财务表现 - 1H25实现营收0.66亿元 同比下滑30.6% [1] - 1H25归母净利润亏损2.39亿元 经调整净利润亏损2.18亿元 [1] - 毛利率为48.4% 同比下降4.3个百分点 [1] 商业策略调整 - 收入下滑主要因主动终止与美国护肤品牌欧玛的代理合作 [1] - 资源重新调配至CU-40102和CU-10201等新品的商业化准备 [1] - 销售费用0.92亿元 同比下降11.4% 主要因优化产品投入产出比及合理投入新品渠道拓展 [1] 研发管线进展 - 外用4%米诺环素泡沫剂（CU-10201）于2024年11月获国家药监局批准 用于痤疮治疗 [2] - 外用非那雄胺喷雾剂（CU-40102）于2025年6月获上市批准 用于脱发治疗 [2] - 重组突变胶原酶于2024年12月完成II期临床试验 预计2028年获中国商业化批准 [2] - 利多卡因丁卡因局麻膏有望获得中国商业化批准 [2] - 外用新型小分子（特应性皮炎）IND申请于2024年9月完成中国I期临床试验首例入组 [2] 未来展望 - 伴随核心产品商业化推进 下半年收益有望环比加速增长 [1] - 两大核心产品具备较强差异化优势 商业化落地将为公司注入业绩增长动能 [2]

公司业务布局 - 公司以消费者痛点为导向 重点布局局部脂肪堆积管理 毛发疾病及护理 皮肤疾病及护理以及表皮麻醉四个领域 [1] - 2019年通过代理产品搭建商业化团队 2025年起第二梯队产品逐步落地 2028年后自研新药逐步商业化 [1] - 第二梯队产品包括外用米诺环素 外用非那雄胺和利多卡因丁卡因乳膏 将推动业绩明显扭转 [1] 毛发领域业务 - 中国雄性脱发人群及市场规模快速增长 传统治疗方式存在效果欠佳和副作用明显短板 [2] - 公司独家代理全球唯一外用非那雄胺喷雾剂 临床效果与口服相当且副作用显著降低 [2] - CU-40102于2025年6月国内获批 预计年底商业化 将贡献显著业绩增量 [2] 皮肤领域业务 - 中国寻常痤疮治疗市场持续扩张 传统治疗存在副作用和耐药性缺陷 [2] - 公司独家代理全球唯一外用米诺环素泡沫剂 克服米诺环素外用吸收差问题 [2] - CU-10201在2024年11月获批 预计2025年下半年商业化 [2] 表皮麻醉业务 - 传统利丙双卡麻醉效果不佳 医美机构面临合规风险和客户流失问题 [3] - 公司利丁双卡CU-30101于2019年立项 2024年7月提交NDA 是国内进展最快同类产品 [3] - 产品可能成为第一款获批的利丁双卡麻膏 [3] 局部脂肪管理业务 - 国内溶脂针产品多以脱氧胆酸为核心成分 [3] - 公司采用突变重组胶原酶成分 打造更安全有效且疼痛感更低的产品 [3] 财务表现预期 - 预计2025-2027年营收为4.94亿元/9.73亿元/14.50亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润为-3.32亿元/-0.94亿元/1.22亿元 [3] - 对应2027年PE为22倍 [3]

重大事项 - 英诺赛科与英伟达合作推动800 VDC电源架构在AI数据中心的规模化落地 [1] - 紫金矿业加纳Akyem金矿采矿租约获加纳议会追认 [1] - 科笛-B外用非那雄胺喷雾剂获香港卫生署上市批准 [1] - 中国儒意拟折让约4.46%发行13亿股认购股份 净筹约38.95亿港元 [1] - 中石化炼化工程签订沙特延布大型绿氢项目前端工程设计合同 [1] - 华润置地附属与上海南房联合体以约244.7亿元收购上海耀华路项目与余庆里项目 [1] - 环球实业科技拟以不超过2.6亿元收购广州越秀区商场物业 [1] - 康宁杰瑞制药-B JSKN022 IND申请获CDE正式受理 [1] - 海丰国际与黄海造船订立造船合约 拟建造4艘集装箱船舶 [1] - 移卡Yeahpay Japan Limited完成"信用卡号码等合约缔结业务者"注册 [1] 经营业绩 - 远东宏信中期股东应占溢利21.64亿元 同比增加3.77% [1] - 信义能源中期权益持有人应占溢利4.5亿元 同比增加23.43% [1] - 信义光能中期股东应占溢利7.46亿元 同比减少58.8% [1] - 信义玻璃中期股东应占溢利10.13亿元 同比减少59.64% [1] - 协合新能源上半年绿电业务增长亮眼 持续降低融资成本 [1] - 电讯盈科中期股东应占亏损4.45亿港元 同比收窄3.68% [1] - 徽商银行预计中期净利润约93亿元 同比增长约3.8% [1] - 比亚迪前7个月新能源汽车销量约249.03万辆 同比增长27.35% [1] - 蔚来截至7月末累计汽车交付量达80.67万辆 [1] - 小鹏汽车7月交付智能电动汽车36717辆 同比增长229% [1] - 理想汽车7月交付新车30,731辆 [1] - 吉利汽车7月汽车总销量23.77万部 同比增长约58% [1] - 长城汽车前7个月汽车销量约67.42万台 同比增长3.57% [1]

业绩速递 - 电讯盈科上半年收入189.22亿港元同比增加7% 净亏损4.45亿港元同比收窄4% [2] - 信义光能上半年收入109.32亿元同比减少6.5% 净利润7.46亿元同比减少58.8% [2] - 信义玻璃上半年收入98.21亿元同比减少9.7% 净利润10.13亿元同比减少59.6% [2] - 信义能源上半年收入12.1亿元同比增加7.7% 净利润4.5亿元同比增加23.4% [2] - 德翔海运预计中期净利润1.8亿-2亿美元同比增加220%至255% [2] - 联华超市预计中期净利2500万-5500万元 [2] - 西藏水资源预计中期净利润3600万元同比增长约300% [2] - 福田实业预计中期净利润3070万港元同比扭亏为盈 [2] - 港银控股预计中期净利增长至不低于1700万港元 [2] - 香港中旅预期中期净亏损超过7000万港元同比盈转亏 [2] - 保利置业集团预计中期净利润同比下跌40%-50% [2] - 凯富善集团控股预计中期净利润减少至4300万-4700万港元 [2] - 摩比发展预计中期净亏损约3200万元 [2] - 常茂生物预计中期净亏损2400万-2700万元 [2] - 云游控股预计中期净亏损大增至约2100万元 [2] - 威雅利预计中期净利润1500万-2500万港元同比扭亏为盈 [2] 车企销售情况 - 比亚迪股份前7个月新能源汽车销量249.03万辆同比增长27.35% [2] - 长城汽车前7个月汽车销量67.42万台同比增长3.57% [2] - 理想汽车7月份交付新车30731辆 [2] - 吉利汽车7月汽车总销量23.77万部同比增长约58% [2] 公司要闻 - 中石化炼化工程签订沙特延布大型绿氢项目前端工程设计合同预计达数十亿美元 [2] - 英诺赛科与英伟达合作推动800 VDC电源架构在AI数据中心规模化落地 [2] - 紫金矿业加纳Akyem金矿采矿租约获加纳议会追认交易总价10亿美元 [2] - 科笛-B CU-40102获香港卫生署上市批准用于治疗雄激素性脱发 [2] - 蜜雪集团认购浦发银行理财产品涉资3亿元 [2] 回购动态 - 恒生银行斥资2259.22万港元回购20万股回购价112.4-114.3港元 [2] - 维他奶国际斥资1689万港元回购184.4万股回购价9.14-9.17港元 [2]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 看好头部国货美妆品牌份额持续提升，新品问世为医美带来增长新动力，化妆品行业呈温和复苏态势 [8] 各部分总结 行情回顾 - 6月美容护理指数下跌3.61%，位列第31位，表现弱于大盘 [14] - 6月医美板块美丽田园医疗健康、雍禾医疗、四环医药涨幅居前，2025年上半年锦波生物、雍禾医疗、美丽田园医疗健康涨幅居前 [20] - 6月化妆品板块若羽臣、上美股份、嘉亨家化涨幅居前，2025年上半年上美股份、拉芳家化、润本股份涨幅居前 [26] 医美 - 2025年7月21日锦波生物发布全球首个重组III型人源化胶原蛋白凝胶HiveCOL，开辟“组织新生”赛道，有望为全球胶原产业树立新标杆 [30] - 2025年7月19日四环医药旗下渼颜空间上市新品童颜针、少女针，覆盖全维度需求，成为国内唯一合规双再生针剂持有者 [31] - 2025年6月30日科笛“外用非那雄胺喷雾剂”获NMPA批准上市，雄脱治疗药物渗透率有望持续提升 [31] 化妆品 - 2025上半年限额以上化妆品零售额为2291亿元，同比增长2.9%，行业呈温和复苏态势，各月增速分化显著 [35] - 分品类看，洗护强势逆袭，彩妆量价齐升；分渠道看，线上渠道销售额增长11.1%，份额持续扩大，线下渠道销售额下降4.1% [7][36] - 抖音平台护肤类目性价比国货占据主要地位，彩妆香水类目国货占比高，品牌自播成核心增长引擎；天猫平台护肤品类头部阵营稳定，彩妆格局分散，毛戈平排名提升迅速 [7][40][43] 投资建议 - 医美关注差异化布局的上游厂商，重点推荐爱美客、科笛 - B等，受益标的美丽田园医疗健康、锦波生物等 [8][46] - 化妆品看好综合实力强劲的国货龙头及受益细分赛道高景气的品牌方，重点推荐上美股份、毛戈平、巨子生物等，受益标的若羽臣、上海家化等 [8][47]

港股通调整与股价波动 - 科笛-B(02487)于3月10日被调出港股通名单，退通后6个交易日内股价累计下跌20.60% [1] - 4月7日公司股价单日下跌26.88%，4月9日触底3.64港元创上市新低，随后1个半月内持续反弹，5月20日最高达7.62港元，修复全部跌幅 [1] - 港股通持股比例从3月10日的10.07%持续降低至5月19日的5.32%，4月10日后变动明显放缓 [3] 2024年财务表现 - 2024年总营收2.8亿元(人民币，下同)，同比增长103%；毛利1.44亿元，同比增长102%；净亏损4.34亿元，同比收窄77.91% [6] - 毛发疾病及护理产品收入超1.6亿元，同比增70%；护肤品线收入超1.1亿元，同比增170%，其中油橄榄系列占比70% [8] - 全年毛利率51.3%，下半年毛利率50.6%同比提升2.4个百分点；销售/管理/研发费用率分别为94.29%/50.74%/71.19%，同比减少57%/84%/86% [8] 产品线与增长动力 - 2025年计划上市三大处方药：4%米诺环素泡沫剂(痤疮)、非那雄胺喷雾剂(脱发)、利多卡因丁卡因乳膏剂(表皮麻醉) [9] - 医美麻膏为自研产品，预计未来3-5年收入6-10亿元；米诺环素和非那雄胺为license-in模式，分成比例较低 [9] - 注射用A型肉毒毒素(CU-20101)获韩国批准，为与韩国钟根堂合作开发，重组肉毒产品也在推进中 [9][14] 行业与市场前景 - 2025年中国医美肉毒素市场规模预计达114亿元，2020-2025年CAGR为23.9% [12] - 国内现有6款获批肉毒素产品，保妥适市占率50%，衡力30%；新进入者通过差异化竞争抢占份额 [14] - 外用涂抹式肉毒素产品符合午餐式医美需求，昊海生科同类产品已进入临床III期 [11][14]