报告行业投资评级 - 贵金属行业策略层面建议短期保持观望 [2] 报告核心观点 - 美国9月CPI超预期上行后 9月PPI在高油价推升运输成本 放大贸易商毛利波动背景下同样超预期上行 通胀压力已不仅体现在消费端 上游生产成本也明显升温 剔除能源相关因素后消费端内生通胀相对可控 [2] - 克利夫兰联储主席哈马克延续鹰派立场 警示联储需加大紧缩力度防止市场形成固化通胀思维 通胀上行环境推动联储紧缩预期使得贵金属估值承压 后续需关注周五美联储主席沃什的发言 或将进一步释放抗通胀信号 [2] - 沪金主力合约参考运行区间850-900元/克 沪银主力合约参考运行区间13000-14000元/千克 [2] 行情数据汇总 - 当日沪金涨0.99% 报898.52元/克 沪银涨1.58% 报13904.00元/千克 [2] - 当日COMEX金涨0.45% 报4188.90美元/盎司 COMEX银涨0.62% 报57.51美元/盎司 [2] - 当日美国10年期国债收益率报5.10% 美元指数报102.05 [2] - 美国9月PPI年率录得6.3% 为2026年5月以来新高 高于市场预期的5.3% [3] - 美国9月PPI月率录得1.3% 大幅高于市场预期的0.5% 环比整体PPI上涨1.3% 超过市场预期0.6%的两倍 为2021年3月以来第二大单月涨幅 [2][3] - 美国9月核心PPI环比增幅较市场预期高出133% [2] - 美国9月零售销售月率录得0.8% 高于市场预期 [3] - 克利夫兰联储主席哈玛克周四表示 若公众通胀预期发生恶化 美联储或将采取更为激进的政策行动 她担忧一旦市场形成通胀固化思维 民众预期物价压力长期持续 货币政策效果会大打折扣 倘若通胀预期锚定失效 美联储需要加大紧缩力度 [3] 金银重点日度交易数据 COMEX黄金相关数据 - 2026-10-15 COMEX黄金活跃合约收盘价为4127.30美元/盎司 较前一日下跌 日度涨跌幅-1.36% 近一年历史分位数17.46% [5] - 2026-10-15 COMEX黄金成交量为19.13万手 较前一日上涨 日度涨跌幅53.29% 近一年历史分位数66.66% [5] - CFTC最新报告期COMEX黄金持仓量为39.61万手 较前一日下跌 日度涨跌幅-2.55% 近一年历史分位数37.73% [5] - 2026-10-15 COMEX黄金库存为730吨 较前一日持平 日度涨跌幅0.00% 近一年历史分位数3.57% [5] LBMA黄金相关数据 - 2026-10-15 LBMA黄金收盘价为4089.25美元/盎司 较前一日下跌 日度涨跌幅-1.92% 近一年历史分位数16.01% [5] SHFE黄金相关数据 - 2026-10-15 SHFE黄金活跃合约收盘价为893.60元/克 较前一日下跌 日度涨跌幅-0.34% 近一年历史分位数11.64% [5] - 2026-10-15 SHFE黄金成交量为32.92万手 较前一日上涨 日度涨跌幅49.95% 近一年历史分位数41.76% [5] - 2026-10-15 SHFE黄金持仓量为38.55万手 较前一日上涨 日度涨跌幅0.10% 近一年历史分位数90.76% [5] - 2026-10-15 SHFE黄金库存为116.03吨 较前一日持平 日度涨跌幅0.00% 近一年历史分位数95.98% [5] - 2026-10-15 SHFE黄金沉淀资金为551.20亿元 较前一日流出 日度涨跌幅-0.24% 近一年历史分位数70.49% [5] AuT+D相关数据 - 2026-10-15 AuT+D收盘价多付空为892.90 较前一日下跌 日度涨跌幅-0.14% 近一年历史分位数11.24% [5] - 2026-10-15 AuT+D成交量为43.39吨 较前一日上涨 日度涨跌幅58.68% 近一年历史分位数43.37% [5] - 2026-10-15 AuT+D持仓量为250.54吨 较前一日上涨 日度涨跌幅1.52% 近一年历史分位数79.51% [5] COMEX白银相关数据 - 2026-10-15 COMEX白银活跃合约收盘价为55.80美元/盎司 较前一日下跌 日度涨跌幅-6.05% 近一年历史分位数14.11% [5] - CFTC最新报告期COMEX白银持仓量为10.51万手 较前一日下跌 日度涨跌幅-1.79% 近一年历史分位数3.55% [5] - 2026-10-15 COMEX白银库存为10364吨 较前一日上涨 日度涨跌幅0.36% 近一年历史分位数42.06% [5] LBMA白银相关数据 - 2026-10-15 LBMA白银收盘价为58.49美元/盎司 较前一日下跌 日度涨跌幅-2.86% 近一年历史分位数23.04% [5] SHFE白银相关数据 - 2026-10-15 SHFE白银活跃合约收盘价为13660.00元/千克 较前一日下跌 日度涨跌幅-4.40% 近一年历史分位数18.07% [5] - 2026-10-15 SHFE白银成交量为86.08万手 较前一日上涨 日度涨跌幅49.70% 近一年历史分位数15.26% [5] - 2026-10-15 SHFE白银持仓量为58.35万手 较前一日上涨 日度涨跌幅2.50% 近一年历史分位数65.86% [5] - 2026-10-15 SHFE白银库存为1415.31吨 较前一日下跌 日度涨跌幅-3.13% 近一年历史分位数91.96% [5] - 2026-10-15 SHFE白银沉淀资金为215.20亿元 较前一日下跌 日度涨跌幅-2.01% 近一年历史分位数20.49% [5] AgT+D相关数据 - 2026-10-15 AgT+D收盘价多付空为13704.00 较前一日流出 日度涨跌幅-3.62% 近一年历史分位数18.87% [5] - 2026-10-15 AgT+D成交量为533.57吨 较前一日上涨 日度涨跌幅33.53% 近一年历史分位数66.66% [5] - 2026-10-15 AgT+D持仓量为2869.998吨 较前一日下跌 日度涨跌幅-0.47% 近一年历史分位数30.12% [5] 金银ETF持仓数据 黄金类ETF数据 - 2026-08-27 SPDR美国黄金ETF收市价为422.60美元 较前一日上涨 日度涨跌幅0.30% 近一年历史分位数69.92% [59] - 2026-08-27 SPDR美国黄金ETF持有量为1046.64吨 较前一日上涨 日度涨跌幅0.11% 近一年历史分位数56.64% [59] - 2026-08-27 SPDR美国黄金ETF沉淀资金为1537.04亿美元 较前一日下跌 日度涨跌幅-1.24% 近一年历史分位数66.40% [59] - 2026-08-27 SPDR美国黄金ETF成交量为701.32万份 较前一日下跌 日度涨跌幅-28.56% 近一年历史分位数24.60% [59] - 2026-08-27 iShare美国黄金ETF持有量为460.85吨 较前一日上涨 日度涨跌幅0.08% 近一年历史分位数14.61% [59] - 2026-08-27 GBS英国黄金ETF持有量为29.13吨 较前一日持平 日度涨跌幅0.00% 近一年历史分位数0.38% [59] - 2026-08-27 PHAU英国黄金ETF持有量为52.13吨 较前一日持平 日度涨跌幅0.00% 近一年历史分位数0.38% [59] - 2026-08-27 GOLD英国黄金ETF持有量为30.27吨 较前一日持平 日度涨跌幅0.00% 近一年历史分位数75.95% [59] - 2026-08-27 SGBS瑞士黄金ETF持有量为38.54吨 较前一日上涨 日度涨跌幅0.09% 近一年历史分位数0.38% [59] 白银类ETF数据 - 2026-08-27 SLV美国白银ETF收市价为62.77美元 较前一日上涨 日度涨跌幅1.92% 近一年历史分位数55.90% [59] - 2026-08-27 SLV美国白银ETF持有量为15345.86吨 较前一日下跌 日度涨跌幅-0.11% 近一年历史分位数56.69% [59] - 2026-08-27 SLV美国白银ETF沉淀资金为337.70亿美元 较前一日下跌 日度涨跌幅-0.15% 近一年历史分位数52.75% [59] - 2026-08-27 SLV美国白银ETF成交量为1435.57万份 较前一日上涨 日度涨跌幅11.59% 近一年历史分位数13.38% [59] - 2026-08-27 ETPMAG澳大利亚白银ETF持有量为503.95吨 较前一日上涨 日度涨跌幅0.03% 近一年历史分位数99.45% [59] - 2026-08-27 PSLV加拿大白银ETF持有量为6699.86吨 较前一日持平 日度涨跌幅0.00% 近一年历史分位数57.69% [59] - 2026-08-27 CEF加拿大白银ETF持有量为1447.52吨 较前一日持平 日度涨跌幅0.00% 近一年历史分位数4.12% [59]

报告行业投资评级 - 贵金属尚未摆脱震荡局面 [14] - 美元短期回落 [19] - 股指观望 [21] - 债市整体偏多 建议回调买入 [23] - 黑色金属铁矿石方面 年末铁矿库存压力依然较大 现货仍存下行风险 期限结构上或逐步转向远月升水 [25] - 黑色金属螺纹钢/热轧卷板方面 整体价格震荡中枢延续小幅下移 [26] - 黑色金属焦煤/焦炭方面 焦煤盘面表现偏强 但现货需求支撑仍显不足 [28] - 农产品豆粕方面 内外盘期价预计偏弱震荡 [31] - 农产品棉花方面 郑棉上下空间均有限 盘面料维持震荡格局 [37] - 农产品豆油/菜油/棕榈油方面 油脂市场受宏观带动走弱 10月上半月马棕出口大增 [3] - 农产品生猪方面 空单可考虑分批止盈离场 等待后市机会 [43] - 有色金属碳酸锂方面 短期主力合约或在9.5-11.5万元/吨运行 空头建议关注反弹基差走弱后的逢高沽空机会 多头建议在观察到实质性缺货信号后 再关注右侧机会 [46] - 有色金属铂方面 单边角度短期建议观望为主 套利方面关注内外区间套利机会 品种间角度多铂钯比策略关注中期回调买入机会 [49] - 有色金属铅方面 单边角度关注中线反弹沽空机会 套利角度建议观望为主 [51] - 有色金属锌方面 单边角度短期观望为主 建议等待中线反弹沽空机会 套利角度月差正套建议分批次止盈 内外方面锌精矿进口窗口打开 内外反套头寸建议择机止盈 [55] - 有色金属锡方面 短期价格宽幅偏弱震荡 [57] - 能源化工沥青方面 沥青裂解价差震荡偏弱 [60] 报告核心观点 - 美国9月PPI同比升6.3% 明显超市场预期的5.3% 叠加9月零售销售环比增0.8%超预期的0.3% 通胀压力持续 经济存在一定韧性 市场对美联储10月加息有预期 年内大概率还有一次加息 货币政策短期无宽松迹象 [12][13] - 全球宏观紧缩预期延续升温 带动国内权益市场、商品市场整体风险偏好走弱 多数品种呈现震荡或偏弱运行格局 不同品种受自身基本面支撑存在差异化走势 [13][18][20] 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美联储官员哈玛克表示 倾向于相对迅速将政策调整至限制性水平 以确保通胀及时回落至2% 条件允许的情况下更倾向于较小幅度但较早采取行动 避免后续通胀固化后进行更剧烈的政策修正 [11] - 美国9月PPI同比升6.3% 预期升5.3% 前值升5.4%修正为5.6% PPI环比升1.3% 预期升0.5% 前值由升0.4%修正为升0.5% [12] - 美国9月零售销售环比增0.8% 预期增0.3% 前值由增1.2%修正为增1.1% 核心零售销售环比增0.9% 预期增0.5% 前值由增1.4%修正为增1.3% [13] - 金价明显反弹收复前日失地 股市持续走低带动市场避险情绪高涨 推动美债收益率显著下行 减少黄金压力 但受美联储年内大概率还有一次加息影响 金价难以形成上涨趋势 整体未摆脱震荡局面 [13] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国9月PPI同比上涨6.3% 为2022年以来最大同比增幅 能源成本推高该指数 涨价效应已外溢至其他品类 [15] - 当地时间15日 以色列与美国就打击伊朗预案进行磋商 [16] - 旧金山联储行长玛丽·戴利表示 越来越担心通胀的持续性 不再相信美联储可以等待反复出现的供应冲击对价格的影响自行消退 [17] - 美国PPI明显超预期 短期通胀压力巨大 紧缩预期延续上升 但市场对快速紧缩导致经济下行压力上升的担忧升温 美元指数回落 [18] 宏观策略（股指期货） - 深圳出台商品住房销售制度改革地方实施意见 明确2026年8月28日后新发布国有建设用地使用权出让公告的商品住房项目 开发企业申请预售的单体建筑应当完成主体结构封顶 该类项目优先选择现房销售 推行现房定金管理 定金一般不超过购房总价款的3% [20] - 沪指一度跌破3700点 A股情绪在美国CPI超预期后遭受重创 短期内A股缺乏机会 下行趋势仍待托举 [20] 宏观策略（国债期货） - 10月15日央行开展450亿元7天期逆回购操作 操作利率1.40% 全额满足一级交易商需求 当日无逆回购到期 单日净投放450亿元 [22] - 10年期等利率下破关键点位 监管风险再度出现 监管部门只能改变利率下行的节奏 并不能改变方向 短期市场或有调整 但长期偏多方向依旧明确 [22] - 资金宽松有一定持续性 监管风险直接冲击长债 曲线走陡为暂时现象 短债处于深度负Carry状态 除非后续央行政策利率换锚 否则下行空间有限 基本面预期偏弱 超长债仍有赔率的环境下 曲线走平仍是阻力最小的方向 [22] 商品要闻及点评 黑色金属（铁矿石） - 乌克兰球团生产商Ferrexpo公布2026年第三季度铁矿石总产量为78.0万吨 环比下降19% 同比下降48.3% 其中铁精粉产量为12.3万吨 环比增长20% 同比下降85.9% 球团产量为65.7万吨 环比下降24% 同比增长2.8% 产量变动主要受流动性紧张 物流运力受限以及生产临时暂停影响 [24] - 黑色整体疲软 矿价延续弱势震荡 矿价90美金已处于相对低位区间 但钢厂需求仍在恶化 进一步减产难以避免 本周247口径铁水小幅回落 预计10月份保持持平 11月份之后仍有继续下行压力 年末铁矿库存压力依然较大 现货仍存下行风险 期限结构上或逐步转向远月升水 [25] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 2026年10月上旬 重点统计钢铁企业共生产粗钢1939万吨 平均日产193.9万吨 日产环比增长3.1% 生铁1778万吨 平均日产177.8万吨 日产环比增长1.4% 钢材1820万吨 平均日产182.0万吨 日产环比下降11.5% [26] - 终端需求压力下 本周成材价格延续弱势震荡 长材端供需数据表现偏强 9月下旬以来 随着基建类需求温和恢复 长材持续低供应效应逐步显现 长材现货9月末以来表现较为坚挺 盘面近月卷螺差也明显收缩 但长材环比改善难以对冲制造类需求下滑 绝对价格走低后板材直接出口阶段性托底 整体价格震荡中枢延续小幅下移 [26] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 港口焦炭现货市场稳中偏弱运行 内贸现货询报盘氛围一般 期盘震荡下个别报价稳中有降 外贸需求表现一般 受海外需求影响预计短期内暂稳运行 [28] - 节后下游采购积极性仍偏弱 市场观望情绪较浓 整体交投氛围较为清淡 供应方面 假期期间 部分前期因证件到期等原因停减产的煤矿逐步恢复生产 但仍有部分煤矿受安全管控及阶段性生产任务完成等因素影响 出现停减产现象 产地供应阶段性收缩 [28] - 库存方面 下游多以刚需采购为主 部分企业暂缓采购或少量补库 煤矿连续降价后销售情况仍未明显改善 部分煤矿库存开始累积 [28] - 短期来看 受动力煤价格上涨带动及蒙煤通关量处于低位等因素影响 焦煤盘面表现偏强 但现货需求支撑仍显不足 后续仍需关注煤矿复产进度 下游补库节奏及需求改善情况对盘面的影响 [28] 农产品（豆粕） - CONAB月报预估巴西26/27年度大豆产量为1.816亿吨 较上年增加0.7% 大豆种植面积增加1.4%至4930万公顷 [29] - 截至10月8日当周美国26/27年度大豆出口销售净增50-120万吨 同时私人出口商向未知目的地销售28.345万吨大豆 向中国销售33万吨大豆 均为26/27年度付运 [30] - NOPA会员9月大豆压榨量创13个月低位 为1.963亿蒲 低于市场预期 同环比均下降 主要因部分工厂设备停机维护及大豆收获期延误 9月底豆油库存下降至10.53亿磅 为2024年11月以来最低水平 [31] - USDA连续两个工作日公布私人出口商销售大豆的报告 但美国9月压榨数据疲软且新作大豆收获进度加快均施压CBOT大豆期价 巴西播种进度为历史同期最快 市场对巴西大豆产量持乐观预估 暂时未见天气炒作 内外盘期价预计偏弱震荡 继续关注我国采购美豆的实际情况及南美天气 [31] 农产品（棉花） - 9月份 纺织品服装出口金额296.58亿美元 同比增长21.45% 其中纺织品出口142.41亿美元 同比增长19.01% 服装出口154.17亿美元 同比增长23.80% 2026年1-9月 纺织品服装累计出口金额2329.56亿美元 同比增长5.08% 其中纺织品出口1122.62亿美元 同比增长5.43% 服装出口1206.94亿美元 同比增长4.76% [33] - 十一假期过后 广东佛山织造市场运行平稳 大圆机开机率持续在3-4成区间波动 进入"金九银十"收尾阶段 部分织造企业已有收机计划 生产订单多为节前遗留订单 新接增量订单偏少 当地坯布库存呈动态平衡状态 仓容利用率维持在7成上下 印染端开机率回升至5-6成 秋冬面料投坯相对集中 但整体订单体量不足以支撑机台满负荷运转 常规订单交货周期约7-10天 [34] - 国庆过后 新疆棉花进入规模采收阶段 籽棉收购价格保持坚挺态势 企业多采用固定基差预售模式开展现货销售 棉企当前套保空间偏小 实际套保数量不多 目前3128级机采籽棉主流收购价多为7.4-7.5元/公斤 品质较好的可达7.5-7.6元/公斤 按机采棉10%损耗率 加工费1000元/吨 棉籽售价2.55元/公斤测算 主流收购价折算皮棉生产成本在16984-17200元/吨 当前郑棉CF2701合约在15800-16000元/吨区间震荡 企业可接受基差维持在1000-1200元/吨 棉企加工利润空间十分狭窄 [35] - 新疆棉花正处于集中采收期 北疆采收逐渐进入后期 南疆采收进度也近5成 机采棉籽棉收购价稳中略有升 表现出明显的抗跌性 下游"金九银十"旺季成色不佳 国庆长假后的新增订单依旧不足 纱厂及棉纱贸易商去库存进度偏滞缓 棉纱提价困难 中小纱厂及部分贸易商让利走货的情况普遍 下游疲弱的需求对上游市场影响负面 [36] - 受美国通胀数据超预期带来宏观金融市场情绪偏空影响 15日郑棉回落 市场对新疆棉花减产幅度预估的分歧及担忧 籽棉收购价的抗跌表现对郑棉盘面短期有一定的支撑作用 若盘面持续倒挂 可能导致1月合约上仓单生产不足 限制盘面下方空间 但盘面上行至16000以上将面临轧花厂的套保压力逐步加大 且下游纺织旺季成色不佳 棉纱社会库存偏高 下游需求疲弱也制约棉价上方空间 郑棉上下空间均有限 盘面维持震荡格局 [37] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 据AmSpec Agri数据显示 马来西亚10月份前15天的棕榈油出口量从9月份的496160吨增至785564吨 前15天棕榈油出口量环比增长58.33% 9月份棕榈油出口环比下降25.64% [39] - 据印度溶剂萃取协会称 印度9月份植物油进口量从8月份的160.9万吨下降至158万吨 8月份棕榈油进口量从782761吨增至817884吨 8月份大豆油进口量从628736吨降至614965吨 8月份葵花籽油进口量从160639吨降至108837吨 [40] - 油脂市场全线大幅下跌 主要受到美国CPI超预期 宏观情绪走弱影响 印度9月植物油进口环比下降 其中棕榈油进口环比增长约3.5万吨 豆油进口环比下降约1.4万吨 葵油进口环比下降约6万吨 葵油进口下降主要受到黑海地区运输影响 后续进口或仍维持偏低水平 马棕10月上半月出口环比大增超50% 出口需求显著好转 [40] 农产品（生猪） - 天邦食品公布2026年三季报 公司营业收入为53.7亿元 同比下降20.0% 归母净利润亏损16.6亿元 同比下降738.8% 扣非归母净利润亏损19.3亿元 同比下降1638.0% 经营现金流净额为3.61亿元 同比下降47.8% 第三季度公司营业收入为17.2亿元 同比下降15.2% 归母净利润自去年同期亏损9249万元变为亏损1.15亿元 亏损额进一步扩大 扣非归母净利润自去年同期亏损1.14亿元变为亏损2.61亿元 亏损额进一步扩大 [41] - 当前大宗商品整体情绪偏悲观 生猪板块延续弱现实定价 近月供强需弱格局表现显著 现货端屠宰企业接货意愿偏弱 白条走货不畅 缺乏持续性需求拉动 盘面前期蕴含的升水持续大幅挤出 期现价差向现货回归 远月合约跟随近月同步跟跌 远期产能去化预期暂时被近端现实压制 [42] - 短期来看 近月合约悲观格局难以快速扭转 行情修复窗口仍需等待年底腌腊 春节备货等终端消费旺季启动 才有望迎来阶段性反弹机会 当前升水经过持续消化后 进一步向下空间相对有限 空头不建议继续追空 现有空单可考虑分批止盈离场 后续操作上 等待盘面价格修复上涨之后 重点跟踪现货端累库 屠宰走货转弱等信号 再择机重新入场做空 远月合约当前以观望为主 持续跟踪能繁母猪去化传导 出栏压力回落等基本面验证 等待右侧入场做多机会 [42] 有色金属（碳酸锂） - Rio Tinto公布三季度产量 碳酸锂生产1.22万吨 氢氧化锂生产0.58万吨 其他产品生产0.12万吨 折算为碳酸锂当量后合计1.3万吨 同比增长4% 环比减少11% 2026年产量指引为6.1-6.4万吨碳酸锂当量 三季度运营受到不利天气影响 但产量从年初至今仍增长33% 碳酸锂价格在第三季度均价约为19000美元/吨 [45] - LC2701收于98820元/吨 环比-3.87% 仓单环比-1731吨至26730吨 盘面震荡偏弱运行 成交环比增多 贸易商整体流通货物偏少 报盘基差偏强 [45] - 本周期市场调研社会仓库库存89469吨 周环比-6456吨 9月我国动力和储能电池销量为222.7GWh 环比下降0.2% 同比增长52.0% 其中动力电池销量为149.2GWh 占总销量67.0% 环比增长1.7% 同比增长35.0% 储能电池销量为73.5GWh 占总销量33.0% 环比下降3.7% 同比增长104.4% 9月储能电池销量不及预期 10月碳酸锂产量或不及预期 磷酸铁锂正极材料仍将正常爬产 10月供需缺口预计进一步走扩 资金看空情绪浓厚 仍以交易需求走弱为主 叠加利空消息释放 盘面偏弱运行 [46] - 市场提前交易了对碳酸锂需求走弱的担忧带动盘面破位下跌 但在盘面跌至10万