报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 看好头部国货美妆品牌份额持续提升，新品问世为医美带来增长新动力，化妆品行业呈温和复苏态势 [8] 各部分总结 行情回顾 - 6月美容护理指数下跌3.61%，位列第31位，表现弱于大盘 [14] - 6月医美板块美丽田园医疗健康、雍禾医疗、四环医药涨幅居前，2025年上半年锦波生物、雍禾医疗、美丽田园医疗健康涨幅居前 [20] - 6月化妆品板块若羽臣、上美股份、嘉亨家化涨幅居前，2025年上半年上美股份、拉芳家化、润本股份涨幅居前 [26] 医美 - 2025年7月21日锦波生物发布全球首个重组III型人源化胶原蛋白凝胶HiveCOL，开辟“组织新生”赛道，有望为全球胶原产业树立新标杆 [30] - 2025年7月19日四环医药旗下渼颜空间上市新品童颜针、少女针，覆盖全维度需求，成为国内唯一合规双再生针剂持有者 [31] - 2025年6月30日科笛“外用非那雄胺喷雾剂”获NMPA批准上市，雄脱治疗药物渗透率有望持续提升 [31] 化妆品 - 2025上半年限额以上化妆品零售额为2291亿元，同比增长2.9%，行业呈温和复苏态势，各月增速分化显著 [35] - 分品类看，洗护强势逆袭，彩妆量价齐升；分渠道看，线上渠道销售额增长11.1%，份额持续扩大，线下渠道销售额下降4.1% [7][36] - 抖音平台护肤类目性价比国货占据主要地位，彩妆香水类目国货占比高，品牌自播成核心增长引擎；天猫平台护肤品类头部阵营稳定，彩妆格局分散，毛戈平排名提升迅速 [7][40][43] 投资建议 - 医美关注差异化布局的上游厂商，重点推荐爱美客、科笛 - B等，受益标的美丽田园医疗健康、锦波生物等 [8][46] - 化妆品看好综合实力强劲的国货龙头及受益细分赛道高景气的品牌方，重点推荐上美股份、毛戈平、巨子生物等，受益标的若羽臣、上海家化等 [8][47]

产品发布 - 公司于7月21日在山西太原正式发布注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶新产品 采用100%人源化技术突破 [1] - 新产品命名为HiveCOL蜂巢胶原 标志着全球胶原产业"从0到1"的新标杆 [1] 技术突破 - 公司首次发现人体天然164.88°三螺旋结构核心功能区与交联区之间存在独特的"榫卯状"空间结构精准匹配 [3] - 新产品包含2468个非氢原子 546对氢键 1800个结合水分子 3对二硫键 1467个氨基酸 形成精准可量化的"蜂巢"胶原网状结构 [3] - 公司成为全球首个实现注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶产品工业化生产的企业 [2] 行业影响 - 新产品在临床填充材料安全性 制造方式 作用机制三方面实现创新突破 终结动物胶原注射时代 [2] - HiveCOL蜂巢胶原的细胞黏附力较传统材料提升3倍 6个月新生胶原留存率达75%以上 [4] - 公司参与制定两项医疗器械行业标准 并牵头完成国际标准立项 推动行业规范化发展 [4] 研发历程 - 公司在生命材料领域深耕17年 持续攻坚突破传统模式桎梏 [2] - 经过10余年基础研究才实现此次技术突破 [3] - 目前拥有重组人源化胶原蛋白领域三张三类医疗器械注册证书 覆盖冻干纤维 溶液和凝胶全部剂型 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司在全球范围落地首个注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶产品，彰显重组胶原蛋白技术路线的先进性和可行性，产品优势应用领域广泛，有望推动医美演进，引领健康新美学，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 5月16日晚，公司面向全球发布采用HiveCOL“蜂巢”胶原组织网制备的“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”产品，董事长介绍“蜂巢”胶原组织网技术相关情况 [5] 投资要点 - 公司在全球范围实现首个注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶产品工业化生产，解决了物理和化学交联无法满足临床应用需求的问题 [8] - 产品采用“双核”功能区设计，功能区100%人源化，基于“蜂巢”胶原网状结构发挥即刻塑形和组织新生功能 [8] - 产品优势应用领域包括馒化脸修复、动物源胶原品项、面中部填充等再生或玻尿酸产品无法满足的领域、多层次滋养等，有望推动医美从单纯填充塑形向组织再生和功能性修复演进 [8] - 维持“买入”评级，预计公司25 - 27年归母净利润分别为11.48/15.39/19.34亿元，最新股价对应PE分别为37/28/22倍，25年薇旖美冻干纤维享持证红利，凝胶新品预计Q3上市提供新增长点，中长期有望打通数据驱动的胶原蛋白产品开发流程，抢占行业竞争制高点 [8] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,443|366|2,390|3,227|3,952| |同比增长率（%）|84.9|62.5|65.6|35.0|22.5| |归母净利润（百万元）|732|169|1,148|1,539|1,934| |同比增长率（%）|144.3|66.3|56.8|34.1|25.6| |每股收益（元/股）|8.27|1.90|12.97|17.39|21.84| |毛利率（%）|92.0|90.1|91.0|90.0|90.0| |ROE（%）|47.7|9.9|45.8|41.6|37.4| |市盈率|58|-|37|28|22| [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|780|1,443|2,390|3,227|3,952| |营业成本|77|115|214|321|393| |税金及附加|8|11|24|32|40| |主营业务利润|695|1,317|2,152|2,874|3,519| |销售费用|165|259|400|537|639| |管理费用|92|127|223|288|309| |研发费用|85|71|183|248|309| |财务费用|11|10|8|6|5| |经营性利润|342|850|1,338|1,795|2,257| |信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-4|-4|0|0|0| |资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-3|-14|0|0|0| |投资收益及其他|13|23|10|11|11| |营业利润|348|854|1,347|1,805|2,268| |营业外净收入|3|3|0|0|0| |利润总额|351|857|1,347|1,805|2,268| |所得税|52|126|199|266|334| |净利润|299|731|1,148|1,539|1,934| |少数股东损益|-1|-1|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|300|732|1,148|1,539|1,934| [10]