报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 4月铝价整体高位震荡、中枢逐步上移，海外供应缺口与国内高库存压力博弈，沪铝主力合约月末受美联储议息及美元走强影响回落 [6] - 宏观面美伊博弈持续，能源价格高位，4月议息会议利率不变，政治局会议利好有色需求 [6] - 氧化铝新增产能与高位仓单压制，预计2750 - 2950元/吨区间震荡，反转需供给出清信号 [6] - 电解铝海外供应短缺支撑铝价，国内产能接近天花板，旺季需求不及预期，预计高位震荡、外强内弱，回调至24000元/吨附近有配置价值 [6] - 铝合金成本端支撑但下游需求弱，跟随铝价高位震荡 [6] 各部分总结 宏观面 - 美联储4月议息决议维持利率不变，内部分歧加剧，新一任主席沃什主张“先缩表、后降息”，或加剧大宗商品波动 [8][10] - 4月美伊对峙分两阶段，局势核心矛盾转向“航道控制权”，5月僵局或持续，高油价约束通胀与需求 [11] - 一季度我国GDP同比增长5%，3月工业增加值、社消零售总额有增长，政治局会议定调“两宽”政策，利好有色中长期需求 [14] 基本面 - 3月我国铝土矿产量环比增9.32%、同比降0.51%，国产矿充足，2026年全球铝土矿供应预计仍宽松 [16] - 几内亚铝土矿因供应过剩价格暴跌，出口配额政策传闻影响有限，3月中国铝土矿进口量创历史新高 [20] - 3月我国氧化铝产量环比增10.56%、同比降3.33%，新投产能释放，供应过剩，反弹空间有限 [24] - 3月国内电解铝产量同比增3.15%、环比增10.73%，铝水占比回升，4月铝水比例或走高 [26] - 3月电解铝成本变化有限，行业利润空间扩大 [29] - 五一假期下游提前放假，多板块开工率回落 [32] - 1 - 3月房地产开发投资等指标下降，但新建商品房销售面积降幅收窄，3月70城房价有积极信号 [36] - 2026年4月空冰洗排产总量同比降3.6%，空调5月进入销售周期 [39] - 2026年1 - 3月新能源汽车产销同比下降，但出口增长显著，市场渗透率维持较高水平 [42] - 截至3月底全国发电装机容量同比增长15.5%，光伏、风电装机高增，2026年国家电网固定资产投资预计超4万亿元 [45] - LME铝库存降至九个半月新低，上期所铝库存增至六年来新高 [49] - 4月23日电解铝社会库存较周一减少3.8万吨，但仍处高位 [53] - 2026年3月再生铝行业开工率环比大幅回升、同比下滑，4月预计稳中小落 [56] - 截至4月23日，原生铝合金行业开工率小幅回升，但上行空间受制约 [59] - 2026年3月未锻轧铝合金进口同比减少，后期到港量趋减 [62] - 截至4月24日，铝合金社会及厂内库存处于相对高位，下游需求偏弱 [67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月铜价震荡上行但高位受阻，5月在宏观压制和供给端支撑下或在98000 - 105000高位震荡，建议回调至10万以下可择机刚需采购，关注美伊局势、美元走势 [6] 根据相关目录分别进行总结 后市研判 - 4月美伊达成临时停火协议后又陷入“不谈不战”僵局，铜价月初反弹后月中转入窄幅震荡 [6] - 宏观上美伊博弈持续，霍尔木兹海峡关闭推升通胀、压制经济增长，IMF下调2026年世界经济增速预期；4月议息会议利率不变，关注新主席“缩表降息”推动情况；4月政治局会议利好有色中长期需求 [6] - 基本面2026年5月中国硫酸出口限制及海峡关闭使海外湿法炼铜面临硫酸短缺，约11%铜供应或受影响；国内铜矿加工费创新低，3月电解铜产量创新高但4月部分冶炼厂检修，上期所和社会库存下降，4月电力领域订单支撑强 [6] 宏观面 - 美联储4月议息决议维持利率不变，内部分歧加剧，声明保留潜在宽松措辞，中东局势使经济前景不确定性加大，通胀被形容为“高企” [11] - 新一任美联储主席沃什预计5月接任，主张“先缩表、后降息”，或加剧大宗商品波动，可能对有色金属形成压制、抑制囤库需求、削弱下游消费 [11] - 4月美伊对峙分临时停火期和非战非和僵局两阶段，核心矛盾转向“航道控制权”，“不战不谈”僵持状态5月可能持续，高油价和高运费或增加有色金属上游成本 [12] - 一季度我国GDP同比增长5%超预期，3月工业增加值、消费零售总额等有增长，房地产部分数据有企稳迹象；政治局会议定调“两宽”政策，利好有色中长期需求 [15] - 全球铜矿资本开支长期缺失，勘探成果下降，资源增量依赖老矿，未来多年铜矿价格大涨难刺激供应大量增加 [17] 基本面 - 国内铜精矿加工费处于极低水平，5月硫酸出口限制或引发供应扰动，支撑铜价 [19] - 3月电解铜产量创单月新高，4月预计产量环比下滑，因冶炼厂检修、原料供给及硫酸价格因素，精铜供给量或减少 [25] - 3月废铜进口量环比上升35.50%、同比上升19.94%，原因是进口比价优势、补库需求和投机行为 [26] - 3月精铜杆开工率为75.06%，预计4月降至72.13%，因铜价上涨下游采购放缓 [31] - 3月再生铜杆开工率为14.25%低于预期，预计4月为11.93%，市场回暖需政策、原料和需求支撑 [34] - 1 - 3月房地产开发投资等数据下降，但新建商品房销售面积降幅收窄，3月70城房价有积极信号，政策稳定房地产市场对铜价有支撑 [37] - 4月白电排产总量下降，空调季节性拐点将至，5月销售值得关注 [39] - 2026年1 - 3月新能源汽车产销同比下降，但出口增长显著，市场渗透率维持较高水平 [42] - 截至3月底风光装机高增，国家电网2026年固定资产投资超4万亿元护航并网，拉动铜需求 [47] - 全球铜库存走势分化，LME区间波动、沪铜去库、纽铜回升，国内现货库存下降 [52]