核心观点 - 在金属市场供需紧平衡的背景下，宏观因素（如货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动）对价格走势的影响比供需平衡表更为关键 [1] 贵金属 - 上周（2月6日当周）贵金属价格调整，主因美国科技股财报不及预期回调、美国财长强美元表态及美联储缩表预期导致市场风险偏好下行，叠加前期交易拥挤 [1] - 1月中国央行继续购金以及2025年黄金ETF持仓份额的上升，将继续成为支撑黄金价格的重要因素 [1] - 伦敦白银租赁利率平稳，但美国白银库存下降速度较快 [1] 铜 - 铜价承压，主因特朗普提名鹰派人士凯文·沃什出任下任美联储主席，强化了市场对缩表与强美元的预期 [2] - 国内有色工业协会研究建立“铜精矿战略储备”，收储重心从精炼铜向上游矿端延伸，旨在加强战略资源掌控力，对冲海外供应扰动，为铜价提供支撑 [2] - AI算力基建对电网改造的刚性驱动，叠加战略溢价支撑，使铜价在宏观压力下展现出极强抗跌属性，价格重心有望稳步上移 [2] 铝 - 铝价震荡调整，宏观面多空交织：美国1月ISM服务业PMI重回扩张区间，但ADP就业人数低于预期 [2] - 受春节假期、下游放假天数增加及铝价高位影响，需求持续走弱，铝加工综合开工率环比下滑1.5个百分点至57.9% [2] - 进入淡季，社会库存累库趋势不改 [2] 锡 - 锡价持续下行，受海外宏观压制及资金减持等因素影响 [2] - 供应端或边际宽松：近期印尼交易所锡锭成交逐渐活跃，叠加缅甸复产推进 [2] - 随着锡价下跌，下游采购意愿有所增加，供需边际略有改善，锡价下方有支撑 [2] 能源金属 - **碳酸锂**：上周碳酸锂连续4周去库，在产量上升的背景下需求保持旺盛 [3] - 由于电池产品的出口退税额将下调，预期电池需求或将前置 [3] - 江西重要矿山的复产存在扰动，市场对其能否如期复产有分歧 [3] - **钴**：上游仍受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎 [3] - 钴业公司多向电新下游延伸，构成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势，以增强竞争壁垒 [3] 稀土 - 氧化镨钕价格持续上涨，轻稀土供需格局维持偏紧，节前补库备库需求支撑价格回升 [3] - 重稀土价格整体维持小幅震荡趋势 [3] - 持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值 [3] 战略金属 - **钨**：周内钨市延续强势行情，龙头企业2月长单报价大幅调涨，全产业链价格重心系统性上移 [3] - 虽下游硬质合金行业因成本传导压力呈现刚需缩量态势，但在矿端配额偏紧与政策管制（两用物项）背景下，卖方市场特征凸显 [3] - 短期现货紧俏格局难解，钨价或高位坚挺；节后需关注下游补库力度及废钨市场的调节作用 [3] - **铀**：1月天然铀长协价格创十年来新高，供给刚性及核电发展带来铀供需缺口长存，铀价有望继续上行 [3]

事件概述 - 特朗普政府在2026年1月底至2月初采取行动控制委内瑞拉石油出口，并试图以单方面设定的条款向中国强售原油[1] - 美方提出的交易条件包括：将油价从每桶30美元提高到45美元，要求所有交易资金通过美方指定账户结算，且合同需遵循美国法律[1] - 中方对此回应冷淡，并采取了暂停采购委内瑞拉原油、冻结相关合同与资金流转等实质性反制措施[3] 行业影响与市场反应 - 中国原油进口来源高度多元化，委内瑞拉原油在其进口总量中占比不足3%，暂停进口对国内能源安全无实质冲击[4] - 2025年中国原油进口总量出现20年来首次下降，同时新能源汽车渗透率突破40%，能源结构正在发生根本性转变[5] - 全球能大规模消化委内瑞拉超重质原油的国家有限，印度因缺乏专门炼油设备而难以承接，导致被美方控制的委内瑞拉原油陷入滞销困境[7] - 中国推动的人民币跨境支付系统已覆盖多个产油国，中俄伊之间的本币结算比例持续上升[10] 公司行动与战略 - 中国石油体系内部下达明确指令，全面暂停涉及委内瑞拉原油的采购和交易，包括禁止运油船只靠岸及终止推进中的合同[3] - 中粮集团同步暂缓了部分美国大豆订单，作为对等的精准回应[3] - 中方通过行动坚守了基于平等和信用的国际贸易原则，维护了与委内瑞拉之间规模达600亿美元的长期战略合作框架[5][8] 地缘政治与贸易格局 - 美方试图以资源控制改写规则的做法，否定了主权国家间的平等合作与契约精神[5] - 美印达成的所谓5000亿美元贸易协议存在水分，印度仅将俄罗斯石油日均进口量从120万桶削减至80万桶，并未彻底停购[7] - 此次事件加速了全球能源格局多极化、供应链区域化及“去美元化”的趋势[10] - 强权逻辑在当代全球贸易体系中已难以通行，平等合作成为普遍追求[10]

核心观点 - 在金属市场供需紧平衡的背景下，宏观因素（如货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动）对价格走势的影响比供需平衡表本身更为关键 [1] 贵金属 - 贵金属价格巨震，受到交易拥挤、新任美联储主席提名和美股科技股下跌的压制 [1] - 新任美联储主席的执政路径将对美元、美债产生重要影响 [1] - 展望2026年，央行购金和黄金ETF持仓份额的上升将继续成为支撑黄金价格的重要因素 [1] - 伦敦白银租赁利率有所下降，但美国白银库存下降速度较快 [1] 铜 - 宏观“鹰派”扰动情绪，特朗普提名立场偏鹰的凯文·沃什出任下任美联储主席，市场交易缩表预期、美元走强，导致铜价承压下行 [2] - 近期市场将持续消化宏观修正压力，但AI叙事依旧，供给扰动频出，在全球铜矿缺口有望扩大的背景下，价格下方有支撑 [2] 铝 - 宏观情绪降温，美股承压下跌带动流动性收紧，叠加贵金属短期受政策收紧预期压制，多头氛围降温，铝价冲高回落 [2] - 基本面上，春节效应叠加铝价高位背景下开工承压下行，本周铝加工综合开工率较上周下滑1.5个百分点至59.4% [2] - 进入淡季持续累库对铝价上行存在一定压制 [2] 锡 - 近期锡价受宏观情绪退潮及多头资金踩踏影响大幅回调 [2] - 随着印尼RKAB审批回归常态化且交易所成交活跃，加之高矿价驱动缅甸复产节奏加快，供应端“断供”担忧已显著缓解 [2] - 叠加下游对高价锡锭的观望情绪，锡价正由“恐慌驱动”切换至“供需面回归”轨道 [2] 能源金属 - 碳酸锂：上周（1月30日当周）碳酸锂库存继续下降，在产量季节性下降的背景下，库存出现连续去化 [3] - 由于电池产品出口退税额将下调，预期电池需求或将前置，淡季需求或保持强势 [3] - 钴板块：上游仍受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎 [3] - 钴业公司多向电新下游延伸，构成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势，增强竞争壁垒 [3] 稀土 - 氧化镨钕价格持续上涨 [4] - 轻稀土供需格局仍偏紧，节前备库需求支撑下，价格持续上涨 [4] - 持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值 [4] 小金属 - 钨：政策监管叠加补库共振，钨价打破淡季强力跳涨 [4] - 江西等地严打盗采及灰产导致矿端散单供应枯竭，叠加APT节前强力补库，供需矛盾在低库存背景下被急剧放大 [4] - 配额约束限制了高利润下的矿山增量，且头部刀具企业已实现成本的顺利传导，终端刚需韧性较强 [4] - 短期受春节影响成交或将缩量，但在高成本与供应偏紧支撑下，钨价将维持高位坚挺 [4] - 铀：供给刚性及核电发展带来铀供需缺口长存，天然铀价格有望持续上行 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年宏观市场政治扰动侧波动率下降，黄金计价避险动能削弱，交易聚焦经济动能和财政货币政策，黄金或涨至6000美元/盎司，白银行情耀眼，铂钯跟涨黄金但需警惕回调 [29][35][36] - 预计2026年铜价坚挺，因美联储降息托底经济且供需有缺口，投资者应谨慎交易 [98] - 2026年铝价单边、铝厂冶炼利润和波动率或保持乐观，中国原铝市场有缺口，全球供需或短缺 [104][105] - 提供多单头寸替换、卖出套保等期权套保方案，以应对价格波动风险 [118][122][126] 根据相关目录分别进行总结 资产配置：宏观经济矛盾与配置策略 - 美国国债驱动货币与通胀，国债增发派生存量货币，美国政府债务支出随收入上升，但2000年以来支出/GDP比例上升，赤字率高企，若股市危机，财政宽松会给商品机会 [4] - 2026年关注中美PPI、化工/黑色/生猪产能叙事变化，商品增仓25%，持有有色油气稀土至美国经济衰退 [7][10] - 2020年起宏观主线为中美科技竞争+地缘博弈，商品分析框架转变，美国基建投资对大宗商品价格影响排序为有色金属>能源>黑色金属>农产品 [12] - 2026年策略为国债打底，黑色能化有色轮动，权益结构性牛市，关注科技，主线包括地缘冲突/美元重构与美国经济过热风险、中美科技竞争/"反内卷"与"再通胀" [25] 贵金属：金银铂钯再度爆发，行至何处？ - 黄金站在新起涨点，建议增配，关注单边入场做多、买call策略；白银建议多头止盈，做多金银比 [29] - 通过历史涨跌幅对比，本轮黄金实际涨幅和月均涨幅低于历史平均，通胀调整后涨幅也低于历史平均 [31][32] - 2026年黄金高点看6000美元/盎司，白银上半年驱动强，全年高点上调至120美元/盎司，投资策略包括逢低做多、关注内外套机会和合理运用金银比 [35] - 铂钯受黄金带动上涨，但需警惕黄金白银回调引发的回撤，铂金上涨行情健康，钯金需警惕短期补充涨动能 [36] 铜：弱现实与强预期背景下如何选择交易模式？ - 交易端铜价波动率回落，SHFE铜和LME铜持仓量处于历史同期高位，沪铜期限结构走弱，铜现货进口亏损缩窄 [37][40][44] - 库存方面，全球总库存处于历史同期高位，COMEX和LME铜价差收窄 [48] - 全球铜矿供应2025年增量低于预期，2026年增量有限，供应扰动增强，深层次原因是产能约束 [62][66] - 国内冶炼产能持续扩张，精铜产量持续增加，预计2026年国内精铜产量增加68.75万吨 [69] - 消费端，AI算力中心、新能源、电网投资和传统行业用铜均有增长，预计2026年美国AI算力中心新增用铜4.73万吨，全球新能源行业用铜增量32.06万吨，电网投资带动铜消费增量31.84万吨，传统行业用铜增量约28万吨 [78][80][81] - 预计2025 - 2026年全球精铜供需转为缺口，2025年全球铜矿缺口57.2万吨，2026年37.6万吨；2025年全球精铜供应过剩9.1万吨，2026年缺口19.7万吨，中国2025年过剩8.47万吨，2026年缺口19.15万吨 [95] - 预计2026年铜价保持坚挺，投资者应谨慎交易 [98] 电解铝：异动突破，矛盾和节奏如何把握？ - 2025年4季度股期联动打开铝价弹性，2026年定价逻辑延续，倾向看铝金属表需同比增速走低，但对铝价等三方面保持乐观，中国原铝市场有缺口，全球供需或短缺 [100][104][105] - 短期关注光伏企业排产下滑幅度，看多风险点为宏观衰退和印尼超产 [103] - 基准情形下2026年中国原铝约短缺10 + 万吨，1季度累库高点或接近114万吨 [108] - 沪铝目前在24000 - 25000区间偏盘整，微观需求偏弱，但宏观风偏乐观，品种中性偏强，资金持仓增加 [110] 场外期权：高波动、高价位，如何运用期权套保工具？ - 多单头寸替换实值看涨期权，适用于盘面价格高位，可保留上涨收益，控制最大回撤 [118] - 多单头寸替换价差期权，适用于想优化期权成本的情况，可保留上涨收益，控制最大回撤，但向上收益封顶 [122] - 卖出套保买入看跌领子期权，适用于企业持有库存看涨怕跌的情况，可优化套保成本，固定库存波动范围 [126]

核心观点 - 在金属市场供需紧平衡的背景下，宏观因素（如货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动）对价格走势的影响比供需平衡表本身更为关键 [1] 贵金属 - 贵金属价格继续上行，北美地缘政治事件发酵引发投资者对美元和美债的担忧，美元贬值和避险需求推动贵金属突破关键价格 [1] - 展望2026年，央行购金和黄金ETF持仓份额的上升将继续成为支撑黄金价格的重要因素 [1] - 白银方面，伦敦白银租赁利率有所下降，但美国白银库存下降速度较快 [1] 基本金属：铜 - 铜价或偏强运行，源于“硬缺口”（全球铜矿短缺）与“软胁迫”（供给扰动）共振 [2] - 供给扰动再起：智利工会人员阻塞Escondida及Zaldívar两大铜矿的关键道路；Mantoverde铜矿罢工升级并已停产；Lundin Mining下调2026年铜和黄金产量指引 [2] - 宏观方面，特朗普近期或宣布下任美联储主席人选，需关注市场对美降息预期的变化 [2] 基本金属：铝 - 铝价维持高位震荡，宏观面表现强劲 [2] - 供应端，日均产量随国内及印尼新投电解铝项目继续爬产而有所提升 [2] - 需求端，得益于中原地区环保管控在元旦后解除，铝板带箔开工明显回升，带动国内铝下游加工龙头企业开工率微幅上升0.2个百分点至60.1% [2] 基本金属：锡 - 锡价强势运行，近期期货端多空博弈激烈，价格波动加大 [2] - 矿供给有所改善，锡矿加工费反弹，但锡锭高价下，下游多观望为主 [2] - 后续需关注高价刺激下缅甸复产进展，以及资金面变化 [2] 能源金属：碳酸锂 - 碳酸锂库存连续去化，显示需求旺盛 [3] - 产量出现季节性下降 [3] - 电池产品出口退税额将下调，预期电池需求或将前置 [3] - 重要矿山复产存在扰动，市场对其能否如期释放产量产生较大分歧 [3] 能源金属：钴 - 上游仍受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎 [3] - 钴业公司多向电新下游延伸，构成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势，以增强竞争壁垒 [3] 稀土 - 稀土价格小幅回落，市场整体交投情绪回归理性 [3] - 节前补库备库需求支撑下，稀土价格回落空间较为有限 [3] - 持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值 [3] 小金属：钨 - 钨价持续创高，战略溢价加速兑现 [3] - 短期矿端极度紧俏，供应缺口支撑价格强力运行 [3] - 中长期看，钨作为国防及高端制造不可替代的战略资源，受PCB、国防军工等应用驱动，其稀缺性价值将持续重估 [3] 小金属：铀 - 供给刚性及核电发展带来铀供需缺口长存，天然铀价格有望持续上行 [3]

文章核心观点 - 柬埔寨在美国关税压力与地缘博弈加剧的背景下，正采取行动减少对中国的经济依赖，并向美国靠拢，其行为是外部压力下的被动避险选择，而非基于长期战略的从容计算[1][5][14] - 柬埔寨通过签署不对等的贸易协定及深化与美国的安全合作，以经济和政治让步换取美国的“保护性接触”，但这可能增加其长期战略风险并压缩自身回旋空间[7][9][12][16] - 尽管柬埔寨寻求投资来源多元化并向日本、欧洲、韩国示好，但其经济现实仍深度依赖中国的基础设施与投资，政治表态与经济现实之间存在显著错位[3][12][14] 柬埔寨的经济依赖与现状 - 中国是柬埔寨最大的经济支柱和最稳定的合作伙伴，投资深入高速公路、港口、桥梁、水电站等关键基础设施领域，这些是长期建设并直接决定柬埔寨物流能力、能源安全及经济运行效率的项目[3] - 中国对柬埔寨的投入不仅限于贸易，且很多资金未附带复杂的政治条件[3] 柬埔寨面临的外部压力与应对 - 美国对柬埔寨出口商品设置高关税，涉及中国供应链的产品被优先限制，这对以制造业和出口为重要支撑的柬埔寨构成实实在在的经济打击[5] - 因担心中美摩擦牵连导致出口订单、就业及财政收入受损，柬埔寨战略焦虑加剧，避险心理超过长期谋划[5][7] - 柬埔寨向美国靠拢的标志性行动是签署被称作“屈辱条约”的对美互惠贸易协定，该协议规定柬埔寨对美国工业品和农产品实行零关税，但美国仍对柬埔寨商品征收约19%的关税[7][9] - 该贸易安排不平等，利益让渡更多是单方面的，柬埔寨以经济空间换取政治安全信号，是一种被迫接受的现实选择[9] 柬埔寨与美国的安全及多元化合作 - 美国解除了对柬埔寨的长期武器禁运，恢复了联合军事演习，并在防务与执法合作方面加快步伐，美国正在重新嵌入柬埔寨的安全体系[9][10] - 柬埔寨以政治、经济让步换取美国“保护性接触”的行为，短期内可降低风险，但长期影响不确定[12] - 近年来柬埔寨明显加快投资来源多元化步伐，频频向日本、欧洲、韩国等国家示好，以吸引更多投资并降低单一方向风险[12] - 同时向多个方向伸出橄榄枝，表明柬埔寨内部压力增大，其选择是对国外环境迅速变化的被动应对，战略定力被消耗[14] 中柬关系与柬埔寨的潜在风险 - 中柬关系存在跨境电诈、犯罪问题等矛盾，中方多次要求柬方加大整治力度，但未影响整体合作框架[14] - 中国通过高层访问与持续交流来保持合作稳定[16] - 柬埔寨引入域外大国力量可能使博弈结构复杂化，并压缩自身战略回旋空间[16] - 柬埔寨与周边国家的边境问题尚未完全解决，国内经济承受能力较弱，贸然卷入大地缘对冲可能增加不确定性而非换来稳定[16][18] - 在大国博弈中，小国难以长期“只取而不担”，当经济现实、政治表态与安全选择产生矛盾时，事后付出代价的往往是自身[18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种均呈震荡态势 原油因哈萨克斯坦油田停产及地缘博弈影响预计反复震荡；燃料油受供应和需求及地缘局势影响，绝对价格跟随油价波动；沥青处于“弱需求现实”与“强成本预期”博弈中，受地缘局势扰动；聚酯受装置变动和下游需求影响，价格跟随原料波动；橡胶因海外旺产尾声和库存情况宽幅震荡；甲醇因供应和需求及到港情况底部震荡；聚烯烃因供应和需求变化底部震荡；聚氯乙烯因供给和需求及出口政策影响底部震荡 [1][2][4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 原油 周三油价重心小幅上移，WTI新换3月合约涨0.43%至60.62美元/桶，布伦特3月合约涨0.49%至65.24美元/桶，SC2603涨1.2%至446.5元/桶；哈萨克斯坦两处油田生产或再暂停七到十天；美国API原油库存上周增加300万桶；特朗普不实施对欧洲8国加征关税措施；地缘博弈持续，油价预计反复震荡 [1] - 燃料油 周三，上期所燃料油主力合约FU2603收涨0.79%，低硫燃料油主力合约LU2603收涨0.39%；低硫端1月新加坡接收量高于12月，供应充足但下游需求有支撑；高硫端本周市场结构小幅走强，但委内瑞拉资源供应或产生利空影响；FU和LU绝对价格跟随油价波动，FU波动率高，关注地缘局势扰动 [2] - 沥青 周三，上期所沥青主力合约BU2602收涨0.45%；本周社会库存率和炼厂沥青总库存水平环比上升，装置开工率环比上升；市场对原料端担忧缓解，伊朗局势扰动成价格波动主因，原料有不确定性但未影响2月地炼排产；需求端终端刚需随雨雪天气收缩，短期处于“弱需求现实”与“强成本预期”博弈中，关注地缘局势扰动 [2] - 聚酯 TA605昨日收盘涨0.19%，EG2605收盘涨0.41%；PX大型装置检修降负，供应收缩，PXN和TA加工差修复较好，TA价格跟随原料波动；乙二醇国内供应宽裕，港口库存累库，下游聚酯降负，价格低位震荡 [4] - 橡胶 周三，沪胶主力RU2605涨125元/吨，NR主力涨65元/吨，丁二烯橡胶BR主力涨330元/吨；海外旺产尾声，轮胎企业补货，开工负荷回升，库存季节性累库，胶价宽幅震荡 [4] - 甲醇 周三，太仓现货价格2215元/吨；国内检修装置运行稳定，供应高位震荡，伊朗供应维持低位；浙江兴兴停车使MTO开工负荷走弱，华东MTO装置负荷降至7成以下；1月到港大幅下滑，但MTO装置负荷下降，港口去库有压力，甲醇底部震荡，后续围绕华东重点MTO装置变动交易 [6] - 聚烯烃 周三，华东拉丝主流在6320 - 6500元/吨；1月上游部分装置有临时检修和停产，供应小幅减量；1月上旬需求有恢复，下旬下游工厂陆续停工；1月下旬开始库存预计逐步走高，聚烯烃底部震荡 [6] - 聚氯乙烯 周三，华东、华北、华南PVC市场价格有涨跌；供给维持高位震荡，国内需求放缓，基本面驱动偏空，05合约升水，整体呈弱现实强预期结构，4月1日后出口不退税增加远月合约上行压力，近月合约有支撑，价格底部震荡 [7] 日度数据监测 - 展示原油、液化石油气、沥青等多个能化品种的基差相关数据，包括现货价格、期货价格、基差、基差率、价格涨跌幅、基差变动及基差率在历史数据中的分位数等信息 [8] 市场消息 - 特朗普不实施原定于2月1日生效的对欧洲8国加征关税措施 [11] - 哈萨克斯坦因电力分配问题停止两处油田生产，卡沙甘油田原油转向国内市场，田吉兹油田宣布原油交付遭遇不可抗力，两处油田生产可能再暂停七到十天 [11] 图表分析 - 主力合约价格 展示原油、燃料油、低硫燃料油等多个品种主力合约收盘价的历史走势图表 [13][15][17] - 主力合约基差 展示原油、燃料油、低硫燃料油等多个品种主力合约基差的历史走势图表 [29][30][35] - 跨期合约价差 展示燃料油、沥青、PTA等多个品种跨期合约价差的历史走势图表 [42][44][47] - 跨品种价差 展示原油内外盘价差、原油B - W价差、燃料油高低硫价差等多个跨品种价差的历史走势图表 [58][60][62] - 生产利润 展示LLDPE、PP、PTA等品种生产利润或加工费的历史走势图表 [66][68]

原油 - 周三国际油价小幅上涨，WTI 3月合约收于60.62美元/桶，涨0.43%，布伦特3月合约收于65.24美元/桶，涨0.49%，国内SC2603合约收于446.5元/桶，涨1.2% [2][17] - 供应端出现扰动，OPEC+产油国哈萨克斯坦因电力问题暂停田吉兹和科罗廖夫油田生产，可能再暂停7到10天，同时卡沙甘油田原油因黑海CPC终端设备受损问题首次转向国内市场 [2][17] - 美国API库存数据显示，上周原油库存增加300万桶，前值为增加527.8万桶，库欣库存增加120万桶，汽油库存大幅增加620万桶，馏分油库存减少3.3万桶 [2][17] - 地缘政治方面，美国前总统特朗普称已就格陵兰岛协议制定框架，不会对欧洲8国加征原定于2月1日生效的关税，地缘博弈持续，预计油价将反复震荡运行 [2][17] 燃料油 - 周三上期所燃料油主力合约FU2603收涨0.79%至2542元/吨，低硫燃料油主力合约LU2603收涨0.39%至3090元/吨 [3][18] - 低硫燃料油供应充足，1月新加坡预计从西方接收约290-300万吨低硫燃料油，高于12月的260-270万吨，但近期下游需求有所支撑 [3][18] - 高硫燃料油方面，新加坡市场结构在本周小幅走强，但未来委内瑞拉资源供应流入市场可能产生利空影响 [3][18] - 短期伊朗局势对油价影响较大，燃料油绝对价格预计仍以跟随油价波动为主，其中FU波动率明显高于其他油品 [4][18] 沥青 - 周三上期所沥青主力合约BU2602收涨0.45%至3157元/吨 [5][18] - 库存方面，本周沥青社会库存率为24.29%，环比上升0.25%，炼厂总库存水平为25.76%，环比上升0.37%，装置开工率为33.65%，环比上升0.87% [5][18] - 市场对原料端的担忧稍有缓解，伊朗局势动荡给油价带来的扰动成为沥青价格波动的主要驱动，原料端存在不确定性，但暂未影响2月地炼排产 [5][18] - 需求端随着雨雪天气来袭，终端刚需将进一步收缩，短期市场处于“弱需求现实”与“强成本预期”的博弈之中 [5][18] 橡胶 - 周三沪胶主力RU2605上涨125元/吨至15745元/吨，NR主力上涨65元/吨至12615元/吨，丁二烯橡胶BR主力上涨330元/吨至11915元/吨 [6][19] - 现货方面，上海全乳胶价格上涨50元至15450元/吨，人民币混合胶价格上涨50元至14800元/吨，BR9000齐鲁现货价格持稳于11700元/吨 [6][19] - 基本面上海外处于旺产尾声，国内轮胎企业逢低集中补货，开工负荷回升，但库存处于季节性累库阶段，短期胶价以宽幅震荡看待 [6][19] 聚酯产业链 (PX, PTA, MEG) - 周三期货市场，TA605收于5154元/吨，涨0.19%，现货贴水05合约71元/吨，EG2605收于3689元/吨，涨0.41%，现货报价3581元/吨，基差-100元/吨，PX期货主力603收于7206元/吨，跌0.36%，现货商谈价为888美元/吨，折人民币7166元/吨 [7][20] - PX方面，大型装置检修降负导致供应收缩，下游PTA装置变动不大，PXN和PTA加工差修复较好，对PX价格形成一定支撑 [7][20] - PTA方面，聚酯以及终端降负预期较强，但PTA自身加工费较好且装置变动不大，预计价格跟随原料价格波动 [7][20] - 乙二醇方面，国内供应表现宽裕，近月到港货源集中，港口库存累库，同时下游聚酯降负，预计价格将低位震荡 [7][20] 甲醇 - 周三现货市场，太仓价格2215元/吨，内蒙古北线价格1785元/吨，CFR中国价格260-264美元/吨，CFR东南亚价格320-325美元/吨 [8][21] - 下游产品中，山东甲醛价格975元/吨，江苏醋酸价2660-2700元/吨，山东MTBE价格4815元/吨 [8][21] - 供应端，国内检修装置运行稳定，供应高位震荡，海外伊朗供应维持低位，需求端，浙江兴兴停车导致MTO开工负荷走弱，华东MTO装置负荷降至7成以下 [8][21] - 1月到港量大幅下滑，但MTO装置负荷同步下降，港口去库仍有压力，预计甲醇维持底部震荡，后续盘面交易焦点将围绕华东重点MTO装置变动 [8][22] 聚烯烃 (PP, PE) - 周三现货市场，华东拉丝PP主流价格6320-6500元/吨，各工艺路线生产利润均为负值，其中油制PP毛利-486.48元/吨，丙烷脱氢制PP毛利-1357.08元/吨 [9][10][23] - PE方面，HDPE薄膜价格7494元/吨，LDPE薄膜价格8774元/吨，LLDPE薄膜价格6725元/吨，油制聚乙烯毛利-628元/吨，煤制聚乙烯毛利20元/吨 [10][23] - 1月供应端，上游无大规模检修，但有部分临时检修和停产，尤其是PDH装置，供应预计有小幅减量 [10][23] - 需求端，1月上旬受节后补库及春节前赶工支撑有所恢复，但进入下旬临近春节，下游工厂将陆续停工，预计1月下旬开始库存将逐步走高，聚烯烃价格将在底部震荡 [10][23] 聚氯乙烯 (PVC) - 周三现货市场价格区域分化，华东电石法5型料价格4480-4590元/吨，乙烯料4800-4950元/吨，华北电石法5型料主流4440-4540元/吨，华南电石法5型料主流4540-4650元/吨 [11][24] - 供给维持高位震荡，国内需求放缓，基本面驱动偏空，估值方面05合约大幅升水，呈现弱现实强预期结构 [11][24] - 政策方面，出口在4月1日之后不再退税，将增加远月合约上行压力，而对近月合约形成支撑，预计PVC价格维持底部震荡 [11][24] 尿素 - 周三尿素期货主力05合约收盘价1779元/吨，涨幅0.62%，现货市场多数持稳，山东地区价格1750元/吨，河南地区价格下调10元/吨至1740元/吨 [12][25] - 供应窄幅波动，昨日行业日产量20.51万吨，日环比提升0.27万吨，后续供应或季节性回升 [12][25] - 需求力度一般且分化，昨日主流地区产销率多在5%至80%区间，工业下游按需跟进，农业需求尚未大规模释放，后续淡储肥及春耕前置储备预期释放力度取决于价格水平 [12][25] - 本周尿素企业库存继续下降4.07%，但市场新增驱动有限，期货盘面短期以区间震荡为主，节前备货需求仍有支撑，但临近春节成交活跃度将下降 [12][25] 纯碱 - 周三纯碱期货主力05合约收盘价1163元/吨，跌幅1.61%，现货方面，沙河地区重碱送到价格1128元/吨，日环比跌9元/吨 [13][26] - 供应回升，近期企业装置复产多于短停，行业开工率回升至86.66%，阿拉善新产能稳产进一步增加供应压力 [13][26] - 需求跟进情绪回落，中下游刚需跟进为主，前期大规模采购后再度囤货意愿偏弱，需求支撑有限 [13][26] - 市场压力加深，预计纯碱期货价格延续区间震荡趋势，关注春节前中下游采购力度能否带来托底效应 [13][26] 玻璃 - 周三玻璃期货主力05合约收盘价1039元/吨，跌幅2.35%，现货市场均价1097元/吨，日环比下跌2元/吨 [14][27] - 供应稳定，行业在产日熔量维持在15.07万吨，春节前供应窄幅波动为主 [14][27] - 需求端，昨日多数主流地区现货产销率维持100%以上，春节前中下游仍有补库预期，但随着深加工企业陆续停工放假，刚需水平将受压制，厂家存在累库预期 [15][27] - 整体供需颓势难改，但短期可关注节前备货支撑带来的阶段性反弹机会 [15][27]

美国对中印巴的石油制裁法案 - 特朗普推动针对中国、印度、巴西的石油制裁法案，意图阻止三国购买俄罗斯原油 [1] - 全球石油贸易中有近一半和中国、印度、巴西有关 [3] - 制裁表面目的是让俄罗斯“断粮”以结束俄乌冲突，深层意图是拉拢三国站队并巩固美国能源话语权 [3] 主要被制裁国的反应与策略 - 中国率先拒绝美国制裁要求，显示强烈独立性，并推进人民币结算以减少对美元依赖 [5][6] - 印度未让步，因能源安全事关十几亿人口，不愿国内工厂因美国政策停摆 [6] - 巴西注重自身经济发展，能源进口直接影响国内就业和社会稳定，不愿轻易跟风 [8] 其他国家的能源合作与“去美元化”趋势 - 2022年土耳其成为俄罗斯石油出口第三大客户，2023年双方能源合作金额突破400亿美元 [9] - 2025年5月印度和伊朗重新签订石油进口协议，采用卢比与伊朗里亚尔结算，绕开美元体系 [13] - 2023年沙特与俄罗斯达成新石油减产协议以稳定油价，体现非美市场力量崛起 [15] - 2024年3月阿联酋宣布加强与伊拉克石油贸易合作，签署大规模油气开发项目 [17] - 2023年8月南非与尼日利亚签署跨国天然气管道项目，旨在提升非洲能源自主能力 [17] 制裁的连锁反应与全球能源格局变化 - 制裁的“连锁反应”可能让美国陷入两难，全球能源链复杂 [3] - 2024年德国仍有大量俄罗斯液化天然气进口，政府、企业与民众在能源安全与制裁间意见分歧 [11] - 新兴经济体主动寻求替代路径，全球能源贸易更加多元化，“去美元化”趋势明显 [15] - 国际能源市场多极化趋势明显，越来越多国家用本币结算并寻找多元合作 [19]

大宗商品市场呈现“冰火两重天”格局 - 国际市场原油价格与金属价格走势出现显著分化 呈现“油冷金热”的分裂行情[1] 原油市场核心观点 - 油价在常规交易时段上涨后于盘后突然“跳水” 主要受美国总统特朗普暗示可能暂缓对伊朗军事行动的消息影响[3] - 地缘政治紧张局势的暂时缓和降低了交易员对中东供应中断的即时担忧 导致部分投机资金迅速获利了结[3] - 在供需平衡脆弱的背景下 油价对地缘政治言论高度敏感[3] 金属市场核心观点 - 黄金 白银 铜 锡等金属价格携手创下历史新高[1] - 白银价格一举突破每盎司93美元[3] - 锡价单日涨幅一度接近11%[3] 金属价格上涨的驱动因素 - 黄金上涨的深层原因在于市场对全球主要央行特别是美联储未来独立性和信用基础的长期担忧加剧 当对纸币的信任出现裂痕时 黄金作为非信用资产受到青睐[3] - 白银兼具金融属性和工业属性[4] - 锡 铜 镍等工业金属的暴涨反映了全球制造业复苏和新能源转型带来的真实工业需求 与短期资本涌入形成共振[3] 对投资者的策略建议 - 需区分交易的“时间尺度” 原油波动更多由短期事件和情绪驱动 更适合作为趋势观察或波段交易 而非长期持有的核心资产[4] - 金属特别是金银和部分工业金属的上涨有更深层的货币逻辑和产业逻辑支撑 更适合作为长期资产配置的一部分[4] - 在金属领域内需进一步区分“金融属性”和“工业属性” 黄金是纯粹的货币对冲工具 白银兼具双重角色 铜 锡 镍等与全球经济脉搏紧密相连[4] - 应保持投资组合的平衡 在不同逻辑的资产间进行适当配置 避免盲目押注单一方向[4] 市场现象的深层解读 - 大宗商品的“冰火之歌”是地缘博弈 信用担忧和产业革命三重叙事交织的结果[5]