2025年10月29日 (原油) gtaxinstitute@essence.com.cn 综合晨报 (氧化铝) 氧化铝运行产能处于历史高位，行业库存持续上升，供应过剩格局难改，现货成交跌势趋缓。当前 指数价格接近触发晋豫现金亏损，等待供应反馈,氧化铝弱势运行为主。 隔夜国际油价回落,布伦特12合约跌1.96%。上周美国API原油及成品油库存超预期下降,但俄罗斯 Rosneft在德子公司已获得美国制裁豁免，令市场认为上周制裁升级仍有回旋余地。我们认为从地 线博弈的角度来看，中美贸易博弈的缓和与破局亦限制了敏感油制裁力度和供应犹动的上限，综合 OPEC+持续增产背景下的持续累库压力,我们认为本轮油价反弹的空间有限,择机再次布局原油空 单与虚值看涨相结合的策略组合。 (责金属) 隔夜贵金属延续下跌。近期贸易紧张局势有所缓和，消息称乌克兰和欧洲官员将于本周末举行会议 商讨停火计划细节，短期避险情绪降温，贵金属陷入调整或将构筑高位震荡平台，耐心等待企稳后 参与机会。聚焦明日凌晨美联储议息会议。 【铜】 隔夜铜价继续展现多配韧性，尽管黄金与上证4000点表现影响铜市交投，但供损与高金铜比支持铜 价。市场将继续关注中美元 ...

【燃料油&低硫燃料油】 【原油】 上周全球石油库存进一步增加,四季度以来增幅达1.8%,其中原油累库3.5%、成品油去库1.1%。上周在海外原 油基金净持仓绝对低位的背景下，欧美对俄制裁的联合升级及中美马来会谈的乐观信号接连对原油反弹情绪构 成支撑；但从地缘博弈的角度来看,中美贸易博弈的缓和与破局亦限制了敏感油制裁力度和供应犹劝的上限, 综合OPEC+持续增产背景下的持续累库压力,我们认为本轮油价反弹的空间有限，择机再次布局原油空单与虚值 看涨相结合的策略组合。 | Millio | 国投期货 | 能源 日报 | | --- | --- | --- | | | 操作评级 | 2025年10月28日 | | 原油 | なな女 | 高明宇 首席分析师 | | 燃料油 | ななな | F0302201 Z0012038 | | 低硫燃料油 | | 王盈敏 中级分析师 | | 沥青 | なな☆ | F3066912 Z0016785 | | 液化石油气 ☆☆☆ | | | | | | 李海群 中级分析师 | | | | F03107558 Z0021515 | 010-58747784 gtaxinstitute@e ...

回想2000年，那时候中国造船产量在全球还不到5%，基本是捡别人剩饭吃的份儿。日本和韩国当时是主角，日本靠效率，韩国靠补贴和财阀砸钱。结果 呢，中国2001年加入WTO后，出口贸易爆棚，货运需求直线上升。政府一看机会来了，就把造船定为战略支柱产业，砸钱升级国有船厂，像中国船舶集团 这样的巨头重组，引进技术，建大船坞。 2010到2018年，光补贴就扔了1320亿美元进去。结果，2020年产量超韩国，占全球一半。到2024年，中国完成造船量占全球53.3%，新订单57%，手持订单 59%。2025年上半年，虽然新订单降了点，但输出还是51.7%，新订单68.3%，手持订单64.9%。 为什么中国这么猛？就是产业链全包了。造一艘20万吨级货船，得用10万吨高强度钢板，这订单能让钢厂忙半年。中国宝武集团这样的供应商，直接本地供 货，成本低40%比美国。发动机是7000千瓦柴油机，还带LNG双燃料的，涉及精密机床、涡轮增压啥的，几十个子行业全在长三角200公里内搞定。导航雷 达、压载水处理、无线通讯，这些上游科技企业也跟着升级。 造船这事儿，觉得就是焊钢板、组装船体那么简单，可实际上，这行业藏着太多猫腻，尤其是中国在 ...

中欧班列运输中断的规模与影响 - 波兰自9月中旬起关闭波白边境，导致中欧班列关键枢纽马拉舍维奇瘫痪，超过300列班列滞留[2] - 马拉舍维奇枢纽承担九成中欧班列转运，是欧洲陆路运输的总开关，消化现有积压货物预计需三至四周[2] - 供应链中断导致整体成本上涨15%，部分企业被迫转向空运，成本激增八倍[3] 受冲击的行业与企业案例 - 欧洲汽车制造业约三成零部件依赖该线路运输，包括传感器和电池模块等精密部件，部分德国车企已启用空运以维持生产[3] - 中国义乌的圣诞用品商家面临交货延误，海运周期从30天延长至45天，存在圣诞季前无法到货的违约风险[3] - 依赖时效性的货运代理公司业务受阻，有公司40多个集装箱滞留在枢纽，客户面临断货压力[2] 地缘政治背景与长期启示 - 波兰在俄白军演结束后仍维持边境关闭，并提出苛刻条件，被视为掺和地缘博弈[3] - 中欧班列每年承载约500亿美元的贸易额，中方已多次与波兰进行磋商[3] - 此次事件凸显供应链集中风险，提前布局本地化生产的企业如比亚迪（其在匈牙利工厂供应欧洲市场八成货物）未受影响[3] 当前状况与次级影响 - 边境路障虽有部分拆除，但班列仍未恢复运行，滞留司机生活条件艰苦，生鲜类货物存在腐烂风险[3] - 欧洲商会警告持续的供应链中断将对依赖中国零部件的工厂和等待圣诞商品的零售商造成进一步压力[3]

全球大豆贸易格局变动 - 阿根廷政府于9月22日取消大豆出口关税，降低出口成本，使其在全球大豆市场中从边缘进入主场，直接获取了原本属于美国的市场份额 [3][5] - 中国作为全球最大大豆买家，迅速转向采购阿根廷大豆，导致美国大豆面临库存积压、价格下跌和出口订单缩水的压力 [1][7][9] - 此次贸易流动变化是一次典型的地缘博弈在农业市场上的显影，反映出全球供应链对政治干预的敏感反应 [1][20][26] 美国大豆行业面临挑战 - 美国大豆失去中国市场后，美国政府开始在全球范围内寻找替代买家，目标包括亚洲、非洲的发展中国家以及印度 [9][11] - 美国政府采用财政补贴方式为豆农提供支持，但此举只能缓解一时问题，无法从根本上解决市场流失 [11] - 美国农业州作为保守派票仓，农民对政府的信任建立在农产品销售基础上，市场波动可能导致政治信任动摇 [9] 印度市场的角色与困境 - 印度被美国视为潜在的大豆买家，因其人口多、养殖业发展快且饲料需求增长，但印度大豆市场自给能力强，对外依赖度不高 [11][14][16] - 美国大豆若大规模进入印度，将压低本地市场价格，对印度国内农民造成打击，此前农业市场改革曾引发全国性抗议 [16][18] - 印度政府面临财政压力，大规模采购美国大豆在经济上未必划算，且可能引发政治风险，因此采购意愿未知 [18] 贸易策略与市场逻辑 - 中国通过进口来源多元化掌握主动权，转向南美采购是降低对单一供应国依赖的战略举措 [20][26] - 阿根廷认清形势后迅速调整政策，在变化中找到出路，成为此次贸易格局变动中的赢家 [23][26] - 市场长期方向由稳定、低价、可靠的产品供应决定，政治干预只能在短期内影响市场走向 [26][28]

事件概述 - 华盛顿在2025年要求印度立即停止进口俄罗斯原油[2] - 莫迪政府提出以解除对伊朗和委内瑞拉的石油禁运作为配合美国要求的前提条件[2] 印度能源进口结构 - 作为全球第三大原油进口国，印度83%的石油需求依赖海外供应[4] - 俄乌冲突后，俄罗斯原油占印度进口总量比例从战前的2%飙升至35%[4] - 俄罗斯提供的每桶低于市场价30%的原油帮助印度将通胀率稳定在5.7%的合理区间[4] 地缘战略博弈 - 印度外长苏杰生表示“我们与各国的友谊不需要第三方批准”，体现了战略自主外交哲学[6] - 印度将选择抛回美国：要么开放伊朗和委内瑞拉市场，要么默许印度购买俄油[6] - 印度的反击揭露了西方的矛盾：2024年美欧与俄罗斯的双边贸易额仍高达600亿欧元[8] 全球能源格局变化 - 传统产油国垄断定价权的模式正被中印等消费大国重塑[11] - 2024年已有47个国家绕过美元进行能源交易[11] - 巴西开始用本币结算部分石油贸易[15] - 印尼建立绕开SWIFT的能源支付系统[17]

稀土2582吨背后：欧盟制裁令下中企的生死局 当2582吨稀土磁铁在2025年8月从中国港口驶向欧洲时，欧盟委员会主席冯德莱恩正站在布鲁塞尔的办公桌前签署第19轮对俄制裁方案。这份标注着12家中 企名称的文件，此刻正与那批货物形成诡异呼应——一边是欧洲新能源产业赖以生存的"工业黄金"，一边是政客们挥舞的制裁大棒，中欧间这场看似荒诞的 博弈，实则藏着全球产业链最锋利的刀刃。 这批稀土磁铁有多重要？欧盟内部报告显示，欧洲新能源产业对华稀土依赖度高达98%。从特斯拉柏林工厂的电机到西门子歌美飒的风力发电机，从ASML 光刻机的精密部件到博世汽车的电子芯片，都离不开这些黑色粉末的淬炼。中国海关总署8月20日公布的数据更让欧洲人后背发凉——单月出口量2582吨， 环比增长21%，而这仅是中国产能的冰山一角。 就在稀土数据公布的48小时前，冯德莱恩宣布的制裁名单里，12家中企的名字格外刺眼。欧盟指控这些企业协助俄罗斯规避石油制裁，却拿不出任何公开证 据。这种"莫须有"的指控背后，藏着两重算计：一是讨好特朗普政府，毕竟美国正逼着盟友对中俄加征关税；二是测试中国底线，毕竟去年第18轮制裁时， 中方已用两家欧盟银行的反制表明态 ...

报告行业投资评级 - 原油★★★，燃料油★☆☆，低硫燃料油★☆☆，沥青★★★，液化石油气☆☆☆ [4] 报告的核心观点 - 十一前后或再次迎来地缘博弈关键窗口期，在俄乌、伊核两条主线均有反应，油价短期上行风险仍存，原油系期货保值空单应与看涨期权结合操作；燃料油市场延续上涨，低硫燃料油价格受压制，中期燃料油整体以偏空思路对待；沥青供需紧平衡格局延续，下方有支撑；LPG底部或已出现 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 隔夜国际油价大幅反弹，SC11合约日内涨1.72%；十一前后或再次迎来地缘博弈关键窗口期，在俄乌、伊核两条主线均有反应；伊核制裁恢复、委出口受限对两国实际出口总量难有持续性影响；东欧紧张局势若进一步发酵，俄罗斯原油及成品油出口或减量，油价短期上行风险仍存，原油系期货保值空单应与看涨期权结合操作 [2] 燃料油&低硫燃料油 - 燃料油市场延续上涨，受地缘因素推动原油走强带动，且地缘局势升级加剧市场对FU供应收紧预期；低硫燃料油当前供需矛盾不突出，国内配额增量和海外炼厂RFCC事故导致的低硫产出提升压制价格；中期来看，随着需求淡季来临和供应逐步宽松，燃料油整体以偏空思路对待 [2] 沥青 - 北方地区终端存在节前赶工需求，台风影响华南需求，炼厂及社会库库存小幅累积，全国社库及厂库环比持平；地炼、中石油、中海油10月最初排产计划显示同比增加明显，环比增量有限；沥青供需紧平衡格局延续，BU下方有支撑 [3] 液化石油气 - 今日LPG低位震荡偏强；炼厂液化气自用增加，商品量较上周下滑；华南台风影响进口到港，华东进口到港量环比增加仍处于偏低水平；化工需求持稳，后续燃气旺季来临消费量预计有增量；供需边际好转叠加进口到岸成本预期转好，LPG底部或已出现 [3]

摘要周三，美元指数日内持续上涨，并一度逼近98美元关口，但未能上破此处，最终收涨0.66%，报 97.86。因美元走强，现货黄金从历史高位回落，盘中一度跌至3717.52美元的低点，较日高大跌60美 元，但随后收复部分失地，最终收跌0.75%，收报3735.89美元/盎司；现货白银收跌0.3%，报43.89美元/ 盎司。 【行情回顾】 周三，美元指数日内持续上涨，并一度逼近98美元关口，但未能上破此处，最终收涨0.66%，报97.86。 因美元走强，现货黄金从历史高位回落，盘中一度跌至3717.52美元的低点，较日高大跌60美元，但随 后收复部分失地，最终收跌0.75%，收报3735.89美元/盎司；现货白银收跌0.3%，报43.89美元/盎司。 周三晚间，美元指数反弹。美国财长贝森特表态支持大幅降息，认为美联储利率过高过久，应释放100 至150个基点的降息信号，强化了市场对宽松周期的预期；而美联储内部意见出现分化，古尔斯比警告 勿过度降息，戴利则认为经济增长放缓与低通胀支持进一步宽松，政策不确定性仍存。 美国与欧盟达成汽车关税协议，但对医疗器械等发起232调查，贸易摩擦风险延续；克里姆林宫批评特 朗普试图 ...

报告行业投资评级 - 原油：★☆☆（一颗星代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强）[1][5] - 燃料油：未明确星级含义，推测为偏空相关[1] - 低硫燃料油：★☆☆（一颗星代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强）[1][5] - 沥青：☆☆☆（白星代表短期多空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主）[1][5] - 液化石油气：☆☆☆（白星代表短期多空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主）[1][5] 报告的核心观点 - 原油市场中期空头趋势未结束，预估布伦特均价将从三季度的68美元/桶回落至63美元/桶，SC均价将从500元/桶回落至465元/桶左右，此前高位空单与看涨期权相结合的策略可继续持有[1] - 燃料油和低硫燃料油在中期原油空头趋势未改前提下，后续单边走势主要跟随成本端偏弱运行，低硫燃料油加注需求低迷、供应压力大，高硫燃料油中期供应趋于宽松但受地缘消息扰动[2] - 沥青供需紧平衡格局延续，BU下方有支撑，需关注后续需求恢复节奏[2] - 液化石油气预计行情震荡磨底为主，供需边际好转叠加进口到岸成本预期转好[3] 根据相关目录分别总结 原油 - 隔夜国际油价反弹，SC11合约日内涨1.94%，伊拉克库尔德石油出口未恢复，俄罗斯讨论柴油出口禁令可能，伊核谈判无明确进展[1] - 原油市场中期空头趋势未结束，考虑到假期前后地缘博弈风险有发酵空间，此前高位空单与看涨期权相结合的策略可继续持有[1] 燃料油&低硫燃料油 - 地缘因素影响供应预期，隔夜原油系品种反弹，但中期原油空头趋势未改，后续燃料油单边走势跟随成本端偏弱运行[2] - 低硫燃料油加注需求低迷，国内增量配额落地以及海外炼厂RFCC事故加剧供应压力[2] - 高硫燃料油中期供应趋于宽松，炼化需求支撑减弱，但俄罗斯炼厂遇袭可能支撑供应预期，表现相对偏强且易受地缘消息扰动[2] 沥青 - 最新周度出货量环比提升明显，北方地区终端有节前赶工需求，南方台风天气影响需求，需关注后续需求恢复节奏[2] - 地炼、中石油、中海油10月最初排产计划同比增加明显，环比增量有限[2] - 最新数据显示厂库环比持稳、社会库下降5.7万吨，整体库存水平环比下降，供需紧平衡格局延续，BU下方有支撑[2] 液化石油气 - 原油反弹，LPG震荡运行，炼厂液化气自用增加使商品量较上周下滑，华南台风影响进口到港，华东进口到港量环比增加但仍处偏低水平[3] - 需求方面，燃烧需求持稳，烯烃碳四与丙烷化工消费下滑但丁烷化工消费上升，整体消费量小幅增长[3] - 供需边际好转叠加进口到岸成本预期转好，预计LPG行情震荡磨底为主[3]