需求方面，西南期货指出，本周一套聚酯长丝和短纤装置停车检修，一套长丝长停装置升温重启中，尚 未正常出产品，聚酯负荷在91.2%。2025年12月1日起，国内大陆地区聚酯产能上修至8984万吨，新增 新疆宇欣、安徽佑顺各30万吨新装置。江浙终端开工基本维持，工厂原料备货下降。 库存方面，据瑞达期货（002961）介绍，本周PTA工厂库存在3.92天，较上周+0.14天，较去年同期+0.2 天；聚酯工厂PTA原料库存在7.5天，较上周+0.7天，较去年同期-0.5天。 展望后市，新湖期货表示，PTA低估值下支撑较强，但目前累库预期仍在，加工费未见修复，跟随PX 走势为主。 11月12日，国内期市能化板块大面积飘绿。其PTA期货呈现震荡下行走势，主力合约报收于4614.00元/ 吨，小幅下跌1.03%。 供应方面，中金财富期货分析称，截至12月上旬，国内PTA开工负荷维持在73.7%，鉴于低加工利润、 终端需求下滑和累库存预期，后续PTA装置运行稳定性仍然堪忧。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA11月多套装置检修落实，缓解新产能投产压力，印度BIS认证取消利好出口，12月因部分装置检修累库预期下降，预计整体宽平衡附近波动，绝对价格不悲观 [10] - MEG远期供应宽松，11月下旬期价降至近三年低位，随着部分装置停车负荷回落，12月油制装置检修增加负荷或仍有小幅回落，海外进口量或继续走高，近期供需局面好转，期价下方空间有限 [10] - 短纤开工负荷高位、库存良性，加工费环比回落，下游纱厂刚需备货；瓶片是聚酯行业供需压力最大环节，负荷8成附近，加工费收窄；聚酯负荷有韧性，延缓原料端累库预期 [11] 根据相关目录分别进行总结 主要逻辑 - PTA多套装置检修缓解新产能压力，印度BIS认证取消利好出口，开工收缩使现货加工费修复，12月因部分装置检修累库预期下降 [10] - MEG10月末负荷达近年高位，港口库存攀升，远期供应宽松使11月下旬期价降至近三年低位，11月部分装置停车负荷回落，12月油制装置检修增加负荷或仍有小幅回落，海外进口量或走高，供需局面好转 [10] - 短纤开工负荷高、库存良性，加工费回落，下游纱厂刚需备货；瓶片供需压力大，负荷8成附近，加工费收窄；终端市场11月平淡，12月或环比改善，聚酯负荷韧性延缓原料累库 [11] PTA检修增加，供需压力缓解 PX格局良好 - 11月油价震荡疲软，PX因供需结构偏强表现相对偏强，库存偏低，明年新增产能预计下半年供应，二季度面临集中检修，11月中旬部分装置停车，当前PX - N上升至260美元/吨上方，加工利润集中在上游 [15] PTA供应收窄，加工费略有改善 - 年内PTA新投产三套装置，有效产能达9471.5万吨，较去年底增加10%，11月多套装置检修，新增产能压力延后，11月PTA供需宽平衡，近期检修装置多数12月下重启，下游聚酯低库存支撑负荷偏强，PTA现货加工费从10月下旬的100元/吨下方修复至150 - 200元/吨，但行业仍亏损，主动减产意愿不强 [17][21] PTA平衡预估 - 印度取消BIS认证一定程度利好中国PTA出口，但印度等国计划2026 - 2027年投产新装置，难以长期拉动我国出口，预计在印度新产能投放前我国PTA出口有抬升预期；11月PTA产量626万吨，累库约1万吨，12月上半月检修集中，下半月供应压力抬升，聚酯市场预计负荷在90 - 91%附近，累库压力不大，市场整体不悲观 [24][25] MEG供需有所改善，短期下跌空间不大 供应收窄有所收窄 - 10月末MEG负荷达近年高位，煤制开工达83.4%历史高位，港口库存攀升，远期新装置投产使供应更宽松，价格创近三年低位，11月部分装置停车负荷回落约2%，12月部分装置计划检修，部分煤制装置重启或提升负荷，海外装置总体供应高位，部分装置检修或推迟重启 [30] 海外供应不低 - 国内外总体供应充裕，12月中东货源适度缩量，国内一季度春检较多，关注新装置开启和存量装置负荷变动；9月底以来华东码头库存从35.5万吨升至70万吨附近，10月进口量提升至65.4万吨，预计11 - 12月进口量继续走高 [35] 乙二醇平衡预估 - 11月底MEG工厂库存较上月高位回落，聚酯工厂原料库存小幅走高至15天，12月聚酯负荷预计90 - 91%附近，乙二醇预计低位震荡，下方空间不过分悲观 [38] 下游需求有韧性 聚酯环比好转 - 11月终端需求转淡，但聚酯负荷维持在91.3%附近，10月底下游补仓使各产品库存回落，11月长丝库存有提升；印度取消BIS认证对长丝出口影响明显，近期长丝出口提升，12月新装置释放将提升原料需求 [44][45] - 短纤11月平均开工率97.5%，产量72万吨，厂家库存控制良好，加工费压缩至1000 - 1100元/吨，2025年1 - 10月短纤出口同比增29%，出口占比达18.3%；下游纱厂利润提升但订单跟进不足，开工负荷7成偏上，原料备货7天附近 [50][51] - 2025年1 - 10月瓶片表观需求量同比增8.2%，出口累计同比增14%，10月单月出口止跌回升；瓶片加工费先升后降，目前处于需求淡季与春节备货空窗期，部分厂家前期采购透支后期需求，预计开工维持8成附近，加工费或回落 [60][62] 终端需求一般 - 内需方面，1 - 10月全国限上单位服装鞋帽等商品零售类累计同比增长3.5%，10月零售额同比增长7%，10月全国网上实物零售额穿着类商品增速较24年同期下降1.1%，内需韧性良好 [72] - 出口方面，10月纺织服装出口下滑12.6%，2025年1 - 10月累计出口2439.4亿美元，纺织品出口同比增0.9%，服装出口同比降3.8%，中美谈判提升中国直接出口竞争力，纺服外贸或有改善，但美国纺服进口量不佳，改善幅度难乐观 [72] - 10月末织造订单天数创年内高位后11月回落，江浙织机开工降至72%，后期内销旺季需求转弱，出口有改善预期 [72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕聚酯板块的PTA、MEG及下游聚酯产品进行基础知识科普，介绍各产品的定义、仓储运输、产业链、产能、进出口、利润、贸易模式等情况，呈现行业现状与发展趋势[12][43][69] 根据相关目录分别进行总结 PTA基础知识 - PTA于2006年12月登陆我国期货市场，是首个化工期货品种，常温下为白色粉状晶体，是聚酯原料，终端需求为纺织服装和软饮料[12] - 主流存储是包装袋打包囤放华东主港码头，仓储地在长江沿岸、杭州湾和福建厦门等地，运输以海运转内河水路为主，部分企业汽运[14] - 生产工艺以原油为原料制PX，再经催化氧化等制得；主要用于生产聚酯，约70%生产聚酯纤维，24%用于瓶级聚酯，其他用于膜级聚酯[19][20] - 全球产能集中在亚洲，亚洲集中在中国，截止2025年11月，国内有效产能达9471.5万吨；国内产能区域集中在江浙等地，民营企业是主要供给方[24][28] - 近10年进口量从2013年的274万吨降至2024年的1.8万吨，2020年转净出口，2024年出口规模442万吨，主要出口亚洲其他地区和俄罗斯[31] - 2016 - 2019年行业利润高，2020 - 2024年加工费压缩，部分高成本小型装置淘汰[36] - 贸易模式有长约合约货、现货贸易及衍生定价模式，长约参考CCF日均价加升贴水，现货是期货 + 点价，衍生是期货点价 + 月均/周均基差[38] MEG基础知识 - 乙二醇是石油化工基础有机原料，用于生产聚酯纤维等，全球约85%用于聚酯，国内93%以上用于聚酯[43] - 生产工艺主要有乙烯线路和草酸酯线路，乙烯法分石油乙烯法等，中东和北美用乙烷乙烯法，我国主流是石油乙烯法；煤制乙二醇主要是草酸酯法[50][51] - 油制和煤制成本受原油和煤价影响，今年煤制利润好转，开工负荷走高，乙烯法制乙二醇在盈亏线下，亏损同比收窄[54] - 近年来产能高速投产，当前产能达3007.5万吨；乙烯制工艺装置集中在浙江等地，煤制装置集中在陕西等地，乙烯制产能约占64%，煤制占36%[58][62] - 进口在2020年达峰值，后随国内产能放量进口量下降，24年进口依存度降至25%，主要进口国为沙特、加拿大和美国[65] 下游聚酯基础知识 - PTA/MEG下游主流需求是聚酯，应用于纺织服装、饮料和膜类产品；长丝在聚酯中占比最大，短纤需求分三类，瓶片投产迅猛，占比提升[69] - 涤纶短纤由PTA和乙二醇聚合后纺丝等制成，主要规格有1.56dtex*38mm等；贸易流向由东向西、南北双向，运输以汽运和船运为主[71][76][77] - 短纤产业链上游为原油等，下游用于家纺等；产能分布集中在江苏等地；2024年累计出口131.8万吨，同比增9.4%，2025年1 - 9月未梳涤短出口125.5万吨，同比增31%[79][83][88] - 聚酯瓶片由PTA和乙二醇聚合酯化增粘而成，用于制作各类包装瓶；销售分直销和分销，大型厂商采用合约与招标，中型签远期订单，小型采购现货[91][102] - 瓶片近年来高速投产，2024年末突破2000万吨；全球需求量年均增长率6.1%，2024年下游消费流向主要是软饮料、出口等[105][108] - 中国是全球最大净出口国，出口目的地广泛，2024年前五大出口国累计占总出口量23%，出口集中度低[112][113]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 印度BIS认证取消利好PTA和长丝出口，但印度和印尼新产能投产或使进口总量缩减，明年长丝出口或每月带动2 - 3万吨[2] - 乙苯价格低位带动调油预期，亚美芳烃套利启动，PX及PTA跟涨[2] - 成本端石油供应增长，基本面对油价驱动偏空，需考虑地缘与宏观事件对情绪面的扰动[2] - PX方面，国内装置负荷上升至高位，海外中高位持稳，PXN有支撑但反弹空间受限[2] - TA方面，11月检修多累库压力不大，12月后需求转弱累库压力将体现，中长期加工费预计改善，01合约有累库压力[3] - 需求方面，聚酯开工率91.3%（环比 - 0.4%），11月负荷预计维持91%附近，内销订单好转，或带动一定外需订单[3] - PF方面，现货生产利润156元/吨（环比 - 26元/吨），基本面尚可，加工差维持[3] - PR方面，瓶片现货加工费462元/吨（环比变动 + 6元/吨），预计加工费区间震荡，跟随原料波动[4] - 策略上，PX/PTA/PF/PR谨慎偏多，基本面压力下01反弹空间有限，中长期关注05合约，跨品种和跨期无操作建议[5][6] 根据相关目录分别进行总结 价格与基差 - 涉及TA主力合约、基差、跨期价差走势，PX主力合约走势、基差、跨期价差，PTA华东现货基差，短纤1.56D*38mm半光本白基差等图表[10][13][15] 上游利润与价差 - 涉及PX加工费PXN、PTA现货加工费、韩国二甲苯异构化利润、韩国STDP选择性歧化利润等图表[18][21] 国际价差与进出口利润 - 涉及甲苯美亚价差、甲苯韩国FOB - 日本石脑油CFR、PTA出口利润等图表[26][28] 上游PX和PTA开工 - 涉及中国、韩国、台湾PTA负荷，中国、亚洲PX负荷等图表[29][32][33] 社会库存与仓单 - 涉及PTA周度社会库存、PX月度社会库存、PTA总仓单 + 预报量、PTA仓库仓单库存、PX仓单库存、PF仓单库存等图表[38][41][42] 下游聚酯负荷 - 涉及长丝产销、短纤产销、聚酯负荷、直纺长丝负荷、涤纶短纤负荷、聚酯瓶片负荷、长丝工厂库存天数、江浙织机开工率、江浙加弹开机率、江浙印染开机率、长丝利润等图表[49][51][60] PF详细数据 - 涉及涤纶短纤负荷、涤纶短纤工厂权益库存天数、1.4D实物库存、1.4D权益库存、再生棉型短纤负荷、原再生价差、纯涤纱开机率、纯涤纱生产利润、涤棉纱开机率、涤棉纱加工费、纯涤纱厂内库存可用天数、涤棉纱厂内库存可用天数等图表[70][73][80] PR基本面详细数据 - 涉及聚酯瓶片负荷、瓶片工厂瓶片库存天数、瓶片现货加工费、瓶片出口加工费、瓶片出口利润、华东水瓶片 - 再生3A级白瓶片、瓶片次月月差、瓶片次次月月差等图表[88][90][98]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入921.62亿元，同比下降14.90% [1] - 2025年前三季度归属上市公司股东净利润1.26亿元，同比增加108.91% [1] - 2025年前三季度经营性净现金流117.88亿元，同比增长251.46%，创公司历史新高 [1][9] - 截至三季度末总资产2128.03亿元，归属于上市公司股东的净资产343.31亿元 [1] - 前三季度综合毛利率接近10%，相比去年同期提升1.3个百分点 [11] 核心业务运营 - 1600万吨/年盛虹炼化一体化项目运行平稳，核心装置基本维持满负荷运行，产销顺畅 [3] - 炼化产品中化工产品比例超过70%，汽柴油等成品油产出比例不到30% [3] - EVA总产能达到90万吨/年，行业龙头地位稳固，装置满负荷运行，产品产销顺畅 [4][11] - 10万吨/年POE装置已经建成投产，已开发光伏、发泡等多个牌号产品，并向下游光伏行业客户送样试用 [4][11] - 聚酯长丝业务运营平稳，毛利率同比略有收窄 [6] 未来战略与规划 - 全面构建并推进人工智能发展战略，打造AI浪潮下的系统化、差异化竞争优势 [7] - 深入推进"1+N"新能源新材料战略布局，聚焦石化炼化、新能源新材料、高端纺织等产业场景 [2][8] - 资本开支高峰期已经基本结束，未来资本开支预计呈现逐步下降趋势 [9][11] - 持续合理控制资本开支及资产负债水平，保持健康的经营现金流，注重股东回报 [9] 股东信心与行业环境 - 基于对公司未来发展的信心，控股股东一致行动人计划增持公司股份金额不低于5亿元，不超过10亿元，增持工作正在进行中 [10][11] - 在严控炼油、乙烯产能扩张的政策环境下，规模化、全链布局的炼化一体化企业能更好地把握政策、市场机遇 [11] - 公司原油采购基本来自中东地区，结合市场价格波动、生产经营计划及下游需求灵活制定采购计划，并适时开展原油期货套保 [11]

项目投资概况 - 全资子公司浙江恒涌新材料有限公司拟分期投资建设年产120万吨绿色差别化纤维项目 [2] - 项目总投资额为56亿元 [2] - 项目建设分为两期，第一期建设2套合计年产60万吨聚酯长丝生产装置及加弹车间 [2] 项目建设细节 - 第一期项目为利用部分原恒盛公司腾退设备的搬迁重建 [2] - 第二期将建设2套合计年产60万吨聚酯长丝装置 [2] - 第二期项目公司将综合平衡行业供需及市场状况稳步推进 [2] 行业背景与项目意义 - 当前化纤行业竞争压力增大、能源和原材料紧缺、环境问题突出 [2] - 项目建设有利于化纤产品向多样化、高品质化方向发展 [2] - 项目有利于企业提升产品附加值，增强市场竞争力和盈利能力 [2]

项目投资概况 - 桐昆股份全资子公司浙江恒涌新材料有限公司拟投资建设绿色差别化纤维项目 [1] - 项目总投资额为56亿元人民币 [1] - 项目资金来源于公司自有资金或自筹资金 [1] 项目建设规划 - 项目分为两期进行建设 [1] - 第一期建设内容包括2套合计年产60万吨聚酯长丝生产装置及加弹车间 [1] - 第二期建设内容包括2套合计年产60万吨聚酯长丝装置 [1] - 第二期项目将综合平衡行业供需及市场状况稳步推进 [1]

产能扩张计划 - 帝人聚酯(泰国)有限公司计划将泰国空銮工厂的聚酯长丝年产能提升至620吨 [1] 扩产驱动因素 - 扩产旨在应对回收聚酯长丝需求的显著增长 [1] - 需求增长主要由资源循环倡议和2023年欧盟《报废车辆(ELV)法规提案》推动 [1] - 新法规基于ELV指令和"3R认证指令" 旨在强化回收力度并减少废弃物 [1] - 市场对兼具高强度、阻燃性等增强功能的聚酯长丝需求持续上升 [1] 生产现状与挑战 - 子公司帝人前沿正针对性生产满足特殊需求的纱线 [1] - 前端加工设备同时承担工业纤维用回收聚酯长丝与其他工业材料用功能聚酯长丝的生产任务 [1] - 当前产能提升面临瓶颈制约 [1] 市场布局 - 泰国空銮工厂生产的高强度回收聚酯长丝及功能性聚酯长丝计划销往日本及国际市场 [1] - 产品将作为帝人前沿集团的原料纱线和成品进行销售 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入609.16亿元，同比减少16.36% [1] - 归属上市公司股东的净利润3.86亿元，同比增加21.24% [1] - 扣非归母净利润2.71亿元，同比增长166.21% [1] - 经营性净现金流28.11亿元，同比增长39.14% [1] - 截至2025年6月底总资产2,133.35亿元，归属于上市公司股东的净资产345.44亿元 [2] 产业板块运营 - 炼化板块实现营收442.02亿元，净利润2.57亿元，同比环比均改善明显 [2] - 炼化产品中化工产品比例超过70%，汽柴油等成品油产出比例不到30% [2] - 新材料板块（斯尔邦石化）净利润1.20亿元 [7] - 化纤业务板块（盛虹化纤）净利润1.40亿元 [7] - 聚酯长丝业务毛利率同比略有收窄 [3] - PDH装置产能70万吨/年，上半年运行平稳，原料丙烷以盛虹炼化自产自供为主 [7] 产能建设与项目进展 - EVA总产能达到90万吨，行业龙头地位稳固 [2] - 2025年上半年投产2套各20万吨/年的EVA新装置 [2] - 10万吨POE工业化装置预计2025年第三季度投产 [2][8] - 800吨/年POE中试项目已于2022年9月底成功投产，关键技术由公司自主研发 [8] - EVA、PTA等项目于2025年上半年陆续建成投产 [7] - 资本开支高峰期已基本结束，未来呈现逐步下降趋势 [4][7] 战略规划与发展方向 - 全面构建人工智能发展战略，成立AI事业部，部署深度智能体技术 [3] - 深入推进"1+N"新能源新材料战略布局 [2][3] - 拥有国家先进功能纤维创新中心、盛虹石化创新中心和盛虹先进材料研究院等多个研发平台 [3] - 积极推进国家东中西区域合作示范区新材料中试基地投资建设 [3] - 注重风险管理，合理控制资本开支及资产负债水平，保持健康经营现金流 [4] 股东信心与增持行动 - 控股股东及其一致行动人于2025年5月完成增持金额20.20亿元 [5][8] - 2025年6月控股股东一致行动人再次公告计划增持5-10亿元，目前增持进行中 [5][8] 政策与市场环境 - 反内卷政策将推动行业产能治理，有利于规模化、全链布局的炼化一体化企业 [7] - 原油采购基本来自中东地区，结合市场波动灵活制定采购计划并开展期货套保 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 需求淡季，估值偏低，短期不追空 [3] - PX供应收缩，单边反弹，维持紧平衡去库格局；PTA成本有支撑，月差有压力，单边震荡略偏强；MEG单边震荡趋稳 [3][4] 根据相关目录分别总结 PX 估值与利润 - 单边价格波动率源于原油，7月PX供需偏紧，月差逢低多；内外价差冲高回落；PXN走强；汽油裂解价差走强，炼厂开工积极性好转；甲苯歧化利润回升，MX化工经济性环比回升 [18][22][30][41][50] 供需与库存 - 中金石化降负荷，PX负荷微降，7月关注天津石化、浙石化检修计划；5月PX国产量回升至297万吨，本周开工率83.8%（-1.8%）；PX表观消费量5月份355万吨，PTA工厂开工下降；5月进口量环比回升至77.3万吨；5月隆众PX月度库存降至451万吨 [53][55][62][79] PTA 估值与利润 - TA装置负荷回升，高价之下信用仓单量增加；成本上涨，PX利润回落，PTA利润持续低位 [89][96] 供需与库存 - 去库力度缩窄，本周或转为累库格局；5月PTA产量591万吨，环比+1%；5月出口27万吨，大幅下降；社会库存216（-4）万吨，去库斜率放缓，7月逐步转为累库格局 [99][101][108][122] 乙二醇/MEG 估值与利润 - 伊朗供应回归，需求转弱，月差基差大幅回落；环氧乙烷季节性需求回落，关注转产情况；煤制、MTO、外采乙烯制乙二醇利润高位回落，石脑油制乙二醇利润修复 [130][134][136] 供需与库存 - 装置开工下滑，本周MEG装置开工率降至67%（-3%），煤制装置开工率继续回升至71.5%（+1.3%）；5月乙二醇进口量60万吨，中东地区进口下降，中东地缘冲突对乙二醇进口的影响或体现在8月；进口利润环比回落或影响6月份进口；港口持续去库 [144][146][151][156] 聚酯环节：长丝、短纤（PF）、瓶片、切片 估值与利润 - 原料下跌，聚酯利润略有修复 [183] 供需与库存 - 聚酯开工91.2%（-0.8%），7月份聚酯负荷89%，8月份88%，9月份预计回升至90%；聚酯产量同比+8%；本周产销清淡，下游进入淡季；5月聚酯出口136万吨，同比+23%，1 - 5月累计出口594万吨，同比18.3% [160][166][168][171] 终端：织造、服装 估值与利润 - 短纤下游纱线利润全线亏损 [198] 供需与库存 - 江浙织机开工66%（+1%），加弹开机76%（-1%）；内需淡季，高温天气，订单不足，预计织造装置开工率仍有下降压力；中国纺织服装零售1 - 5月6138.4亿元，+3.3%；5月中国纺织服装出口尚可；海外纺织服装零售美国、欧洲数据尚可；海外纺织服装库存环比小幅下滑 [208][215][218][224][228][237]