这是一份关于大宗商品市场的行业研究报告，主要聚焦于地缘政治风险上升背景下的石油和大豆市场，并对多个大宗商品板块进行了回顾与展望。 涉及的行业或公司 * 报告覆盖大宗商品行业，重点分析了能源（石油、动力煤）、农产品（大豆、棕榈油）、黑色金属、有色金属（铜、铝）及贵金属（黄金）等多个子板块 [1][2][5] * 提及的公司包括俄罗斯石油公司（Rosneft）、卢克石油公司（Lukoil）、俄罗斯天然气工业股份公司（Gazprom Neft）、世纪铝业（旗下冰岛Gründartangi铝厂）、South32（旗下莫桑比克Mozal铝冶炼厂）等 [5][14] 核心观点和论据 **宏观背景** * 国内十五五规划强调科技创新、扩大内需和开放 [3] * 海外美国经济展现韧性，中金宏观组预计美联储在10月和12月各降息25个基点 [4] **能源（石油）** * 核心观点：欧美对俄罗斯石油新制裁加剧地缘风险，原油供应风险溢价或回归，但市场定价尚不充分，OPEC+增产与现货过剩构成制约 [5][9] * 关键论据： * 美国已累计对75%的俄罗斯石油供应施加制裁，本次对Rosneft和Lukoil的制裁新增比例约50% [5] * 俄罗斯海运原油出口量约326万桶/天，其中约290万桶/天去往亚洲，印度1-10月进口量约156万桶/天，70%来自受制裁的两家公司 [5] * 俄油供应极端风险敞口约为150-200万桶/天 [5] * 若不考虑地缘风险，预计4Q25全球石油现货供应过剩约170万桶/天 [10] * 布伦特油价年内合理区间看65-70美元/桶，若供应冲击确认，可能上移至70美元/桶上方 [10] **农产品（大豆）** * 核心观点：中美贸易政策不确定性主导大豆价格波动，市场静待谈判结果，短期交易建议观望 [6][16] * 关键论据： * 美国国内需求旺盛，9月美豆压榨1.98亿蒲式耳，7月用于生物燃料的豆油增至11.08亿磅，环比6月10.45亿磅增幅超6% [6][16] * 中国市场对新季美豆尚未采购，一季度供给或存偏紧预期 [6][16] * 巴西大豆播种率21.7%（去年17.6%，五年均值27.7%），新季丰产预期强但需关注天气风险 [16] **黑色金属** * 核心观点：黑色系面临高成本、高铁水、高库存的矛盾格局，四季度价格可能偏空，预计矿弱于材弱于煤 [11][12] * 关键论据： * 钢材端累库转去库，但需求疲软下延续性待观察；铁水开始下滑，高炉盈利比例明显下滑 [11] * 铁矿库存延续累库，焦煤基本面相对稳健受安监和蒙煤供应扰动支撑 [11] * 破局可能源于原料供应回升（如西芒杜四季度投产）、钢厂自发减产或四季度需求改善，但终端消费难见明显转机 [12] **有色金属** * 核心观点：电解铝供应干扰加剧，看好铜铝比修复，铜价有望温和反弹 [13][14][15] * 关键论据： * 世纪铝业冰岛厂因故障减产，影响年化产能约21.13万吨；South32莫桑比克厂52万吨年产能计划于2026年3月停产保养，合计供应减量约60万吨/年 [14] * COMEX相对LME溢价395美元/吨（溢价率3.6%），刺激美国铜进口，国内铜社会库存下降，铜线缆企业开工率升至63.4% [13] * 当前铜铝比为4.1，高于五年滚动中枢3.64，高比值可能触发铝对铜的替代效应 [15] **贵金属（黄金）** * 核心观点：避险情绪退潮致金价回落，短期或进入区间调整，关注中美谈判和FOMC会议 [18] * 关键论据： * 10月中旬以来COMEX黄金期货价格累计回落约4%，可能源于非美市场避险仓位获利了结 [18] * 本月COMEX黄金期货交割量达178.6吨，为1995年以来第三大规模，租赁利率回落 [18] * 预期金价波动区间在4,000-4,400美元/盎司，美联储降息提供支撑，但地缘局势和贸易谈判结果更关键 [18] **其他商品表现** * 过去两周价格涨幅前列：国内动力煤 (9.3%)、焦煤 (7.3%)、焦炭 (5.8%)、生猪 (4.9%)、黄金 (4.4%) [7] * 过去两周价格跌幅前列：棕榈油 (-4.2%)、锡 (-3.6%)、白糖 (-1.6%)、铁矿石 (-1.5%) [7] 其他重要内容 * 动力煤：北冷南热天气需求有韧性，叠加安监限制供应弹性，四季度供需可能维持紧平衡，冷冬或支撑价格继续反弹 [10] * 棕榈油：基本面由强转弱，马棕10月1-20日产量环比增10.77%，印度排灯节备货需求释放完毕，10月或存库存压力 [17] * 报告包含了截至2025年10月23日的大量具体商品价格数据、库存数据、价差图表及供需指标 [23]等图表数据

公司业绩与全球化规模 - 2025年1-9月公司实现营业收入近4400亿元，同比增长超过9%，其中海外业务收入占比高达60% [1] - 全球合作伙伴大会汇聚140个国家近2500名合作伙伴，展出产品近300件，展览面积达3万平方米，创下规模之最 [1] 全球化战略模式 - 公司全球化形成双轮驱动模式：30%海外收入来自凯傲、法拉帝等欧美海外产业，另外30%源于本土产品在海外的本地化制造和销售 [3] - 提出“深耕国际市场”核心策略，全面推进海外市场的当地化团队、管理、制造和研发 [5] - 国际化指数达40.93%，其海外并购企业全部盈利，秘诀在于“协同化、当地化、同心化”三位一体策略 [7] 子公司业务表现 - 中国重汽重卡出口销量达11.1万辆，同比增长24.5%，单月突破1.5万辆创行业新纪录，并在海外建立230家经销商、400个服务网点和30家工厂 [5][7] - 潍柴集团发动机板块出口增长30%，新能源业务实现122%的跨越式增长 [5] - 中通客车海外业务占比达70%，收入增长40%，在迪拜、智利等高端市场实现突破 [5] - 陕重汽稳居中国重卡出口第二位，国际国内市场实现“平分秋色”，并阐述“一国一车”定制化理念 [5][7] 科技创新与研发投入 - 公司研发强度保持在4.2%，2024年研发投入达136亿元 [7] - 潍柴连续4年发布全球首款本体热效率突破50%、51%、52%、53%的柴油发动机 [7] - 中国重汽黄河重卡风阻系数低至0.286，达到全球领先水平 [7] - 山推股份发布AI智能推土机，并将技术同步运用到装载机、矿卡等产品 [9] 协同生态与竞争优势 - 公司通过“We Are One”理念，实现研发前置与供应链协同，具备比欧美企业更快的技术响应速度 [10] - 山推股份依托集团高端液压件配套能力和自身底盘件优势，构建稳固的供应链体系 [10] - 中通客车与潍柴、中国重汽等单位紧密合作，实现销售渠道、研发平台、服务网络共享 [10]