报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕在供需收紧兑现前价格上方承压，近强远弱格局延续；油脂走势受生柴和贸易政策扰动而分化，菜油偏弱震荡，豆棕油反弹受限，强度上棕大于豆大于菜 [3][76] - 豆粕方面，近月去库预期及成本支撑价格，但供需宽松限制上方空间；油脂方面，菜油因中加协议加剧远月供需宽松，豆棕油受多方面利多因素支撑但也有一定限制 [8][77] 根据相关目录分别进行总结 豆粕部分 期现端 - 截至1月23日，华东现货报价3070元/吨，周度持平；M2605合约收盘2751元/吨，周度涨24元/吨；基差报价05 + 320元/吨，下跌20元/吨 [8][10] - 美豆震荡偏强，下方支撑强但上方空间有限，国内豆粕跟随低位反弹，区间运行 [8][10] 供应端 - 南美天气良好，大豆优良率高，丰产预期强烈；1 - 3月国内大豆到港减少，进入去库周期，4 - 7月到港维持高位，供应压力大，7 - 9月到港同比或下调 [8] - 巴西25/26年度大豆成本950美分/蒲，按不同升贴水计算，国内5 - 8月豆粕成本2580元/吨，7 - 9月2760元/吨；下半年美豆种植成本1000美分/蒲，国内进口成本3000元/吨 [8] 需求端 - 当前豆粕需求维持高位，生猪及禽类存栏高，豆粕性价比好，配方添比好 [8] - 2026年第3周，全国油厂大豆库存下滑至687.33万吨，较上周减少25.79万吨，减幅3.62%，同比增31.81%；豆粕库存下滑至94.72万吨，创5个月以来最低，较上周减少9.68万吨，减幅9.27%，同比增70.15% [8] 成本端 - 巴西大豆压榨利润上涨至100元/吨附近，处于历史同期较好水平 [8] 行情小结 - 近月03合约受去库预期及成本支撑，走势偏强，但上方空间有限，偏强震荡；05合约受南美丰产及国内供需宽松影响偏弱，本周阿根廷干旱或有支撑，近强远弱格局延续 [8] 油脂部分 期现端 - 截至1月23日当周，棕榈油主力05合约涨236元/吨至8910元/吨，广州24度棕榈油涨230元/吨至8930元/吨，棕榈油05基差跌6元/吨至20元/吨 [77][78] - 豆油主力05合约涨78元/吨至8094元/吨，张家港四级豆油涨70元/吨至8590元/吨，豆油05基差跌8元/吨至496元/吨 [77][78] - 菜油主力05合约跌72元/吨至8991元/吨，防城港三级菜油跌120元/吨至9880元/吨，菜油05基差跌48元/吨至889元/吨 [77][78] - 本周油脂走势分化，豆棕油偏强，菜油偏弱 [77] 棕榈油 - 1月1 - 20日马棕油产量环比降16.06%，出口环比增长8.64 - 11.4%，市场对1月马来库存出现拐点预期强；印尼撤销部分公司经营许可证，加剧减产担忧；美国生柴政策将落地，推动马棕油反弹，但减产和出口增幅较1 - 15日下降，印尼政策部分兑现构成利空，预计反弹受限，关注4200 - 4300附近表现 [77] - 中国在印尼增税前加速买船，2月棕油到港预估大幅增加，冬季需求一般，限制去库速度，截至1月16日当周，国内棕油库存累库至74.61万吨 [77] 豆油 - 美豆因出口及压榨需求强势反弹，中美会谈积极，提振中国采购信心，12月美豆压榨量升至历史第二高位，美生物柴油配额或提高利好美豆油生柴需求，巴西收割进度慢和阿根廷干旱利多美豆，但南美大豆整体丰产预估未推翻，巴西豆升贴水低，美豆缺乏性价比，预计美豆03合约短期延续反弹，关注1070 - 1080压力位 [77] - 国内大豆和豆油库存仍高，但市场担心1 - 3月大豆到港减少，油厂开机率下降，部分区域提货紧张，利好库存去化，截至1月16日当周，豆油库存下降至96.33万吨 [77] 菜油 - 中加谈判结束，中国计划3月前将加菜籽进口关税降至15%，预计降税政策落地后国内将大量进口加菜籽，叠加澳菜籽和俄菜油，远月供需将转宽松 [77] - 当前国内菜籽和菜油库存低，供应紧张，12月国内菜籽进口量6万吨且无法进入国内渠道，菜油进口量22万吨，已到港澳菜籽未进厂压榨，俄菜油进口慢，截至1月16日当周，国内菜油库存维持27.6万吨低位，现货紧张限制近月合约跌幅 [77] 周度小结及策略建议 - 短期国内油脂走势分化，菜油因中加协议加剧远月供需宽松，走势偏弱，但近月受低库存限制跌幅；豆棕油受多方面利多因素支撑有反弹动力，但高度受限 [77] - 单边建议豆棕油谨慎追涨，套利可关注菜棕及菜豆05价差收窄策略 [77] 重点数据追踪部分 全球大豆供需 - 美豆种植面积减少，全球大豆产量下调至4.26亿吨，需求高位下，产量消费差缩小至254万吨 [18] 美豆相关数据 - 截至2026年1月16日一周，美豆压榨利润2.40美元/蒲式耳，环比增13.21%，同比减2.44% [20] - 美豆种植面积上调，出口消费下调，库销比上调至8.22% [25] 巴西相关数据 - 截至最新，巴西MT销售进度达44.15%，低于去年同期45.2%，但产量增幅大，整体销售进度良好 [28] - 巴西升贴水近期报价趋稳，截至1月报价155H美分/蒲 [50] 阿根廷相关数据 - 全国播种进度至96%，优良率下滑至53%，上周为61%，去年同期为21% [37] 进口相关数据 - 进口压榨利润修复，2月船期巴西大豆进口压榨利润在100元/吨附近 [51] - 国内买船推进较快，1月船期采买进度达100%，买船进度稳中偏快；1月后国内到港减少或致价格阶段性上涨 [61] 油脂相关数据 - MPOB12月报告显示，马来西亚12月棕油产量183万吨，环比降5.46%，出口132万吨，环比增8.52%，库存305万吨，环比增7.58%，均高于市场预估，影响利空 [101] - GAPKI10月报告显示，印尼10月毛棕榈油产量435万吨，高于9月，1 - 10月产量增加近10%；出口量280万吨，同比下滑约3%；国内消费量222万吨，增加8.5%；库存较上月下滑10%至233万吨，预计2025年全年维持低位 [102][103] - 2025年12月印度豆油、葵油、棕油进口量环比分别增加36.27%、144.79%、20.11%，植物油总进口量环比增加18.36%；截至2026年1月1日当周，印度油脂总库存175万吨，环比增加7.83%，同比减少30.03%；后续印度为开斋节备货，食用油进口量可能继续上涨 [120]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 豆粕市场近月去库预期及成本支撑下价格支撑较强，但现货供需宽松及国储大豆拍卖限制上方空间；南美丰产预期下05合约偏弱，近强远弱格局延续 [8] - 油脂市场短期三大油脂走势分化，豆棕油有望止跌反弹但受限，菜油走势偏弱震荡；中长期2026年一季度棕油季节性去库、美豆单产下调和美国生物柴油政策落地助豆棕油触底反弹，菜油因供需改善走势持续偏弱 [72] 各章节总结 豆粕部分 期现端 - 截至1月9日，华东现货报价3100元/吨，周涨50元/吨；M2605合约收2786元/吨，周涨37元/吨；基差报价05+300元/吨，持平 [8][10] - 周度美豆触底反弹，中国采购支撑价格但上方空间有限，国内豆粕先涨后跌，拍卖信息落地后价格承压回落，短期回落空间有限 [8][10] 供应端 - 全球维持南美2025/26年度大豆丰产预期，总供应量增幅低于总需求增幅，期末库存及库销比高位回落，供需格局略微收紧 [8] - 全球2025/26年度产量4.22亿吨，同比减539万吨，巴西增产，美国及阿根廷减产；中国进口量1.12亿吨，同比增400万吨 [8] - 12 - 3月国内大豆到港减少，进入去库周期，供需边际收紧；4 - 9月到港维持高位，供应压力大 [8] 需求端 - 当前豆粕需求维持高位，生猪及禽类存栏高位，豆粕性价比好、配方添比好，支撑需求 [8] - 2026年第一周，全国油厂大豆库存升至710.25万吨，周增55.81万吨，增幅8.53%，同比增115.80万吨，增幅19.48% [8] - 全国油厂豆粕库存增至117.02万吨，周增0.26万吨，增幅0.22%，同比增48.66万吨，增幅71.18% [8] 成本端 - 巴西2025/26年度大豆成本950美分/蒲，5 - 8月国内豆粕成本2580元/吨，7 - 9月进口成本涨至2760元/吨 [8] - 下半年度美豆2025/26年度种植成本1000美分/蒲，国内进口成本3000元/吨 [8] - 巴西大豆压榨利润涨至100元/吨附近，处于历史同期较好水平 [8] 行情小结 - 近月去库预期及成本支撑下03合约走势偏强，但现货供需宽松及国储拍卖限制上方空间；05合约因南美丰产预期及国内供需宽松而偏弱，近强远弱格局延续 [8] 油脂部分 期现端 - 截至1月9日当周，棕榈油主力05合约涨98元/吨至8682元/吨，广州24度棕榈油涨90元/吨至8680元/吨，基差跌8元/吨至 - 2元/吨 [72][73] - 豆油主力05合约涨132元/吨至7994元/吨，张家港四级豆油涨110元/吨至8490元/吨，基差跌22元/吨至496元/吨 [72][73] - 菜油主力05合约跌45元/吨至9042元/吨，防城港三级菜油维持9920元/吨，基差涨45元/吨至878元/吨 [72][73] - 本周豆棕油偏强，受1月马棕油减产加剧、出口转好、印尼可能强征种植园和中国购买美豆刺激；菜油偏弱，因加拿大总理访华压制 [72] 棕榈油 - MPOB将发布12月报告，市场预估马棕油库存或涨至300万吨近7年最高，但1月1 - 5日产量环比降34.48%，1 - 10日出口环比增29.20% [72] - 印尼总统称2026年可能继续没收500万公顷油棕种植园，能矿部可能提高棕油出口税，支撑马棕油 [72] - 国内棕油价格下跌改善进口利润，上周新增3条1月买船，需求一般，限制去库速度，1月2日当周库存降至73.38万吨 [72] 豆油 - 南美25/26年度大豆生长良好，巴西早播大豆开始收割，争夺市场阻碍美豆出口 [72] - USDA将发布1月报告，市场预估25/26年度美豆单产下调至52 - 51蒲，影响偏多；中国采购美豆数量接近1000万吨，45Z税收抵免规则或刺激豆油生柴需求，限制美豆下行空间 [72] - 国内大豆抛储恢复，但2026年一季度到港低谷叠加海关检查趋严，助于豆油去库，1月2日当周库存降至108.1万吨 [72] 菜油 - 国内供需紧张边际缓解，11月菜籽进口量为0，菜油进口量中等，已到港澳菜籽未进厂压榨，俄菜油进口进度慢 [72] - 1月开始压榨澳菜籽且有新船到港，1月7日后俄罗斯假日结束后对国内菜油出口更积极，国内菜系供应边际转宽松 [72] - 1月13日加拿大总理访华讨论加菜籽出口事宜，市场猜测可能取消对加拿大菜油和菜粕反倾销关税，利好进口，供应或进一步宽松 [72] - 1月2日当周，国内菜油库存降至27万吨 [72] 周度小结 - 短期三大油脂走势分化，豆棕油有望止跌反弹但受MPOB12月报告和南美新作大豆丰产利空限制；菜油受供需缓解预期和可能解除反倾销税影响，走势偏弱震荡 [72] - 中长期2026年一季度棕油季节性去库、美豆单产下调和美国生物柴油政策落地助豆棕油触底反弹，菜油因供需改善走势持续偏弱 [72] 策略建议 - 豆棕油短期反弹受限，建议谨慎追涨；菜油走势偏弱，前期多单逐步离场，重点关注本周USDA及MPOB报告和中加谈判结果 [72]

报告基本信息 - 报告行业：豆粕 [1] - 报告日期：2025年11月19日 [2] - 研究团队：建信期货农产品研究团队，研究员有余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [4] 行情回顾 - 今日外盘美豆期货合约反弹，主力在1155美分；国内豆粕受外盘下跌影响偏弱运行 [6] - 豆粕2601合约前结算价3051，收盘价3041，跌10，跌幅0.33%，成交量1086759，持仓量1646465，持仓量变化-14764 [6] - 豆粕2603合约前结算价3000，收盘价3008，涨8，涨幅0.27%，成交量107250，持仓量484218，持仓量变化4293 [6] - 豆粕2605合约前结算价2817，收盘价2832，涨15，涨幅0.53%，成交量381231，持仓量1163882，持仓量变化16319 [6] - 11月USDA月度供需报告调整：24/25年度期末库存由3.3亿蒲降至3.16亿蒲；25/26年度供应端单产由53.5蒲式耳下调至53蒲式耳，出口项下调0.5蒲式耳至16.35亿蒲，期末库存2.9亿蒲低于9月的3亿蒲 [6] 行业要闻 - USDA数据：美国25/26年度大豆单产由53.5蒲式耳下调至53蒲式耳，产量由43.01亿蒲式耳降至42.53亿蒲式耳，出口量由16.85亿蒲式耳降至16.35亿蒲式耳，期末库存由3亿蒲式耳降至2.9亿蒲式耳；压榨量环比持平 [7][8] - USDA数据：全球25/26年度豆粕产量预计2.86418亿吨，较上次预估下修132万吨；期末库存预计1827.1万吨，较上次预估上调11.7万吨；出口预计8154.8万吨，较上次预估下修62万吨；阿根廷豆粕出口预计下修110万吨，巴西豆粕出口预计上调80万吨 [8] 核心观点 - 本次USDA报告虽25/26年度期末库存低于9月，但高于市场预期，且出口信号不积极，CBOT大豆短期或有调整 [6] - 国内豆粕后续走势需关注我国进口美豆数据，若回暖则重拾涨势，若不温不火则回归区间震荡 [6]

报告基本信息 - 报告行业：豆粕 [1] - 报告日期：2025年9月24日 [2] - 研究团队：建信期货农产品研究团队，研究员有余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [4] 行情回顾 - 豆粕2601合约前结算价3030，收盘价2928，跌102，跌幅3.37%，成交量2372830，持仓量2007056，持仓量变化61070 [6] - 豆粕2509合约前结算价2893，收盘价2843，跌50，跌幅1.73%，成交量24244，持仓量8696 [6] - 豆粕2511合约前结算价3003，收盘价2893，跌110，跌幅3.66%，成交量167642，持仓量514370，持仓量变化 -933 [6] - 今日外盘美豆期货合约下跌，主力在1020美分 [6] 行业要闻 - 阿根廷政府周一宣布暂停对所有谷物及豆油、豆粕等副产品的出口征税，此前阿根廷大豆出口关税是26%，豆油和豆粕的出口关税是24.5% [6] - 取消关税后，阿根廷大豆到中国的到岸价，在不计算关税的情况下，比美国低30 - 50美元/吨 [6] - 部分国内油厂开始积极采购阿根廷大豆，阿根廷豆粕在8月中下旬开始有陆续订单 [6] - 截至9月21日当周，美国大豆优良率为61%，低于市场预期的62%，前一周为63%，上年同期为64%；大豆收割率为9%，低于市场预期的12%，前一周为5%，去年同期为12%，五年均值为9%；大豆落叶率为61%，上一周为41%，上年同期为62%，五年均值为60% [15] - 罗萨里奥谷物交易所表示，阿根廷2025/26年度的谷物及其副产品出口可能达到创纪录的1.051亿吨，将超过上一年度1.016亿吨的出口量以及2018/19年度1.041亿吨的纪录；谷物和油籽发货量将达到6470万吨，其中62%为玉米；油脂和油粕出口估计为4040万吨，绝大部分来自大豆 [15] 核心观点 - 阿根廷取消出口关税动摇了前期四季度后缺豆的逻辑，9月、10月采购量已充足，到11月末供应整体无忧，后续需密切跟踪12 - 1月阿根廷大豆采购情况，关注阿根廷政策持续性及中美谈判情况 [6] - 前期缺豆逻辑松动，叠加中美频繁磋商和高库存，价格大幅下挫，国庆前潜在利多不足且技术走弱，节前以减仓避险为主，部分潜在利多短期难在盘面反映，预计节前盘面为快速下跌后的低位震荡 [6]

期货市场表现 - 豆粕期货主力合约盘中最高触及3190元/吨 涨幅达3.06% [1] - 豆粕期货开盘报3110元/吨 日内波动区间为3090-3190元 [1] 全球供需数据 - 美国2025/2026年度豆粕产量预期维持5985万短吨 总供应量稳定在6095万短吨 [1] - 欧盟2025/26年度豆粕进口量198万吨 较去年同期234万吨下降15% [1] - 巴西8月豆粕出口量预估上调至227万吨 较前周174万吨增长30% [1] - 巴西玉米出口量预估由758万吨上调至797万吨 [1] 供应端状况 - 国内8月大豆到港量较大 油厂开机率保持高位 [1] - 豆粕库存处于年内高位 且呈现持续累库趋势 [1][2] - 阿根廷低价豆粕进入市场加剧供应充裕局面 [1] - 四季度大豆采购节奏偏慢 油厂压榨率保持稳定 [2] 需求端表现 - 下游企业因担忧后期供应风险提前采购 推动油厂豆粕成交量创纪录新高 [1] - 远月基差合约成为成交主力 显示市场对远期供应存在担忧 [1] 外部影响因素 - 美豆优良率处于历史同期高位 但未来两周将面临高温少雨天气过程 [2] - 天气交易时间窗口逐渐缩小 关税问题解决前市场缺乏趋势性机会 [2] 机构观点汇总 - 短期豆粕价格预计保持偏强震荡格局 需关注美豆天气及到港情况 [1] - 当前豆粕行情以震荡为主 暂未出现明确趋势性交易机会 [2]