前言：富格林投资凭借超过15年深厚优质服务经验，赢得大中华市场广泛口碑好评，并受香港黄金交易所A1级（100号行员）行业认可，为广 大投资者提供规范稳定的国际化标准金融平台服务。周二（11月4日）现货黄金震荡下跌，部分归因于美元升至三个月高点。关注美国10月 ADP非农就业数据及ISM服务业PMI，以获取美联储政策线索。 美联储上周议息会议如期降息25个基点，这是年内第二次降息，美联储主席鲍威尔会后的讲话则成为市场转折点，他强调12月会议上进一步降 息"并非板上钉钉"。 这一表态迅速打压市场的降息预期，目前仅约有65%的概率被计入12月FOMC会议的定价之中。更令市场震惊的是，美联 储内部出现1990年以来罕见的鹰鸽双向反对票，背后隐藏着对政策看法的严重分歧。 鸽派代表、理事米兰周一重申大幅降息主张，认为当前政策"限制性过强"。他甚至主张以50个基点幅度逐步降息，直至远低于当前的中性利 率。反观鹰派，芝加哥联储主席古尔斯比对通胀"感到紧张"，指出通胀四年半来持续高于目标，且2025年剩余时间可能加速上行。旧金山联储 总裁戴利虽支持上周降息，但对12月会议持"开放态度"，需更多劳动力市场恶化证据。美联储理事库克 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尽管全球股市涨势受阻，原油价格延续强势，因俄罗斯海运出口量下降且VLCC运费攀升，原油短期或延续震荡；油化工受原油震荡影响，化工有止跌稳固需求[2][3] - 各品种中，原油供应压力延续、地缘风险仍存；部分化工品如沥青、高低硫燃油等受原油走势影响，期价呈现不同程度的支撑不足或偏弱态势；部分化工品如甲醇、尿素等因自身不同因素影响，呈现震荡格局[4] 根据相关目录分别进行总结 一、行情观点 原油 - 供应压力延续，地缘风险仍存；美国上周原油库存累积，但炼厂低负荷运行下汽柴油延续降库，海外成品油库存压力缓解及裂解价差强势对需求端有阶段性支撑；OPEC+明年一季度增产因季节性因素暂停，增产趋于谨慎，但持续累库现实难改，价格震荡[8] 沥青 - 原油、螺纹钢走弱，沥青期价难有支撑；欧佩克+12月增产、巴以冲突结束等使原油回落，沥青-燃油价差有望回落，十一月排产大降但需求进入淡季，累库压力大，绝对价格偏高估[8] 高硫燃油 - 原油走弱，燃油期价偏弱；11月亚太地区燃料油供应或因俄罗斯出口下降而下降，但进入淡季地炼开工大降、炼厂加工需求弱势、美国瓦斯油进料替代渣油进料、中东发电淡季，需求仍偏弱[8] 低硫燃油 - 跟随原油弱势；3500压力位短期有效，受俄罗斯成品油出口下降驱动汽柴油裂解价差反弹有支撑，但面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，基本面供应增加、需求回落，或维持低估值运行[9][10] PX - 供需乏善可陈，市场供应未见缩量，供需双强下利润存在支撑；美制造业萎靡抑制油价涨幅，石脑油震荡下跌，成本支撑一般，因MX供应宽松部分工厂外采MX补足生产，供应持稳，预计短期内价格维持区间内整理[11] PTA - 市场观望情绪浓厚，短期利润下方托底；上游成本区间震荡，PTA跟随盘整，反内卷会议对市场情绪有提振，对加工费有托底作用，下游观望情绪浓厚，短期价格或区间整理[11] 纯苯 - 港口集中到货，纯苯偏弱运行；本周纯苯偏弱震荡，纯苯-石脑油价差跌破100处于低位，盘面跌破前低，一方面山东-华东套利窗口打开使市场对库存由去转累预期升高，另一方面11月进口预计增加，市场信心不足[11][12] 苯乙烯 - 胀库压力仍存，苯乙烯震荡偏弱；本周苯乙烯先随原油下跌，后在宏观利好扰动下反弹，利好落地后跌回前低，临近交割月持仓问题带动盘面反弹，目前成本端纯苯供应有扰动但不构成逆转，11月供需差为负，去库兑现环节和力度不确定[13] 乙二醇 - 成本和基本面共振下行，中期供应过剩积重难返；煤价下跌，乙二醇在成本和供需共振下创新低，供应预期大，部分煤制装置重启，海外进口到货集中，港口库存有累库预期，中长期供应宽松[15][16] 短纤 - 下游工厂消化前期囤货，加工费有一定压缩预期；上游聚合成本表现一般，乙二醇拖累明显，短纤价格跟随成本偏弱运行，供应高位运行，下游消化囤货，产销清淡，加工费有压缩预期[19][20] 聚酯瓶片 - 成本拖累，供需驱动有限；上游原料PTA弱势震荡、乙二醇创新低，对聚酯瓶片价格支撑减弱，中期供需依旧承压，加工费上方压制明显，关注11月新装置投产节奏[21] 甲醇 - 连续下行后或不宜追空，甲醇震荡看待；11月4日期价震荡走低，生产企业让利出货，下游按需采购，烯烃需求正常跟进，其他需求平稳，港口库存总量减少，月底附近有寒潮预期，甲醇仍存低多价值[23][26] 尿素 - 高库存压制与成本支撑共存，窄幅震荡看待；基本面供应逐步提升、农业需求走弱，高库存压制期价上行空间，煤炭成本支撑托底，短期震荡承压，关注南京磷复肥会议信息[24] 塑料 - OPEC+增产谨慎，塑料区间看待；10月下旬美国成品油降库顺利对原油需求端有支撑，OPEC+明年一季度增产暂停，塑料自身基本面支撑有限，旺季转淡上中游有降库存意愿，短期检修回落，产能提升下产量压力大，利润端支撑有限[27][28] PP - 成本端仍存一定支撑，PP区间看待；油价震荡，OPEC+增产谨慎，PP自身基本面支撑有限，目前检修回落，产量同比高增，中游库存处近五年同期最高水平，需求弱支撑压制价格表现，关注检修变化及持续性[28][29] PL - 下游成交改观有限，PL震荡；沙特阿美公司11月CP公布丙、丁烷价格下调，下游需求分化抑制企业出货节奏，PP - PL价差短期震荡，PL波动率边际抬升[29] PVC - 市场情绪降温，PVC震荡偏弱；宏观层面市场情绪降温，微观层面PVC基本面承压，上游11月初检修结束产量将提升，下游开工阶段修复仅低价采购放量，出口签单转弱，反倾销压制出口预期，电石开工提升价格弱稳，烧碱价格偏弱[31] 烧碱 - 供需承压而成本上移，烧碱震荡运行；宏观层面市场情绪降温，微观层面烧碱库存持续累积，价格偏弱，关注低利润能否推动上游减产，氧化铝运行产能下降、魏桥烧碱库存高、广西氧化铝投产提振需求但非铝开工将转弱，11月初检修结束产量环比提升，液氯价格回落成本或上移[31] 二、品种数据监测 （一）能化日度指标监测 - 跨期价差方面，各品种如Brent、PX、PTA等不同月份的价差有不同变化[33] - 基差和仓单方面，各品种如沥青、高硫燃油、低硫燃油等基差有变化，仓单数量不同[34] - 跨品种价差方面，如1月PP - 3MA、1月TA - EG等不同组合的价差有变化[35] （二）化工基差及价差监测 - 未提及具体有效数据总结内容 中信期货商品指数 - 2025 - 11 - 04综合指数中，商品指数2229.67，变化 - 0.92%；商品20指数2521.83，变化 - 0.98%；工业品指数2213.57，变化 - 1.07%[274] - 能源指数2025 - 11 - 04为1165.52，今日涨跌幅 - 1.07%，近5日涨跌幅 - 0.25%，近1月涨跌幅 - 5.01%，年初至今涨跌幅 - 5.08%[276]

每经AI快讯，11月3日，美油主力合约收涨0.07%，报61.02美元/桶；布伦特原油主力合约涨0.14%，报 64.86美元/桶。OPEC+决定暂停原定于2026年第一季度的增产计划，引发市场对全球原油供应增速放缓 的预期，对油价形成支撑；同时摩根士丹利等机构上调油价预期，强化了市场对原油供需平衡的信心。 ...

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、增持等）[6] 核心观点 - OPEC+决定将12月日产量目标提高13.7万桶，并将在2026年第一季度暂停增产，此举超出市场预期，提振了市场情绪[2][3] - 尽管有短期利好，但报告认为这无法改变2026年上半年供应过剩的现实，OPEC+暂停增产可能仅是无奈之举，而非有意发动价格战[3] - 市场对2026年原油供需过剩的预期在每日19万桶至300万桶之间波动[3] - 地缘政治因素和国内回补战略原油储备的速度是改变2026年供需过剩预期的主要可能性[4] - 非OPEC国家，特别是美国、巴西和圭亚那的海上原油产量增长迅速，是供应增加的重要来源[5] - 如果国内回补战略储备速度超预期或地缘风险超预期，可能扭转对2026年供应过剩的判断[6] - 行业看好中下游龙头长期的配置价值，以及海上油气工程服务景气的持续修复[6] 事件简介 - 2026年12月，OPEC+八个成员国同意将12月的日产量目标提高13.7万桶，增幅与10月和11月相同，并计划在2026年第一季度暂停增产[2] 行业分析 - 截至2025年9月底，OPEC+实际增产211万桶/日，距离累计增产目标约290万桶/日仍有80万桶/日的空间[3] - 2026年第一季度暂停增产是由于季节性需求疲软，但OPEC+在2026年第一季度后大概率继续开启增产[3] - 非OPEC供应增长强劲：美国10月原油平均产量增至1364万桶/日，较2024年同期增加11万桶/日；巴西9月原油产量同比增加41万桶/日；圭亚那9月产量接近80万桶/日，较2024年的62万桶/日快速增长[5] - 地缘政治事件（如对俄罗斯制裁）短期可能造成供应短缺，但中期更多表现为贸易路线改变而非实际供应减少[4] 投资建议 - 市场对油价的远期预期偏强，但存在不确定性[6] - 化工行业产能仍有投放，但远期反内卷预期将推动行业盈利改善[6] - 海上油气工程服务景气度将持续修复，因海上项目是成本最低的每年新增边际产能，且南美及中东油气景气持续向好[6]

行业投资评级 - 石油化工行业评级为增持（维持）[6] 核心观点 - OPEC+暂停增产计划有望改善原油市场供给过剩局面，对油价形成支撑[1][2] - 地缘政治风险（如对俄制裁加剧）有望持续为油价提供风险溢价[3] - “三桶油”通过增量降本策略穿越油价周期，长期投资价值凸显[4] - 报告持续坚定看好“三桶油”及油服板块的长期投资机会[4] OPEC+产量决策分析 - 2025年11月2日，OPEC+宣布将于12月增产13.7万桶/日，并于2026年1-3月暂停增产计划[1] - 2025年1-9月，OPEC+原油产量增加约240万桶/日，2025年9月产量达4304万桶/日，较2024年12月上升239万桶/日[2] - 暂停增产决策反映了OPEC+在需求预期低迷、累库风险走高的背景下平衡油价的诉求[2] 原油市场供需展望 - 国际能源署（IEA）预计2026年全球原油需求增长70万桶/日，增速远低于历史趋势水平[3] - IEA预计2026年全球原油供给增长240万桶/日，其中非OPEC+与OPEC+各增长120万桶/日[3] - 欧美对俄制裁加剧，包括将俄罗斯国有石油公司列入黑名单及对俄罗斯LNG实施全面禁运，地缘风险为油价提供支撑[3] “三桶油”发展战略与投资价值 - 中国石油、中国石化、中国海油2025年油气当量产量计划分别增长1.6%、1.5%、5.9%[4] - “三桶油”正推进炼化业务转型，包括低成本“油转化”、高价值“油转特”，以及向“油气氢电服”综合能源服务商转型[4] - 报告建议关注中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）[4] 产业链投资建议 - 建议关注“三桶油”下属油服工程企业，包括中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）[4] - 建议关注原油运输龙头，包括中远海能、招商轮船[4]

ni 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0251793 投资咨询证号：Z0001617 电话：0571-87006873 邮箱：chendong@bcqhgs.com 报告日期：2025 年 11 月 3 日 作者声明 本人具有中国期货业协会授 予的期货从业资格证书，期货 投资咨询资格证书，本人承诺 以勤勉的职业态度，独立、客 观地出具本报告。本报告清晰 准确地反映了本人的研究观 点。本人不会因本报告中的具 体推荐意见或观点而直接或 间接接收到任何形式的报酬。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 期货研究报告 原油 | 周报 专业研究·创造价值 2025 年 11 月 3 日 原油周报 （仅供参考，不构成任何投资建议） 请务必阅读文末免责条款部分 专业研究·创造价值 1 / 16 请务必阅读文末免责条款 利多因素消化 原油止涨回调 核心观点 原油：随着欧美制裁俄罗斯原油企业，中美两国元首会晤以 及南美地缘风险等利多因素逐渐消化以后，上周国内外原油期货价 格呈现止涨回调的走势。其中，国内原油期货 2512 合约呈现震荡 回落的态势，当周累计跌幅 1.33%至 458.7 元/桶。 原油-SC ...

行业投资评级 - 行业评级为强于大市，且维持此评级 [3] 核心观点 - 三大主流机构（IEA、EIA、OPEC）均预计2026年原油市场将处于供给过剩状态，但过剩幅度存在显著差异 [1] - IEA预测的供给过剩幅度最大，2026年供给过剩达400万桶/日，主要因其对供给端增量预期最高，而对需求增量预期最低 [10][13] - 机构间预测差异在6月份后明显拉大，主要原因与OPEC开启超预期的倍速增产有关，差异核心在于对OPEC实际增产能力及油价负反馈等观点不同 [2][15] 三大机构供需平衡表差异 - IEA预计2025年供给过剩230万桶/日（Q4过剩360万桶/日），2026年供给过剩400万桶/日（单季度分别过剩470/470/330/330万桶/日） [13] - EIA预计2025年供给过剩187万桶/日（Q4过剩258万桶/日），2026年供给过剩207万桶/日（单季度分别过剩274/185/160/207万桶/日） [13] - OPEC预计2025年供给紧缺50万桶/日（Q4紧缺80万桶/日），2026年供给过剩110万桶/日（单季度分别过剩90/140/120/110万桶/日） [13] 需求端预测差异 - IEA对2026年需求增量预期最弱，因其需求口径包含LPG/乙烷，担忧关税影响、欧洲经济及能源转型替代效应 [17] - EIA需求预测相对中性，对中国需求预测仅包括最终消费，不包括库存积累 [17] - OPEC对需求预期最为乐观，其对2025/2026年全球GDP增速预测分别为3%/3.1% [17] OECD国家需求差异 - 三大机构对2026年OECD国家原油需求增量预测分别为：IEA为-10万桶/日，EIA为10万桶/日，OPEC为15万桶/日 [20] - IEA担忧关税压力及滞胀，预测需求下降但降幅收窄；OPEC则认为美国关税战将恢复正常，且政策有望提振需求 [20][22] - EIA预计2025年OECD需求下降10万桶/日，但2026年因油价走低可能拉动需求回升10万桶/日 [22] 非OECD国家需求差异 - 三大机构对2026年非OECD国家需求增量预测呈下滑趋势 [24] 中国需求 - OPEC认为中国经济增长仍获良好支撑，需求略放缓；IEA强调中国需求结构性变化，交通用油下降而石化原料需求增长，预计2026年汽油需求同比-5.6%，柴油需求同比+0.4%，石脑油需求增速+8.8%；EIA预测最为乐观，但指出中国补库需求是较大不确定性 [26] 印度需求 - OPEC认为强劲经济活动将持续，运输燃料推动增长；IEA指出2025年9月需求强劲反弹但增速显著放缓；EIA给出的需求增量预测最为乐观 [28][29] 中东需求 - OPEC预计非油经济活动将持续驱动需求增长；IEA则观察到沙特因燃料替代计划导致石油需求下滑，并下修俄罗斯需求增量 [30] 供给端差异 - IEA对2026年原油供给增量预测最高，达240万桶/日，主要基于OPEC加速增产及非OPEC+国家产量提升；EIA则预计OPEC+实际增产可能不及预期 [33] 美国页岩油 - IEA预计2026年美国原油及凝析油供应增量同比+25万桶/日，但页岩油产量仅+4万桶/日；EIA预计原油产量小幅下滑2万桶/日，但含凝析油的总供给量同比+19万桶/日；OPEC预计页岩油产量将下滑10万桶/日 [38] 巴西等南美海上产量 - IEA预测基于计划投产节奏，较为中性；EIA根据实际提前投产节奏，预期增量更多；OPEC预期则较为谨慎，考虑项目成本及通胀压力可能延迟项目执行 [42][43] OPEC+产量 - IEA预计2026年OPEC+增产120万桶/日（不含NGL增量为90万桶/日），略低于目标；EIA预计同比增加60万桶/日，低于目标增量；若按计划，OPEC+ 2026年产量同比+222万桶/日 [45] - EIA指出俄罗斯石油供应面临地缘风险及制裁等潜在干扰 [48]

报告行业投资评级 - 石油石化行业评级为“强于大市”，并予以维持 [1] 报告核心观点 - 短期内地缘风险对油价尚有支撑，但油价整体将呈现震荡偏弱运行的趋势 [2][4][5] - 短期俄乌和中东停火或较难落实，地缘风险是主要支撑因素 [2] - 中期来看，随着OPEC+持续推进增产计划，全球原油供应趋于宽松，基本面压力将凸显 [4][5][7] 国际油价回顾与展望 - 2025年10月油价震荡偏弱，布伦特现货价从10月1日的约70美元/桶波动至10月23日的约66美元/桶 [3][4] - 影响10月油价的关键事件包括：美国政府停摆、OPEC+决定日均增产13.7万桶、加沙停火协议签署及后续冲突再起、美欧对俄罗斯石油企业的新制裁等 [3][4] - EIA预测未来几个月布伦特油价将显著下行，2025年第四季度均价预计为62美元/桶，较9月的68美元/桶下降，2026年均价进一步看至52美元/桶 [7] - 短期受冬季供暖旺季支撑，需求有望回暖，但中长期因OPEC+增产，供给过剩压力下，油价中枢或下移至60美元/桶以下 [4][7] 供给端分析 (OPEC+) - OPEC+增产计划持续推进：2025年9月，OPEC 12国原油产量为28440千桶/日，环比增加524千桶/日；OPEC+（除无配限国）产量为37510千桶/日，环比增加538千桶/日 [8][9] - OPEC+八国计划在10月和11月均增产13.7万桶/日，这意味着将提前一年完成220万桶/日的恢复性增产计划，并提前启动恢复此前削减的166万桶/日的产量 [8] - 2025年9月，俄罗斯产量环比增加148千桶/日至9321千桶/日；哈萨克斯坦产量环比减少26千桶/日至1840千桶/日，但其减产执行率仅为84.95%，超产情况仍较严重 [9][10][16] - 据EIA预测，2025年全球石油（含液体燃料）产量为105.87百万桶/日，同比增加268万桶/日，增长主要来自OPEC+国家（同比增63万桶/日）及美国、加拿大、巴西等美洲国家 [32] 需求端分析 - OPEC维持2025年全球石油需求量预期在105.1百万桶/日，同比增加130万桶/日；2026年需求量为106.5百万桶/日，同比增加138万桶/日 [23] - EIA预测2025年全球石油需求量为103.99百万桶/日，同比增加108万桶/日；2026年为105.11百万桶/日，同比增加112万桶/日 [35] - 需求增量主要来自中国、印度等亚洲新兴市场，OPEC预计2025年中国石油需求量为16.8百万桶/日，同比增加18万桶/日 [23] - IEA指出，受经济疲弱、新能源汽车替代及关税影响，汽柴油等成品油需求面临压力，石化行业（如石油脑）或重新成为需求增长主要动力 [39][41][42] 库存与供需平衡 - EIA预计2024-2026年全球原油及相关液体燃料供需差分别为+28万桶/日、+188万桶/日、+206万桶/日，显示持续累库趋势 [26] - 到2025年第四季度，EIA预计全球石油将累库约259万桶/日 [26][27] - 10月美国商业原油库存小幅累积，但整体仍处于低位运行；成品油呈去库趋势 [7][47] 投资建议 - 建议关注持续发力国内油气资源勘探、增储上产目标明确、海外市场开拓潜力较大的头部油企：中国石油、中国石化、中国海油、海油工程、中海油服 [7][51] - 国内油企通过上下游一体化布局降低了业绩对油价的敏感性，并寻求多元化原油供应来源以保障供应稳定性 [7][51]

CONTENTS 目 录 1 每日提示 2 近期要闻 3 多空关注 4 基本面数据 5 持仓数据 原油2512： 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 2025-10-29原油早报 大越期货投资咨询部 金泽彬 从业资格证号：F3048432 投资咨询证号： Z0015557 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投 资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 1.基本面：德国经济和能源部长莱歇告诉路透，美国政府已书面保证，俄油在德国的业务将免受新的 能源制裁，因为这些资产已不再由俄罗斯控制；以色列总理内塔尼亚胡下令军方立即在加沙发动"强 力打击"，以回应士兵在加沙遇袭事件，此举重新引发了市场对中东供应的担忧；印度石油公司高 管：绝不会完全停止购买俄罗斯原油；中性 2.基差：10月28日，阿曼原油现货价为65.60美元/桶，卡塔尔海洋原油现货价为64.70美元/桶，基差 22.24元/桶，现货升水期货；偏多 3.库存：美国截至10月24日当周API原油库存减少4 ...

行业投资评级 - 石油天然气行业评级为“增持”（维持）[5] 核心观点 - 油价短期因美国对俄制裁进入高波动阶段，但中长期受供需宽松格局主导，预计25Q4-26Q2处于下行区间，25/26年布伦特均价预测为68/62美元/桶 [1][10] - 长期油价中枢在60美元/桶存在支撑，具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源寡头企业显现配置机遇，推荐中国石油（A/H）、中国海油（A/H）[1][4][64] 需求侧分析 - IEA下调2025年全球石油需求增量至70万桶/天（前值74万桶/天），维持2026年需求增量70万桶/天；25Q3需求同比增长75万桶/天，较Q2的42万桶/天显著反弹，主因北半球出行旺季及石化原料需求 [2][17] - 9月北半球旺季进入尾声，美国炼厂开工率回落，OECD美洲和欧洲炼厂吞吐量环比分别下降0.7/0.4百万桶/天至19.3/11.3百万桶/天，但仍高于去年同期 [26] - 9月中国原油进口量环比下滑4.5%，汽油表观消费量连续16个月同比下滑，柴油消费量同比转负，石脑油乙烯开工率降至80%附近 [2][26] 供给侧分析 - IEA预计25/26年全球石油供应增量为300/240万桶/天（前值270/210万桶/天），9月供应环比增加76万桶/天，主因OPEC+产量增长97万桶/天，闲置产能降至22Q4以来最低 [3][42] - OPEC+八国集团11月产量目标上调13.7万桶/天，但补偿性减产抵消大部分增量；4-9月OPEC+实际产量增长低于目标，主因多国超产及俄罗斯、哈萨克斯坦产能有限 [3][43] - 美国10月22日对俄油新制裁涉及俄两大石油企业（占出口量近50%），短期扰动原油贸易，但中长期影响有限；南美圭亚那9月产量接近80万桶/天，预计2030年末产能达155万桶/天 [3][43][64] 价格预测与投资建议 - 预测25Q4-26Q2布伦特均价分别为63/61/60美元/桶，长期60美元/桶中枢受OPEC+再平衡及页岩油成本支撑 [4][64] - 重点推荐中国海油（A/H目标价34.75元/27.49港元）和中国石油（A/H目标价10.44元/8.80港元），关注其天然气业务增量及分红能力 [7][66]