报告基本信息 - 报告行业：豆粕 [1] - 报告日期：2025年11月19日 [2] - 研究团队：建信期货农产品研究团队，研究员有余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [4] 行情回顾 - 今日外盘美豆期货合约反弹，主力在1155美分；国内豆粕受外盘下跌影响偏弱运行 [6] - 豆粕2601合约前结算价3051，收盘价3041，跌10，跌幅0.33%，成交量1086759，持仓量1646465，持仓量变化-14764 [6] - 豆粕2603合约前结算价3000，收盘价3008，涨8，涨幅0.27%，成交量107250，持仓量484218，持仓量变化4293 [6] - 豆粕2605合约前结算价2817，收盘价2832，涨15，涨幅0.53%，成交量381231，持仓量1163882，持仓量变化16319 [6] - 11月USDA月度供需报告调整：24/25年度期末库存由3.3亿蒲降至3.16亿蒲；25/26年度供应端单产由53.5蒲式耳下调至53蒲式耳，出口项下调0.5蒲式耳至16.35亿蒲，期末库存2.9亿蒲低于9月的3亿蒲 [6] 行业要闻 - USDA数据：美国25/26年度大豆单产由53.5蒲式耳下调至53蒲式耳，产量由43.01亿蒲式耳降至42.53亿蒲式耳，出口量由16.85亿蒲式耳降至16.35亿蒲式耳，期末库存由3亿蒲式耳降至2.9亿蒲式耳；压榨量环比持平 [7][8] - USDA数据：全球25/26年度豆粕产量预计2.86418亿吨，较上次预估下修132万吨；期末库存预计1827.1万吨，较上次预估上调11.7万吨；出口预计8154.8万吨，较上次预估下修62万吨；阿根廷豆粕出口预计下修110万吨，巴西豆粕出口预计上调80万吨 [8] 核心观点 - 本次USDA报告虽25/26年度期末库存低于9月，但高于市场预期，且出口信号不积极，CBOT大豆短期或有调整 [6] - 国内豆粕后续走势需关注我国进口美豆数据，若回暖则重拾涨势，若不温不火则回归区间震荡 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 昨夜传闻中国大量采购美豆，美盘再创新高，内盘涨幅不及外盘，体现为冲高回落 [8] - 随着时间推进，101将更具备现货属性，若无严重天气问题，12 - 1月预期开始逐步转向交易南美新作卖压，关注新作陈水走势，预期拖累豆粕盘面定价，105建议以逢高空为主 [8] 根据相关目录分别进行总结 基差数据 - 11月18日，大连豆粕主力合约基差（张家港）为109，涨跌32；43%豆粕现货基差方面，天津为39、日照为 - 1、张家港为19、东莞为 - 21、湛江为 - 11、防城为 - 1；菜粕现货基差广东为120，涨跌 - 14；M1 - 5为209，涨跌 - 20；RM1 - 5为34，涨跌 - 22 [4] 价差数据 - 11月18日，豆粕 - 菜粕现货价差（广东）为444，涨跌36；盘面价差（主力）为610，涨跌16 [5] 升贴水与榨利数据 - 2025年，巴西产地美元兑人民币汇率为7.0717，盘面榨利为 - 139.00元/吨，涨跌155美分/蒲 [5] 库存数据 - 展示了2020 - 2025年中国港口大豆库存、全国主要油厂大豆库存、饲料企业豆粕库存天数、全国主要油厂豆粕库存、全国主要油厂开机率、全国主要油厂大豆压榨量的相关数据 [5][6] 供给方面 - USDA11月供需报告将2025/26年度美豆单产由53.5蒲式耳/英亩下调至53蒲式耳/英亩，压榨维持25.55亿蒲不变，出口由16.85亿蒲下调至16.35亿蒲，结转由3亿蒲下调至2.9亿蒲，利多不及预期 [7] - 根据CONAB数据，预测25/26巴西新作产量达到1.776亿吨；截至11月8日，巴西大豆播种率为58.4%，上周为47.1%，去年同期为66.1%，五年均值为57% [7] - 需留意巴西南部南里奥格兰德州预期未来几周相对偏干，关注弱拉尼娜天气模式影响；11 - 12月国内豆粕预期去库但四季度国内豆粕供应预期仍显宽松；12 - 1月船期买船进度偏慢，明年一季度供应缺口暂不确定 [7][8] 需求方面 - 畜禽短期预期维持高存栏，产能去化尚不明显，支撑饲用需求，但目前养殖利润呈现亏损，国家政策倾向于控生猪存栏和体重，或影响远月供应 [8] - 豆粕性价比较高，近期豆粕下游成交较为谨慎，提货表现良好 [8] 库存方面 - 国内大豆、豆粕库存处于历史同期高位，预期11 - 12月去库；饲料企业豆粕库存天数下降至低位 [8]