投资评级 - 报告对罗莱生活维持“买入”评级，上次评级亦为“买入” [1] - 最新收盘价11.55元，总市值96.73亿元，自由流通市值95.92亿元，自由流通股数830.48百万股 [1] - 对应2026年10月26日收盘价11.55元，26/27/28年PE分别为15/13/12X [3] 核心观点 - 2026Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为12.67/1.86/1.74亿元，同比增长5.2%/20.0%/21.8%，业绩超市场预期，主要由于毛利率在高基数基础上延续提升趋势、得益于高毛利的线上持续较快增长 [2] - 净利率增幅略高于毛利率主要由于管理及研发费用率下降：26Q3毛利率49.8%、同比增长1.8PCT，归母净利率14.7%、同比增长1.8PCT，管理费用率下降1.05PCT、研发费用率下降0.8PCT、投资收益占比下降0.23PCT，资产减值损失占比计提增加0.48PCT，营业外支出占比增加0.36PCT，所得税占比提升0.4PCT [3] - 存货微降，应付票据大幅减少：26Q3末存货10.48亿元、同比增长0.92%，存货周转天数162天、同比减少1天；应收账款及票据1.81亿元、同比下降32.94%，应收账款及票据周转天数15天、同比减少9天；应付账款及票据4.85亿元、同比下降61.59%，主要由于应付票据减少，应付账款及票据周转天数86天、同比减少64天 [3] - 在亚朵对深睡枕等大单品进行消费者教育、带动渗透率提升的背景下，线上有望持续维持较快增长，预计全年收入有望维持双位数增长；公司24、25年持续推出深睡枕、无痕安睡床笠等大单品，并持续深耕超柔无边鹅绒被系列及超柔U易套套件系列等大单品，同时加盟业务经历3年去库存后今年迎来拐点 [3] - 公司毛利率持续5个季度较快提升，未来有望随线上占比提升持续；美国家具业务预计亏损有望收窄 [3] - 考虑终端零售弱于预期、但毛利率提升好于预期，下调26-28年收入预测为52.58/56.71/60.23亿元至51.1/55.1/58.4亿元，上调26-28年归母净利预测为6.07/6.74/7.32亿元至6.48/7.24/8.11亿元，对应上调26-28年EPS预测0.73/0.81/0.88元至0.78/0.87/0.97元 [3] 盈利预测与估值 - 营业收入：2024A为4,559百万元（YoY -14.2%），2025A为4,839百万元（YoY 6.1%），2026E为5,110百万元（YoY 5.6%），2027E为5,505百万元（YoY 7.7%），2028E为5,843百万元（YoY 6.1%） [5] - 归母净利润：2024A为433百万元（YoY -24.4%），2025A为520百万元（YoY 20.1%），2026E为648百万元（YoY 24.6%），2027E为724百万元（YoY 11.8%），2028E为811百万元（YoY 12.0%） [5] - 毛利率：2024A为48.0%，2025A为50.5%，2026E为51.8%，2027E为52.6%，2028E为53.1% [5] - 每股收益：2024A为0.52元，2025A为0.62元，2026E为0.78元，2027E为0.87元，2028E为0.97元 [5] - ROE：2024A为10.3%，2025A为12.4%，2026E为13.4%，2027E为13.0%，2028E为12.7% [7] - 市盈率：2024A为22.35，2025A为18.61，2026E为14.87，2027E为13.29，2028E为11.87 [7] 财务报表和主要财务比率 - 利润表：2025A营业总收入4,839百万元，营业成本2,394百万元，销售费用1,294百万元，管理费用368百万元，研发费用105百万元，营业利润618百万元，利润总额622百万元，净利润520百万元；2026E营业总收入5,110百万元，营业成本2,462百万元，销售费用1,498百万元，管理费用291百万元，研发费用128百万元，营业利润692百万元，利润总额720百万元，净利润648百万元 [9] - 现金流量表：2025A经营活动现金流1,007百万元，投资活动现金流-1,009百万元，筹资活动现金流-692百万元，现金净流量-711百万元；2026E经营活动现金流482百万元，投资活动现金流-214百万元，筹资活动现金流-199百万元，现金净流量69百万元 [9] - 资产负债表：2025A货币资金440百万元，存货1,094百万元，流动资产合计3,346百万元，资产合计6,214百万元，流动负债合计1,806百万元，负债合计1,998百万元，股东权益合计4,216百万元；2026E货币资金509百万元，存货870百万元，流动资产合计3,725百万元，资产合计6,390百万元，流动负债合计1,333百万元，负债合计1,526百万元，股东权益合计4,864百万元 [9] - 成长能力：2025A营业收入增长率6.1%，净利润增长率20.1%；2026E营业收入增长率5.6%，净利润增长率24.6%；2027E营业收入增长率7.7%，净利润增长率11.8%；2028E营业收入增长率6.1%，净利润增长率12.0% [9] - 盈利能力：2025A毛利率50.5%，净利润率10.7%，ROA 8.4%，ROE 12.4%；2026E毛利率51.8%，净利润率12.7%，ROA 10.1%，ROE 13.4%；2027E毛利率52.6%，净利润率13.2%，ROA 10.1%，ROE 13.0%；2028E毛利率53.1%，净利润率13.9%，ROA 10.1%，ROE 12.7% [9] - 偿债能力：2025A流动比率1.85，速动比率1.22，现金比率0.24，资产负债率32.2%；2026E流动比率2.79，速动比率2.12，现金比率0.38，资产负债率23.9%；2027E流动比率2.93，速动比率2.12，现金比率0.33，资产负债率21.9%；2028E流动比率3.42，速动比率2.60，现金比率0.36，资产负债率20.1% [9] - 每股指标：2025A每股收益0.62元，每股净资产5.01元，每股经营现金流1.20元；2026E每股收益0.78元，每股净资产5.79元，每股经营现金流0.58元；2027E每股收益0.87元，每股净资产6.65元，每股经营现金流0.65元；2028E每股收益0.97元，每股净资产7.62元，每股经营现金流0.95元 [9] - 估值分析：2025A PE 18.61，PB 2.05；2026E PE 14.87，PB 2.00；2027E PE 13.29，PB 1.74；2028E PE 11.87，PB 1.52 [9]