联系人 | 陈达飞 摘要 沃什上任伊始便大兴"改革"之风，创建五个工作组负责改革议程。本文聚焦生产率与就业工作组，求证 美国是否出现生产率的"拐点"，以及美联储是否存在"按兵不动"的基础。 一、热点思考：生产率"拐点"与美联储"按兵不动" （一）沃什创建"生产率与就业"工作组，或意在效仿格林斯潘执行"按兵不动"策略 6月FOMC例会，沃什宣布成立五个工作组。 其中，沟通框架和资产负债表都是"工具层"，数据是"基础 层"，就业和通胀是"目标层"，而生产率则是影响就业和通胀目标的关键变量。 沃什能否效仿格林斯潘1996-1998年的"按兵不动"策略，"生产率与就业"工作组的结论和政策建议至关重 要。 1996年之后，信息技术革命加速扩散，大幅提升了生产率，形成了"金发女郎"经济，使得格林斯潘 时代的美联储在1996-1998年长期执行"按兵不动"策略。 沃什虽然极力展现通胀"鹰派"人设，但另一面则是增长"鸽派"的底色。 沃什相信AI等通用技术正引发一 场"范式转变"，认为AI将提高生产率、创造更多就业，预测美国很可能成为"大赢家"；但也强调其中的 不确定性，比如AI是否已开始大幅提升劳动生产率。 （二） 美国生产 ...

生产率与美联储政策 - 美联储主席沃什创建“生产率与就业”工作组，旨在评估AI等技术对经济的影响，其结论对美联储能否效仿格林斯潘1996-1998年的“按兵不动”策略至关重要[2][3][17] - 沃什虽展现通胀“鹰派”形象，但本质是增长“鸽派”，相信AI将引发“范式转变”，提高生产率并创造就业，使美国成为“大赢家”[3][33] - 2020年至2026年一季度，美国非农商业劳动生产率增速升至2.2%（2023年以来为2.5%），远高于2008-2019年的1.5%，与1990-2001年（2.2%）及2001-2007年（2.5%）相当[3][34] - 生产率增长行业集中，AI暴露程度高的行业（如专业和商业服务、金融、数据处理等）增幅最显著[3][4][44] - 当前AI资本开支仍在扩张期，但行业渗透率提升空间广阔，对企业组织架构的变革仍处早期；模型评估显示，截至2025年底美国经济大概率仍处于“低增长”区间[4][62][63] 宏观环境与政策窗口 - 与格林斯潘时代不同，AI当前可能同时提升生产率与通胀，例如推高半导体等资本品价格，其短期通胀效应大于通缩效应[4][64][65][76] - 沃什面临的时代“逆风”（如逆全球化、人口老龄化、财政失衡、地缘竞争）使其“按兵不动”的时间窗口可能短于格林斯潘时期[4][5][76][77] - 2026年下半年，在能源价格下行和关税通胀缓和驱动下，美国通胀压力或趋缓，为美联储“按兵不动”创造条件，此策略可能延续至2027年初[5][82][86][89] - 劳动力市场已重新“再平衡”，6月失业率回落至4.2%，上行风险不高，降低了美联储降息的必要性[5][6][83][89] 市场与数据表现 - 当周（报告期）市场风险偏好因非农数据低于预期而小幅回升：标普500上涨1.8%，10年期美债收益率上行11个基点至4.49%，美元指数跌至100.87[6][98] - 美国6月非农就业新增5.7万人，大幅低于市场预期的11.3万人；6月ISM制造业PMI回落至53.3[6] - 美伊紧张局势缓和，霍尔木兹海峡通航改善，油轮通过数量升至15艘（7月2日）[6][143]