公司投资评级 - 维持“增持-B”投资评级 [1][10] 报告核心观点 - 成本端管控提升毛利率，火电装机体量优势突出 [5] - 发电量上网电量双双下降，但毛利率小幅提升，主要得益于入炉煤成本下降 [7] - 公司火电机组性能优良，单位能耗较低，在节能发电调度中保持较高竞争力 [9] 事件描述 - 公司发布2026年半年报，实现营业收入542.64亿元，同比减少9.49% [6] - 营业成本479.16亿元，同比减少10.48% [6] - 归属于上市公司股东的净利润31.05亿元，同比减少20.47% [6] - 基本每股收益为0.25元，同比减少24.24% [6] 事件点评：发电量与上网电量 - 上半年公司完成发电量1,077.85亿千瓦时，较上年同期下降约10.65% [7] - 完成上网电量1,010.38亿千瓦时，较上年同期下降约10.82% [7] - 2026年上半年，平均上网电价约为人民币517.78元/兆瓦时，较上年同期增长约0.19% [7] 事件点评：成本与毛利率 - 入炉煤折标煤单价为833.75元/吨，较上年同期下降约2.00% [7] - 供热量完成1.26亿吉焦 [7] - 上半年公司毛利率11.7%，同比+0.98pct [7] - 期间费用率4.18%，同比+0.06pct [7] 事件点评：发电装机规模 - 公司已投入运行的控股发电企业共计57家，控股装机容量为7,864.5598万千瓦 [8] - 主要包括燃煤发电控股装机5,398万千瓦，燃气发电控股装机2,217.3048万千瓦，水力发电控股装机245.9万千瓦，光伏发电控股装机3.355万千瓦 [8] - 燃煤发电装机约占控股装机容量的68.64%，燃气发电、水力发电等清洁能源发电装机约占31.36% [8] - 发电机组的平均利用小时为1,382小时，其中燃煤发电机组利用小时为1,639小时，燃气发电机组利用小时为732小时，水力发电机组利用小时为1,398小时 [8] 事件点评：设备与技术优势 - 公司的火力发电机组中，300兆瓦及以上的大容量、高效率、环境友好型机组约占92% [9] - 其中600兆瓦及以上的装机比例约占50%，远高于全国平均水平 [9] - 全部燃煤机组已全部达到超低排放要求 [9] - 所有300兆瓦及以下的机组都经过了供热改造，供热能力明显提升 [9] 投资建议与盈利预测 - 预计公司2026-2028年EPS分别为0.56元、0.60元、0.60元 [10] - 对应公司9月1日收盘价4.66元，2026-2028年动态PE分别为8.3倍、7.8倍、7.7倍 [10] 财务数据与估值（历史与预测） - 2024年营业收入112,994百万元，2025年营业收入126,013百万元，预计2026年营业收入150,587百万元 [13] - 2024年净利润5,703百万元，2025年净利润6,070百万元，预计2026年净利润6,557百万元 [13] - 2024年毛利率8.8%，2025年毛利率11.4%，预计2026年毛利率9.9% [13] - 2024年ROE为7.9%，2025年ROE为8.0%，预计2026年ROE为7.9% [13] - 2024年P/E为9.5倍，2025年P/E为8.9倍，预计2026年P/E为8.3倍 [13] - 2024年P/B为1.3倍，2025年P/B为1.1倍，预计2026年P/B为1.0倍 [13]