| 工业硅&多晶硅日评20250728：多头情绪旺盛，价格走势坚挺 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 2025/7/28 指标 单位 | | 今值 | 变动 近期趋势 | | 元/吨 不通氧553#（华东）平均价格 | | 9,850.00 | 0.00% | | 工业硅期现价格 元/吨 期货主力合约收盘价 | | 9,725.00 | 0.36% | | 基差（华东553#-期货主力） 元/吨 N型多晶硅料 元/千克 | | 125.00 45.50 | -35.00 1.11% | | 多晶硅期现价格 期货主力合约收盘价 元/吨 | | 51,025.00 | -5.10% | | 基差 元/吨 | | -5,525.00 | 3,240.00 | | 不通氧553#（华东）平均价格 元/吨 | | 9,850.00 | 0.00% | | 不通氧553#（黄埔港）平均价格 元/吨 | | 9,800.00 | 0.00% | | 不通氧553#（天津港）平均价格 元/吨 | | 9,700.00 | 0.00% | | 不通氧553#（昆明）平均价格 元/吨 | | ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [3][11][95] 报告的核心观点 - 华润发电业务单元，兼具市场化基因与央企资源优势，借助集团多元化业态开拓新能源业务，市场化基因保障央企背景赋能最大化 [5] - 电量增长推动收入增长，火电修复抵消绿电承压，2024 年营业额 1052.84 亿港元，同比增长 1.9%，归母净利润 143.88 亿港元，同比增长 30.8%，火电业务受益燃料成本下降，可再生能源业务因电价和利用小时下降利润贡献减少 [6] - 火电资产布局优质区域，运营能力良好，近几年通过投资和收购扩大规模、优化结构，主要地处经济增长快或资源丰富地区，2025 年计划投产煤电权益装机 6093 兆瓦，2024 年附属燃煤电厂满负荷平均利用小时超全国平均 [7][36][43] - 新能源发展加速，分拆上市缓解资金压力，借助集团多元业态开拓业务，2024 年风光权益装机增长，2025 年计划新增风光装机 10000 兆瓦，3 月华润新能源上市申请获受理 [8] - 煤价中枢下行修复成本，旺季反弹幅度预计有限，2024 年经营成本和燃料成本下降推动业绩修复，2025 年上半年煤价中枢下行，下半年旺季或反弹但幅度有限 [9] - 盈利预测与投资建议，预计 2025/2026/2027 年归母净利润为 151.08/158.29/165.68 亿港元，同比增速 5.00%/4.77%/4.67%，截至 7 月 25 日收盘，股价对应 PE 6.77/6.46/6.17 倍，首次覆盖给予“增持”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 华润发电业务单元，兼具市场化基因与央企资源优势 - 公司是中国华润旗舰附属公司，主营火电、水电等常规能源及风电、太阳能等新能源发电业务，借助集团多元化业态优势，通过产业协同开拓新能源业务，如在凉山州的项目合作 [19][21][22] - 公司成立于 2001 年，市场化基因保障央企背景赋能最大化，复盘其发展历程，在新兴技术尝试和管理体制改革方面走在前列，各阶段有不同发展成果 [24] 电量增长推动收入增长，火电修复抵消绿电承压 - 公司主营电力投资等，截至 2024 年 12 月 31 日，管理并网装机容量 82441 兆瓦，权益并网装机容量 72433 兆瓦，可再生能源装机容量近两年大幅增长，2024 年占比 47.2% [25][27] - 2024 年营业额 1052.84 亿港元，同比增加 1.9%，售电量 207637 吉瓦时，同比增长 7.4%，分业务中火电厂售电量、风电场和光伏电站售电量有不同增长情况，附属风电场和光伏电站平均利用小时下降但超全国平均，归母净利润 143.88 亿港元，同比增长 30.8%，火电业务因燃料成本下降利润贡献大增，可再生能源业务利润贡献减少 [32] 火电资产布局优质区域，运营能力良好 - 公司通过投资和收购扩大火电资产规模，截至 2024 年 12 月 31 日广泛分布在十几个省份，持续优化装机结构，大容量高效能机组占比提升，环保改造使污染物减排能力提高 [35][36] - 火电资产主要地处经济增长快或资源丰富地区，部分邻近煤炭资源地，2025 年计划投产燃煤发电机组权益装机 6093 兆瓦 [37][38] - 公司火电资产运营高效，2024 年附属燃煤电厂满负荷平均利用小时超全国平均，成本端采取多项措施控制燃料成本 [43] - 电改推动煤电价格新机制形成，火电资产价值有望重估，2024 年形成容量电价、电量电价、辅助服务回收成本的新机制，煤电容量电价稳定投资收益预期、提升盈利稳定性 [46][47] - 电力辅助服务由发电侧等提供，全国辅助服务费用主要来自调峰等，近几年调峰和调频费用快速增长，火电企业是辅助服务主力 [52] 新能源发展加速，分拆上市缓解资金压力 - 公司围绕绿色低碳转型发展新能源业务，借助集团多元业态开拓，截至 2024 年底风光权益装机和在建管理装机有一定规模，区域布局在消纳好和资源富集地区，2024 年新并网和获开发建设指标情况良好 [57][58] - 近两年加大新能源资本开支，2024 年部分资金用于风光建设等，2025 年预计现金资本开支 568 亿港元，大部分用于风光建设，目标新增风光装机 10000 兆瓦 [58][76] - “136 号文”推动 2025 年上半年风光新增装机增长，6 月放缓，预计新能源消纳问题解决后出力有望释放，各地承接方案对存量和增量项目有不同细则 [65][72] - 华润新能源是可再生能源发展平台，3 月上市申请获受理，发行项目计划募资投入风光项目，分拆上市有望缓解资本开支压力、支撑业务发展 [77] 煤价中枢下行修复成本，旺季反弹幅度预计有限 - 2024 年公司经营成本和燃料成本下降推动业绩修复，折旧与摊销因新项目投产等增加，燃料成本管控效率提升 [78][79] - 2025 年上半年动力煤价中枢下行，6 月秦皇岛港煤炭库存处高位，7 月以来下降至正常水平，短期煤价或触底，下半年旺季或反弹但因新能源装机增长影响电煤需求，反弹幅度有限 [82] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 可再生能源发电业务，预计 2025 - 2027 年收入和上网电量同比增长，收入分别达 346.87、399.20、460.11 亿港元，上网电量分别达 785.10、982.10、1179.10 亿千瓦时 [92] - 火电业务，预计 2025 - 2027 年收入和上网电量有不同变化，收入分别为 708.73、733.96、707.35 亿港元，上网电量分别为 1657.25、1757.35、1735.18 亿千瓦时 [92] - 营业开支，预计 2025 - 2027 年同比增长，分别达 913.23、979.24、1005.85 亿港元 [93] 投资建议 - 公司兼具市场化基因与央企资源协同优势，2025 年新能源业务发展提速，若华润新能源分拆上市成功将支撑业务发展，首次覆盖给予“增持”评级 [11][95]

Elements Green的Staythorpe电池储能项目 - 英国开发商Elements Green完成1.4亿英镑债务融资用于360MW/720MWh的Staythorpe电池储能项目 融资由高盛另类投资旗下私募信贷部门提供 标志着公司向大型独立发电商转型 [1] - 项目将成为英国最大电池储能设施之一 预计2027年年中投运 提供电网平衡能力 支持可再生能源并网 助力英国净零目标 [1] - 商业基础稳固 包括15年容量市场合同和与EDF的长期收入保底协议 工程由Mitie承建 采用海辰储能技术 [1] Gresham House能源储能基金扩建项目 - GRID获得860万英镑股权投资用于Glassenbury电池项目扩建 储能容量从38MWh提升至110MWh 时长延长至2.2小时 [2] - 新股东UAB E Energy Invest获得35%所有权 GRID保留65% 施工计划2024年7月开始 目标2025年12月完工 [2] - 此为上市电池储能基金首次通过扩建引入股权注资 开创行业项目融资新路径 [2] GRID财务与战略规划 - 扩建预计使项目生命周期内应占EBITDA增长22% 净现值提升将体现在2025年6月30日资产净值中 [3] - 计划2025-2026年启动另外七个扩建项目 通过再融资支持 预计显著提升投资组合EBITDA和整体价值 [3] GRID与Statkraft合作协议 - Statkraft为GRID现有412MW电池资产组合提供最低收入保障协议 支持扩建和再融资 覆盖13个储能项目 [4] - Statkraft将优化协议资产组合 利用算法交易在能源和辅助市场实现收益 其在英管理优化资产超3GW [5] 行业动态 - 英国储能行业出现运营新模式 如长期保底协议和项目层面股权注资创新 [2][4] - 头部企业加速布局大型储能项目 技术合作与融资创新成为发展关键 [1][2][3]

股价表现 - 截至2025年7月25日收盘，盘江股份报收于5.23元，较上周的4.89元上涨6.95% [1] - 本周盘中最高价5.31元（7月23日），最低价4.91元（7月21日） [1] - 当前总市值112.27亿元，在煤炭开采板块市值排名19/30，两市A股市值排名1552/5148 [1] 资本运作 - 公司向盘江新能源发电（盘州）有限公司增资1.44亿元，认缴新增注册资本1.44亿元，用于盘州市落喜河风电场项目建设 [1][4] - 修改多项公司治理制度，包括董事会各委员会工作细则、董事会秘书工作制度、独立董事工作制度等 [1][4] 财务状况 - 2024年末货币资金余额17.1亿元，占流动资产27.22%，四个季度末均值22.6亿元 [2][4] - 利息收入800万元，占货币资金余额均值的0.35% [2] - 存放在财务公司的货币资金1.22亿元，存款发生额69.21亿元，存款利率0.405% [2] - 贷款发生额1.5亿元，贷款利率3.45%-5.1% [2] - 资产负债率73.56%，同比上升8.99个百分点 [2] - 有息负债209.68亿元，同比增长73%，其中长期借款137.91亿元，短期借款54.11亿元 [2][4] - 利息费用支出3.26亿元，同比增长90.1% [2] 在建工程 - 在建工程账面价值80.51亿元，占非流动资产21.66% [2] - 部分项目存在进度停滞、预算频繁调整等问题 [2] - 详细披露了首黔公司"煤（焦、化）-钢-电"一体化循环经济工业基地项目的立项背景、建设变更等情况 [2]

经营数据 - 2025年第二季度公司完成发电量54.33亿千瓦时同比减少6.85% 上网电量51.57亿千瓦时同比减少6.95% 供热量255.48万吨同比减少10.25% [1] - 2025年上半年累计完成发电量107.72亿千瓦时同比减少3.47% 上网电量102.30亿千瓦时同比减少3.56% 供热量464.43万吨同比减少4.53% [1] - 发电量下降主要因风况变化导致风电机组发电量同比下降 燃煤火电机组以发"有效益"电为目标导致发电量同比下降 [2] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入63.69亿元同比减少4.44% 利润总额20.06亿元同比增长20.86% [7] - 归属上市公司股东净利润13.37亿元同比增长12.48% 基本每股收益0.48元同比增长4.35% [7] - 截至2025年6月末公司资产总额535.26亿元比年初增加16.52亿元增长3.18% 归属于上市公司股东的所有者权益258亿元比年初增加5.23亿元增长2.07% [8] 经营亮点 - 福建省风况好于去年同期 风力发电机组发电量同比增加带动利润增长 [8] - 晋江气电替代电量结算同比增加 利润同比增加 [8]

分布式可再生能源发电项目绿证核发工作方案 - 国家能源局综合司印发《浙江、河南、广东省分布式可再生能源发电项目绿证核发工作方案》[1] - 在浙江、河南、广东省探索开展分布式可再生能源发电项目绿证核发全覆盖工作[1] - 力争在2025年12月底前基本实现分布式项目绿证核发全覆盖[1]

雅鲁藏布江水电工程开工影响 - "世纪工程"雅鲁藏布江下游水电工程于2025年7月19日正式开工 [1] - 开工消息催化A股光伏板块活跃 光伏ETF（515790）7月22日净申购6.70亿份 净流入4.96亿元 创2025年单日"吸金"纪录 [1] - 光伏ETF（515790）7月22日成交额达12.54亿元 环比大增98.66% 7月以来日均成交额8.17亿元 [1] 光伏ETF市场表现 - 光伏ETF（515790）份额和规模连续4周扩张 最新份额189.51亿份 规模141.62亿元 均创历史新高 [1] - 该产品是A股市场唯一规模超百亿的光伏主题ETF 流动性优势显著 最新年报显示超22万户投资者持有 [2] - 产品紧密跟踪光伏产业指数 覆盖上下游50家代表性公司 前五大成份股为阳光电源、隆基绿能、TCL科技、特变电工、通威股份 [2] 水电与光伏协同效应 - 雅鲁藏布江工程可能通过提升当地经济活力带动光伏消纳比例 [2] - 工程配套电力外送基建或使光伏与水电共享输电设施 摊薄成本 解决光伏单独外送难题 [2] - 水电可作为灵活调节电源 与光伏形成互补 缓解光伏间歇性和波动性问题 [2] 政策与行业机遇 - 2025年7月中央财经委员会第六次会议政策支持光伏产业"反内卷"发展 [2] - 光伏ETF（515790）及其场外联接基金（A类012679/C类012680）被视为把握行业机遇的重要工具 [2]

太阳能光热发电技术概述 - 太阳能光热发电（CSP）通过聚光系统聚焦太阳光加热介质（熔盐或导热油），驱动汽轮机发电，技术路线包括槽式、塔式、线性菲涅尔式和碟式-斯特林 [1][4] - 塔式和碟式属于点聚焦技术（聚光比300-3000），槽式和线菲式属于线聚焦技术（聚光比<150），塔式热损耗小但建设成本高，槽式易批量化但对地势要求高 [4] - 与火电相比，光热发电输入端为太阳能，具有启停时间短、负荷调节范围广等优势，环保性能突出 [2] 全球市场装机情况 - 全球光热累计装机从2014年4584MW增至2024年7900MW，西班牙为技术开拓者（2013年达2300MW），美国装机规模第二 [6] - 槽式技术占全球装机73.76%，塔式占21.63%，线菲式占比最小 [8] 中国市场发展动态 - 中国累计装机达838.2MW（2024年），占全球10.6%，同比提升2.8个百分点，2024年新增4个项目（250.2MW） [1][12][16] - 国内技术路线以塔式为主（57.38%），其次为槽式（22.67%）和线菲式（19.92%），塔式因转换效率高成为主流 [1][14] - 2024年重点项目包括延庆超临界CO₂实验电站（0.2MW）、玉门风光热互补项目（100MW）等，推动低成本高效率技术发展 [16] 行业政策与规划 - 2020年取消中央财政补贴后行业增速放缓，2023年《推动光热发电规模化发展通知》重启热度 [1][12] - 在建项目34个（3300MW）、拟建37个（4750-4800MW），集中在青海、新疆等资源富集区 [16] 产业链与技术趋势 - 关键部件（熔盐泵、阀等）加速国产化替代，打破进口依赖 [19] - 前沿技术研发聚焦宽温域熔盐、液态金属储能、超临界CO₂发电结合等方向 [1][19] - 应用场景拓展至火电耦合、工业蒸汽供应等多元化领域 [19] 主要企业布局 - 涉及上市公司包括久盛电气、西子洁能、首航高科等，产业链覆盖装备制造、电站运营等环节 [2]

发电数据 - 2025年4 - 6月公司合并口径发电企业累计发电量66.10亿千瓦时，上网电量63.43亿千瓦时，同比分别增长6.64%和7.15%[1] - 2025年1 - 6月累计发电量118.47亿千瓦时，上网电量113.72亿千瓦时，同比分别下降1.88%和1.49%[1] - 2025年4 - 6月平均上网电价为0.4985元/千瓦时，同比下降10.07%；1 - 6月平均上网电价为0.4958元/千瓦时，同比下降9.17%[3] 新能源装机 - 截至2025年6月底，公司新能源装机容量为581.30万千瓦[4] 风电光伏 - 2025年4 - 6月风力发电合计发电量15.52亿千瓦时，同比增长29.36%，上网电量15.06亿千瓦时，同比增长29.02%[6] - 2025年1 - 6月风力发电量32.29亿千瓦时，同比增长23.37%，上网电量31.35亿千瓦时，同比增长23.11%[6] - 2025年4 - 6月光伏发电合计发电量7.17亿千瓦时，同比增长75.85%，售电量7.11亿千瓦时，同比增长75.91%[6] - 2025年1 - 6月光伏发电量12.26亿千瓦时，同比增长68.35%，售电量12.16亿千瓦时，同比增长68.48%[6] 燃气煤炭 - 截至6月30日，公司管道燃气及LNG销售总量181,330万立方米，同比下降3.67%[10] - 截至6月30日，公司管道燃气销售量115,965万立方米，同比增长4.19%；LNG销售量65,366万立方米，同比下降15.04%[10] - 截至6月30日，公司天然气代输气量86,024万立方米，同比下降4.41%[10] - 截至6月30日，公司煤炭销售量为2,224万吨，同比增加13.29%[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][12] 报告的核心观点 - 二季度公司煤机上网电量同比降低 3.46%，燃气上网电量同比增长 9.16%，上网电价为 0.482 元/千瓦时，同比降低 0.017 元/千瓦时，秦皇岛 Q5500 动力末煤平仓价均价同比降低 216.84 元/吨，成本回落缓解量价下降压力，火电业绩延续改善；新能源装机扩张拉动电量快速增长，二季度业绩展望积极 [2] - 调整盈利预测，预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.78 元、0.84 元和 0.91 元，对应 PE 分别为 9.02 倍、8.40 倍和 7.79 倍 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025 年二季度公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成上网电量 990.49 亿千瓦时，同比上升 1.44%；上半年完成上网电量 2056.83 亿千瓦时，同比下降 2.37%；上半年平均上网结算电价为 485.27 元/兆瓦时，同比下降 2.69% [6] 事件评论 火电量价延续承压，成本优化护航业绩 - 二季度煤机上网电量 754.26 亿千瓦时，同比降低 3.46%，降幅较一季度收窄；燃气机组上网电量 56.54 亿千瓦时，同比增长 9.16% [12] - 2025 年上半年境内各运行电厂平均上网结算电价为 485.27 元/兆瓦时，同比降低 0.013 元/千瓦时，二季度上网电价为 0.482 元/千瓦时，同比降低 0.017 元/千瓦时，二季度火电业务营收延续承压 [12] - 2025 年二季度秦皇岛 Q5500 动力末煤平仓价均价为 631.61 元/吨，同比降低 216.84 元/吨，成本显著回落缓解量价下降压力，二季度火电业绩表现延续改善 [12] 装机扩张拉动绿电高增，单季业绩展望积极 - 2025 年二季度新增风电装机 102.48 万千瓦，新增光伏装机 280.28 万千瓦，预计 6 月末风电和光伏装机分别达 2004 万千瓦、2417 万千瓦，同比增长 21.31%、60.18% [12] - 二季度风电上网电量 101.19 亿千瓦时，同比增长 14.32%，增速环比回升 5.51 个百分点；光伏上网电量 73.71 亿千瓦时，同比增长 48.06%，新能源业务业绩表现稳健 [12] - 二季度新加坡大士能源有限公司发电量市场占有率为 18.49%，同比下降 0.71 个百分点，海外业务业绩贡献略有下降 [12] 投资建议 - 根据最新经营数据调整盈利预测，预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.78 元、0.84 元和 0.91 元，对应 PE 分别为 9.02 倍、8.40 倍和 7.79 倍，维持“买入”评级 [12] 财务报表及预测指标 利润表 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 245551 百万元、234745 百万元、236790 百万元、238457 百万元 [16] - 营业成本、毛利等指标也有相应预测数据，如 2025 年营业成本 193170 百万元，毛利 41576 百万元 [16] 资产负债表 - 2024 - 2027 年货币资金分别为 19932 百万元、21345 百万元、21819 百万元、24451 百万元 [16] - 应收账款、存货等指标也有相应预测数据，如 2026 年应收账款 51113 百万元，存货 11408 百万元 [16] 现金流量表 - 2024 - 2027 年经营活动现金流净额分别为 50530 百万元、56347 百万元、55196 百万元、66620 百万元 [16] - 投资活动、筹资活动现金流净额等也有相应预测数据，如 2025 年投资活动现金流净额 -71841 百万元，筹资活动现金流净额 16906 百万元 [16] 基本指标 - 2024 - 2027 年每股收益分别为 0.46 元、0.78 元、0.84 元、0.91 元 [16] - 市盈率、市净率等指标也有相应预测数据，如 2026 年市盈率 8.40 倍，市净率 1.44 倍 [16]