报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”[2] 报告核心观点 - 在供需紧平衡状况下，需关注宏观对金属价格走势的核心影响，货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动将成为胜负手[4] 根据相关目录分别总结 1. 持续看好金铜铝板块估值修复 - **贵金属**：贵金属价格震荡，继续布局贵金属板块，美国7月非农下降2.3万人，市场对美联储年内加息的定价进一步回落，贵金属价格上升后震荡，预期贵金属价格震荡走高，长期逻辑坚实，长周期布局时点到来[6] - **铜**：关注美关税、宏观经济预期、地缘之间的博弈，美7月通胀数据基本符合预期，但就业及居民消费数据疲弱，铜价高位承压[6] - **铝**：国内去库延续，铝价高位震荡，海外电解铝复产节奏略超预期提速，铝加工龙头企业开工率环比微降0.2个百分点至59.9%，SMM国内电解铝社会库存89.8万吨，环比去库3.5万吨[6] - **锡**：供给扰动挺价，矿端供给偏紧延续，7月份国内精锡产量同环比下滑，需求维持淡季特征，LME库存持续下降为价格提供支撑[6] - **能源金属**：供需偏紧格局不变，强现实催化价格上行，碳酸锂产量下降，库存继续去化，库存总量已经不高，供应端江西大矿复产前景不明朗，需求端排产环比继续上升[6] - **稀土**：价格有所回落，下游仍处淡季阶段，稀土市场交投相对冷清，中长期持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值[6] - **战略性小金属**：钨供需预期边际改善，美管制废钨出口即将落地，河南部分矿山受安全督察影响出现减停产；铀7月长协价格95.5美元每磅，供给刚性及核电发展带来供需缺口长存；钽全球矿供应紧张，叠加AI等新兴产业发展拉动终端需求[6] - **黄金**：上周SHFE黄金涨1.68%至943.16元/克，COMEX金涨0.73%至4432.00美元/盎司，伦敦金现涨0.80%至4376.16美元/盎司，SHFE金库存114吨，较前周增加0.06吨，COMEX金库存755吨，较前周-1.84吨，COMEX金非商业净多头持仓增加2.03万张，SPDR黄金持仓量增加19.26万盎司，我国7月末黄金储备为7608万盎司，较前一月增持64万盎司，连续21个月扩大黄金储备[9] - **白银**：上周SHFE白银涨3.45%至15722元/千克，COMEX银涨2.09%至64.83美元/盎司，伦敦银现涨1.95%至64.71美元/盎司，SHFE银库存为1,335吨，较前周73.40吨，金交所银库存为803吨，COMEX银库存较前周26.50吨至9,504吨，COMEX银非商业净多头持仓增加0.14万张，SLV白银持仓量增加447.37万盎司，6月份我国制造业PMI为49.20%，环比-1.10pct[10] - **铝**：上周SHFE铝变化-0.64%至23885元/吨，LME铝变化-0.85%至3252.0美元/吨，上周加工开工率59.9%，SMM社会铝锭库存89.8（-1.9）万吨，铝棒库存13.70（0.4）万吨，厂内库存7.2（-0.6）万吨，吨铝盈利7739.93元左右[10] - **铜**：SHFE铜变化-0.65%至107690元/吨，LME铜涨0.60%至14160.0美元/吨，上游原料依旧紧张，但电解铜成品端因进口到港和冶炼厂复产而逐步转松，上周精铜杆开工率为59.3%，环比1pct，上周全球显性库存合计109.23万吨，较前周-0.38万吨[11] - **能源金属**：碳酸锂周产量环比0.79%至23152.00实物吨，碳酸锂周库存环比-8.88%至72362实物吨[11] - **稀土**：氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为72.2、139.0、662.5万元/吨，环比分别-1.4、0.0、-2.5万元/吨，环比变化幅度为-1.90%、0.00%、-0.38%[11] 2. 行业及个股表现 - 上周SW有色金属涨跌幅为-3.70%[14] - SW有色表现弱于大盘指数，上证综指-0.33%，深证成指0.30%，沪深300-0.61%[17] - 能源金属表现最好，涨幅0.63%，工业金属表现最差，跌幅-6.18%[19] - 上周金博股份涨幅最大[20] - 上周西部矿业跌幅最大[20] 3. 金属价格、库存 - **工业金属价格**：SHFE铜周跌0.65%，月涨3.33%，年涨36.40%；SHFE铝周跌0.64%，月涨3.04%，年涨15.30%；SHFE铅周涨0.60%，月涨1.61%，年跌5.64%；SHFE锌周跌1.12%，月涨3.64%，年涨14.12%；SHFE锡周跌1.73%，月涨3.83%，年涨59.82%；SHFE镍周跌2.62%，月跌0.84%，年涨4.82%[24] - LME铜周涨0.60%，月涨4.26%，年涨44.99%；LME铝周跌0.85%，月涨3.24%，年涨24.15%；LME铅周涨0.42%，月涨2.32%，年跌4.75%；LME锌周涨1.34%，月涨5.94%，年涨31.88%；LME锡周涨1.20%，月涨6.47%，年涨67.92%；LME镍周跌1.11%，月涨0.07%，年涨11.87%[24] - **工业金属库存**：SHFE铜周减0.55%，月减12.74%，年减19.26%；SHFE铝周减3.13%，月减11.38%，年增249.84%；SHFE铅周增6.44%，月增9.47%，年增16.05%；SHFE锌周增2.05%，月增1.96%，年增101.52%；SHFE锡周增9.47%，月增6.41%，年减23.49%；SHFE镍周减0.18%，月增2.61%，年增319.29%[25] - LME铜周减8.07%，月减32.19%，年增31.52%；LME铝周减3.16%，月减12.29%，年减48.24%；LME铅周减2.80%，月减9.62%，年增57.71%；LME锌周减9.35%，月减21.74%，年增13.62%；LME锡周减3.60%，月减29.63%，年增199.73%；LME镍周增0.11%，月减3.58%，年增25.38%[25] - **贵金属价格**：SHFE黄金周涨1.68%，月涨5.74%，季度涨7.79%，年跌3.88%；COMEX黄金周涨0.73%，月涨7.91%，季度涨9.74%，年涨2.09%；伦敦金现周涨0.80%，月涨8.29%，季度涨9.20%，年涨1.34%；SHFE白银周涨3.45%，月涨10.04%，季度涨11.55%，年跌12.83%；COMEX白银周涨2.09%，月涨12.18%，季度涨8.18%，年跌8.18%；伦敦银现周涨1.95%，月涨12.38%，季度涨10.59%，年跌9.60%[26] - **白银库存**：SHFE白银库存1,335吨，周变化73.40吨；金交所白银库存803吨，周变化0.00吨；COMEX白银库存9,504吨，周变化26.50吨；总计11,641吨，周变化99.90吨[27] 4. 宏观数据跟踪 - 美国6月CPI同比+3.5%，6月PCE同比+3.67%[29] - 中国7月CPI同比+0.5%，PPI同比+3.5%[29] - 美国目标利率为3.8%，实际利率为4.68%[35] - 美元指数上升至99.64[35] - 中国OMO投放3670亿，LPR为3%[37] - 7月份美国PMI为55.6，中国制造业PMI为49.2%[37] - 7月美国新增非农就业人口-2.3万人，失业率为4.10%[41] - 7月中国M1同比+4%，M2同比+7.7%[44] - 6月中国工业增加值同比+5.3%，利润同比+15.1%[44] - 金银比为68.08[46] - 金铜比为670，金油比为53.8[46] 5. 贵金属：低库存持续扰动 - COMEX金涨0.73%，SHFE金涨1.68%[52] - COMEX银涨2.09%，SHFE银涨3.45%[52] - COMEX金非商业净多头持仓增加2.03万张[62] - COMEX银非商业净多头持仓增加0.14万张[53] - SPDR黄金持仓量增加19.26万盎司[57] - SLV白银持仓量增加447.37万盎司[59] 6. 铜：铜价震荡偏强运行 - SHFE铜周度跌0.65%，LME铜涨0.60%[72] - 铜矿加工费环比降3.40美元至-176.42美元/吨[72] - SHFE铜基差为-180元/吨[68] - 铜内外价差为-229元/吨[68] - SMM国内铜社会库存11.67万吨[73] - 全球铜显性库存合计约109.23万吨[73] - COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期2.27%[78] - 国内电解铜杆周度开工率升1.00pct至59.3%[80] 7. 铝：铝价震荡运行 - SHFE铝跌0.64%，LME铝跌0.85%[82] - 2026年6月电解铝平均成本16025.12元/吨[82] - 2026年6月电解铝度电成本为0.4204元[84] - 电解铝行业平均盈利约为7152元/吨[84] - 国内铝库存为110.7万吨[86] - 全球铝库存为135.7万吨[86] - 国内铝加工平均开工率环比变化-0.2%至59.90%[95] 8. 能源金属：持续去库 - 碳酸锂周产量环比提升0.79%[101] - 碳酸锂周库存环比-8.88%[101] - 碳酸锂环节合计库存天数环比-0.40天[99] - 外购锂辉石生产毛利为负[99] 9. 稀土磁材：价格震荡运行 - 2026年7月氧化镨钕产量7775吨，环比降11.13%、同比升5.88%；1-7月氧化镨钕累计产量为6.08万吨，同比升10.81%[107] - 7月31日镨钕金属成本91.10万元/吨，环比降0.80万元/吨，降幅0.88%；镨钕金属单吨净利润为-32元/吨，环比升1044元/吨，环比升幅为97.03%[107] - 政策对于稀土供给端的管控仍在趋于更加严格和规范，未来稀土供给端的刚性仍有望进一步凸显，预期稀土供需基本面有望维持偏紧格局[107] 10. 上市公司盈利预测 - **贵金属板块**：山金国际（增持，2026E PE 12.45倍）、中金黄金（增持，2026E PE 14.19倍）、赤峰黄金（增持，2026E PE 14.95倍）、盛达资源（增持，2026E PE 18.88倍）[110] - **铝板块**：云铝股份（增持，2026E PE 6.37倍）、天山铝业（增持，2026E PE 6.80倍）、中国宏桥（增持，2026E PE 6.52倍）、神火股份（增持，2026E PE 6.69倍）[110] - **铜板块**：西部矿业（增持，2026E PE 16.65倍）、紫金矿业（增持，2026E PE 10.99倍）[110] - **锡板块**：锡业股份（增持，2026E PE 20.76倍）、华锡有色（增持，2026E PE 23.04倍）[110] - **能源金属板块**：盛新锂能（增持，2026E PE 19.26倍）、藏格矿业（增持，2026E PE 25.21倍）、赣锋锂业（增持，2026E PE 16.99倍）、天齐锂业（谨慎增持，2026E PE 72.73倍）、华友钴业（增持，2026E PE 13.07倍）[110] - **稀土板块**：中稀有色（增持，2026E PE 50.66倍）、金力永磁（增持，2026E PE 34.58倍）[110] - **战略性小金属板块**：中钨高新（增持，2026E PE 37.11倍）、厦门钨业（增持，2026E PE 28.36倍）、中国铀业（增持，2026E PE 40.04倍）、东方钽业（增持，2026E PE 62.92倍）[110]