交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 2025-09-22原油早报 大越期货投资咨询部 金泽彬 从业资格证号：F3048432 投资咨询证号： Z0015557 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投 资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 每日提示 2 近期要闻 3 多空关注 4 基本面数据 5 持仓数据 原油2511： 1.基本面：投资者对需求前景的担忧拖累油价，随着夏季消费旺季结束，炼油厂对原油的需求将持续 下降。炼厂检修季将进一步降低需求，炼油厂通常在春秋两季关闭生产装置进行大规模检修；据知情 人士透露，欧盟正考虑针对其剩余的俄罗斯石油进口采取贸易措施。该联盟执行机构正在审查通过 "友谊"输油管道向匈牙利和斯洛伐克输送的俄油持续进口情况；中性 2.基差：9月19日，阿曼原油现货价为69.51元/桶，卡塔尔海洋原油现货价为68.81元/桶，基差30.18元/ 桶，现货升水期货；偏多 3.库存：美国截至9月12日当周AP ...

降息落地难改供需窘境，原油震荡格局或将延续 李英杰 从业编号：F03115367 投资咨询：Z0019145 手机：18516056442 liyingjie@thqh.com.cn 1 周度总结 原油： 【价格】油价期初延续跌势，WTI于12日收于62.69美元/桶，主要由于市场消化了OPEC+增产及其带来的供应过剩担忧。期中油价获 得地缘政治局势持续紧张的支撑并震荡走高，WTI于15日涨幅一度扩大至1%，最高触及63.01美元/桶。期末EIA数据与美联储降息共 同作用下油价再度震荡走弱。 【供应】OPEC+已决定在10月开始逐步释放另外166万桶/日的产能，尽管有增产计划，但实际增产幅度并未完全达到官方目标。数据 显示自2025年一季度以来，OPEC+的实际原油增产幅度约为150万桶/日，明显低于此前宣布的250万桶/日的目标。这主要是因为部分 计划增产的国家已经在超配额生产，已快触及产能上限。值得注意的是沙特的动作，其调低了其对亚洲客户的官方销售价格（OSP）， 并要求买家增加提货量，争夺市场份额的意图明显。数据显示沙特8月份原油产量增加了25.8万桶/日，达到971万桶/日。俄罗斯能 源设施的遇袭和欧 ...

主力合约与基差： 2025年9月17日，国内SC原油主力合约小幅上扬1.07%至499.3元/桶，而WTI 和Brent价格（均为64.55和68.49美元/桶）维持稳定，盘整特征明显。价 差方面，SC-Brent和SC-WTI价差分别走强0.92美元/桶至1.78和5.72美元/ 桶，显示SC原油相对外盘的溢价扩大，可能与国内仓单减少（上期所中质 含硫原油仓单环比减少32万桶）及亚洲炼厂需求阶段性回升有关。Brent- WTI价差稳定于3.94美元/桶，反映大西洋盆地供需相对均衡。 持仓与成交： 需求分歧对冲供应趋紧，油价反弹动能趋弱 一、日度市场总结 原油期货市场数据变动分析 通惠期货研发部 李英杰 从业编号：F03115367 投资咨询：Z0019145 手机：18516056442 liyingjie@thqh.com.cn SC仓单库存大幅减少32万桶至540.1万桶，显示国内交割资源紧张，对近月 合约形成支撑；燃料油仓单增加2.56万吨，或反映炼厂成品油供应压力。 产业链供需及库存变化分析 供给端：俄罗斯原油出口因乌克兰无人机袭击波罗的海港口而下降，加剧 短期供应扰动。美国页岩油生产边际收缩，EI ...

行业投资评级 - 本次评级为看好 [1] 核心观点 - OPEC+联盟8月已按计划上限实施增产 [1] - 三大机构（IEA、EIA、OPEC）预测2026年全球原油库存变化平均为+150.95万桶/日 [2] - 三大机构预测2025Q3全球原油库存变化平均为+116.80万桶/日 [2] - 全球原油供给持续增长，2025年三大机构预测供给增量介于+200.88至+267.18万桶/日 [2] - 全球原油需求增长放缓，2025年三大机构预测需求增量介于+73.68至+129.47万桶/日 [2][4] - 原油价格近期小幅反弹，但年初至今仍下跌，布伦特原油2025年初至今跌幅为-9.82% [3][9] 原油价格板块 - 截至2025年9月16日，布伦特原油价格为68.47美元/桶，近一个月涨幅+2.81%，年初至今跌幅-9.82% [3][9] - WTI原油价格为64.52美元/桶，近一个月涨幅+2.90%，年初至今跌幅-11.77% [3][9] - 俄罗斯ESPO原油价格为63.69美元/桶，近一个月涨幅+3.02%，年初至今跌幅-11.48% [3][9] - 俄罗斯Urals原油价格为65.49美元/桶，近一个月涨幅0.00%，年初至今跌幅-4.41% [3][9] 原油库存板块 - 三大机构预测2025年全球原油库存变化平均为+104.61万桶/日，较2025年8月预测均值上调+3.07万桶/日 [3] - IEA预测2025年库存变化为+195.06万桶/日，EIA预测为+171.83万桶/日，OPEC预测为-53.06万桶/日 [3] - 对于2025Q3，IEA预测库存变化为+191.73万桶/日，EIA预测为+200.82万桶/日，OPEC预测为-42.13万桶/日 [2] - 截至2025年9月5日，美国原油总库存为82987.0万桶，近一月环比-0.004% [16] - 美国战略储备原油库存为40522.4万桶，近一月环比+0.50% [16] - 美国商业原油库存为42464.6万桶，近一月环比-0.48% [16] - 库欣地区原油库存为2385.7万桶，近一月环比+3.50% [16] - 2025年7月，欧洲商业原油库存为39230万桶，环比-0.56% [16] - OECD商业原油库存为131700万桶，环比+0.30% [16] 原油供给板块 - IEA预测2025年全球原油供给为10582.51万桶/日，较2024年增加+267.18万桶/日 [2] - EIA预测2025年全球原油供给为10552.82万桶/日，较2024年增加+233.92万桶/日 [2] - OPEC预测2025年全球原油供给为10460.46万桶/日，较2024年增加+200.88万桶/日 [2] - 对于2026年，IEA预测供给为10787.62万桶/日，EIA预测为10664.34万桶/日，OPEC预测为10618.42万桶/日 [2] - 2025年9月三大机构预测2025Q3全球原油供给同比增量介于+306.48至+361.62万桶/日 [2] - 2025年8月全球活跃钻机总数为1793台，较7月增加7台 [41] - OPEC+联盟8月实际原油产量环比增加约53万桶/日，按计划顶格增产 [70] - 2025年8月OPEC-9国实际产量低于目标2.4万桶/日（考虑补偿减产） [68] - 2025年8月非OPEC国家实际产量低于目标29.6万桶/日（考虑补偿减产） [69] - 2025年8月OPEC+合计剩余产能为461万桶/日，环比-20万桶/日 [78] - 美国2025年8月原油产量为1343.48万桶/日，环比+13.53万桶/日 [92] - EIA预测2025年美国原油产量平均为1344.33万桶/日，同比+20.87万桶/日 [92] 原油需求板块 - IEA预测2025年全球原油需求为10387.45万桶/日，较2024年增加+73.68万桶/日 [2] - EIA预测2025年全球原油需求为10380.99万桶/日，较2024年增加+89.62万桶/日 [2] - OPEC预测2025年全球原油需求为10513.52万桶/日，较2024年增加+129.47万桶/日 [2] - 对于2026年，IEA预测需求为10457.20万桶/日，EIA预测为10508.77万桶/日，OPEC预测为10651.57万桶/日 [2] - 2025年9月三大机构预测2025Q3全球原油需求同比增量介于+93.54至+156.83万桶/日 [4] - 2025年OECD国家需求预计低于2019年疫情前水平 [131] - 非OECD国家需求保持增长，2025年增量介于+77.0至+114.9万桶/日 [134] - 中国2025年需求增量放缓，占非OECD国家需求增量比例介于7.24%至24.26% [140] - 亚洲非OECD国家为2025-2026年全球需求增量主力 [148] - IEA预计2025年全球航空煤油需求+20.2万桶/日，汽油+18.0万桶/日，柴油+24.9万桶/日 [156] - 中国2025年需求增量主要依赖石脑油和航空煤油拉动 [158] 相关上市公司 - 报告提及中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中国石油股份（601857.SH/0857.HK）、中国石化/中国石油化工股份（600028.SH/0386.HK）、中海油服/中海油田服务（601808.SH/2883.HK）、海油工程（600583.SH）、中曼石油（603619.SH）等 [4]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6] 核心观点 - 周内油价先涨后跌 中枢价格环比下降 OPEC+增产不及预期 中东局势及俄乌冲突持续升温 但机构上调全年产量预期 [1] - 从供需平衡看 IEA和EIA对原油新增需求的预测均不及新增供给量 2025/2026年供给盈余扩大 [3] - 美国新井边际成本约为65美元/桶 但年初以来油价数次跌破该支撑位 [3][4] 原油价格表现 - 截至9月12日 WTI原油收报62.69美元/桶 周环比+1.33% 布伦特原油收报66.99美元/桶 周环比+2.27% [1] - 周度均价WTI原油62.72美元/桶 周环比-1.87% 布伦特原油66.65美元/桶 周环比-1.22% [1] 供给情况 - OPEC+10月计划增产13.7万桶/天 增产幅度低于市场预期 [1][2] - 5-7月OPEC+累计增产超过120万桶/天 8月/9月增产分别达54.8/54.7万桶/天 [2] - IEA 9月报预测2025年非OPEC+国家新增产量140万桶/天 2026年新增100万桶/天 [2] - IEA预测2025年全球原油供给增量270万桶/天（较上月增长20万桶/天） 2026年增量210万桶/天（较上月增长20万桶/天） [2] - EIA预测2025年全球原油供给增量235万桶/天（较上月增长7万桶/天） 2026年增量110万桶/天（较上月增长11万桶/天） [2] 需求情况 - IEA 9月报预测2025年原油需求增量74万桶/天（较上月+6万桶/天） [3] - EIA 9月报预测2025年原油需求增量90万桶/天（较上月-8万桶/天） 2026年增量128万桶/天（较上月增长9万桶/天） [3] - 需求增长主要集中在亚洲地区 [3] 供需平衡 - EIA 9月报预测2025年供给盈余173万桶/天（较上月增长9万桶/天） 2026年盈余155万桶/天（较上月增长11万桶/天） [3] 库存情况 - 9月5日当周美国商业原油库存累库393.9万桶/天（前值+241.5万桶/天） [3] - 9月5日当周美国汽油库存累库145.8万桶/天（前值为-379.5万桶） [3] 成本支撑 - 美国油气公司开发新井的平均盈亏平衡价约为65美元/桶 其中大型企业（日产量超1万桶）盈亏平衡价约为61美元/桶 [3] - 美国油气公司现有油井运营费用所需油价范围为26-45美元/桶 其中大型企业为31美元/桶 [4] - 美国新开页岩油产量占页岩油供应量比重约43%（2023年） [4] - 达拉斯联储调研显示 61%美国油气企业高管认为WTI油价保持60美元/桶时产量将略降 46%高管认为50美元/桶时产量将显著下降 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 多空因素交织格局或持续，全球经济增长放缓担忧和OPEC+增产倾向抑制油价上行，意外地缘政治风险升级或宏观经济政策显著变化可为油价提供支撑并引发反弹；燃料油市场供需分化，供应端因地缘因素收紧，需求端船燃高硫占比提升但发电需求转弱，低硫消费疲软，全球库存呈分化态势；2027年前原油市场难现实质性再平衡 [4][7][61] 根据相关目录分别进行总结 周度总结 原油 - 价格：过去一周原油期货价格在政治风险溢价和疲软基本面数据作用下震荡反弹但空间有限，期初OPEC+增产致油价破位收跌，后美欧或加剧对俄制裁使油价企稳反弹 [3] - 供应：OPEC+核心成员国批准自2025年10月起每日增产约13.7万桶至2026年9月，加速释放165万桶/日产能；欧盟酝酿第19轮制裁，中东地区局势不稳定影响能源基础设施安全 [3] - 需求：2025年二季度全球原油需求同比增速放缓至0.7%，美国8月非农就业数据不佳加剧市场担忧，且美国夏季出行旺季结束，炼厂进入检修期，需求转弱 [3] - 库存：截止9月5日，美国原油库存意外大幅增加393.9万桶，汽油库存增加145.8万桶，精炼油库存471.5万桶 [3] 燃料油&低硫燃油 - 供应：高硫燃料油供应受地缘政治和制裁因素影响，俄罗斯、伊朗产量下降；低硫燃料油方面，中国8月产量环比增长4.6%，但1 - 8月累计产量较去年同期下降约19% [6] - 需求：高硫燃料油需求缺乏增长点，低硫燃料油需求有韧性但面临替代能源竞争压力和潜在基本面压力 [7] - 库存：9月不同地区燃料油库存有升有降，新加坡库存下降，富查伊拉库存反弹，ARA地区库存下降但仍高于五年平均值 [7] 供给端 - OPEC+于10月增产13.7万桶/日，争夺市场份额优先于维持油价，给油价带来下行压力 [9] - 美国原油产量增加7.2万桶/日，为今年二月来最大增幅 [20] 需求端 北美夏季原油旺季结束，美国炼厂开工率和加工量回落，相关需求端数据如净进口量、净出口量等也有相应变化；日本炼厂实际产能利用率和中国山东地炼开工率也有体现 [27][28][35][37] 库存 商业原油与成品油库存同时大幅累库，商业原油累库393.9万桶，汽油累库145.8万桶 [40][41] 全球原油平衡表 - 供需宽松主导下半年基本面，连续两年超预期累库，累计过剩原油超26亿桶 [55][56] - 存在结构性供应过剩、需求增长脆弱性、库存周期恶性循环问题，2027年前难现实质性再平衡 [57][58][59][61]

供应压力叠加需求转弱 原油上行阻力加大 一、日度市场总结 原油期货市场数据变动分析 主力合约与基差： 09月10日，SC原油主力合约价格小幅走高，收报486.2元/桶（+0.7%），日 内波动区间为481.0-490.5元/桶。WTI和Brent原油期货价格持平，维持 62.77美元/桶和66.53美元/桶。SC与Brent、WTI价差分别扩大至1.74美元/ 桶（+41.46%）和5.5美元/桶（+10.22%），显示国内原油期货相对外盘的 溢价增强。值得注意的是，SC连续-连3价差大幅回落至-0.3元/桶（前值 4.0元/桶），近月贴水加深，反映市场对短期供应宽松的预期。 产业链供需及库存变化分析 供给端：俄罗斯因炼油厂遇袭事件，将9月西部港口石油出口量上调11%至 210万桶/日，地缘冲突扰动下实际出口不减反增，可能加速其通过原油出 口弥补炼油损失的策略。美国方面，白宫拟要求大型炼油厂分担小型炼厂 生物燃料掺混豁免额度，若政策落地或削弱炼厂进口原油需求。此外， OPEC+线上会议评估市场动向，美国能源部长预计经济复苏将推动需求回 升，但尚未见产油国具体产量调整信号。 需求端：美国EIA数据显示，09月0 ...

地缘政治事件对油价影响 - 以色列袭击卡塔尔哈马斯高层后油价出现上涨但涨幅远低于交易员预期[2] - 市场反应平淡凸显全球原油供应过剩现状且局面可能进一步恶化[2] - 投资者更担忧需求短缺而非供应短缺市场上原油供应充足且欧佩克+一直在增产[2] 原油市场供需状况 - 欧佩克+自4月以来逐步提高产量4月至9月累计增产量超过200万桶/日[4] - 10月欧佩克+中的8个成员国同意将日产量再提高13.7万桶[4] - 美国能源信息署预测今年全球原油产量达1.055亿桶/日超过1.038亿桶/日的消费量[4] 地缘冲突与供应风险 - 多哈袭击标志局势大幅升级但尚未报告伊朗原油供应中断或石油基础设施受损[3] - 市场已习惯该地区反复爆发的冲突除非冲突对供应产生直接持续影响否则不将风险溢价纳入定价[3] - 加沙地带战事升级可能促使更多阿拉伯国家对以色列采取更强硬立场但这种情况不太可能发生[3] 油价驱动因素 - 要让油价上涨需近期全球原油供应减少或因油价偏低导致需求超预期增长[4] - 若美联储实施超预期大幅降息推动美国经济增长超出预期可能带来需求增长[4] - 中东局势紧张对油价的影响通常在需求旺盛供应紧张时最为显著[2]

报告行业投资评级 无 报告核心观点 当前原油市场多空博弈加剧 支撑因素有地缘政治风险、欧盟潜在制裁强化供应干扰预期 压制因素包括非OPEC国家增产计划、美国库存积累、墨西哥低价出口预期及经济下行风险 SC原油短期或继续弱于外盘 国际油价预计维持低位震荡格局 若地缘冲突未升级 油价可能进一步下探 [4] 各目录总结 日度市场总结 - 主力合约与基差方面 2025年9月9日 SC原油主力合约价格从490.5元/桶回落至482.8元/桶 跌幅1.57% WTI和Brent价格较前一日持平 SC-Brent价差从2.53美元/桶缩窄至1.52美元/桶 跌幅39.92% SC-WTI价差从6.31美元/桶回落至5.3美元/桶 SC连续 - 连3价差从11.5元/桶降至4.0元/桶 跌幅65.22% 近月合约贴水加深 [2] - 产业链供需及库存变化方面 供给端 地缘政治对供应端扰动持续 但供给增量预期强化 马来西亚国家石油合资企业计划增产 挪威扩大油气勘探 伊拉克调整不同区域原油售价 需求端 短期需求受两方压制 美国原油库存意外增加 炼厂开工率或放缓 欧盟拟扩大对俄油制裁抑制需求 库存端 美国商业原油库存逆季节性累积 墨西哥预计2026年石油出口均价低于当前SC价格 反映中长期供需宽松预期 国内燃料油仓单分化 [3] - 价格走势方面 原油市场多空博弈加剧 SC原油短期或继续弱于外盘 国际油价预计维持低位震荡格局 若地缘冲突未升级 油价可能进一步下探 [4] 产业链价格监测 - 原油方面 期货价格中SC下跌1.57% WTI下跌0.43% Brent上涨0.44% 现货价格多数上涨 价差方面SC-Brent、SC-WTI价差缩窄 Brent-WTI价差扩大 SC连续 - 连3价差大幅下降 其他资产中美元指数、标普500上涨 DAX指数、人民币汇率下跌 库存方面美国商业原油库存、库欣库存、美国战略储备库存、API库存均增加 开工方面美国炼厂周度开工率、原油加工量均下降 [6] - 燃料油方面 期货价格FU、LU下跌 NYMEX燃油上涨 现货价格多数有变动 纸货价格部分上涨 价差方面中国高低硫价差、LU - 新加坡FOB、FU - 新加坡380CST价差下降 Platts价格下跌 库存数据部分有变化 [7] 产业动态及解读 - 供给方面 地缘政治冲突使原油供应端不确定 马来西亚国家石油合资企业将增产 挪威继续勘探油气 伊拉克调整不同区域原油官方售价 墨西哥国家石油公司获资金 预计2026年产量达目标 [8][9] - 需求方面 英国石油将向土耳其交付液化天然气 意大利油企合资企业将向亚洲供应天然气 [10] - 库存方面 美国API相关原油库存及投产数据有变化 上期所能源化工仓单中低硫燃料油期货仓库仓单减少 燃料油期货仓单增加 中质含硫原油期货仓单持平 [11] - 市场信息方面 现货黄金、WTI原油平开 沪金、SC原油主力合约收涨 沪银主力合约收跌 原油系期货主力合约短线走高 美国立法者拟阻止相关计划 欧盟拟制裁俄油公司 国内成品油价格不作调整 原油价格冲高回落 墨西哥预计2026年石油出口均价较低 [12][13] 产业链数据图表 展示了WTI、Brent首行合约价格及价差、SC与WTI价差统计、美国原油周度产量等多组产业链数据图表 [15][17] 附录 对原油期货市场日度总结进行分析 包括数据部分主力合约价格、基差、持仓成交变化 产业链分析中供给、需求、库存情况 以及价格走势判断 [64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 隔夜胡赛武装再度袭击油轮，美国考虑放弃外交努力促成俄乌停火，地缘担忧情绪升温刺激油价走高，但上方随着夏季旺季需求结束有所承压，短期油价继续震荡运行，短线485 - 495区间运行，长线多单持有[3] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 原油2510基本面白宫内部人士透露特朗普考虑暂停外交努力，欧洲破坏美俄领导人会晤进展；胡塞武装袭击以色列油轮；印度7月数据显示俄罗斯仍是印度最大原油供应国，买家未受美国压力影响，整体中性[3] - 9月1日阿曼原油现货价71美元/桶，卡塔尔海洋原油现货价70.35美元/桶，基差41.38元/桶，现货升水期货，偏多[3] - 美国截至8月22日当周API原油库存减少97.4万桶，预期减少172.5万桶；至8月22日当周EIA库存减少239.2万桶，预期减少186.3万桶；库欣地区库存至8月22日当周减少83.8万桶，前值增加41.9万桶；9月1日上海原油期货库存为572.1万桶不变，整体中性[3] - 20日均线偏下，价格在均线下方，偏空[3] - 截至8月26日，WTI原油主力持仓多单且多减，布伦特原油主力持仓多单且多增，整体中性[3] 近期要闻 - 石油交易员预计欧佩克+本周末会议维持原油产量不变，此前提前一年完成220万桶/日停产原油恢复供应，但今年因增产等因素导致油价下跌约9%，布伦特原油期货周一接近每桶68美元[5] - 9月1日也门胡塞武装袭击红海北部油轮，此前以色列国防军空袭也门首都，胡塞武装领导人表示将报复并升级对以色列军事袭击和航运封锁规模[5] - 莫迪重申印度与莫斯科深厚伙伴关系，与普京讨论深化双边合作涵盖多领域，也讨论了乌克兰冲突，莫迪曾与泽连斯基通话呼吁和平[5] 多空关注 - 利多方面，美国对俄能源出口进行二级制裁，中美关税豁免期再度延长[6] - 利空方面，俄乌停火有望实现，美国与其他经济体贸易关系持续紧张[6] - 行情驱动短期地缘冲突降低，贸易关税问题风险上升，中长期等待旺季结束供应增加[6] 基本面数据 - 每日期货行情显示布伦特原油结算价从67.98美元/桶降至67.48美元/桶，跌幅0.74%；WTI原油从64.60美元/桶降至64.01美元/桶，跌幅0.91%；SC原油从481.1元/桶涨至482.9元/桶，涨幅0.37%；阿曼原油结算价68.53美元/桶不变[7] - 每日现货行情英国布伦特Dtd从67.51美元/桶涨至68.08美元/桶，涨幅0.84%；西德克萨斯中级轻质原油（WTI）从64.60美元/桶降至64.01美元/桶，跌幅0.91%；阿曼原油环太平洋从69.81美元/桶涨至70.56美元/桶，涨幅1.07%；胜利原油环太平洋从65.11美元/桶涨至65.97美元/桶，涨幅1.32%；迪拜原油环太平洋从69.98美元/桶涨至70.62美元/桶，涨幅0.91%[9] - API库存走势显示从6月13日至8月22日库存有增有减，8月22日库存为44982.2万桶，较前一周减少97.4万桶[10] - EIA库存走势显示从6月20日至8月22日库存有增有减，8月22日库存为41829.2万桶，较前一周减少239.2万桶[14] 持仓数据 - WTI原油基金净多持仓从6月24日至8月26日有增有减，8月26日净多持仓为109472，较前一周减少10737[17] - 布伦特原油基金净多持仓从6月24日至8月26日有增有减，8月26日净多持仓为109472，较前一周减少10737[19]