根据摩根士丹利8月15日发布的最新报告，在关键的通胀数据公布后，市场交易员们依然将9月降息25个 基点的概率锁定在93%的高位，认为降息几乎是板上钉钉的事情。 这份狂热的共识，其主要源自7月份疲软的就业报告。报告中不仅新增就业放缓，更包含了高达25.8万 的历史数据向下修正，这让投资者迅速得出结论：劳动力市场的冷却速度远超想象，经济下行风险已不 容忽视。 市场的叙事就此形成：在就业引擎可能熄火的风险面前，只要通胀数据不出现灾难性的飙升，就不足以 阻挡美联-储开启预防性降息的步伐。报告如此描述投资者的心态： "他们看到了7月的CPI数据，并断定，这并不足以抵消劳动力市场面临的下行风险。" 于是，一条通往9月降息的"单行道"似乎就此铺就，市场沿着这条路一路狂奔。 就在全球市场几乎将美联储9月降息视为定局之际，华尔街顶级投行摩根士丹利发出了一份截然相反的 重磅警报。 报告直指，一个被市场普遍忽视的"坏消息"——远比预期更棘手的"粘性"服务业通胀，正迫使美联-储 主席鲍威尔在杰克逊霍尔"放鹰"。 大摩预测，下周备受瞩目的杰克逊霍尔（Jackson Hole）全球央行年会上，市场翘首以盼的降息"绿 灯"可能不会亮起，取 ...

特朗普政府施压美联储主席鲍威尔升级 - 特朗普政府通过攻击美联储总部大楼翻修成本超支30%（从19亿美元增至25亿美元）的方式，试图以"正当理由"罢免鲍威尔 [4][5][6] - 白宫顾问暗示鲍威尔在翻修工程中存在虚假陈述或违规行为，美联储反驳称成本增加源于清除铅污染和石棉等必要工程 [6] - 特朗普向联邦建设审批委员会安插三名白宫顾问，加剧与美联储的紧张关系，最高法院规定仅能因渎职或失职罢免美联储官员 [7] 潜在美联储主席候选人立场转变 - 前美联储理事沃什（Kevin Warsh）转变立场，抨击美联储政策抑制经济增长，呼吁"全面体制变革"并称内部存在"大量朽木" [13][14] - 现任美联储理事沃勒（Christopher Waller）主张尽早降息，成为首位提出7月降息的官员，引发市场预期波动 [14] - 白宫经济顾问哈塞特（Kevin Hassett）从支持美联储独立性转为鲍威尔严厉批评者，指责其决策受党派影响 [15] 市场对鲍威尔提前离职的潜在反应 - 德银警告市场低估鲍威尔被罢免风险（概率定价<20%），若发生将导致美元贸易加权指数24小时内暴跌3%-4%，美债收益率飙升30-40基点 [19] - 分析师认为此举将冲击美联储独立性，欧元、日元或成避险资产，美债收益率曲线陡峭化加剧美元风险 [19] - 历史学家指出罢免鲍威尔将引发全球经济和金融市场"深刻不稳定性"，类似1972年尼克松政府削弱美联储公信力的做法 [7][19] 美联储政策立场与政治压力应对 - 鲍威尔坚持数据驱动的政策路径，强调需确认通胀持续回落和就业市场降温后才可能降息，吸取70年代政策滞后教训 [8] - 特朗普倾向组建"鸽派"美联储领导层，潜在候选人包括沃什、沃勒、马尔帕斯等，但任命需参议院确认 [9][10] - 富国银行指出候选人可能通过"鸽派"言论提高被选中几率，实际政策立场存在不确定性 [16]

美联储货币政策展望 - 美联储理事沃勒支持在2025年下半年考虑启动降息，前提是通胀压力未持续恶化且劳动力市场保持稳健 [1] - 当前美国联邦基金利率目标区间维持在4 25%-4 5%，劳动力市场韧性（失业率连续三月低于4%）和核心通胀边际改善为政策观察提供时间窗口 [1] 关税政策影响分析 - 特朗普政府加征关税可能在短期内推高物价水平，但若最终税率落在市场预期下限（约10%水平），通胀压力大概率是一次性脉冲而非持续上行趋势 [1] - 关税调整对物价的影响呈现阶段性特征，其滞后效应成为美联储政策考量因素之一 [2] 通胀预期管理 - 美联储更倚重金融市场交易数据与专业机构预测，这些指标均显示物价压力将保持可控 [1] - 实际经济数据印证当前消费者通胀预期未出现显著恶化迹象 [1] 美联储内部政策动态 - 沃勒"条件满足可支持年末降息"的表态与亚特兰大联储主席博斯蒂克等官员倾向形成呼应 [2] - 对关税滞后效应及失业率风险的强调与旧金山联储主席戴利等官员的谨慎立场保持一致 [2] 全球资产定价影响因素 - 围绕关税、通胀与利率的政策博弈成为左右下半年全球资产定价的关键变量 [2] - 美联储货币决策在贸易政策不确定性下微妙摇摆于"防通胀"与"稳增长"之间 [2]

通胀预期管理 - 各国央行必须避免允许通胀预期偏离其目标 极力避免通胀变得高度持续 否则可能变成永久性问题 [2] - 保持通胀预期稳固至关重要 只要通胀预期稳定 冲击通常不会对通胀产生长期影响 [2] 应对通胀偏离的措施 - 当通胀开始偏离目标时 央行必须作出相对强烈的反应 [2] - 鉴于美国关税和贸易政策对经济影响的高度不确定性 各国央行应专注于避免采取错误成本远远超过收益的措施 而不是追求完美的解决方案 [2] 通胀预期的不确定性 - 新冠疫情等供应端冲击使不确定性显著上升 公众对未来物价走势的看法可能会以任何不利的方式发生转变 [2] - 央行不仅要努力锚定长期通胀预期 还要确保短期预期表现良好 以便公众对未来物价走势的看法能在几年内回到央行的目标水平 [2] 美国准备金水平评估 - 从纽约联储监控的许多指标来看 美国的准备金水平明显充足 可以缓冲不可预见的冲击 [2] - 充足的流动性缓冲为市场提供了重要的减震器 [2] 现货黄金交易策略 - 反弹至3325 00企稳做空 目标3300 00 [3] 现货白银交易策略 - 反弹至33 550企稳做空 目标33 250 [5] - 下跌至32 700企稳做多 目标33 000 [5]

货币政策框架 - 全球央行需采取"果断有力"政策行动应对通胀偏离目标 强调精准性与稳健性平衡 [1] - 通胀预期管理是现代央行政策框架核心支柱 政策反应强度需足够以防止预期脱锚 [1] - 历史经验显示修复预期锚定所需政策成本呈指数级上升 [1] 通胀影响因素 - 供应链紊乱与地缘政治风险对通胀动态产生深刻影响 新冠疫情供给冲击显著抬升经济预测不确定性 [3] - 特朗普政府关税政策通过输入型通胀和需求抑制双重渠道施压经济 迫使政策制定者在物价稳定与增长维护间权衡 [3] - 自去年12月基准利率维持在4 25%-4 50%区间以来 联储持续评估贸易政策对通胀路径的滞后影响 [3] 市场与流动性 - 上月全球金融市场对总统关税声明作出剧烈反应 但仍保持基本功能运转 [3] - 纽约联储监测显示银行系统准备金充裕度充足 流动性缓冲为市场提供重要减震器 [3] - 储备深度将决定金融体系在黑天鹅事件中的抗压阈值 [3] 政策前瞻 - 重申数据依赖原则 在通胀预期双向风险时期避免对暂时性波动过度反应 同时防范风险累积 [3] - 强调最有效政策是未雨绸缪的预期管理 而非亡羊补牢的危机应对 [3]

美联储官员对经济形势的评估 - 美联储官员普遍对当前经济形势持谨慎态度 认为经济前景充满不确定性 全球贸易政策波动增加了货币政策的复杂性 [1] - 美联储理事Adriana Kugler指出 尽管存在全球不确定性 但实体经济保持健康 这为决策者提供了更多时间来确保通胀问题取得进展并保持通胀预期稳定 [3] - 亚特兰大联储行长Raphael Bostic支持维持利率不变 认为在贸易政策不确定性导致经济风险上升的情况下 贸然调整货币政策不明智 [3] 货币政策立场 - 纽约联储行长John Williams强调"通胀预期管理"的重要性 认为在高度不确定性环境下保持通胀预期在目标区间内是经济稳定的关键 [5] - Williams表示当前经济环境不适宜进行"预防性降息" 认为货币政策仍偏向紧缩 这种状态有助于抑制通胀并确保经济稳定 [5] - 里士满联储行长Tom Barkin指出 企业难以通过提价转嫁关税成本 因为美国消费者的购买力和容忍度已接近极限 [5] 政策展望 - 美联储官员显示出将保持耐心和灵活应对的态度 不会急于采取剧烈措施 而是根据未来经济数据和全球经济环境变化适时调整政策 [7] - 美联储面临平衡通胀控制和经济增长的微妙选择 在全球不确定性尤其是贸易政策变动的背景下 货币政策调整变得更加复杂 [7]

美联储的两难境地 - 美联储面临"守门员困境"：维持利率不变可能加剧经济放缓 降息可能恶化短期通胀压力 [1] - 美联储决策将重点关注劳动力市场数据 不会仅因预期经济放缓而提前降息 [1] - 美联储在设定利率时存在两种策略：最大化最好结果（如通胀下降时降息）或最小化最坏结果（如2022-2023年激进加息） [1] 关税政策的影响 - 关税可能在短期内推高物价并减缓经济活动 带来滞胀风险 迫使美联储暂缓降息 [2] - 关键挑战在于评估关税导致的物价上涨持续时间和幅度 [2] - 前波士顿联储主席认为若非关税威胁 美联储可能已开始降息 因降息能缓解需求疲软但无法解决供应链问题 [5] 通胀预期的管理 - 通胀预期是否"锚定"至关重要 若预期失控将大幅增加控通胀难度 [3] - 当前通胀环境较五年前更严峻 即使考虑降息 美联储仍需公开保持鹰派言论以稳定预期 [3][4] - 高盛副主席建议即使考虑降息也应采取鹰派立场 以维持通胀预期稳定 [4] 美联储内部政策分歧 - 官员们一致认为需看到消费放缓和失业率上升的明确证据才会降息 [5] - 美联储理事Waller认为关税不会长期推高物价 主张主动采取行动支持经济增长 [6] - 克利夫兰联储主席等官员对通胀风险更谨慎 倾向缓慢但方向正确的政策调整 [7] 潜在政策路径 - 前波士顿联储主席预计若需求恶化 美联储可能需要50基点的激进降息 [6] - 美联储可能面临政策滞后风险 但有时保持耐心是更谨慎的选择 [7] - 特朗普公开批评美联储加剧了政策沟通的复杂性 鲍威尔需在言论上更加谨慎 [5]

美联储的两难困境 - 美联储面临"守门员困境"：维持利率不变可能导致经济放缓，降息则可能加剧短期通胀压力 [1] - 关税政策可能迫使美联储选择"最小化最坏结果"的路径，即暂缓降息以抑制通胀 [2] - 失业率上升将强化降息理由，但需权衡通胀实际上升幅度 [3][5] 决策依据与内部观点分歧 - 美联储将劳动力市场数据作为关键决策依据，需看到实际恶化迹象才会行动 [2][5] - 官员对关税影响存在分歧：Rosengren认为应降息抵消需求疲软，Waller认为关税影响短暂 [9][11] - 部分官员如Hammack主张谨慎应对通胀风险，避免政策失误 [12] 通胀预期管理策略 - 美联储需通过沟通策略稳定通胀预期，防止预期失控导致控制成本上升 [5] - 即使考虑降息，官员可能保持鹰派言论以锚定预期（如Kaplan观点） [6] - 鲍威尔需平衡鸽派/鹰派表态，避免影响价格和工资制定行为 [7][8] 潜在政策路径 - Rosengren预计若需求减弱，美联储可能实施50基点大幅降息 [10] - 当前共识：无明确消费放缓或失业上升迹象前，降息不合适 [9] - 历史经验显示美联储可能滞后行动，但有时滞后是谨慎选择 [12]

美联储利率决策的两难困境 - 美联储面临"守门员困境"：维持利率可能抑制经济增长 降息可能加剧通胀压力 [1] - 决策将重点参考劳动力市场数据 需看到就业恶化的实际证据而非预测 [1] - 历史显示美联储倾向在数据明确后快速行动 如2022-2023年为抑制通胀激进加息 [1] 关税政策对货币政策的影响 - 关税或迫使美联储优先控制通胀 短期内推高物价并减缓经济活动 形成滞胀风险 [2] - 关键挑战在于评估关税导致的物价上涨持续性和幅度 [2] - 若失业率显著上升 降息理由将增强 但需权衡通胀上升幅度 [3] 通胀预期管理策略 - 锚定通胀预期可降低控通胀成本 失控将加大调控难度 [3] - 美联储需在公开场合保持鹰派言论以稳定预期 即使内部考虑降息 [4] - 政治压力增加沟通复杂性 鲍威尔需在鸽派/鹰派表态间谨慎平衡 [4][5] 美联储内部观点分歧 - 官员一致认为需看到消费放缓及失业上升的明确证据才会降息 [6] - 对关税引发通胀的持续性存在分歧：Rosengren认为应降息对冲需求疲软 Waller称关税影响限于年内 [6] - 部分官员主张主动宽松支持增长 另一派强调防范通胀风险的谨慎立场 [6]