩量明显，玻璃行业仍需要产能出清来解决过剩困境，后市重点跟踪现货端持续性及宏观层面指引，关注走货好转的持续性，捕捉低位反弹的短多机会 [4] - 原木期货盘面预计仍将维持偏弱震荡运行，本周供应端到港量持续回升，但下游订单不足，叠加周边港口价格下行，市场承压明显，盘面价格处于相对低位，内外盘价格明显倒挂形成一定的进口成本支撑，限制盘面下方空间 [5] - 天然橡胶深色胶出现累库拐点，胶价进一步下跌，后续关注主产区旺产期原料产出情况及宏观方面变化，若原料上量顺利则有进一步下行空间，若原料上量不畅预计胶价在15000 - 15500附近运行 [7] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 - 现货价格及基差：华东通氧SI5530工业硅基差无涨跌，华东SI4210工业硅价格跌40，跌幅11.43%，基差跌40，跌幅20.00%，新疆99年价格无涨跌，基差跌40，跌幅8.00% [1] - 月间价差：2511 - 2512合约价差跌10，跌幅2.33%，2512 - 2601合约价差跌5，跌幅16.67%，2601 - 2602合约价差无涨跌，2602 - 2603合约价差跌15，跌幅100.00%，2603 - 2604合约价差涨25，涨幅250.00% [1] - 基本面数据（月度）：全国工业硅产量45.22万吨，较前年涨3.14万吨，涨幅7.46%，新疆产量23.56万吨，较前年涨3.24万吨，涨幅15.94%，云南产量5.38万吨，较前年跌0.57万吨，跌幅9.60%，四川产量5.19万吨，较前年跌0.10万吨，跌幅1.91%；全国开工率61.94%，较前年涨6.07%，新疆开工率74.00%，较前年涨13.39%，云南开工率41.71%，较前年跌5.68%，四川开工率44.94%，较前年涨0.65%；有机硅DMC产量20.96万吨，较前年跌0.06万吨，跌幅0.29%，多晶硅产量13.40万吨，较前年涨0.40万吨，涨幅3.08%，再生铝合金产量66.10万吨，较前年涨4.60万吨，涨幅7.48%，工业硅出口量7.02万吨，较前年跌0.64万吨，跌幅8.36% [1] - 库存变化：新疆厂库库存（周度）10.81万吨，较前值跌0.03万吨，跌幅0.28%，云南厂库库存（周度）3.46万吨，较前值涨0.05万吨，涨幅1.47%，四川厂库库存（周度）2.52万吨，较前值无涨跌，社会库存（周度）55.80万吨，较前值跌0.10万吨，跌幅0.18%，仓单库存（日度）23.08万吨，较前值跌0.55万吨，跌幅2.31%，非仓单库存（日度）32.72万吨，较前值涨0.45万吨 [1] 多晶硅 - 现货价格与基差：N型复投料平均价、N型颗粒硅平均价、N型硅片 - 210mm平均价、N型硅片 - 210R平均价、单晶Topcon电池片 - 210R平均价、opcon组件 - 210mm（分布式）平均价、N型210mm组件 - 集中式项目平均价均无涨跌，N型料基差涨345，涨幅8.29% [2] - 期货价格与月间价差：主力合约跌345，跌幅0.61%，录月 - 连一价差跌140，跌幅6.62%，连一 - 连二价差跌60，跌幅109.09%，连二 - 连三价差跌160，跌幅84.21%，连三 - 连四价差涨2，涨幅3.23%，连四 - 连五价差跌160，跌幅84.21%，连五 - 连六价差涨5，涨幅3.23% [2] - 基本面数据（周度）：硅片产量14.24GM，较前值跌0.49GM，跌幅3.33%，多晶硅产量2.82万吨，较前值跌0.13万吨，跌幅4.41% [2] - 基本面数据（月度）：多晶硅产量13.40万吨，较前值涨0.40万吨，涨幅3.08%，进口量0.13万吨，较前值涨0.03万吨，涨幅28.46%，出口量0.21万吨，较前值跌0.08万吨，跌幅28.16%，净出口量0.09万吨，较前值跌0.11万吨，跌幅56.83%；硅片产量60.65GM，较前值涨1.60GM，涨幅2.71%，进口量0.04万吨，较前值跌0.01万吨，跌幅17.96%，出口量0.67万吨，较前值无涨跌，净出口量0.63万吨，较前值涨0.01万吨，涨幅1.96%，需求量69.63GM，较前值跌1.71GM，跌幅2.79% [2] - 库存变化：多晶硅库存26.10万吨，较前值涨0.30万吨，涨幅1.16%，硅片库存18.93GM，较前值涨0.46GM，涨幅2.49%，多晶硅合单无涨跌 [2] 玻璃纯碱 - 玻璃相关价格及价差：华北报价、华中报价、华南报价无涨跌，华东报价跌10，跌幅0.80%，玻璃2505涨7，涨幅0.57%，玻璃2509涨2，涨幅0.15%，05基差跌7，跌幅6.86% [4] - 纯碱相关价格及价差：华北报价、华中报价、西北报价无涨跌，华东报价跌10，跌幅0.80%，纯碱2505跌26，跌幅1.98%，纯碱2509跌21，跌幅1.60%，05基差涨26，涨幅162.50% [4] - 供量：纯碱开工率86.89%，较10月24日跌1.72%，周产量75.76万吨，较10月24日跌1.3万吨，跌幅1.71%，浮法日熔量16.13万吨，较10月24日无涨跌，光伏日熔量88540吨，较10月24日跌750吨，跌幅0.84%，3.2mm镀膜主流价19.50元，较10月24日跌0.5元，跌幅2.50% [4] - 库存：玻璃厂库6579.00万重积，较10月24日涨296.6万重积，涨幅4.72%，纯碱厂库170.20万吨，较10月24日涨4.2万吨，涨幅2.54%，纯碱交割库较10月24日跌2.2万吨，跌幅3.18%，玻璃厂纯碱库存天数无涨跌 [4] - 地产数据当月同比：新开工面积同比涨0.09%，施工面积同比跌2.43%，竣工面积同比跌0.03%，销售面积同比跌6.50% [4] 原木 - 期货和现货价格：原木2511跌3，跌幅0.40%，原木2601跌5.5，跌幅0.70%，原木2603跌10.5，跌幅1.28%，11 - 01价差涨2.5，11 - 03价差无涨跌，01合约基差涨5.5；主要基准交割品现货价格暂无变化，外盘辐射松4米中A CFR价涨1，涨幅0.87%，云杉11.8米CFR价无涨跌 [5] - 成本：人民币兑美元汇率涨0.006，进口理论成本涨7.5 [5] - 供给：港口发运量176.6万/立方米，较9月30日涨24.7万/立方米，涨幅13.99%，新西兰→中日韩离港船数较前值增加8，涨幅17.39%，中国主要港口库存10月31日较10月24日增加4万/立方米，涨幅1.41% [5] - 需求：原木日均出库量6.28万立方米，较10月24日增加0.16万立方米 [5] 天然橡胶 - 现货价格及基差：云南国营全乳胶（SCRWF）上海价格、杯胶国际市场FOB中间价、胶水国际市场FOB中间价、天然橡胶胶块西双版纳州价格、天然橡胶胶水西双版纳州价格、原料市场主流价海南均无涨跌，全乳基差跌10，跌幅2.30%，泰标混合胶报价跌300，跌幅2.01%，非标价差跌310，跌幅229.63% [7] - 月间价差：9 - 1价差涨5，涨幅3.57%，1 - 5价差跌20，跌幅28.57%，5 - 9价差涨15，涨幅21.43% [7] - 基本面数据：8月泰国产量458.80千吨，较前值跌2.00千吨，跌幅0.43%，8月印尼产量189.00千吨，较前值跌8.50千吨，跌幅4.30%，8月印度产量50.00千吨，较前值涨5.00千吨，涨幅11.11%，8月中国产量113.70千吨，较前值涨12.20千吨；开工率汽车轮胎半钢胎（周）73.41%，较前值跌0.26%，开工率汽车轮胎全钢胎（周）65.34%，较前值跌0.24%，8月国内轮胎产量10295.4万条，较前值涨859.00万条，涨幅9.10%，9月轮胎出口数量新的充气橡胶轮胎5630.0万条，较前值跌671.00万条，跌幅10.65%，8月天然橡胶进口数量合计59.59万吨，较前值涨7.50万吨，涨幅14.41%，9月进口天然及合成橡胶（包括胶乳）74.00万吨，较前值涨8.00万吨，涨幅12.12%，干胶STR20生产成本泰国（日）跌350，跌幅2.62%，生产毛利泰国（日）涨276，涨幅33.50%，干胶RSS3生产成本泰国（日）跌22，跌幅0.13%，生产毛利泰国（日）涨72，涨幅3.55% [7] - 库存变化：保税区库存（保税 + 一般贸易库存）44668吨，较前值涨15439吨，涨幅3.57%，天然橡胶厂库期货库存上期所（周）44655吨，较前值涨2015吨，涨幅4.73%，干胶保税库出库率青岛（周）跌1.50%，干胶一般贸易入库率青岛（周）涨1.99%，干胶一般贸易出库率青岛（周）涨3.11% [7]

关注微信公众号 知识图强,求实奉献,客户至上,合作共赢 | 期现日报 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 纪元菲 | 0813180 | | 现货价格与基差 | | | | | | 品种 11月3日 | 10月31日 | 涨跌 | 涨跌幅 | 单位 | | N型复投料 - 平均价(元/千克) (左轴) 52250.00 | 52250.00 | 0.00 | 0.00% | | | N型颗粒硅 - 平均价(元/千克) (左轴) 50500.00 | 50500.00 | 0.00 | 0.00% | 元/肥 | | N型料基差(平均价) -3815.00 | -4160.00 | 345.00 | 8.29% | | | N型硅片-210mm - 平均价 (元/片) 1.6900 | 1.6900 | 0.00 | 0.00% | 元/片 | | N型硅片-210R - 平均价 1.3600 | 1.3600 | 0.00 | 0.00% | | | 单晶Topcon电池片-210R - 平均价(元/瓦) 0.2850 | 0.2850 | 0. ...

报告核心观点 - 油料油脂类农产品偏弱震荡，油脂类和农副产品维持震荡行情，软商品白糖小幅震荡，棉花弱势盘整，谷物类玉米和淀粉弱势窄幅盘整 [2] - 构建卖方为主的期权组合策略以及现货套保或备兑策略增强收益 [2] 标的期货市场概况 - 豆一A2601最新价4083，跌9，跌幅0.22%，成交量15.54万手，持仓量25.84万手 [3] - 豆二B2512最新价3735，涨11，涨幅0.30%，成交量1.63万手，持仓量2.86万手 [3] - 豆粕M2601最新价3027，跌9，跌幅0.30%，成交量124.88万手，持仓量159.50万手 [3] - 菜籽粕RM2601最新价2485，涨26，涨幅1.06%，成交量55.96万手，持仓量36.87万手 [3] - 棕榈油P2601最新价8676，跌14，跌幅0.16%，成交量55.65万手，持仓量39.12万手 [3] - 豆油Y2601最新价8148，涨40，涨幅0.49%，成交量26.10万手，持仓量48.33万手 [3] - 菜籽油OI2601最新价9471，涨38，涨幅0.40%，成交量34.00万手，持仓量21.31万手 [3] - 鸡蛋JD2512最新价3158，涨14，涨幅0.45%，成交量29.67万手，持仓量17.70万手 [3] - 生猪LH2601最新价11735，跌140，跌幅1.18%，成交量11.64万手，持仓量14.47万手 [3] - 花生PK2601最新价7800，跌4，跌幅0.05%，成交量6.92万手，持仓量16.85万手 [3] - 苹果AP2601最新价9104，跌106，跌幅1.15%，成交量12.88万手，持仓量13.21万手 [3] - 红枣CJ2601最新价10280，涨20，涨幅0.19%，成交量16.29万手，持仓量17.89万手 [3] - 白糖SR2601最新价5491，涨12，涨幅0.22%，成交量17.40万手，持仓量37.28万手 [3] - 棉花CF2601最新价13585，跌5，跌幅0.04%，成交量18.45万手，持仓量57.39万手 [3] - 玉米C2601最新价2141，涨5，涨幅0.23%，成交量63.74万手，持仓量91.72万手 [3] - 淀粉CS2601最新价2457，涨8，涨幅0.33%，成交量11.83万手，持仓量21.39万手 [3] - 原木LG2601最新价782，跌9，跌幅1.14%，成交量1.87万手，持仓量1.69万手 [3] 期权因子分析 量仓PCR - 豆一期权成交量PCR为1.16，持仓量PCR为1.14 [4] - 豆二期权成交量PCR为0.59，持仓量PCR为0.82 [4] - 豆粕期权成交量PCR为0.62，持仓量PCR为0.69 [4] - 菜籽粕期权成交量PCR为0.76，持仓量PCR为1.21 [4] - 棕榈油期权成交量PCR为1.32，持仓量PCR为0.93 [4] - 豆油期权成交量PCR为1.94，持仓量PCR为0.98 [4] - 菜籽油期权成交量PCR为1.51，持仓量PCR为1.48 [4] - 鸡蛋期权成交量PCR为0.82，持仓量PCR为0.69 [4] - 生猪期权成交量PCR为0.48，持仓量PCR为0.37 [4] - 花生期权成交量PCR为0.38，持仓量PCR为0.37 [4] - 苹果期权成交量PCR为1.40，持仓量PCR为1.65 [4] - 红枣期权成交量PCR为0.31，持仓量PCR为0.27 [4] - 白糖期权成交量PCR为0.72，持仓量PCR为0.58 [4] - 棉花期权成交量PCR为0.76，持仓量PCR为0.71 [4] - 玉米期权成交量PCR为0.42，持仓量PCR为0.31 [4] - 淀粉期权成交量PCR为0.36，持仓量PCR为0.45 [4] - 原木期权成交量PCR为1.17，持仓量PCR为0.85 [4] 压力位和支撑位 - 豆一压力位4200，支撑位4050 [5] - 豆二压力位3900，支撑位3600 [5] - 豆粕压力位3100，支撑位3100 [5] - 菜籽粕压力位2800，支撑位2300 [5] - 棕榈油压力位9500，支撑位9000 [5] - 豆油压力位8500，支撑位8000 [5] - 菜籽油压力位9700，支撑位9200 [5] - 鸡蛋压力位4200，支撑位3000 [5] - 生猪压力位14000，支撑位11000 [5] - 花生压力位9000，支撑位7800 [5] - 苹果压力位9500，支撑位8000 [5] - 红枣压力位12600，支撑位10000 [5] - 白糖压力位5700，支撑位5400 [5] - 棉花压力位13600，支撑位13000 [5] - 玉米压力位2200，支撑位2100 [5] - 淀粉压力位3000，支撑位2400 [5] - 原木压力位1000，支撑位700 [5] 隐含波动率 - 豆一平值隐波率11.535%，加权隐波率12.26% [6] - 豆二平值隐波率13.375%，加权隐波率14.21% [6] - 豆粕平值隐波率13.53%，加权隐波率15.52% [6] - 菜籽粕平值隐波率21.46%，加权隐波率23.26% [6] - 棕榈油平值隐波率17.815%，加权隐波率18.77% [6] - 豆油平值隐波率12.605%，加权隐波率14.32% [6] - 菜籽油平值隐波率12.93%，加权隐波率15.41% [6] - 鸡蛋平值隐波率19.495%，加权隐波率20.93% [6] - 生猪平值隐波率24.445%，加权隐波率26.78% [6] - 花生平值隐波率10.83%，加权隐波率13.99% [6] - 苹果平值隐波率20.56%，加权隐波率23.85% [6] - 红枣平值隐波率27.55%，加权隐波率31.95% [6] - 白糖平值隐波率13.74%，加权隐波率8.88% [6] - 棉花平值隐波率7.465%，加权隐波率10.14% [6] - 玉米平值隐波率8.535%，加权隐波率9.98% [6] - 淀粉平值隐波率9.245%，加权隐波率11.52% [6] - 原木平值隐波率14.99%，加权隐波率17.58% [6] 各品种期权策略建议 油脂油料期权 - 豆一：构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合策略，构建多头领口策略 [7] - 豆粕：构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略，构建多头领口策略 [9] - 棕榈油：构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略，构建多头领口策略 [9] - 花生：持有现货多头+买入看跌期权+卖出虚值看涨期权 [10] 农副产品期权 - 生猪：构建看跌期权熊市价差组合策略，构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略，持有现货多头+卖出虚值看涨期权 [10] - 鸡蛋：构建看跌期权熊市价差组合策略，构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略 [11] - 苹果：构建卖出偏多头的看涨+看跌期权组合策略，构建多头领口策略 [11] - 红枣：构建卖出偏空头的宽跨式期权组合策略，持有现货多头+卖出虚值看涨期权 [12] 软商品类期权 - 白糖：构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略，构建多头领口策略 [12] - 棉花：构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略，持有现货多头+买入看跌期权+卖出虚值看涨期权 [13] 谷物类期权 - 玉米：构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略 [13] - 淀粉：无明确策略建议 - 原木：无明确策略建议

报告行业投资评级 黑色产业 - 铁矿石：调整 [2] - 煤焦：反弹 [2] - 卷螺：震荡 [2] - 玻璃：震荡 [2] - 纯碱：偏弱 [2] 金融 - 上证50：震荡 [2] - 沪深300：震荡 [2] - 中证500：反弹 [4] - 中证1000：反弹 [4] - 2年期国债：震荡 [4] - 5年期国债：震荡 [4] - 10年期国债：上行 [4] - 黄金：高位震荡 [4] - 白银：高位震荡 [4] 轻工业 - 原木：偏弱震荡 [5] - 纸浆：底部盘整 [5] - 双胶纸：震荡 [5] 油脂油料 - 豆油：区间运行 [5] - 棕油：区间运行 [5] - 菜油：区间运行 [5] - 豆粕：反弹 [5] - 菜粕：反弹 [5] - 豆二：反弹 [7] - 豆一：反弹 [7] 农产品 - 生猪：震荡偏强 [7] 软商品 - 橡胶：震荡 [9] - PX：观望 [9] - PTA：震荡 [9] - MEG：观望 [9] - PR：观望 [9] - PF：观望 [9] 报告的核心观点 - 宏观利好落地后黑色价格向基本面回归，各品种受供需影响呈现不同走势，需关注相关政策和需求变化 [2] - 中西部地区外贸进出口创新高，市场短期盘整中期上行，建议股指多头持有，国债现券利率盘整市场趋势小幅反弹，建议国债多头轻仓持有 [4] - 各品种受自身供需、成本、政策等因素影响，价格走势不一，需关注相关风险因素 [5][7][9] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石：供应方面中国47港到港总量创近年最高，环比增1229.8万吨增幅59%，铁水高位回落，需求地产新开工降至2005年水平，内需疲弱，港口库存增加，供需过剩格局难扭转，后续关注四条主线 [2] - 煤焦：受多则消息助推上涨，产业端供给担忧加剧，核心矛盾是钢厂极低利润水平，铁水产量回落钢厂亏损倒逼减产逻辑发酵，焦炭开启第三轮提涨，短期走势震荡偏强，关注宏观与产业预期共振 [2] - 卷螺：宏观利好落地价格向基本面回归，螺纹钢静态估值偏低，核心在钢材需求，地产新开工差，内需疲弱，钢价止跌取决于产量压减和反“内卷”政策落地强度，9月地产开发投资创新低，1 - 9月同比下滑13.9%降幅扩大1%，1 - 9月基建、制造业投资同比增速分别回落至1.1%和4%，钢材供需矛盾存在，震荡调整为主 [2] - 玻璃：周末沙河煤改气停线消息发酵，11月中旬逐步落地，涉及4条产线冷修约3000吨产能，大概率本周冷修，现实端房地产竣工下行拖累需求，企业库存增加，玻璃日熔量年底前需降至15.4万吨左右解决过剩矛盾，关注产线冷修和宏观及减产政策 [2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日沪深300股指收录0.27%，上证50股指收录0.16%，中证500股指收录0.04%，中证1000股指收录0.42%，林木、石油天然气板块资金净流入，软饮料、贵金属板块资金净流出 [2] - 国债：中债十年期到期收益率下行1bp，FR007下行3bps，SHIBOR3M持平，央行开展783亿元7天期逆回购操作，当日3373亿元逆回购到期，单日净回笼2590亿元，国债现券利率盘整，市场趋势小幅反弹，多头轻仓持有 [4] - 黄金：定价机制向央行购金为核心转变，货币属性上美国债务问题或加重致美元信用裂痕，去美元化中黄金去法币化属性凸显，金融属性上对债券替代效应减弱，避险属性上地缘政治风险推升价格，商品属性上中国实物金需求上升，本轮金价上涨逻辑未逆转，美联储利率政策和避险情绪或短期扰动，今年9月开启降息，点阵图显示年内还有两次降息，非农数据显示劳动力市场疲软，失业率升至4.3%，通胀数据持稳 [4] 轻工业 - 原木：上周港口日均出货量环比减0.16万方，下游转淡季需求走弱，10月新西兰发运量增2%，9月我国针叶原木进口量环比增16.01%同比减7.37%，进口量四季度季节性增加，港口库存环比累库4万方，现货价格偏稳，CFR报价更新下跌，预计价格偏弱震荡，大商所可能优化原木期货交割规则 [5] - 纸浆：上一工作日现货市场价格偏强，针叶浆部分上涨10 - 70元/吨，阔叶浆部分上调10 - 50元/吨，针叶浆外盘价跌20美元至680美元/吨，阔叶浆外盘价涨20美元至540美元/吨，成本支撑减弱，造纸行业盈利低，纸厂库存压力大，需求不佳，预计价格底部盘整 [5] - 双胶纸：上一工作日现货价格偏稳，华南新产能放量，供给压力仍存，开工回升，出版招标启动，市场预期谨慎，纸价利润低，高价备货积极性低，预计价格震荡 [5] 油脂油料 - 油脂：美国政府停摆缺官方数据指引，中美贸易谈判顺利美豆期价反弹带来成本提振，棕油主产国增产季末期库存高位压制市场，10月产量环比增长，出口略高于十年均值难改库存攀升趋势，印尼B50生物柴油政策可能推迟，国内大豆到港量多油厂开机率高，供应充裕需求偏弱，预计油脂区间运行，关注巴西豆产区天气及马棕油产销变化 [5] - 粕类：美豆受对华出口复苏提振创近五年最大月度涨幅，抬升国内大豆进口成本，美中西部降雨或干扰收割，巴西大豆种植率低，阿根廷土壤湿度影响幼苗生长，国内油厂开机率回升，大豆到港量多，豆粕供应增加需求疲软，预计豆粕短期反弹，关注巴西豆天气及中美贸易进展 [5][7] 农产品 - 生猪：全国生猪交易均重小幅下跌，肥猪与标猪价差扩大，散户压栏惜售，规模养殖场猪源消化压力减轻，走货加快，部分养殖场提前完成出栏计划加快出栏节奏，受气温下降影响部分地区对大猪需求上升，屠宰企业收购均重略有上涨，全国重点屠宰企业生猪结算均价较前一周上涨6.14%，周内二次育肥积极性提升，中上旬出栏进度好下旬下降支撑结算价上涨，预计下周养殖端出栏放缓，下游收猪难度增大结算价或上涨，周均开工率较前一周上涨0.68个百分点，当前生猪供应充沛，企业收购顺畅，随着气温下降猪肉需求量增加，下游备货积极性提升，屠宰企业订单增加导致开工率上涨，市场对大猪需求增加支撑价格，散户二次育肥补栏持续，挺价意愿强，推动大猪价格强势，全国肥标价差走阔，未来一周生猪周均价或环比上涨 [7] 软商品 - 橡胶：云南产区天气好转原料产出恢复但割胶利润为负，海南受雨水台风影响胶水产量低于往年和预期，原料价格下调成本降低利润倒挂改善，泰国雨水多台风影响南部产区杯胶价格上涨，越南产区降雨干扰割胶，需求端本周中国半钢轮胎样本企业产能利用率环比涨1.77%，全钢轮胎样本企业产能利用率环比涨1.91%，库存方面天然橡胶库存下降，中国天然橡胶社会库存总量105万吨环比降2.8%，保税与一般贸易仓库去库，港口入库量减少，主要产区受降雨及台风影响割胶，未来上量预期压制原材料价格，价格或宽幅震荡 [9] - PX：OPEC + 计划明年一季度暂停增产缓和供应过剩及需求疲软忧虑，部分产油国补偿性减产利好油价，PX短期供增需减，中期供需有压力，PXN价差反弹空间有限，价格跟随油价波动 [9] - PTA：中长期油价预期偏弱，PXN价差上方空间受限削弱成本支撑，供应边际下降但有新装置试车，下游聚酯工厂负荷略微抬升，供需边际改善，成本端不确定性大，价格跟随成本波动 [9] - MEG：上周到港量和国产负荷回升，供应处于高位，需求端聚酯负荷暂时有韧性但旺季尾声后续存忧，未来供需预期过剩，短期成本端波动大，远月累库压力压制价格 [9] - PR：供需无改善迹象，原料支撑乏力，聚酯瓶片市场承压，维持弱势震荡格局 [9] - PF：原料供应增量且下游观望气氛增加，市场缺乏利好提振，预计涤纶短纤市场或偏弱整理 [9]

报告行业投资评级 - 棉花、纸浆、苹果、20号胶、丁二烯橡胶操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会；白糖、木材、天然橡胶评级处未明确表述处均衡状态需观望 [1] 报告的核心观点 - 各品种走势不一，郑棉短期或偏震荡，糖价预计维持弱势，苹果价格偏高利多不足，20号胶等期货市场情绪谨慎，纸浆后市信心欠佳，原木期价弱势运行 [2][3][4] - 各品种投资操作多建议暂时观望，部分可短线操作，同时关注20号胶等跨品种套利机会 [2][3][4] 各品种情况总结 棉花&棉纱 - 郑棉小幅上涨，现货销售基差持稳，北疆机采棉销售基差在CF01+900 - 1000，北疆收购基本结束，南疆仍在进行且收购价高于北疆，截至11月1号全国累计检验量184.4万吨 [2] - 上周现货成交一般，下游纯棉纱跟涨乏力，市场交投平淡，纺企顺价走货，贸易商谨慎采购，织厂新增订单不佳，备货意愿差，外销高支纱情况较好 [2] 白糖 - 上周美糖震荡，10月上半月巴西中南部生产数据偏中性，甘蔗压榨量同比基本持平，制糖比环比回落同比小幅增加 [3] - 郑糖走势相对偏强，有消息称国内可能管制糖浆进口，下方有支撑，市场交易重心转向下榨季估产，广西降雨好，食糖产量预期较好 [3] 苹果 - 期价偏强运行，交易逻辑由冷库入库量转向销售预期，山东入库进度偏慢，新季度冷库苹果期初库存不确定 [4] - 今年苹果质量差价格高，果农和贸易商惜售，或影响后期去库速度，去库情况是主要交易点 [4] 20号胶&天然橡胶&合成橡胶 - RU震荡，NR小跌，BR大跌，期货市场情绪谨慎，国内天然橡胶现价稳中有涨，合成橡胶现价下跌，外盘丁二烯塔口价和泰国原料市场价格跌多涨少 [6] - 全球天然橡胶供应进入高产期，中国云南产区将进入停割期，国内丁二烯橡胶装置开工率回落，上游丁二烯装置开工率回升 [6] - 10月中国重卡市场销售约9.3万辆，环比降12%同比增40%，依赖以旧换新政策，上周国内轮胎开工率微幅回升，产成品库存增加 [6] - 上周青岛地区天然橡胶总库存降至43.22万吨，中国顺丁橡胶社会库存增至1.48万吨，上游中国丁二烯港口库存大幅回升至3.2万吨 [6] 纸浆 - 纸浆期货大幅上涨，针叶浆和阔叶浆现货报价持稳，截至10月30日中国纸浆主流港口样本库存量206.1万吨，较上期累库0.6万吨，环比涨0.3% [7] - 9月份国内进口纸浆295.25万吨，同比增加27.25万吨，港口库存同比偏高，供给相对宽松，需求一般，下游原纸市场旺季预期不强，终端订单释放有限 [7] 原木 - 期价弱势运行，现货主流报价持稳，11月份新西兰辐射松报价上调，国内现货价格弱势，贸易商进口意愿下降 [8] - 外盘报价高，国内现货价格难改弱势，贸易商压力增加，预计短期内进口不会大幅增加，国内供应量维持低位 [8] - 港口出库量维持在6万方以上，需求对价格有支撑，原木库存总量偏低，库存压力较小 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各品种进行趋势研判和逻辑分析，多数品种为震荡趋势，部分品种有看跌或看涨预期，需综合考虑宏观、产业等多方面因素把握投资机会和风险 [1] 根据相关目录分别总结 宏观金融板块 - 股指短期进入震荡阶段，为下一轮上行积蓄动能，下方有较强支撑 [1] - 国债震荡，资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险压制上涨空间 [1] - 黄金短期区间震荡，逐步企稳 [1] - 白银多空因素交织，维持震荡 [1] 有色金属板块 - 铜宏观利好情绪消化后回调，但下行空间有限 [1] - 铝近期产业面驱动有限，宏观利好消化，震荡运行 [1] - 氧化铝产能持续释放，产量及库存双增，基本面偏弱施压现货价格，关注成本支撑 [1] - 锌整体宏观利好情绪消化，基本面LME锌挤仓扰动降温但仍存隐患，短期沪锌维持高位震荡 [1] - 镍短期受宏观主导震荡运行，高库存压制仍存，中长期一级镍过剩压制仍存，建议短线区间低多 [1] - 不锈钢宏观情绪反复，短期震荡运行，操作建议短线为主，等待逢高卖套机会 [1] - 锡原料端未修复且新质需求预期好，中长期关注逢低做多机会 [1] - 工业硅西北产能复产，西南开工弱于往年，枯水期影响削弱 [1] - 多晶硅11月排产证降，受多晶硅偏多外溢影响 [1] - 碳酸锂新能源车旺季将至、储能需求旺盛，但套保压力大 [1] 黑色金属板块 - 螺纹钢产业需求淡季有转弱担忧，宏观情绪兑现后关注上行压力，可参与虚值累沽策略 [1] - 双焦产业淡季效应不明显，但产业结构宽松，关注宏观情绪兑现后价格上行压力 [1] - 铁矿石近月受限产压制，远月有向上机会 [1] - 锦年直接需求好、成本支撑，但供给高、库存累积，板块承压，价格反弹空间有限 [1] - 玻璃供需有支撑、估值偏低，但短期情绪主导价格波动走强 [1] - 241位置跟随玻璃，但供需一般，价格向上阻力大 [1] - 焦煤挑战前高，但黑色板块品种间供需不共振，期货突破不确定性大，暂时观望 [1] - 焦炭盘面升水，产业客户可抓住冲高机会对部分现货做卖出套保 [1] 农产品板块 - 棕榈油短期面临增产与出口疲软压力，11月进入减产周期，出口改善或触发反弹 [1] - 豆油中美谈判协定采购大豆或带来宽松预期，反弹动能不足，观察实质性影响 [1] - 菜籽中加缓和预期及加拿大菜籽丰收使盘面承压 [1] - 棉花新疆产能扩张与纺纱利润降低矛盾，新年度用棉需求不确定，盘面下方空间有限但新作承压 [1] - 白糖国庆台风影响甘蔗收割和产量，短期糖价季节性偏强，新糖上市后反弹空间有限 [1] - 豆粕内盘估值低，跟随美盘反弹修复榨利，但近端现货供应宽松和远端全球供应宽松限制反弹高度 [1] - 纸浆11合约交易老仓单，下游需求疲弱盘面压力大，建议11 - 1反套 [1] - 原木基本面回落，现货价格坚挺，盘面大跌后追空盈亏比低，建议观望 [1] - 生猪近半月现货上涨使产能后移，11月出栏有压力，期货跟随现货企稳转弱 [1] 能源化工板块 - 燃料油OPEC + 增产、地缘局势炒作降温、贸易关税政策暂缓，市场情绪缓和 [1] - 沥青短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺 [1] - 沪胶原料成本支撑强、中游库存下降、商品市场氛围偏多 [1] - BR橡胶原油转弱成本支撑下滑，合成胶供给宽松，主流供价下调 [1] - PTA行业推进“反内卷”政策、海外装置故障、国内装置轮检使价格拉升，产量回落 [1] - 乙二醇原油价格下跌，煤炭价格上涨成本支撑走强，聚酯需求未明显下滑 [1] - 短纤PTA价格回升使基差走强，价格跟随成本紧密波动 [1] - 苯乙烯亚洲苯价疲软，装置开工率下降，套利窗口关闭，利润下跌，装置检修增加 [1] - 尿素出口情绪稍缓、内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑 [1] - 某产品原油价格下调、检修力度减弱、下游需求提升，价格震荡偏强 [1] - 某产品检修支撑有限、下游改善不及预期，盘面回归基本面震荡偏弱 [1] - PVC盘面回归基本面，检修减少供应压力大，近月仓单多，震荡偏弱 [1] - 烧碱广西氧化铝计划投产多、后续检修集中度下降、仓单消化不畅，高浓度碱价格倒挂 [1] - LPG国际油气基本面宽松，CP/FEI价格走弱，盘面估值修复但C3/C4现货承压 [1] - 集运欧线价格跌至低位有反弹可能，进入换月节奏，运价接近成本线预期止跌企稳 [1]

杨璐琳 从业资格证号：F3042528 投资咨询证号：Z0015194 王新博 从业资格证号：F03134647 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议；期市有风险，投资需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 【原木周报（LG)】 原木现货价格下跌，考虑逢高做空 国贸期货 农产品研究中心 2025-11-03 01 PART ONE 主要观点及策略概述 原木远月合约偏弱运行 | 影响因素 | 驱动 | 主要逻辑 | | --- | --- | --- | | 供给 | 偏空 | 2025年9月，新西兰预计发运至中日韩印的原木数量为176.6万方，较上月增加10.0万方，月环比增加6.00%；2025年9月，新西兰预计发 运至中日韩印的船只数量为46条，较上月增加2条，月环比增加4.55%。 | | 需求 | 中性 | 据木联数据统计，10月20日-10月26日，中国7省13港针叶原木日均出库量为6.44万方，较上周增加1.90%。 | | 库存 | 中性 | 据木联数据统计，截至10月24日，国内针叶原木总库存为284万方，较上周减少8万方，周环比减少2. ...