这种强硬姿态，让欧盟内部本就存在的分歧彻底暴露。匈牙利总理欧尔班明确表态须竭力避免没收俄资产，若立场不被考虑将诉诸欧盟法院，此前斯洛伐克 已与匈牙利持相同反对态度。更关键的是，比利时作为欧洲清算银行所在地，因担心遭遇俄法律报复和独自承担偿还责任而坚决反对，捷克、意大利也加入 反对阵营，联手推动发行欧盟联合债券的替代方案，却又面临债务负担与匈牙利等国反对的双重阻碍。 外部压力同样让欧盟进退两难。美国虽与欧洲同为援乌阵营，却在此事上持反对态度，更打算将部分俄资产用于自身主导的重建工作，对欧洲施压阻止其用 资产资助乌克兰。内部分歧难弥合，外部压力又叠加，让欧盟原本计划在12月峰会上敲定的资产动用方案充满不确定性。而峰会同时要解决的2026至2027年 乌克兰财政需求问题，在当前的僵局下更显渺茫。资产动用人手不足，成员国又不愿自掏腰包，资金链的断裂直接将压力传导至乌克兰前线。 财政枯竭的直接后果是军事补给的乏力，这让乌军在战场上的处境愈发艰难。而俄军不断取得的战果，恰好成为特朗普政府施压泽连斯基的筹码。特朗普团 队向基辅发出的最后通牒直白而强硬：接受现有条件，否则将失去美国的慷慨支持。当被问及是否施压乌克兰放弃领土时 ...

地缘政治动态 - 美俄高层近期密集私下接触，双方在乌克兰问题上的表态出现微妙软化，有传闻称两国正就乌克兰部分地区的“势力范围划分”进行秘密磋商，引发乌克兰政府强烈抗议和国际社会广泛震动 [2] - 法国总统马克龙紧急访华，绕过常规外交流程，重点与中方探讨能源合作、中欧贸易以及乌克兰问题的政治解决路径，此举被视为欧洲寻求外交突围的关键一步 [2] 欧洲能源战略调整 - 欧盟出台“能源独立行动计划”，计划在未来3年内投入5000亿欧元用于可再生能源开发和能源基础设施升级，并推动成员国间的能源互供机制 [3] - 尽管当前欧洲天然气储备维持在较高水平，但冬季长期消耗下仍存在30%的缺口，这直接挑战能源安全，倒逼欧洲加快摆脱对俄能源依赖 [3] 欧洲安全架构重塑 - 欧盟内部加速推动自主安全能力建设，德国、法国等大国计划将欧洲快速反应部队规模扩大至5万人，并增加国防预算至GDP的2%，同时加强成员国间的军事协同训练 [3] - 此次安全架构调整未等待美国及北约明确表态，直接由内部协商推进，显示出强化自主安全的明显意图，以应对依附美国安全保护所带来的被动处境 [3] 欧洲经贸合作转向 - 欧盟近期主动与东南亚、拉美等多个新兴市场国家对接，启动自贸协定谈判，重点推进能源、农产品等领域的合作 [4] - 这些新的经贸合作对欧洲经济复苏的贡献率预计将达到15%，此举显示出欧洲寻求经济独立的决心，与以往依赖美俄市场的做法不同 [4][5]

文章核心观点 - 美国Onex公司获得希腊埃莱夫西纳港扩展权 此举被视为美国在地中海抗衡中国影响力的战略举措 旨在通过资本和地缘布局压缩中国“一带一路”旗舰项目比雷埃夫斯港的发展空间并可能带来安全风险[1][2][5] 交易与投资动态 - 希腊议会投票通过决议 美国Onex公司获得埃莱夫西纳港40公顷土地的扩展权 业务范围从造船延伸至物流、国防等领域[1] - Onex公司于2020年收购濒临破产的埃莱夫西纳造船厂 并带来了1.25亿美元融资[2] - 2023年 美国国际开发金融公司为该项目提供了1.25亿美元融资 显示出美国政府的官方支持[5] - 美国公司还计划投资希腊的沃洛斯港和亚历山德鲁波利斯港 并正与克罗地亚、黑山洽谈港口投资 试图构建地中海港口网络[3][6] 行业与市场竞争格局 - 中资运营的比雷埃夫斯港是希腊最大港口 年营业额达2.35亿欧元 是埃莱夫西纳港的47倍[2] - 在中远海运运营后 比雷埃夫斯港全球排名从第93位跃升至第32位 成为中欧陆海快线的核心[3] - 2024年财报显示 比雷埃夫斯港税后利润增长30.8% 汽车码头和邮轮业务创历史新高[6] - 中远海运计划扩建比雷埃夫斯港的伊拉科里奥斯汽车码头 将泊位增至10个以巩固其地中海第一大港地位[6] - 意大利瓦伦西亚港引入中远海运管理经验合作扩建后 港口吞吐量三年增长了40%[5] 战略与地缘政治影响 - 美国驻希腊大使明确表示 投资埃莱夫西纳港是为了“平衡中国在比港的影响力”[5] - 埃莱夫西纳港靠近空军基地和铁路枢纽 具备运送军事装备和敏感货物的能力 可能对邻近的中资比港构成安全监视与运营风险[2] - 美国在亚历山德鲁波利斯港建设LNG接收站 并计划将埃莱夫西纳港打造成能源枢纽 旨在取代俄罗斯的能源地位并掌控欧洲能源物流命脉[6] - 美国可能联合欧盟推动“港口投资审查” 增加中企未来在欧洲收购港口的难度[3] 经济与社会效益 - 比雷埃夫斯港为希腊创造了3000多个直接就业岗位 每年贡献约3亿欧元的经济收益 被视为希腊经济的“压舱石”[3] - 希腊希望借助埃莱夫西纳港的扩展 将其打造成能源枢纽 并通过国防、物流业务创造就业 推动经济转型[2]

中国稀土出口管制政策 - 2023年7月中国对镓相关物项实施出口管制，禁止军事用途出口，其他用途需审查[1] - 2023年11月对金属锗、二氧化锗等物项实施出口审批[1] - 2023年12月将稀土提炼加工技术列入禁止出口目录[1] - 2025年4月4日发布第18号公告，对中重稀土钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇实施管制[22] - 2025年10月9日发布第61号公告管制境外稀土物项，第62号公告禁止稀土技术出口，包括设计图纸和工艺参数[22] 全球稀土供应格局 - 全球镓产量90%在中国，锗产量60%以上在中国，锑矿产量48%在中国[3] - 2024年美国稀土进口83.7%依赖中国，重稀土进口97%依赖中国[3] - 全球锑供应71%来自中国，镓供应90%来自中国[9] - 美国加州芒廷帕斯矿是唯一在产的稀土矿，但精炼能力不足，矿石需运往中国加工，年产量仅4.3万吨[3] 管制措施的市场影响 - 管制后镓价从每千克1685元上涨至2585元，涨幅53%[5] - 锗锭价格从每千克9650元上涨至15850元，涨幅64%[5] - 锑价翻倍至每吨25000美元[5] - 2025年1月至4月中国稀土出口量增长10%至18962吨[24] - 2025年1月至3月中国稀土进口量下降30.9%至24679吨，出口量增长5.1%至14177吨[24] - 氧化铽价格突破每吨200万元，上涨35%[24] 美国规避管制的尝试 - 2024年12月至2025年4月，美国从泰国和墨西哥进口氧化锑3834吨，超过前三年进口总和[7] - 泰国Unipet公司（中国Youngsun Chemicals子公司）向美国运输3366吨氧化锑[7] - 中国企业通过将货物伪报为铁锌艺术品等，经泰国、墨西哥等第三国转口至美国[9][11] - 美国国防应用占其稀土消费的35%，全球平均仅为8%[5] 中国加强执法与法规建设 - 2025年5月9日中国多部门联合部署打击战略矿产走私专项行动[19] - 2025年10月1日《稀土管理条例》正式实施，对开采、冶炼、出口全流程进行规范，违法可处没收并罚款5至10倍[20] - 海关在广州港抽检发现25吨锑矿夹带和600公斤锡铋伪装[22] - 实施“一证一出口”制度，登记交易数据实时监控[22] - 商务部限制6家美国军工企业投资[24] 行业长期趋势 - 兰德公司报告称，供应链中断90天将导致78%的美国国防承包商停产[5] - F-35战机订单积压数百架，生产线面临中断风险[5] - 中国通过国际合作，与泰国联合巡查、与墨西哥共享情报以切断走私链[24] - 海关应用AI技术筛查可疑申报[24]

美国专利规则修改的核心内容 - 美国商务部专利商标局修改专利无效申请的透明度规则，重点审查有外国背景企业提出的申请 [1] - 有中国企业已收到美方通知，被要求陈述适用专利无效申请的理由 [1] - 新规通过人为提高程序门槛、增加审查不确定性，使制度工具变成针对特定国家、特定企业的选择性壁垒 [1] 规则修改对行业竞争的影响 - 专利无效程序是技术竞争秩序中不可或缺的一环，允许企业借助法律机制纠偏滥用专利，维护正常的竞争秩序与市场公平 [1] - 新规的实质是希望削弱中国企业在美国市场的法律维权能力，进而在关键领域遏制中国创新主体的市场竞争力 [1] - 知识产权保护一旦被武器化，就不再是促进技术进步的桥梁，而会变成阻碍竞争的锁链 [3] 事件背景与美方意图分析 - 美国此举被解读为面对中国企业在关键科技领域快速追赶、逐步突破时，为维系经济霸权而采取的“创新”竞争工具 [2] - 美方做法违反其知识产权相关国际义务，是对中国企业合法权利的歧视性限制 [1] - 美国在自身知识产权保护不力的情况下，却一直指责中国在知识产权保护方面“改革力度不足” [2] 美方相关报告与立场 - 美国贸易代表办公室发布2025年《特别301报告》，将中国列入“优先观察名单”，声称中国在知识产权保护与执行方面“改革步伐仍然缓慢” [2] - 这种“甩锅式叙事”掩盖不了美国面对科技竞争的焦虑和失态 [2]

匈牙利总理欧尔班对俄乌冲突的评估 - 核心观点：乌克兰在俄罗斯的军事行动中根本没有胜算 [1] - 认为当前时间窗口对俄罗斯更有利，应尽早终止战争 [5] 欧盟对乌克兰的财政与军事支持 - 欧盟已向乌克兰投入1850亿欧元，并计划继续投入，这给欧盟经济带来不小负担 [3] - 欧盟部分国家试图通过延长战争来增加谈判筹码，但此想法站不住脚 [3] 匈牙利在欧盟对俄制裁中的立场 - 匈牙利多次阻挠欧盟延长对俄制裁及对乌克兰财政援助 [5] - 积极游说美国，寻求对莫斯科石油制裁的豁免权 [5] 匈牙利与美国在油气豁免权上的分歧 - 匈牙利宣称已获得俄油气进口制裁的无限期豁免权，并可持续至其任期结束 [7] - 美国政府则表示豁免权仅有一年有效期，双方分歧明显 [7] 匈牙利政策背后的国内考量 - 全国大选将于明年四月举行，表态包含政治考量 [9] - 俄罗斯油气对匈牙利能源供应至关重要，部分地区天然气依赖度高，是争取豁免的重要原因 [10] 关于和平解决方案的提议 - 期待俄罗斯和美国先进行谈判，议题应涵盖战争、贸易、能源等 [10] - 欧洲应与俄罗斯建立独立沟通渠道，待美俄谈判后再跟进，以统一欧美立场 [12] 对战后乌克兰安全安排的设想 - 需要一份能稳定边界的和平协议，无论边界是否获国际承认，并明确设立非军事区 [13] - 除非出现奇迹，否则俄罗斯将继续控制乌克兰东部的顿涅茨克地区 [13] 对欧洲安全与俄罗斯实力的评估 - 不认同俄罗斯会攻击其他欧洲国家或北约成员国的说法，认为欧洲整体实力远在俄罗斯之上 [16] - 希望欧洲政策能基于自身利益制定，更关心欧洲人民未来及新安全体系的构建 [18]

北溪管道爆炸调查进展 - 德国调查机构通过技术手段锁定一名乌克兰潜水员，指控其参与策划并实施北溪管道爆炸事件 [1] - 调查线索包括高速公路监控、船只租赁记录、手机信号轨迹及社交媒体信息，逐步还原了行动人员的身份与路径 [1] - 这一结论与早期西方媒体广泛报道的"美英主导论"形成鲜明对比，引发欧洲各国对事件真相的重新审视 [1] 欧洲援乌政策面临的政治压力 - 德国政府作为北溪管道爆炸直接受害方，面临国内巨大政治压力，反对党借机抨击执政联盟对乌克兰的持续援助政策 [3] - 在高能源价格引发民众不满背景下，要求重新评估援乌规模的呼声日益高涨 [3] - 欧洲其他国家出现类似情绪，社交媒体上关于"停止为乌克兰战争买单"的讨论逐渐升温 [3] 欧洲援乌的经济与战略困境 - 乌克兰军费已超过其GDP的50%，本国财政无力填补缺口，而欧洲自身经济疲软、能源成本高企，进一步援乌显得力不从心 [5] - 部分欧洲政客提出动用俄罗斯在欧资产或发行共同债券等方案，但实际操作中面临法律与政治阻碍，例如比利时以"金融安全"为由坚决反对 [5] - 欧洲若停止支持乌克兰，俄罗斯可能在短期内取得军事胜利，但长期来看欧洲将面临更直接的安全威胁 [5] 地缘博弈对欧洲战略自主性的影响 - 美国近期表态将停止直接资助乌克兰，转而通过北约武器销售获利，这进一步加重了欧洲的财政与军事负担 [7] - 欧洲若希望通过援乌战争推动内部整合，可能面临成员国的分歧，德国作为欧洲经济核心国家，其国内政治风向转变尤为关键 [7] - 若德国因北溪事件或经济压力减少对乌援助，整个欧洲的援乌体系可能随之动摇 [7] 欧洲地缘影响力的历史与前景 - 欧洲曾通过"明斯克协议"在俄乌问题上发挥主导作用，但美国后来的介入削弱了欧洲的调解地位 [9] - 美国对欧洲防务主导权的警惕，以及欧洲内部在能源、财政等问题上的矛盾，使得欧洲重新掌握主动权的目标难以实现 [9] - 短期欧洲可能被迫在"反战浪潮"与"战略安全"之间做出选择，长期若无法形成统一立场，俄乌冲突结局或将由美俄双方直接决定 [11] 冬季能源价格与决策影响 - 随着冬季来临，能源价格与反战情绪可能叠加发酵，欧洲各国政府的决策将直接影响乌克兰危机的最终走向 [12] - 在大国博弈的夹缝中，欧洲能否找到兼顾安全与自主的道路仍需观察 [12]

这是一份关于大宗商品市场的行业研究报告，主要聚焦于地缘政治风险上升背景下的石油和大豆市场，并对多个大宗商品板块进行了回顾与展望。 涉及的行业或公司 * 报告覆盖大宗商品行业，重点分析了能源（石油、动力煤）、农产品（大豆、棕榈油）、黑色金属、有色金属（铜、铝）及贵金属（黄金）等多个子板块 [1][2][5] * 提及的公司包括俄罗斯石油公司（Rosneft）、卢克石油公司（Lukoil）、俄罗斯天然气工业股份公司（Gazprom Neft）、世纪铝业（旗下冰岛Gründartangi铝厂）、South32（旗下莫桑比克Mozal铝冶炼厂）等 [5][14] 核心观点和论据 **宏观背景** * 国内十五五规划强调科技创新、扩大内需和开放 [3] * 海外美国经济展现韧性，中金宏观组预计美联储在10月和12月各降息25个基点 [4] **能源（石油）** * 核心观点：欧美对俄罗斯石油新制裁加剧地缘风险，原油供应风险溢价或回归，但市场定价尚不充分，OPEC+增产与现货过剩构成制约 [5][9] * 关键论据： * 美国已累计对75%的俄罗斯石油供应施加制裁，本次对Rosneft和Lukoil的制裁新增比例约50% [5] * 俄罗斯海运原油出口量约326万桶/天，其中约290万桶/天去往亚洲，印度1-10月进口量约156万桶/天，70%来自受制裁的两家公司 [5] * 俄油供应极端风险敞口约为150-200万桶/天 [5] * 若不考虑地缘风险，预计4Q25全球石油现货供应过剩约170万桶/天 [10] * 布伦特油价年内合理区间看65-70美元/桶，若供应冲击确认，可能上移至70美元/桶上方 [10] **农产品（大豆）** * 核心观点：中美贸易政策不确定性主导大豆价格波动，市场静待谈判结果，短期交易建议观望 [6][16] * 关键论据： * 美国国内需求旺盛，9月美豆压榨1.98亿蒲式耳，7月用于生物燃料的豆油增至11.08亿磅，环比6月10.45亿磅增幅超6% [6][16] * 中国市场对新季美豆尚未采购，一季度供给或存偏紧预期 [6][16] * 巴西大豆播种率21.7%（去年17.6%，五年均值27.7%），新季丰产预期强但需关注天气风险 [16] **黑色金属** * 核心观点：黑色系面临高成本、高铁水、高库存的矛盾格局，四季度价格可能偏空，预计矿弱于材弱于煤 [11][12] * 关键论据： * 钢材端累库转去库，但需求疲软下延续性待观察；铁水开始下滑，高炉盈利比例明显下滑 [11] * 铁矿库存延续累库，焦煤基本面相对稳健受安监和蒙煤供应扰动支撑 [11] * 破局可能源于原料供应回升（如西芒杜四季度投产）、钢厂自发减产或四季度需求改善，但终端消费难见明显转机 [12] **有色金属** * 核心观点：电解铝供应干扰加剧，看好铜铝比修复，铜价有望温和反弹 [13][14][15] * 关键论据： * 世纪铝业冰岛厂因故障减产，影响年化产能约21.13万吨；South32莫桑比克厂52万吨年产能计划于2026年3月停产保养，合计供应减量约60万吨/年 [14] * COMEX相对LME溢价395美元/吨（溢价率3.6%），刺激美国铜进口，国内铜社会库存下降，铜线缆企业开工率升至63.4% [13] * 当前铜铝比为4.1，高于五年滚动中枢3.64，高比值可能触发铝对铜的替代效应 [15] **贵金属（黄金）** * 核心观点：避险情绪退潮致金价回落，短期或进入区间调整，关注中美谈判和FOMC会议 [18] * 关键论据： * 10月中旬以来COMEX黄金期货价格累计回落约4%，可能源于非美市场避险仓位获利了结 [18] * 本月COMEX黄金期货交割量达178.6吨，为1995年以来第三大规模，租赁利率回落 [18] * 预期金价波动区间在4,000-4,400美元/盎司，美联储降息提供支撑，但地缘局势和贸易谈判结果更关键 [18] **其他商品表现** * 过去两周价格涨幅前列：国内动力煤 (9.3%)、焦煤 (7.3%)、焦炭 (5.8%)、生猪 (4.9%)、黄金 (4.4%) [7] * 过去两周价格跌幅前列：棕榈油 (-4.2%)、锡 (-3.6%)、白糖 (-1.6%)、铁矿石 (-1.5%) [7] 其他重要内容 * 动力煤：北冷南热天气需求有韧性，叠加安监限制供应弹性，四季度供需可能维持紧平衡，冷冬或支撑价格继续反弹 [10] * 棕榈油：基本面由强转弱，马棕10月1-20日产量环比增10.77%，印度排灯节备货需求释放完毕，10月或存库存压力 [17] * 报告包含了截至2025年10月23日的大量具体商品价格数据、库存数据、价差图表及供需指标 [23]等图表数据

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个行业进行分析并给出投资建议，涉及能源、金属、农产品、金融等领域，部分行业有反弹机会但受多种因素制约，部分行业维持震荡格局，投资者需关注各行业供需、政策、贸易等因素变化 [2][3][4] 各行业总结 能源类 - 原油：隔夜国际油价回落，因俄罗斯子公司获制裁豁免及中美贸易博弈影响，本轮油价反弹空间有限，可布局原油空单与虚值看涨结合策略 [2] - 燃料油&低硫燃料油：隔夜燃料油随成本端回落，高硫短期受地缘和进料需求支撑，中期供应宽松；低硫基本面较弱，预计偏弱震荡，但地缘因素和发电需求或提供一定支撑 [22] - 沥青：11月炼厂排产下降，北方需求受阻，华南刚需改善，出货量增速难继，库存环比下滑，“旺季”需求不及预期，中长期去库放缓限制价格上涨 [23] - 液化石油气：外盘价格企稳回升，商品量和进口量下滑，需求增长，库容率下降，基本面好转短期提振价格 [24] 金属类 - 贵金属：隔夜贵金属延续下跌，贸易紧张局势缓和，避险情绪降温，或构筑高位震荡平台，关注美联储议息会议 [3] - 铜：隔夜铜价展现多配韧性，供损与高金铜比支持价格，关注中美元首会谈与联储降息动作，沪铜量价有潜力，逢低配置 [4] - 铝：隔夜沪铝小幅反弹，宏观情绪主导偏强震荡，但基本面共振有限，谨慎看待上方空间 [5] - 铸造铝合金：保太ADC12现货报价20700元，废铝货源偏紧、税率政策或增加成本，但库存和仓单处于高位，跟随铝价波动难有独立行情 [6] - 氧化铝：运行产能处于高位，库存上升，供应过剩，现货成交跌势趋缓，指数价格接近触发亏损，等待供应反馈，弱势运行 [7] - 锌：国内炼厂开工积极，内外矿TC同步降低，现货出口窗口打开，外盘拉动内盘，下方暂看2.15万元/吨，10月消费旺季不旺，基本面偏弱，短期区间震荡 [8] - 铅：下游电池企业对高铅价接受度低，需求转弱，原生铅炼厂检修与复产并存，再生铅复产预期走强，基本面转弱，多头逢高离场，关注跨市正套机会，下方暂看1.7万元/吨支撑 [9] - 镍及不锈钢：沪镍震荡，市场交投平淡，镍产业链整体过剩，下游需求谨慎观望，高镍生铁价格走低，镍价弱势运行 [10] - 锡：隔夜锡价震荡走高，中长期供应题材缓和，交投跟随铜价，少量空单试探性介入 [11] - 碳酸锂：冲高回落，仍守在8万之上，市场交投活跃，期价稳步抬升，开工率维持高位，下游需求强劲，库存下降，短期偏强震荡 [12] - 多晶硅：上市企业业绩改善、光伏装机修复等利多释放后，盘面上涨动能承压，基本面无显著变化，累库风险缓解待企业减产落地，短期若无新增政策利多，盘面或回调，关注55000元/吨压力位 [13] - 工业硅：期货小幅收跌，新疆产区开工率上行面临累库压力，但11月西南产区电价上行或启动减产，供需有改善预期，短期盘面预计震荡 [14] - 螺纹&热卷：夜盘钢价反弹，螺纹表需回暖、产量回升、库存回落，热卷需求上升、产量持平、库存回落，铁水产量高位，下游承接能力不足，产业链负反馈压力待缓解，关注环保限产力度，需求预期制约反弹高度，短期有反复 [15] - 铁矿：隔夜盘面反弹，供应端全球发运高位增加，国内到港量回落，港存下滑；需求端铁水高位回落，钢厂盈利率收缩，存在减产压力；政策利好有预期，市场情绪好转，预计高位震荡 [16] - 焦炭：日内价格上行，第二轮提涨落地，焦煤涨价快致利润一般，日产下降，库存变动不大，下游按需采购，贸易商采购意愿一般，碳元素供应充裕，钢材压价情绪浓，盘面升水，价格或易涨难跌 [17] - 焦煤：日内价格上行，唐山限产影响铁水产量，炼焦煤矿产量下降，现货竞拍成交好转，价格上涨，终端库存增加，总库存环比抬升，临近安监减产增加，碳元素供应充裕，下游铁水支撑，钢材压价情绪浓，关注铁水水平，价格或易涨难跌 [18] - 锰硅：日内价格震荡，铁水产量高位，唐山限产或致其下降，硅锰产量小幅回落，库存微降，期现需求较好，锰矿报价上升，库存下降，价格跟随钢材走势 [19] - 硅铁：日内价格震荡，铁水产量高位，唐山限产或有影响，出口需求稳定，金属镁产量上升，需求整体尚可，供应高位，库存去化，价格跟随钢材走势 [20] 化工类 - 集运指数（欧线）：近日现货市场报价下调，对市场情绪形成压制，盘面承压回落，但回调幅度有限，反映市场对旺季仍有信心，后续关注航司报价，11月下旬或挺价，市场有望乐观，近期盘面或震荡，建议逢低布局 [21] - 纯苯：油价下跌，夜盘延续跌势，套利货源流向港口，周度到港量低，提货回升，港口去库，油价转弱致情绪和成本偏空，中期进口量高是压力，关注港口累库节奏，月差反套 [27] - 苯乙烯：检修与新装置投产并存，港口和企业库存高位，下游需求稳定，但产成品累库，产业链库存压力大，压制价格 [28] - 聚丙烯&塑料&丙烯：两烯供应端压力难缓解，丙烯商品量增加预期压制现货价格；聚乙烯检修减少，国产供应增加，农膜需求高位，包装膜开工或提升但新单不足，采购意愿弱；聚丙烯供应充沛，下游开工负荷提升，但采购坚持刚需，对市场支撑有限 [29] - PVC&烧碱：PVC窄幅波动，基本面偏弱，库存压力大，检修结束供给或提升，国内需求淡稳，出口承压，成本支撑不明显，底部区间运行；烧碱期价走弱，企业检修恢复，供应有回升压力，下游氧化铝采购降价，行业累库，预计低位运行 [30] - PX&PTA：油价下跌，PX和PTA重心回落但相对坚挺，下游需求尚可，中期有转弱预期，新装置投产和检修装置复产致供应压力大，加工差有修复预期，产业链一体化程度深，近端难减亏调控，短期油价拖累市场，中期若无措施，PTA累库预期下延续反套思路 [31] - 乙二醇：石油制装置检修，合成气法提负和新装置供应增加，产量增长，织造市场好转，港口库存下降，中期累库预期不变，油价转弱，逢高沽空，关注油价表现 [32] - 短纤&瓶片：短纤无新投压力，负荷高位，下游织造提负，现货格局好，但油价止涨带动情绪回落，下游备货后消化库存，或再度累库，成本驱动为主；瓶片需求转淡，加工差承压，产能过剩是长线压力，成本驱动为主，关注行业会议消息 [33] 农产品类 - 大豆&豆粕：美豆受中美谈判缓和影响上涨，连粕2601合约夜盘上涨，国内大豆到港量充足，压榨量平稳，豆粕提货回升，库存下降，关注亚太经合组织会议，中美贸易不确定多，继续观望，关注做多机会 [37] - 豆油&棕榈油：美豆主力合约上涨，国内进口大豆成本上升，期货盘面粕强油弱，压榨利润亏损，注意短期油粕比回调风险；棕榈油中长期有韧性，逢低多配，短期需谨慎马来西亚市场压力导致价格回调 [38] - 菜籽&菜油：隔夜外盘油籽上涨，加菜籽受提振，澳大利亚菜籽对华出口不稳定，中澳关系有风险，俄罗斯菜籽上市压榨，对华出口增加，华东库存将体现，菜油走势预计弱于菜粕，菜粕期价短期有反弹动力，菜油期价承压 [39] - 豆一：期货主力从低位上涨并增仓，国产大豆竞价拍卖溢价成交，进口大豆上涨提振国产大豆，关注进口大豆贸易和国产大豆政策 [40] - 玉米：东北玉米新粮供应，价格微涨，吉林新粮或集中上市压制价格，山东现货上量略减，价格稳定，下游需求刚需采购，关注玉米进口情况，大连玉米底部偏弱运行，拐点不明 [41] - 生猪：盘面明显走弱，期现货行情背离，现货价格上涨，出栏均价站上12.5元/公斤，期货增仓下跌，近月合约领跌，现货反弹期供应压力大，但肥标价差促进二育和压栏，消费有改善预期，后期反弹后逢高空，预计明年上半年或二次探底 [42] - 鸡蛋：盘面未能延续上涨，早盘低开后弱势震荡下行，近月领跌，资金减仓，现货河北报价转跌，小蛋跌幅大，中期需淘汰老鸡产能，冷库蛋是潜在压力，盘面建议高位试空 [43] - 棉花：美棉上涨，中美贸易乐观预期提振，郑棉窄幅震荡，现货销售基差暂稳，成交一般，新疆籽棉收购价稳中偏强，新棉成本抬升，支撑盘面，轧花厂收购谨慎，预计收购价稳中偏强但上涨空间受限，关注产量情况，旺季表现偏弱，操作上观望 [44] - 白糖：隔夜美糖震荡，巴西食糖产量高位，印度和泰国产量预期好，国际市场供应充足，上方有压力；国内交易重心转向新榨季估产，广西降雨好，甘蔗植被指数同比增加，关注天气和甘蔗长势 [45] - 苹果：期价偏强运行，产区苹果入库，好货价格高位稳定，低质量货源价格偏弱，今年红富士质量差，好货占比少，需求高，销售前期现货价格或维持高位，低质量货源库存压力大，关注入库情况，操作上观望 [46] - 木材：期价弱势运行，外盘报价高，国内现货价格弱，贸易商压力大，预计进口量维持低位，港口出库量支撑价格，库存总量低，操作上观望 [47] - 纸浆：期货下跌，针叶浆和阔叶浆报价持稳，港口库存同比偏高，供给宽松，需求一般，下游缺乏旺季支撑，终端订单不足，针阔价差缩窄支撑针叶浆，短期底部区间震荡，操作上观望或短线操作 [48] 金融类 - 股指：昨日A股震荡整理，沪指突破4000点后回落，期指仅IM小幅上涨，IH领跌，基差方面IH主力合约升水，其余贴水，隔夜外盘欧美股市多数收涨，“十五五”规划建议发布，宏观不确定性降低，政策利好支撑信心，但沪指整数关口资金谨慎，关注外资流向与政策落地，配置聚焦科技成长板块，兼顾内需与对外开放板块 [49] - 国债：期货全面上行，美联储议息会议即将召开，因美国政府停摆数据无法公布，市场对降息路径分歧大，政策走向不确定，市场预期本月结束QT政策，国内债市进入修复阶段，期货结构分化行情持续，收益率曲线陡峭化暂告一段落 [50]

报告行业投资评级 - 原油三颗绿星，预判趋势性下跌，代表更加明晰的空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1][5][6] - 燃料油三颗绿星，预判趋势性下跌，代表更加明晰的空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1][5][6] - 沥青三颗绿星，预判趋势性下跌，代表更加明晰的空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1][5][6] - 液化石油气三颗红星，预判趋势性上涨，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1][6] 报告的核心观点 - 本轮油价反弹空间有限，建议择机布局原油空单与虚值看涨相结合的策略组合 [2] - 高硫燃料油短期走势偏强，中期供应趋于宽松；低硫燃料油基本面疲弱，预计延续偏弱震荡，但裂解价差有望获一定支撑 [3] - 沥青“旺季”需求成色弱于预期，中长期预期去库放缓限制BU上方空间 [3] - 液化石油气基本面边际好转，对其有短期提振 [4] 根据相关目录分别总结 原油 - 上周全球石油库存进一步增加，四季度以来增幅达1.8%，其中原油累库3.5%、成品油去库1.1% [2] - 欧美对俄制裁升级及中美马来会谈乐观信号支撑原油反弹情绪，但中美贸易博弈缓和限制敏感油制裁力度和供应上限，叠加OPEC+增产和累库压力，油价反弹空间有限 [2] 燃料油&低硫燃料油 - 燃料油前两日地缘驱动上涨后市场情绪消化，今日随成本端回落 [3] - 高硫受俄罗斯出口减量预期和国内原油配额约束下的进料需求支撑，走势偏强，需关注出口减量实际兑现情况；中期供应趋于宽松 [3] - 低硫基本面疲弱，海外供应充裕，亚洲到港量维持高位，缺乏上行驱动，预计延续偏弱震荡；地缘因素和四季度东亚发电需求或支撑裂解价差 [3] 沥青 - BU2601合约反弹至3300元/吨附近遇压力，其余合约转为震荡走势 [3] - 11月全国炼厂计划排产同比、环比均明显下降 [3] - 北方部分地区降温致终端需求受阻，华南地区刚需改善，山东终端需求一般；10月以来出货量同比高增速难以为继；整体商业库存环比下滑；“旺季”需求成色弱于预期，中长期去库放缓限制BU上方空间 [3] 液化石油气 - 今日LPG期货延续震荡格局 [4] - 外盘价格企稳回升，液化气商品量、进口到船量下滑，化工利润改善促进需求增长，多地降温带动燃烧端需求好转 [4] - 港口库容率下降3.3%，炼厂库容率微降0.4%；基本面边际好转对LPG有短期提振 [4]