公司产品与产能 - 具备年经营钛精矿185万吨和年产钒制品（以V₂O₅计）4.42万吨、钛白粉30万吨、钛渣24万吨的综合生产能力 [2] - 产品包括五氧化二钒、高钒铁、钒氮合金、钒铝合金、钒电解液等钒系列产品，以及钛白粉、钛渣等钛系列产品 [2] - 钒电解液主要用于钒电池储能领域 [2] 原材料保障与采购 - 主要原料钛精矿和粗钒渣从控股股东攀钢集团购买，其占据攀西四大矿区中的攀枝花、白马两大矿区，确保原料来源稳定 [4] - 粗钒渣采购按照成本加合理利润模式定价 [4] - 控股股东生产的钛精矿全量交由公司，一部分由公司按市场化原则自用，另一部分由公司对外代理销售 [4] 业绩表现与经营策略 - 通过向采购端传递经营压力、采购社会资源以释放钒制品产线产能来降本增效和扩大产品规模 [5] - 根据市场需求调整高效益产品产量，优化产品组合以提升整体效益 [5] - 组织实施钒钛竞争力提升工作，全力降低钒钛产品制造成本 [5] - 持续维护拓展销售渠道，保持老客户紧密合作并积极开发新客户以缓解销售压力 [5] 熔盐氯化法钛白粉技术 - 6万吨熔盐氯化产线为四川省重点建设项目，采用自主研发技术，实现攀西高钙镁钛资源低成本高效利用 [6] - 该技术为拥有自主知识产权的低品位钛渣熔盐氯化制备氯化法钛白成套产业化技术，原料和技术均自主可控 [6] 与大连融科的合作 - 合资建有一条2,000立方米/年钒电解液产线，已长时间达产达效，运营情况良好 [7] - 2024年向大连融科供应钒产品约1.5万吨（折V₂O₅，不含合资公司原料），占公司当年钒产品营销总量的28% [7] - 根据2025年度框架协议，公司以市场价格持续向大连融科销售钒产品 [8] - 双方正共同推动6万立方米/年规模的电解液产线建设，前期工作有序开展中 [8]

财务业绩 - 2025年第三季度收入为人民币194.5亿元，同比增长97.3% [1] - 收入增长主要得益于整车及备件交付量的提升 [1] - 2025年第三季度毛利率为14.5%，高于2024年同期的8.1%和2025年第二季度的13.6% [1] - 毛利率同比改善由于销量上升带来的规模效应、持续的成本管理、产品组合的优化及其他业务的收入 [1] - 毛利率环比改善由于产品组合的优化及持续的成本管理 [1] - 2025年第三季度公司权益持有人应占净利润为人民币1.5亿元，而2024年同期为亏损人民币6.9亿元 [1] - 盈利同比增加主要由于整车销量的增加及单车收益能力的优化 [1] 运营交付 - 2025年第三季度汽车总交付量为173,852台 [1] - 2025年10月公司交付量达70,289台，再次突破新高 [1] - 公司连续8个月位居中国新势力品牌销量榜首 [1] - 公司是唯一一家月交付量超7万台的中国新势力品牌公司 [1]

2025年第三季度财务业绩 - 公司第三季度营收为124.55亿美元，同比增长5%，超出市场预期的124.1亿美元 [1] - 第三季度有机营收增长6% [1] - 第三季度净利润为36.83亿美元，同比增长29% [1] - 第三季度每股收益（非公认会计准则）为0.82美元，同比增长6%，高于市场预期的0.78美元 [1] - 营收增长主要由平均提价和产品组合优化推动，价格提升约6% [1] - 公司重申2025年业绩指引，预计可比货币中性每股收益（非公认会计准则）增长约为8% [3] - 公司预计2025全年有机营收增长5%至6%，每股收益（非公认会计准则）增长约为3% [3] 全球及各品类销量表现 - 第三季度全球单箱销量增长1% [2] - 旗舰品牌可口可乐全球销量增长1%，主要受欧洲、中东、非洲以及亚太市场驱动 [2] - 无糖可口可乐全球销量增长14% [2] - 瓶装水、运动饮料、咖啡和茶全球销量增长3%，其中瓶装水增长3%，运动饮料增长3%，咖啡增长2%，茶增长2% [2] - 其他口味汽水销量下降1% [3] - 果汁、乳制品和植物基饮料销量下降3% [3] 亚太及中国市场表现 - 包括中国在内的亚太市场营业利润同比增长13% [1] - 亚太市场单价/产品组合增长8%，受投资时机、市场定价策略以及有利的产品组合推动 [1][4] - 亚太地区的单箱销量下降1%，因旗舰品牌增长未能抵消风味汽水销量下滑 [4] - 公司重申对中国市场的看重并持续加码投资 [1] 在华投资与产能扩张 - 公司在陕西与河南的两大新厂相继建成投产，同时大湾区智能绿色生产基地顺利完成主体封顶 [1][4] - 中粮可口可乐陕西新厂于9月投产，配备数字化生产线及AI技术，规划7条饮料生产线与1条糖浆生产线 [5] - 太古可口可乐郑州新厂于10月运营，以LEED金级为指引，集成30多项节能减碳举措，产能预计突破100万吨 [7] - 广东太古可口可乐大湾区智能绿色生产基地完成主体封顶，规划新建11条生产线，建成后产能将提升约66% [7] - 近三年里，可口可乐中国系统已对五个生产基地进行升级投资，持续夯实本土供应链 [4]

零售销售表现 - 第二财季集团整体零售销售额同比增长4.1%，较第一财季的-1.9%有所改善 [1] - 中国大陆市场同店销售额增长反弹至7.6% [1] - 本季度门店总数净减少296家至6,041家，同比净减少1,305家（同比下降17.8%）[1] 门店策略与效率 - 公司策略为关闭效益不佳的门店并开设单店销售额更高的门店 [1] - 第二财季新开门店月销售额达到150万元人民币，是关闭门店销售额的3倍 [1] 产品组合优化 - 中国大陆市场黄金产品同店销售额增长强劲，同比增长10.6% [2] - 镶嵌珠宝及其他产品同店销售额亦同比增长7.2% [2] - 定价黄金首饰零售销售额同比增长44% [2] - 高利润率产品类别占总零售销售额贡献达到29.9%，同比提升5.1个百分点 [2] 利润率展望 - 管理层预计毛利率和营业利润率将超出6月时的原预期 [1] - 得益于产品组合改善、门店网络与单店经济效益优化以及金价正向变动 [3] - 6月原预期在金价位于每盎司3,300-3,400美元时，毛利率和营业利润率将同比分别下降80-120基点和60-100基点 [3] 市场预期与评级 - 市场可能预期公司2026下半财年同店销售额增长更加强劲 [4] - 预计公司将继续获得看好的重新评级 [4]

巴斯夫业务组合战略调整 - 公司于2025年10月1日完成向宣伟出售其巴西装饰涂料业务，交易金额为11.5亿美元（约81.87亿元人民币），是2025年全球涂料行业最大并购案，业务包括品牌、生产基地及约1000名员工 [2] - 公司巴西装饰涂料业务2024年销售额约为5.25亿美元，是其唯一大型B2C业务，与公司其他涂料业务协同效应有限 [2] - 公司已完成向Louis Dreyfus Company（LDC）出售食品与健康功能成分业务，包括一个生产基地、三个应用实验室及约300名员工，交易金额未披露 [3] - 通过出售营养与健康业务，公司旨在优化产品组合，以专注于维生素和类胡萝卜素等优先增长领域 [4] - 公司战略调整是“制胜之道”计划的一部分，旨在优化产品组合并支持核心增长领域 [4] 巴斯夫其他业务部门战略规划 - 环境催化剂和金属解决方案（ECMS）业务计划在更长时期内保留，该业务2024年销售额为70亿欧元，预计2024年至2030年间将产生约40亿欧元累积现金流 [5] - 电池材料部门2024年销售额为6亿欧元，公司已大幅降低其固定成本和资本支出，并与宁德时代等主要客户签署协议以填补产能，同时探索价值链合作机会 [5] - 公司已在2025年第二季度开始探索汽车OEM涂料、汽车修补漆和表面处理等剩余涂料业务的战略选项，这些业务2024年销售额为38亿欧元，预计2025年第四季度做出决定，若出售则意味着公司彻底退出涂料行业 [6] - 农业解决方案部门目标是在2027年为少数股权上市做好IPO准备，该部门2024年销售额为98亿欧元 [7] 巴斯夫资本支出调整与一体化基地进展 - 公司已将其2025-2028年间对房地产、厂房、设备和无形资产的预期支付从约170亿欧元减少至160亿欧元 [7] - 位于中国湛江的一体化新基地2019-2028年的总资本支出减少13亿欧元至约87亿欧元，大多数工厂预计在2025年底前投产，核心业务深度整合到环氧乙烷或聚氨酯等价值链中 [7]

财务表现 - 公司总收入约4.28亿港元 同比下跌3.2% [1] - 亏损净额约2.05亿港元 较上一财年1.96亿港元扩大 [1] - 每股亏损1.16港元 [1] 业务板块分析 - 快速消费品贸易业务收入持续下跌 主要受市场需求疲弱及国内品牌竞争激烈影响 [1] - 农产品业务收入实现增长 部分抵消快消品业务下滑 [1] 经营策略调整 - 公司下调部分产品售价以维持市场竞争力 [1] - 优化产品组合 减少饮料等竞争激烈品类 削减营销等经营开支 [1] - 通过改善采购网络和栽培技术提升农产品品质 成功提高售价 [1]

业绩预期 - 公司预期截至2025年6月30日止年度将录得股东应占溢利不多于100万港元 对比上一年度同期股东应占亏损1804.1万港元实现扭亏为盈 [1] 行业环境 - 全球政经环境复杂不明 外围终端需求疲弱势态持续 美国关税政策不明晰影响全球供应链格局 [1] - 市场消费气氛不理想 客户下单趋于审慎 行业整体营运持续承压 [1] 公司经营策略 - 坚持稳健经营理念 持续优化产品组合 [1] - 精耕客户结构 [1] - 紧抓政策机遇并推进多元化布局 [1] - 本年度整体销量 总营业额和毛利率均有所上升 [1]

业绩预期 - 公司预计截至2025年6月30日止年度将录得股东应占溢利不多于100万港元 对比上一年度同期股东应占亏损1804.1万港元实现扭亏为盈 [1] 行业环境 - 全球政经环境复杂不明 外围终端需求疲弱势态持续 美国关税政策不明晰影响全球供应链格局 [1] - 市场消费气氛不尽理想 客户下单趋于审慎 行业整体营运持续承压 [1] 公司经营策略 - 坚持稳健经营理念 持续优化产品组合 [1] - 精耕客户结构 [1] - 紧抓政策机遇并推进多元化布局 [1] 经营成果 - 年度内整体销量、总营业额和毛利率均有所上升 [1] - 集团录得溢利 [1]

股价表现 - 周生生股价上涨6.81%至12.23港元 成交额达4861.67万港元 [1] 财务业绩预期 - 预计上半年持续经营业务公司拥有人应占溢利介于9亿港元至9.2亿港元 较去年同期5.02亿港元增长79.3%-83.3% [1] - 毛利率达28.3% 同比提升1.9个百分点 [1] 业绩驱动因素 - 黄金价格持续上涨推动黄金商品销售获得更高毛利率 [1] - 门市网络整合及成本控制措施有效降低运营成本 [1] - 2024财年新开48家分店同时关闭122家门店 实施分店网络优化 [1] 产品战略 - 通过Hello Kitty、泡泡玛特等联名合作推出二次元设计黄金首饰 [1] - 优化产品组合成功吸引Z世代女性消费群体 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][7] 核心财务数据 - 1H25营业收入88亿元（同比-0.2%），归母净利8.6亿元（同比-4.0%） [3] - 2Q25营业收入45亿元（同比-1.8%），归母净利3.9亿元（同比-12.7%） [3] - 2025E营业收入预测146.75亿元（同比+0.2%），净利润11.96亿元（同比+7.3%） [6] - 2025E毛利率49.0%（同比+0.4pct），净利率8.1%（同比+0.5pct） [6] 业务表现 - 1H25啤酒销量180万千升（同比+0.95%），2Q25销量92万千升（同比+0.03%） [7] - 2Q25高档/主流/经济类啤酒营收26.6/16.0/1.0亿元（同比-1.1%/-3.6%/+4.8%） [7] - 2Q25西北区/中区/南区营收14.2/17.0/12.5亿元（同比+1.9%/-2.9%/-4.5%） [7] 成本与盈利能力 - 2Q25毛利率51.2%（同比+0.8pct），啤酒成本2385元/千升（同比-3.4%） [7] - 2Q25销售/管理费用率17.4%/3.1%（同比+0.2pct/+0.2pct） [7] - 2Q25归母净利率8.7%（同比-1.1pct），实际税率27.3%（同比+7.4pct） [7] 未来展望 - 2025-27年归母净利预测调整至12.0/12.5/13.1亿元（原值12.7/13.3/13.9亿元） [7] - 预计持续优化产品组合，大麦、包材等成本仍有优化空间 [7] 估值指标 - 2025E P/E 22.5倍，P/B 23.1倍 [6] - 2025E EV/EBITDA 6.87倍，ROE 102.7% [6][10]