证券日报网讯12月11日，东阿阿胶（000423）在互动平台回答投资者提问时表示，目前，公司存货结构 处于合理水平，公司将持续通过精细化管理与精准市场研判，不断优化存货规模与结构，推动经营质量 与效率持续提升。 ...

公司存货结构及成因 - 公司存货主要由原材料、在产品、库存商品及发出商品构成 其中原材料和发出商品占比相对较高 [1] - 存货结构与半导体设备行业特性及公司业务发展阶段高度契合 [1] - 订单快速增长 公司基于订单需求及行业周期预判合理提前储备关键零部件 [1] - 半导体设备交付后需配合客户安装调试及工艺验证 已发货未验收的设备计入“发出商品” 待验收满足条件后结转成本 客观上延长了存货周转周期 [1] 存货运营现状与未来管理 - 目前公司存货规模与在手订单体量相匹配 [1] - 存货周转天数处于行业合理区间 [1] - 未来公司将深化精益生产管理 优化生产计划与库存管控体系 [1] - 未来公司将强化供应链协同效能 提升存货周转效率 增强运营质量与整体盈利水平 [1]

财务与风险管理 - 应付账款大幅增加主要系山东特色原料药及中间体CMO/CDMO建设项目投入增加所致，公司严控负债规模以保障财务状况稳健 [2] - 公司在不影响正常经营和资金安全的前提下，利用闲置自有资金进行委托理财以提高资金使用效率和收益水平 [3] - 公司通过信用评估、回款跟踪和定期催收等措施加强应收账款管理，确保资金及时回笼 [3] - 公司持续优化库存结构并加强市场趋势研判以管理存货 [3] - 公司已制定外汇衍生品交易业务管理制度，适度开展外汇套期保值业务以加强外汇风险管理 [3] - 所得税费用同比增加主要受当期理财收益大幅增加的影响 [3] 项目建设与运营 - 山东特色原料药及中间体CMO/CDMO建设项目投产后将提升公司在特色原料药及中间体领域的核心竞争力，为可持续发展注入新动能 [3][5] - 公司未来将继续深化现有业务布局，通过优化产品结构、推动降本增效以及拓展市场来实现经营的持续发展与业绩的稳健提升 [5] 股东关系与公司治理 - 股东减持计划的实施存在不确定性，公司将督促相关主体严格遵守法律法规并及时履行信息披露义务 [2] - 政府补助作为非经常性损益组成部分，其可持续性具有不确定性 [3]

业绩说明会概况 - 公司于2025年11月27日通过上证路演中心召开2025年第三季度业绩说明会 [1] - 公司董事长、独立董事、财务总监、董事会秘书出席并就投资者关注的主要问题进行了回复 [1] 存货管理 - 前三季度存货增加主要来自资源业务暂未销售的产成品、矿石以及新承接海外矿服项目采购的库存备件材料 [2] - 公司表示上述存货均属于业务开展所需物资，不存在减值情形 [2] 应收及预付款项 - 前三季度应收票据及应收账款同比增长12.29%至25.70亿元 [2] - 预付款项同比激增103%至2.88亿元 [2] - 应收款项增长主要系主营业务收入增加导致，矿服板块信用政策及供应商合作模式保持稳定 [2] - 预付款增加源于新增资源业务和海外新项目采购的备件材料 [2] 长期借款与负债 - 长期借款从2024年末的7.30亿元增至2025年三季度末的15.70亿元，同比增幅达94.27% [3] - 借款增加主要用于筹备龙溪东区、鲁班比技改和哥伦比亚项目矿山基建建设 [3] - 公司表示整体债务成本和债务规模处于合理良性区间，将通过矿服和资源项目运营优化债务结构 [3] 股东减持与可转债 - 公司控股股东否认存在"再融资补流与股东套现并行"的情况 [4] - 控股股东2020年减持资金主要用于归还股份质押融资及其他贷款 [4] - 员工持股平台减持系员工个人资金需求，控股股东未参与减持 [4] - 公司决定不对已达强赎条件的金诚转债实施强赎，以避免转股集中抛售对股价造成压力 [5] 资源项目进展 - 赞比亚Lubambe铜矿技改整体进展基本符合计划，10%股权转让事宜正在协商中 [6] - 哥伦比亚Alacran矿床开采计划已获批准，环境影响评估报告已提交尚待批复 [7] - San Matias项目目前未开展进一步勘探活动 [7] 业务板块发展策略 - 矿服板块增速放缓原因包括：收购Lubambe铜矿后原矿服项目转为内部管理单位、收购Terra Mining处于业务前期阶段、卡莫阿-卡库拉铜矿因矿震阶段性停工 [7] - 未来公司将以"矿山服务"及"资源开发"双轮驱动，推动从单一矿山服务企业向集团化矿业公司转型 [7] 投资者关系与市值管理 - 公司表示股价受宏观经济、市场行情等多重因素影响，将聚焦主业做好经营管理以回报股东 [4]

公司三季度业绩表现 - 三季度收入环比下降[1] - 收入下降主因部分型号交付节奏调整[1] - 收入下降亦受行业需求阶段性收缩影响[1] 公司运营管理措施 - 公司正加强存货管理[1] - 公司正加强应收账款回款[1] - 公司正推进新订单承接[1] 公司全年业绩展望 - 全年目标将力争实现[1]

存货变动与构成 - 第三季度存货由期初8.9亿元增加至本期10亿元，增长约1.1亿元 [2] - 存货主要由原材料、委托加工物资、库存商品等构成 [2] - 公司库存结构目前主要以晶圆为主 [2] 存货管理策略 - 公司根据自身库存情况和客户需求，并结合对市场的预测拟定采购计划 [2] - 存储作为通用产品，公司判断存货风险仍在可控范围之内 [2]

公司治理与股权结构 - 公司由家族控股83.75%，股权高度集中 [1] 财务数据矛盾与供应商关系 - 公司2023年向第一大供应商苏州利来的采购额为1.84亿元，但苏州利来的招股书中前五大客户榜单未出现公司身影，数据存在矛盾 [1] 大客户依赖与风险管控 - 大客户哪吒汽车母公司合众汽车为新增客户，采购额迅速飙升，但哪吒汽车于2024年破产重整，导致公司产生近亿元损失 [1][2] - 公司与哪吒汽车合作的第二年，允许其应收账款占销售额比例接近80%，内控机制存在缺陷 [2] - 公司曾遭遇恒大新能源汽车破产等多家客户经营困难，短期内连续“踩雷”，暴露出风险管理不足 [2] 应收账款状况 - 截至2025年6月末，公司应收账款账面价值高达10.53亿元，占流动资产比例达48.31% [1][2] - 2022年至2024年，公司应收账款周转率分别为2.83次、2.71次、2.82次，持续低于行业平均水平的3.63次、3.42次、3.27次 [2] - 报告期内，公司为应收账款计提的信用损失准备持续增加，各期金额分别为4877.45万元、5264.90万元、7941.79万元和8174.45万元 [3] 存货与资金占用 - 公司存货规模稳步增长，从2022年末的3.24亿元增至2025年6月末的4.99亿元 [3] - 应收账款和存货两者合计占用资金超过15亿元，严重制约公司资金周转能力 [3] 债务与资产状况 - 截至2025年6月末，公司短期借款4.27亿元，长期借款5.32亿元，合计接近10亿元，资产负债率达60.89%，高于行业平均水平约15个百分点 [3] - 公司将主要房屋建筑物、土地使用权等核心资产用于抵押借款，长期借款中抵押借款金额占比高达83% [3]

核心财务表现 - 25Q3公司实现营收400亿元，同比下降15% [4] - 25Q3公司归母净利润71亿元，同比下降10% [4] - 25Q3公司归母净利率同比提升1.0个百分点 [6] - 前三季度公司实现经营性净现金457亿元，同比大幅增长260% [7][8] 收入表现与驱动因素 - 25Q1至25Q3公司收入增速分别为+14%、-12%、-16% [5] - 25Q3收入增速略低主要受国补退潮、中央空调出口及工程市场疲弱影响 [5] - 25Q3格力空调内销同比+3%，出口同比-15%（产业在线数据） [5] - 25Q3零售端，奥维数据显示格力线上销量同比+18%，线下销量同比-3% [5] 盈利能力分析 - 25Q3公司毛销差同比下降0.4个百分点 [6] - 归母净利率增长主因资产和信用减值损失同比减少、管理/财务费用率降低、所得税率下降 [6] - 25Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.9/-0.6/+0.4/-1.1个百分点 [6] - 同期资产减值损失/信用减值损失占总营收比例同比+0.6/+0.4个百分点 [6] 资产负债表与现金流质量 - 25Q3末其他流动负债为613亿元，环比略有提升，盈利蓄水池稳定 [7] - 25Q2至25Q3合同负债分别为124亿元和137亿元，环比上升显示经销商打款积极性较好 [7] - 25Q3存货账面价值253亿元，维持近年低位，表明渠道新模式基本跑通 [8] - 25Q3公司货币资金+交易性金融资产+其他流动资产总计1625亿元，现金储备充沛 [8] 经营趋势与行业状况 - 25Q3经营趋势与25Q2类似点为出口放缓及央空/工程市场疲弱，差异点为Q3线下高端型号受国补退潮影响 [5] - 25Q3线上价格竞争相比Q2有所缓解 [5] - 25Q3中央空调行业国内规模降幅未改善，公司经营趋势与行业偏离不大 [5] - 尽管Q2-Q3增速不理想，但经营情况健康，体现为全渠道库存水平较低及价盘稳定能保护经销商 [5]

投资评级与核心观点 - 报告对罗莱生活给予"优于大市"的投资评级 [4] - 核心投资逻辑基于公司线上渠道增长势能强劲、存货健康度不断提升以及美国家具业务有望企稳 [4] - 基于近5年FY1 PE区间12-16倍，给予公司2025年16倍市盈率，目标价为9.83元 [4] 近期财务表现 - 2025年第三季度公司收入为12.0亿元，同比增长9.9%，环比第二季度6.8%的增速有所加快 [4] - 2025年第三季度归母净利润为1.5亿元，同比增长50.1% [4] - 2025年前三季度累计收入为33.9亿元，同比增长5.8%；累计归母净利润为3.4亿元，同比增长30.3% [4] - 第三季度毛利率为48.1%，同比上升3.8个百分点，主要得益于线上、直营等渠道毛利率提升以及线上占比提升的组合效应 [4] - 第三季度归母净利率为12.8%，同比上升3.4个百分点 [4] 运营与渠道分析 - 第三季度收入加速增长主要源于线上渠道延续上半年高增趋势（上半年线上渠道收入同比增长18.3%）以及线下渠道环比好转 [4] - 公司通过推出零压深睡枕、无痕床笠等大单品战略驱动整体收入增长 [4] - 期末存货为10.4亿元，同比下降13.7%，环比下降1.3%，存货健康度进一步提升 [4] 费用与资产质量 - 第三季度销售/管理/研发/财务费用率同比分别变化+2.1/-0.5/-0.2/+0.5个百分点，四费率整体同比上升1.9个百分点 [4] - 销售费用增加主要来自线上渠道高增带来的费用增加以及大单品宣传需要 [4] - 第三季度管理费用为0.7亿元，同比微增0.7%，管控较好 [4] - 资产端质量改善对利润增量贡献显著：投资净收益增加贡献净利率+0.6个百分点，资产减值损失减少贡献+0.5个百分点，信用减值损失减少贡献+0.5个百分点 [4] 财务预测摘要 - 预测2025年至2027年营业收入分别为48.06亿元、50.59亿元、53.11亿元，同比增速分别为5.4%、5.3%、5.0% [3] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为5.12亿元、5.72亿元、6.31亿元，同比增速分别为18.4%、11.6%、10.3% [3] - 预测2025年至2027年每股净收益分别为0.61元、0.69元、0.76元 [3] - 预测2025年至2027年净资产收益率分别为12.1%、13.3%、14.5% [3] - 预测2025年至2027年销售毛利率分别为48.9%、49.3%、49.7% [6]

公司存货管理策略 - 公司存货规模与日常经营策略、长期经营目标及市场价格波动等多重因素密切相关[1] - 为快速响应客户差异化需求及快反订单的及时执行，公司会结合实际经营需求适时调整相关策略[1] - 为应对原材料价格波动的风险，公司会适时调整策略[1] 公司当前运营状况 - 目前公司存货数量及整体资产结构处于风险可控范围[1] - 公司将持续关注市场动态，在积极把握经营利润与防范存货风险之间寻求最佳平衡[1] - 公司旨在通过上述措施保障稳健运营[1]